2019-2020地方债特点研究报告.docx

2019-2020地方债 特点 研究报告 内容目录 一、 2019 年地方债发行回顾 . 6 1. 再融资债发行大增，整体发行节奏前倾 . 6 2. 各地新发债券以新增专项债为主 . 7 3. 发行期限以 5 年期、 10 年期居多 . 8 4. 发行利差 2 月起维持在 25BP 左右 . 10 5. 新增专项债仍以土储、棚改类为主，政策助推专项债品类扩充 . 11 二、哪些地区使用了往年额度 . 13 1. 新增债券发行目前已基本结束 . 13 2. 往年额度使用情况 . 13 3. 年内地方债剩余额度发行测算 . 15 三、 2019 年地方债相关政策总结 . 16 1. 专项债在基建、民生领域适用范围扩宽 . 16 2. 专项债做项目资本金落地较少，均为“债贷组合”模式 . 18 3. 新政下可关注承接过专项债项目的城投平台 . 19 4. 小结 . 20 四、风险提示 . 21 图表目录 图表 1： 2019 年地方债发行以专项债为主（亿元） 图表 2： 2019 年地方债发行节奏前倾（亿元） 图表 3： 2019 年各地区地方债发行情况（亿元） 图表 4：各年各期限地方债发行规模（亿元） 图表 5： 5 年期专项债和一般债发行期限差别不大（年） 图表 6： 5 年期地方债发行利差自 2 月起企稳（ %， BP） 图表 7： 2019 年 5 年期地方债发行利率同比降低（ %） 图表 8： 2019 年 1-11 月各地区 5 年期地方债发行利率和利差（ %， BP） 图表 9： 5 年期地方债一二级利差倒挂现象逐渐缓解（ %， BP） 图表 10： 2019 年各月份新增债券发行情况（亿元） 图表 11： 2019 年各月 份新增债券发行情况（亿元） 图表 12： 2019 年各地区新增债券发行情况（亿元） 图表 13： 12 月地方债发行测算（亿元） 图表 14： 2019 年地方债相关文件 /会议内容 图表 15：专项债相关描述演变及其与 PPP 的对比 图表 16： 2019 年以专项债做资本金的项目（亿元） 图表 17：承接主体或其股东为发债城投平台的专项债项目类型（只） 图表 18： 2019 年承接过专项债项目的 AAA 级城投平台（亿元） 2019 年 1-11 月地方政府债发行合计 43244.49 亿元（同比+5.45%） 。一般 债方面，发行新增债 9073.68 亿元（ 同比 +14.11%） ，再融资债 8006.96 亿元（同比 +64.64%） ，置换债 623.49 亿元（ 同比 -90.25%） ；专项债方面，发行新增债 21213.96 亿元（ 同比+59.94%） ，再融资债 3520.67 亿元（同比 +190.08%） ，置换债 805.75 亿元（ 同比 -74.68%） 。 发行类型上， 2019 年 1-11 月各地区发行地方债以新增专项债为主。 发行体 量上， 江苏、湖南、山东位列前三。 发行期限上，新发行地方债以 5 年期、 10 年期居多，受政策放宽、投资者对地方债接受度提升等因素影响， 2019 年地方债平均发行期限同比大幅增加。 发行利差上 ， 2019 年 2 月财新等媒体报道财政部要求地方债发行利差下限调整至 25BP-40BP，目前专项债和一般债发行利差维持在 25BP 左右；区域分化程度较 2018 年有所降低；一二级市场利差倒挂现象缓解。 专项债资金投向上， 新增专项债以棚改类、土储类为主，其中土储类占比呈下行趋势；财预 201828 号等文件相继出台助推专项债品类扩充，其他类专项债发行额及占比逐 渐上升。 全年新增地方债额度几近使用完毕，其中，新增一般债占全年新增地方政府 一般债务限额的 97.56%，新增专项债占全年新增专项债务限额的 98.68%。 从各地区发行进度来看， 湖南、青岛全年新增债券额度剩余较多，多个地区 全年新增发债额度已使用完毕； 一般债券的额度方面， 全国 22 个地区的全 年新增一般债券额度已经使用完毕； 专项债券的额度方面， 安徽、云南、广 西、福建、广东、贵州、海南等 29 个省份及地区的全年新增专项债券额度 已经使用完毕。 年内地方债发行额度方面， 通过测算再融资债发行额，预计 12 月仍需发行 339.81 亿元。 回顾 2019 年地方债相关政策， 6 月专项债新规出台，允许将专项债作为项目资本金， 9 月国常会扩大专项债在基建、民生领域的适用范围。作为地方政府筹资主要方式，专项债与 PPP 适用范围基本重叠，但 PPP 流程更复 杂、立项时间更长，短期内专项债或对 PPP 形成挤出。专项债做项目资本 金落地情况较少，均为“债贷组合”模式；“专项债 +PPP”模式近期屡被提 及，但考虑到专项债和 PPP 在融资方面各有约束、专项债对 PPP 项目资质要求较高，此模式操作细节仍有待政策明确。预计新规出台利好承接专项债项目城投平台再融资，其中收费公路、轨交、水务的平台获得金融机构支持及发行城投债的可能性更大，后续可予以关注。 风险提示： 2020 年新增地方债提前发行对债市形成供给冲击；专项债做资本金落地项目较少，对基建拉动作用有限。 2019 年地方债发行接近尾声，本文全面梳理 1-11 月地方债发行情况，以供投资者参考。 一、 2019 年地方债发行回顾 1. 再融资债发行大增，整体发行节奏前倾 再融资债发行额同比增加，仍有少量置换债发行。 从地方债类型来看， 2019 年 1-11 月一般债共发行 17704.12 亿元（ 同比 -19.36%） ，其中新增债 9073.68 亿元（ 同比 +14.11%） ，再融资债 8006.96 亿元 （同比 +64.64%） ，置换债 623.49亿元 （同比 -90.25%） ；专项债共发行 25540.37 亿元（同比 +34.04%） ，其中再 融资债 3520.67 亿元（ 同比 +190.08% ） ，新增债 21213.96 亿元（同比 +59.94%） ，置换债 805.75 亿元（ 同比 -74.68%） 。整体来看，随着 2015 年起 发行的地方债陆续到期， 2019 年再融资债券发行额同比大幅增长；在 2015-2018 年地方政府债务置换期结束后，本年仍有少量置换债发行。 地方债发行节奏前倾，至 9 月发行已接近尾声。 以往由于各省市人大一般在每 年 5 月份批准预算调整方案后才向各地下达地方政府债券新增限额，导致地方债往往集中在下半年发行。 2018 年国务院提前下达 2019 年部分新增地方债限额 1，国常会提出 2019 年各地地方债应“争取在 9 月底前发行完毕” 2，故地方 债发行节奏明显前倾。 11 月 27 日财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元 3，预计 2020 年地方债发行进度将进一步前置。 图 表 1： 2019 年地方债发行以专 项 债为主（亿元） 图 表 2： 2019 年地方债发行节奏 前 倾（亿元） 805.75 再融资一般债新增一般债 置换一般债 再融资专项债新增专项债 置换专项券 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2018 2017 1月 3月 5月 7月 9月 11月 2. 各地新发债券以新增专项债为主，部分地区 2019 年仍有置换债发行 各地发行地方债类型以新增专项债为主。 包括江苏、湖南、山东在内的 7 个地区 2019 年 1-11 月地方债发行规模超 2000 亿元。其中，湖南、云南、内蒙古、甘肃、贵州和辽宁仍有置换债发行；湖南再融资债发行规模达 1153 亿元，远超其余地区；江苏、广东、河北、山东四省新增债发行规模均超 1500 亿元。 8006.96 21213.96 9073.68 623.49 3520.67 图表 3： 2019 年各地区地方债发行情况（亿元） 3. 发行期限以 5 年期、 10 年期居多， 2019 年加权平均发行期限同比上升 2019 年地方债发行期限仍以 5 年期、 10 年期居多。近年来地方债发行期限相关政策逐渐放宽，财库 201861 号 4提出公开发行的一般债券“增加 2 年、 15 年、 20 年期限”、公开发行的普通专项债券“增加 15 年、 20 年期限”，财库 201923 号 5提出“财政部不再限制地方债券期限比例结构，地方财政部门自主确定期限”， 2019 年关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的 通知提出要根据项目期限“合理提高长期专项债券期限比例”。政策放宽叠加投资者对地方债接受程度提高影响， 2019 年超长期（ 20 年、 30 年期）地方债发行额和占比同比增加，按发行规模计算的加权平均发行期限拉长。从地方债类型来看， 2015-2018 年一般和专项债加权平均发行期限基本相同，受部分超超长期个券影响， 2019 年两类地方债发行期限出现差异。 图 表 4： 各 年各期限地方债发行规模（亿元） 图 表 5： 5 年 期专项债和一般债发行期限差 别 不大（年） 4. 发行利差 2 月起维持在 25BP 左右，一二级利差倒挂逐渐缓解 自 2 月起地方债发行利差稳定在 25BP 左右，一般债和专项债发行利差基本相 同。 2019 年 2 月，财新等媒体报道财政部要求地方政府债券的投标利率区间下 限由同期限国债收益率前五日均值上浮 40BP 下调至上浮 25-40BP6，从市场表 现来看自 2 月起地方债发行利差基本维稳在 25BP 左右。一般债和专项债发行利率基本相同，目前处于历史中位数附近。 图表 6： 5 年期地方债发行利差自 2 月起企稳 7 （ %， BP） 图表 7： 2019 年 5 年期地方债发行利率同比降低（ %） 一般债 平 均发 行 利差 专项债 平 均发 行 利差 40BP 25BP 70 60 50 40 30 20 10 0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2015/6/1 2016/6/1 2017/6/1 2018/6/1 2019/6/1 2015/5 2016/5 2017/5 2018/5 2019/5 甘肃地方债发行利率相对较高，区域分化程度较 2018 年有所降低。 甘肃地方债平均发行利率相对较高， 2019 年达 3.43%。除新疆兵团、安徽、陕西外，各地发行利差基本分布在 25BP-30BP 区间。多数地区 2019 年 1-11 月发行利率、利差同比降低，区域分化程度较 2018 年有所降低。 一般债平均发行利率 专项债平均发行利率