摄像头行业深度报告：光学创新蓄力充分，需求旺盛春意盎然.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2019 年 12 月 17 日 分析师：邹兰兰 S1070518060001 021-31829706 zoulanlancgws 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 021-31829734 shudicgws 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 021-31829735 guowangcgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 电子元器件周报：摄像头需求激增，半导体代工产能火热满载 ， 2019-12-10 晶方科技（ 603005.SH）： 受益封测行业回暖，先进封装技术优势持续扩大 ， 2019-09-05 韦尔股份（ 603501.SH）：双轮驱动业绩亮眼，收购豪威跻身 CIS 领域龙头 ， 2018-10-29 光学创新蓄力充分，需求旺盛春意盎然 摄像头 行业深度报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 韦尔股份 0.82 2.89 183.95 52.49 晶方科技 0.42 1.16 110.88 40.15 联创电子 0.48 0.74 39.46 25.59 水晶光电 0.38 0.56 46.32 31.43 资料来源：长城证券研究所 光学 升级带动 手机 摄像头需求爆发，汽车 与 安防 电子 提供稳定增长基石 ：从需求端而言，智能手机硬件升级为 摄像头需求激增提供动力，安防与汽车电子提供稳定增长的需求空间。 三摄和四摄渗透率 超预期增长带动手机摄像头 需求爆发， 今年 Q3 智能手机后摄出货占比中，双摄占比 30%，三摄占比 26%，四摄占比 22%，四摄占比大幅提升。另外， 48M 像素及以上 摄像头 2019年 Q3 出货占比已经达到了 9%，预计 2020年可达 4.5亿颗。在多摄加速普及以及像素大幅升级的背景下，智能手机图像传感器芯片市场迎来爆发， 预计 2019 年全球智能手机摄像头传感器销售额可达 116 亿美金，同比增长 41%， 2020 年可达 161.5 亿美元，同比增长 40%。 在汽车和安防方面，预计汽车和安防领域的图像传感器市场规模将从 2018 年的 8.7 亿美元、 8.2 亿美元增长至 2023 年的 32 亿美元和 20 亿美元。 CMOS 芯片代工与封测供给紧张，涨价潮有望全产业链蔓延： 从供给端看， CMOS 芯片代工与封测环节为全产业链扩产瓶颈。 CMOS 芯片为摄像头模组中唯一涉及晶圆代工的组件 ，扩产壁垒高。在 CMOS 芯片晶圆制造产能扩张 过程 中，索尼自建工厂扩产；三星将 DRAM 产线转产生产CIS；豪威依赖代工厂产能扩张与产能调配。 CMOS 芯片需求增幅远高于目前摄像头行业供给能力扩张速度， CMOS 芯片晶圆制造行业供需格局短期处于失衡状态。 代工与封测的供给持续紧张导致涨价，在需求端旺盛的背景下，价格有望顺利传导，涨价氛围向全产业链蔓延。 叠加半导体行业景气度 整体 复苏 行情 ， 头部公司迎来业绩爆发期 ： CMOS代工、封测扩产速度远慢于需求增幅，涨价潮蓄力充分，并有望 向 全产业蔓延。光学镜头、音圈马达、红外截止滤光片、以及模组组装各个环节均受益于单部手机摄像头颗数激增。行业集中度高的环节具有一定壁垒，集中度高且扩产周期长的环节具有更高议价权，有望率先受益。 我们看好 摄像头 产业链 需求 端 激增，产业链涨价蓄力充分， 叠加半导体行业的整体复苏 ，各环节龙头公司 盈利增长无虞，有望进入新一轮业绩增长爆发期 。 投资建议： 我们看好摄像头产业链景气度整体上行，上调产业链相关公司盈利预测。 1） COMS 芯片 头部 供应商 韦尔股份 ， 预计公司 2019-2021 年-20% 0% 20% 40% 60% 沪深 300 电子元器件 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 电子元器件行业 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 归母净利润为 7.12 亿元、 24.95 亿元、 33.43 亿元， EPS 分别为 0.82 元、2.89 元、 3.87 元 ，维持“推荐”评级。 2） TSV 先进封装 领军企业 晶方科技 ，预计公司 2019 年 -2021 年的归母净利润分别为 0.96/2.67/3.33 亿元，EPS 为 0.42/1.16/1.45 元，维持“强烈推荐”评级。 3） 光学镜头与模组组装厂商 联创电子 , 预计公司 2019-2021 年归母净利润为 3.43/5.26/5.93 亿元，对应 EPS 为 0.48/0.74/0.83 元 。 4）红外截止滤光片头部供应商 水晶光电 , 预计 2019-2021 年公司归母净利润 4.23/6.25/7.55 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.56/0.67 元 。 风险提示： 手机出货量 不及预期 ， 涨价幅度 不及预期 。 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 摄像头产业链概况：光学创新的核心元件 . 4 2. 需求端分析：消费电子创新带动需求激增，安防与汽车电子提供稳定增长基石 . 6 2.1 5G 带动消费电子换机潮，光学创新刺激摄像头需求 . 6 2.2 安防电子需求稳步上升，汽车电子市场逐渐扩容 . 9 3. 供给端分析： CMOS 芯片代工与封测供给紧张，涨价氛围有望全产业链蔓延 . 10 3.1 CMOS 芯片与光学镜头为产业利润集中点 . 10 3.2 CMOS 代工与封测尽占需求红利，景气度持续攀升 . 11 3.3 涨价潮蓄力充分，有望全产业链蔓延 . 15 4. 投资总结：摄像头产业链景气 度上行周期确定，上调产业链相关公司盈利预测 . 16 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 摄像头产业链概况：光学创新的核心元件 从摄像头的结构来看，主要 包含镜头、基座、红外滤光片、图像传感器、 PCB 和 FPC，其中对成像质量影响最大的两个为图像传感器和镜头。 镜头由透镜、滤光装置、镜筒，镜头组相当于相机的“眼镜”，由很多片透镜组成，光线通过时，镜片们会层层过滤杂光（红外线等），多层镜头组合，它们会互相矫正过滤。每多一片最终成像就会更趋向完美一些，但相应造价也更高一些。理论上镜头片数越多，成像就越真实。 图像传感器是将光信号转化为电信号的装置，是摄像头中最为重要的部件，分为 CCD 和CMOS 两大类。相比于 CCD， CMOS 虽然成像质量不如 CCD，但是 CMOS 因为耗电省（仅为 CCD 芯片的 1/10 左右）、体积小、重量轻、集成度高、价格低迅速得到各大厂商的青睐，目前 除了专业 摄像机，大部分带有摄像头设备使用的都是 CMOS。 手机摄像头中还有红外滤光片（ IR）、基座（ Holder）、 PCB 以及 FPC 等，其中基座用于固定镜头，红外滤光片负责过滤红外光， PCB 以及 FPC 主要负责供电控制及信号传输。 图 1： 摄像头结构 资料来源： ofweek，长城证券研究所 从摄像头 的成本占比来看 ，图像传感器是成本占比最高的部分，占总成本超过一半，镜头是成本占比第二高的部分，占比约 20%。 另外，模组封装、马达、红外滤光片占比分别为 19%、 6%、 3%。 行业深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 2： 摄像头成本结构 资料来源： 前瞻产业研究院 ，长城证券研究所 摄像头作为光学创新的核心元件，一直在光学创新中扮演着重要角色。 2016 年， 华为 发布的 P9 搭载了两颗 1200 万像素的后置镜头，一颗负责色彩，一颗负责黑白轮廓 。同年，苹果发布的 iPhone 7 Plus 也搭载了两颗 1200 万像素后置摄像头，分别为 一颗长焦镜头 +一颗广角镜头 。从此开始，双摄成了手机厂商旗舰机的标准配置。 随着对拍照质量要求的提高，双摄已经无法满足人们的要求， 2018 年华为推出的 P30 Pro首次搭载了后置三摄，分别为 40M 彩色 +20M 黑白 +8M 长焦，拉开了三摄镜头在手机中普及的开始。搭载三摄的 P20 Pro 拍照质量得到了大幅提升， DxO Mark 总分高达 109 分 ，当时排名第一。 进入 2019 年，华为在 P30 Pro 开始推出后置四摄， 搭载 4000 万像素超感光摄像头、 2000万像素超广角摄像头、 800 万像素潜望式长焦摄像头 、 ToF 摄像头影像系统 。 从最近几年的手机 上的光学创新来看，摄像头经历巨大的变化，从单一的低像素摄像头，演化成高像素多摄，并在随后加入了 ToF 以及结构光等 3D 感测技术，摄像头的升级在手机光学创新中扮演着及其重要的角色，是光学创新的核心元件。 图 3： 华为 P30 Pro 后置四摄 资料来源： 公司官网 ，长城证券研究所 图像传感器 , 52% 镜头 , 20% 模组封装 , 19% 马达 , 6% 红外滤光片 , 3% 行业深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 需求端分析：消费电子创新带动需求激增，安防与汽车电子提供稳定增长基石 2.1 5G 带动消费电子换机潮，光学创新刺激摄像头需求 从需求端来看，智能手机是摄像头最大的应用市场。 从全球智能手机的出货量来看，由于换机周期的拉长，全球智能手机出货量从 2017 年开始持续下跌， 2018 年全球智能手机出货量 14.05 亿台，同比下跌 4.1%。进入 2019 年一季度，智能手机市场开始持续回暖，跌幅不断收窄。 2019 年 Q3 全球智能手机出货量 3.58 亿部，同比增长 0.8%， 摆脱了连续两年的下降 ，首次重回增长。 图 4： 全球智能手机季度出货量变化 资料来源： IDC，长城证券研究所 5G 手机为智能手机重回增长轨道提供动力，截止 10 月底，国内 5G 手机出货量总计达328.1 万部，预计今年全球 5G 手机出货量可达 1300 万部，明年随着 5G 手机的大规模出货，全球智能手机市场有望迎来复苏。根据 Canalys 的数据， 2020 年 5G 手机出货量可达1.64 亿部， 2023 年可达 7.74 亿部， 2019-2023 年的 CAGR 可达 179.9%。 334.3 342 355.6 375.5 310.8 333.2 358.3 -2.9% -1.8% -5.9% -4.9% -7.0% -2.6% 0.8% -8.0% -7.0% -6.0% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 出货量（百万台） YoY 行业深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 5： 全球 5G 手机出货量预测 资料来源： Canalys，长城证券研究所 2019 年以来，光学创新成为智能手机一大亮点，多摄方案在新发机型中大幅普及。其中华为的 Mate 30 Pro采用了后置 40M+40M+8M+3D感测的四摄组合方案，前置采用了 32M的镜头， 与此前的 Mate 20 Pro 相比不论是摄像头数量还是像素均有较大提高。 除了高端机，中低端也开始使用四摄，以 8 月底发布的红米 Note8 Pro为例， 红米 Note8 Pro则采用了 6400 万像素主摄、 800 万超广角镜头、 200 万景深、 200 万超微距镜头的后置四摄组合。 表 1： 近期新机发布情况 手机终端厂商 机型 发布时间 摄像配置 售价 华为 Mate 30 Pro 2019年 9月 19日 后置： 40M+40M+8M+3D 深感；前置：32M 4299起 华为 荣耀 V30 PRO 2019 年 11 月26 日 后置： 40M+12M+8M；前置： 32M+8M 3899起 小米 CC9 Pro 2019年 11月 5日 后置： 108M+20M+12M+5M+微距镜头；前置： 32M 2799起 小米 Redmi Note8 Pro 2019年 8月 29日 后置： 64M+8M+2M+2M；前置： 20M 1299起 Realme Realme X2 Pro 2019 年 10 月15 日 后置： 64M+13M+8M+2M；前置： 16M 2499起 vivo vivo S5 2019 年 11 月14 日 后置： 48M+8M+2M+5M；前置： 32M 2698起 苹果 iPhone 11 Pro 2019年 9月 11日 后置： 12M+12M+12M；前置 12M 8699起 三星 Galaxy Note10+ 2019 年 8 月 8日 后置： 12M+16M+12M+VGATOF；前置： 10M 7999起 资料来源：公司官网， 长城证券研究所 在摄像头需求数量方面，由于三摄和四摄渗透率进一步提高，带动单机搭载的摄像头平均数量持续提高。根据群智咨询的数据， 2019 年 Q3 智能手机后摄出货占比中， 双摄占比 30%，三摄占比 26%，四摄占比 22%，四摄占比不论是与 Q2 相比还是去年同期相比，行业深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 均有大幅提高。在多摄需求的带动下， Q3 手机摄像头传感器出货量达到了 13 亿颗，同比增长 14%，远高于智能手机出货量的增速。 在手机摄像头像素方面，高像素出货占比持续提高， 48M 像素及以上 2019 年 Q3 出货占比已经达到了 9%，高像素传感器供应持续紧张，预计 2020 年全球 48M 摄像头传感器出货量将会超过 4.5 亿 颗。 图 6： 2018-2019 年全球智能手机摄像头后置多摄发展趋势（单位： %） 资料来源： 群智咨询 ，长城证券研究所 由于多摄手机通常会出现 1-2 高像素镜头附带 2-3 个低像素镜头，多摄的普及除了带动高像素摄像头需求爆发，也带动了低像素镜头的需求大幅提高。 以格科微为例，其绝大部分 CMOS 芯片出货集中在低像素手机摄像头中，今年 5 月份单月出货量高达 1.1 亿颗，同比增长 50%。 在多摄以及高像素摄像头的需求的带动下，全球手机 CIS 市场规模有望持续高增长，预计 2019 年 全球智能手机摄像头传感器销售额 可达 116 亿美金，同比增长 41%， 2020 年可达 161.5 亿美元，同比增长 40%。 图 7： 2018-2023 年 全球智能手机摄像头传感器销售额发展趋势 资料来源： 群智咨询 ，长城证券研究所 21% 30% 26% 22% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Y18Q1 Y18Q2 Y18Q3 Y18Q4 Y19Q1 Y19Q2 Y19Q3 Y19Q4F Single Dual Triple Quad -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 Y18 Y19F Y20F Y21F Y22F Y23F 销售额（亿美元） YoY 行业深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.2 安防电子需求稳步上升，汽车电子市场逐渐扩容 除了手机，安防 与 汽车领域也是未来摄像头市场重要增量来源。在安防市场，根据 Grand View Research 的报告，随着 各行业对于安防产品设备与服务的支出的增加 ，预计 到 2025年全球物理安全市场规模将达到 2924 亿美元， CAGR 可 达 9.4% ，其中 视频监控 是 占据全球安防出货量最大的部分 。 在汽车方面， 自动驾驶汽车 与传统的汽车不同，需要大量的传感器。 Waymo 使用的克莱斯勒 Pacifica 混合型小型货车用到了 4 个激光雷达（ 1 个长距激光雷达， 1 个中型激光雷达和 4 个短程激光雷达）， 4 个毫米波雷达， 8 个摄像机 和 1 到 3 个 IMU 等传感器。通用的自动驾驶汽车用到了 5 个短程激光雷达， 8 个毫米波雷达， 16 个摄像头和 1 到 2 个 IMU。由于自动驾驶汽车需要大量的摄像头作为传感器，随着自动驾驶汽车的渗透率提高，有望带动摄像头行业的需求。 图 8： 全球主要自动驾驶技术公司使用的传感器及数量 资料来源： Yole，长城证券研究所 CMOS 芯片作为摄像头的核心部件，在汽车以及安防摄像头需求的带动下，有望取得高增长。其中汽车 CMOS 芯片 2018 年市场规模为 8.7 亿美元，预计 2023 年可达 32 亿美元，CAGR 约为 29.7%。安防 CMOS 芯片 2018 年市场规模为 8.2 亿美元，预计 2023 年可达20 亿美元， CAGR 约为 19.5%。 CMOS 芯片的高速发展侧面反映摄像头领域的景气度整体上行。 图 9： 全球 汽车和安防 CMOS 芯片市场规模（亿美元） 资料来源： IC Insight，长城证券研究所 8.7 8.2 32 20 0 5 10 15 20 25 30 35 汽车 安防 2018 2023E 行业深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 供给端分析： CMOS 芯片代工 与 封测供给紧张， 涨价 氛围有望全产业链蔓延 3.1 CMOS 芯片 与光学镜头 为产业利润集中点 摄像头各组成部分中按市场规模从大到小分别为： CMOS 传感器、模组组装、光学镜头、音圈马达、红外滤光片等。 在摄像头产业链中，模组组装工厂生产或采购各组件进行模组组装成型，并出货给手机、汽车等终端客户。 图 10： 摄像头产业链 环节组成 资料来源： Yole，长城证券研究所 各 环节 主要生产厂商如下： 图 11： 摄像头各组成部分的主要厂商情况 组件 成本占比（ %） 厂商 CMOS 图像传感器 52% sony、三星、豪威、安森美、意法、格科微 模组组装 19% 舜宇光学、欧菲光、 丘钛科技、 三星机电 光学镜头 20% 大力光、舜宇光学、玉晶光电 、联创电子 音圈马达 6% 阿尔卑斯、三美、 TDK 红外滤光片 3% 欧菲光、水晶光电、 五方光电、 田中技研 资料来源： Yole， 前瞻产业研究院， 长城证券研究所 摄像头各组件中上游原材料差异较大， CMOS 传感器涉及晶圆制造，光学镜头制造中光学玻璃为关键原材料，模组组装过程中涉及覆铜板、铜材料等。镜头模组各组件的技术难度、行业壁垒、供需格局等各有不同 。 模组组装环节成本占比 19%，龙头毛利率在 10%，