2020年煤焦期货年度报告：煤焦供应相对宽松，需求主导重心下行.pdf

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 煤焦供应相对宽松 ， 需求主导重心下行 焦煤焦炭：年报摘要 核心 观点 1.焦煤： 2020 年焦煤供应维持稳中有增，进口煤对国内焦煤价格冲击集中在明年上半年，内外价差大概率通过国内焦煤价格下跌的方式修复，焦煤价格重心或将下移，可考虑作为空头配置。 年后随着安全检查与环保影响减弱，国内焦煤产量大概率保持稳中有增，上半年 进口煤对国内市场的冲击力度加大，大矿挺价难度较 高，长协价格 可能向下调整 。从需求 端 来看，基于对焦企利润低位运行的判断，预计下游 对 焦煤 也难有显著拉动，整体需求以稳为主，增量有限。 进口煤的量 价将成为 上半年焦煤价格的 重要影响因素，未来国内焦煤价格 将会 锚定国际市场价格，由于 目前 国内 市场 价格偏高，供需格局偏弱， 在进口煤通关顺畅的情况下，焦煤价格将会向下修复内外价差 。对于下半年 而言 在 自身 供需 矛盾不突出的情况下，跟随黑色系 运行 的可能性较大。 整体来看， 预计 明年焦煤价格将出现 震荡下跌行情 。 2.焦炭： 2020 年焦企利润大概率维持低位运行，在焦煤成本不断下移的过程中，焦炭价格重心将不断降低。供给侧改革的政策红利基本释放后，焦化利润回归至低位震荡将成为常态。中长期 来 看，焦炭供应过剩的局面难以短时间扭转，整体库存处于高位，成本有下滑风险，下游需求难有显著增量，预计焦炭价格整体重心下移。但下跌过程并非一蹴而就，明年上半年由于新增专项债的影响基建可能会发力稳增长，房地产需求在销售面积持续转负之前新开工将会保持韧性，叠加山东 4 月底之前的去产能政策推进执行，或将引发阶段性供需错配。 2020 年上半年可能会出现焦炭价格高点，在焦 煤价格不出现大幅下滑的情况下焦炭价格有望冲击 1900-2000 元 /吨 ，利润维持 0-300 元 /吨。下半年随着地产需求边际走弱，基建增量不足情况下，焦企利润将会被压缩至盈亏边缘，产量在环保限产放松、去产能任务减轻的情况下也难以出现急剧收缩，供过于求的局面可能会主导整个下半年， 预计 焦炭下半年价格将震荡下行，区间底部在 1500 附近，焦企利润可能会阶段性陷入亏损，预计利润维持在【 -100,100】之间 。 2020 年策略 1.焦煤： 由于进口煤 的 增量冲击，下游利润难以大幅扩张，焦煤 供过于求，库存高位压制下，焦煤价格难言乐观 ，建议长期配置焦煤空单 。 2.焦炭： 上半年 由于去产能执行 与基建增量影响 可能引发 阶段性 供需错配， 可 在焦企利润低位时做多焦化利润 ， 或者 单边做多焦炭 。 下半年建议 观察 下游需求变化， 若 需求 出现 走弱 迹象 可 择机逢高做空 。 风险点 中美贸易 关系的 不确定性 ； 房地产与基建需求 超预期 ； 进口煤通关政策与焦化产业去产能政策变化 报告日期 2019-12-24 研究所 毕树杰 煤焦分析师 从业资格号： F3048380 电话： 010-84183067 邮件： bishujieguodu 罗玉 国都期货研究所研究总监 从业资格号： F3014729 投资咨询从业资格号： Z0013237 电话： 010-84183098 邮件： luoyuguodu 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 目录 一、 2019 年煤焦行情回顾 . 5 （一）焦煤：价格前高后低，重心保持高位 . 5 （二）焦炭：环保影响减弱，需求主导下行 . 5 二、 2020 年焦煤基本面分析 . 6 （一）国内焦煤供应稳中有增，进口煤低价有冲击 . 6 （二）下游利润维持低位，焦煤需求难有亮点 . 8 （三）高库存压制焦煤上限，内外价差有望修复 . 9 （四）焦煤 2020 年展望 . 10 三、 2020 年焦炭基本面分析 . 10 （一）政策干扰影响减弱，产量增长速度较快 . 10 （二）环保限产依赖天气状况，边际影响开始走弱 . 11 （三）去产能或将引发供需错配，政策执行节点成关键 . 12 （四）产业利润对产量的影响 . 13 （五）地产韧性何时了，基建增量知多少 . 14 （六）国际市场需求疲软，出口量价齐跌 . 16 （七）高库存限制焦炭上涨空间，焦炭将进入去库阶段 . 17 （八）焦炭 2020 年展望 . 18 四、 风险提示 . 18 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 插图 图 1 焦煤主力合约走势（元 /吨） . 5 图 2 焦煤主力基差（元 /吨） . 5 图 3 焦炭主力合约走势（元 /吨） . 6 图 4 焦炭主力基差（元 /吨） . 6 图 5 原煤产量与累计同比增速（万吨 ,%） . 6 图 6 炼焦煤产量与累计同比增速（万吨 ,%） . 6 图 7 炼焦煤进口主要来源国分布（万吨） . 7 图 8 炼焦煤进口量累计值与累计同比（万吨 ,%） . 7 图 9 国内外主流焦煤价格（ 万吨） . 7 图 10 内外煤价差（元 /吨） . 7 图 11 炼焦煤消费量（万吨 ,%） . 8 图 12 炼焦煤消费量年度对比（万吨 ,%） . 8 图 13 钢坯与炼焦煤价格（元 /吨 ,%） . 8 图 14 焦化厂利润与焦煤期货价格（ 元 /吨） . 8 图 15 炼焦煤全环节库存（万吨） . 9 图 16 港口炼焦煤库存季节性（万吨） . 9 图 17 焦化企业炼焦煤库存及可用天数（万吨 ,天） . 10 图 18 钢厂炼焦煤库存及可用天数（万吨 ,天） . 10 图 19 焦炭累计产量与累计 同比（万吨 ,%） . 11 图 20 山西焦炭产量与累计同比（万吨 ,%） . 11 图 21 河北焦炭产量与累计同比（万吨 ,%） . 11 图 22 山东焦炭产量与累计同比（万吨 ,%） . 11 图 23 京津冀与汾渭平原 PM2.5 月均浓度 (g/m) . 12 图 24 京津冀与长三角优良天数比例（ %） . 12 图 25 焦炭生产利润（元 /吨） . 13 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 图 26 螺纹钢指数与生产利润（元 ,元 /吨） . 13 图 27 生铁产量、同比与累计同比 (万吨 ,%,%) . 14 图 28 粗钢产量、同比 与累计同比（万吨 ,%,%） . 14 图 29 钢材产量（万吨） . 14 图 30 高炉开工率（ %） . 14 图 31 房地产开发投资完成额、累计同比 (亿元 ,%) . 15 图 32 新开工 /施工 /竣工增速（ %） . 15 图 33 房屋新开工面积与累计同比（ 万 ,%） . 15 图 34 我国商品房销售面积与累计同比（万 ,%） . 15 图 35 百城土地成交面积（万） . 15 图 36 房价指数 . 15 图 37 基础设施建设投资完成额累计同比（ %） . 16 图 38 地方政府专项债（亿元） . 16 图 39 地方政府债券发行量（亿元） . 16 图 40 公共财政支出 /收入累计同比（ %） . 16 图 41 焦炭出口量与出口均价（万吨，美元） . 17 图 42 焦炭及半焦炭出口数 量（万吨） . 17 图 43 焦炭全环节库存（万吨） . 17 图 44 港口焦炭库存季节性（万吨） . 17 图 45 焦化企业焦炭库存（万吨） . 18 图 46 钢厂焦炭库存（万吨 ,天） . 18 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 一、 2019 年煤焦 行情回顾 （一） 焦煤：价格前高后低 ， 重心保持高位 2019年焦煤 呈现先涨后跌 的 行情，上半年 震荡上涨，下半年震荡下跌 ，期间主力合约波动区间在 1143.5,1438.5，区间振幅 295（ 25.8%），与去年相比重心几乎持平。具体来看，上半年由于 安检趋严，煤矿放假的因素影响下供应端开始收缩，叠加进口煤延迟通关的消息，焦煤呈现一段震荡上涨走势。四月份之后国内煤矿产量稳定运行，焦企在环保预期之下，利润一路上行，对焦煤需求开始扩张，焦煤 跟随 震荡走强 ；下半年 安全检查与超产检查边际影响开始减弱，进口煤平控政策 背景下 贸易商提前加大对焦煤 的采购量，导致焦煤港口库存不断 累计 至绝对高位水平，同时下游焦企与钢厂的焦煤库存也处于高位，国内焦煤价格持续承压 。 同时国际焦煤需求表现也比较疲软，进口煤价格大幅下跌后，开始冲击国内 市场 。下游焦企利润 不断收缩 ，采购焦煤的动力不足， 黑色系形成负反馈后开始 共振 下行 。 图 1 焦煤主力合约走势 （元 /吨） 图 2 焦煤主力基差 （元 /吨） 1 ,0 0 0 . 01 ,1 0 0 . 01 ,2 0 0 . 01 ,3 0 0 . 01 ,4 0 0 . 01 ,5 0 0 . 01 ,6 0 0 . 0期货收盘价 (活跃合约 ): 焦煤0 .01 0 0 .02 0 0 .03 0 0 .04 0 0 .05 0 0 .06 0 0 .07 0 0 .08 0 0 .09 0 0 .01 , 1 0 0 .01 , 3 0 0 .01 ,5 0 0 .01 , 7 0 0 .01 ,9 0 0 .0基差（右轴） 期货收盘价：焦煤京唐港：澳大利亚产主焦煤数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 （二） 焦炭： 环保 影响减弱 ， 需求主导下行 2019年 上半年 焦炭 呈现宽幅震荡走势，下半年出现一段较为流畅的下跌趋势，全年焦炭主力合约波动区间 1685.5， 2362，振幅 40%，相比 2018年 重心 下移 。具体来看，焦炭上半年由于焦煤供给收紧，焦炭成本支撑加强， 叠加 前期经过 6轮下跌后焦企利润大幅下滑，在焦煤 成本支撑 较强 的情况下 ，配合下游钢厂补库，焦炭走出震荡反弹行情，这一阶段主要表现为跟随 成材 震荡上行。焦价 上涨后 焦企利润有所提升，环保限产放松背景下焦炭供应持续宽松， 全环节 库存 累计 导致期价承压 ，同时焦企去产能政策反复不定，不断扰动期价运行， 上半年焦炭在去产能预期与库存偏高的多空因素 交织 下宽幅震荡，吨焦利润 维持 在 -100,200之间运行。下半年自7月 30日中央政 治局会议再度强调 “房主不炒，不以房地产作为短期刺激经济的手段 ”后， 对黑色系终端利空明显， 市场预期 比较 悲观， 黑色系以成材请务必阅读正文后的免责声明 6 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 为首带动原材料下跌，焦炭主力自 2200一路下跌至 1680附近，现货 自 2200元 连续下调 4轮 至 1900元 /吨 ， 成本支撑不断下移， 焦企利润 不断收缩， 同时 库存高位的情况下也持续压制焦炭的 反弹 高度 。 12月底 前 山东 焦企产能开始逐步去化 ， 供应端收缩 对焦炭价格有向上牵引作用 ，叠加下游钢厂利润修复，对炉料有补库需求 ， 11月中旬 后 焦炭 开始出现 反弹 。 图 3 焦炭主力合约走势 （元 /吨） 图 4 焦炭主力 基差 （元 /吨） 1 , 5 0 01 ,7 0 01 , 9 0 02 ,1 0 02 , 3 0 02 ,5 0 02 , 7 0 0期货收盘价 (活跃合约 ): 焦炭- 6 0 0 .0- 4 0 0 .0- 2 0 0 .00 .02 0 0 .04 0 0 .06 0 0 .08 0 0 .01 ,0 0 0 . 01 ,2 0 0 . 01 ,4 0 0 . 01 ,6 0 0 . 01 ,8 0 0 . 02 ,0 0 0 . 02 ,2 0 0 . 02 ,4 0 0 . 02 ,6 0 0 . 02 ,8 0 0 . 0基差 (右轴 ) 天津港准一级冶金焦 期货收盘价数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 二、 2020 年焦煤基本面分析 （一） 国内 焦煤 供应 稳中有增 ， 进口煤 低价 有冲击 2019年 1-11月原煤产量 34.0亿吨，累计同比增长 4.5%，国内炼焦精煤1-10月累计产量 3.88亿吨，同比去年上升 8.47%。 2019年国内炼焦煤产量稳步攀升， 1-11月份几乎无重大安全事故发生，安全检查对煤矿生产影响较小，同时经过持续的环保政策监管，生产企业对环保排放的标准加强，环保设施相对齐全，环保限产对煤矿生产影响也逐步弱化。根据“十三五”煤炭削减产能计划，淘汰化解落后煤炭产能 8亿吨的任 务目前已提前完成，预计 2019年关闭退出及核减产能合计 1.04亿吨。随着固定资产投资增速持续加快，煤炭行业进入产能扩张周期，同时煤炭运输能力持续提升，优质产能不断释放，未来焦煤有效产能呈现稳步增长态势 。 图 5 原煤 产量 与 累计 同比增速 （万吨 ,%） 图 6 炼焦煤产量与 累计 同比增速 （万吨 ,%） -4-202468100500001000001500002000002500003000003500002 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 7原煤产量累积值 原煤产量累计同比（右轴）- 1 5- 1 0-50510050001000015000200002500030000350004000045000500002 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 7炼焦精煤产量累计值 炼焦精煤产量累计同比（右轴）数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 进口方面，根据海关总署数据， 2019年 1至 10月进口量为 6633万吨，累计增长 17.2%。其中 2019年 1-10月中国进口蒙古炼焦煤 2945万吨，同比增加 26.7%，同时蒙煤进口量占 比 由去年 41%上升至 44%，预计明年蒙煤进口量 与比重仍将持续增加 。 2019年 1-10月中国进口澳洲炼焦煤 2817万吨，同比 增加 11%， 占进口总量的 42%。今年由于 政策原因导致澳煤通关时间延长 ， 通关 不畅导致 内外煤价差持续存在 ， 目前澳煤远期现货成交情况比较乐观， 预计 明年 1季度 之后通关将会逐步好转 。 通过近两年的进口煤通关 情况 看 ，由于进口煤 政策的影响，贸易商与下游用户均在上半年积极进口，资源堆积致使港口库存上升 ， 预计明年上半年 进口煤供应 仍将维持高位，随着进口额度减少，下半年供应量可能会有所减少，在当前的 港口库存维持 高位， 明年一季度进口煤通关加速情况下，国内炼 焦煤 价格 有望 向下修复内外煤价差。 图 7 炼焦煤进口主要来源国分布 （万吨） 图 8 炼焦煤进口 量 累计值与 累计同比 （万吨 ,%） 0 . 01 0 0 . 02 0 0 . 03 0 0 . 04 0 0 . 05 0 0 . 06 0 0 . 07 0 0 . 08 0 0 . 09 0 0 . 01 ,0 0 0 . 02 0 1 7 - 0 2 2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 8 2 0 1 9 - 0 2 2 0 1 9 - 0 8万澳大利亚 加拿大 蒙古 俄罗斯 美国- 4 0- 2 00204060801000100020003000400050006000700080002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09炼焦煤进口量累计值 炼焦煤进口量累计同比（右轴）数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 综合来看，国内煤矿 的 安全检查与环保影响 逐步消退 ，国内焦煤供应大概率维持 稳定运行， 在外界干扰（矿难， 瓦斯， 火灾等） 有限的 情况下 ，全年焦煤产量 可能 出现小幅扩张。另外， 通过澳煤远期现货成交情况可以判断，未来在 进口煤低价刺激下 ，下 游用户 将会积极采购 进口煤 ， 1月份之后通关政策放开后， 国外低价资源 将会 冲击 国内市场，加速国内外价差收敛， 在焦煤库存高位情况下 大概率以国内焦煤价格下跌修复内外价差。 图 9 国内外主流焦煤价格（万吨） 图 10 内外煤价差（元 /吨） 050010001500200025002 0 1 6 - 0 1 2 0 1 6 - 0 7 2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 7甘其毛道焦煤 京唐港山西焦煤 峰景矿硬焦煤01002003004005006007008001000120014001600180020002 0 1 7 - 0 7 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 7京唐港山西主焦煤 峰景矿硬焦煤 内外煤价差（右轴）数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明 8 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 （二） 下游利润维持低位 ， 焦煤需求 难有亮点 焦煤主要用于炼制焦炭，下游需求主要来自于钢铁与焦化行业，近年来钢铁与焦化行业处于去产能整合阶段，下游需求良好的基础上对焦煤的需求依旧保持较高水平，未来下游焦钢产能将会进一步整合，阶段性集中去产能将会减少对焦煤的需求，同时 供给侧改革与环保限产的政策红利 开始 消退，下游钢厂与焦企利润下滑至低位，对焦煤的需求有走弱 预期。 从今年的焦煤消费量上来看， 2019年 1-10月份焦煤累计消耗量为 45637万吨，累计同比增加 3343万吨，累计同比增加 7.9%。今年的焦企产能利用率保持高位稳定运行，焦煤刚需支撑较强，阶段性的环保限产与去产能干扰对总量影响有限。在 下游 利润下滑至低位后对焦煤的采购积极性将会减弱，预计明年焦煤的需求也难有亮点，甚至焦企在陷入阶段性亏损后将会降低对焦煤的需求量。 综合来看，随着焦化与钢铁产能的优化升级，生产效率与质量的提升，产能利用率调节更加灵活，下游焦炭产量更加可控，很难出现 2015年供应严重过剩局面，未来焦煤需求有望保持平稳运行。焦煤作为产业链上游，需求取决于下游的生产利润，通过图 13、图 14可以看出焦煤价格与钢坯价格、焦企生产利润相关性 较高，基于对焦企利润维持低位运行的判断，明年焦煤的需求难有亮点 。 图 11 炼焦煤消费量 （万吨 ,%） 图 12 炼焦煤消费量年度对比 （万吨 ,%） -8-6-4-202468101201000020000300004000050000600002 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 7炼焦煤消费量累计值 炼焦煤消费量累计同比（右轴）3 ,5 0 0 . 04 ,0 0 0 . 04 ,5 0 0 . 05 ,0 0 0 . 05 ,5 0 0 . 001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122014 2015 20162017 2018 2019数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 图 13 钢坯与炼焦煤价格（元 /吨 ,%） 图 14 焦化厂利润与焦煤期货价格（元 /吨） 请务必阅读正文后的免责声明 9 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 4 0 0 . 06 0 0 . 08 0 0 . 01 ,0 0 0 . 01 ,2 0 0 . 01 ,4 0 0 . 01 ,6 0 0 . 01 ,8 0 0 . 01 ,0 0 0 . 01 ,5 0 0 . 02 ,0 0 0 . 02 ,5 0 0 . 03 ,0 0 0 . 03 ,5 0 0 . 04 ,0 0 0 . 04 ,5 0 0 . 05 ,0 0 0 . 0价格 :钢坯 柳林焦煤（右轴）0 . 01 0 0 . 02 0 0 . 03 0 0 . 04 0 0 . 05 0 0 . 06 0 0 . 07 0 0 . 08 0 0 . 09 0 0 . 01 ,0 0 0 . 09 0 0 . 01 ,0 0 0 . 01 ,1 0 0 . 01 ,2 0 0 . 01 ,3 0 0 . 01 ,4 0 0 . 01 ,5 0 0 . 01 ,6 0 0 . 02 0 1 6 / 1 1 2 0 1 7 / 0 5 2 0 1 7 / 1 1 2 0 1 8 / 0 5 2 0 1 8 / 1 1 2 0 1 9 / 0 5 2 0 1 9 / 1 1焦煤期价 焦化利润（右轴）数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 （三） 高库存 压制 焦煤 上涨 ， 内外价差有望修复 目前焦煤的全环节库存维持绝对高位，明年去库压力较大，焦煤价格重心与弹性或将会进一步下滑。国内生产相对平稳，安全检查与环保影响减弱后，焦煤的产量稳步攀升。同时进口煤有低价优势，如果明年上半年通关顺畅，港口库存可能再度出现累积，快速去库的可能性不大。今年下游开工率维持高位稳定状态， 虽然 对焦煤的刚需犹 存 ，但增量有限，在 利润下滑 时期 对焦煤有阶段性去库，从而打压焦煤价格，在利润回升 时期 对焦煤采购积极性提高，出现阶段性补库， 由于下游整体利润维持低位运行，未来靠需求拉动从而快速去库的可能性 不大。 综合来看，由于内外 价差的存在明年上半年的港口库存难以快速下滑，内外价差有望修复，同时下游企业利润维持低位运行，对焦煤的需求增量有限，库存高位 去化难度 较大 ， 高库存 将 会 持续压制焦煤价格上涨 。 图 15 炼焦煤 全环节 库存（万吨） 图 16 港口炼焦煤库存季节性（万吨） 02004006008001000120014001600180001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122015 2016 2017 2018 20190 .02 0 0 .04 0 0 .06 0 0 .08 0 0 .01 ,0 0 0 .001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122014 2015 20162017 2018 2019数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明 10 / 19 2020 年煤焦期货年度报告 图 17 焦化企业炼焦煤库存及可用天数（万吨 ,天） 图 18 钢厂炼焦煤库存及可用天数（万吨 ,天） 1 0 .0 01 2 .0 01 4 .0 01 6 .0 01 8 .0 02 0 .0 02 2 .0 05 0 0 . 0 06 0 0 . 0 07 0 0 . 0 08 0 0 . 0 09 0 0 . 0 01 ,0 0 0 . 0 01 ,1 0 0 . 0 02 0 1 6 - 1 1 2 0 1 7 - 0 5 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 5 2 0 1 9 - 1 1炼焦煤总库存 :国内独立焦化厂 ( 1 0 0 家 ): 合计焦化厂焦煤平均可用天数（右轴）1012141618206006507007508008509009501000炼焦煤库存 :国内样本钢厂 ( 1 1 0 家 )钢厂炼焦煤平均可用天数（右轴）数据来源： Wind、国都期货研究所 数据来源： Wind、国都期货研究所 （四） 焦煤 2020 年展望 综合上述分析， 2020年焦煤供应维持稳中有增，进口煤对国内焦煤价格冲击集中在上半年，内外价差大概率通过国内焦煤价格下跌的方式修复，焦煤价格重心或将下移，可考虑作为空头配置。年后随着安全检查与环保影响减弱，国内焦煤产量大概率保持稳中有增，上半年进口煤将会对国内市场的冲击力度加大，大矿挺价难度较高，长协价格有可能向下调整。从下游的需求来看，基于对焦企利润维持低位运行的判断，预计下游需求也难有显著拉动，整体需求以稳为主，增量有限。进口煤的量价将成为上半年焦煤价格的重要影响因素，未来国内焦煤价格将会锚定国际市场价格，目前由于国内价格偏高 ，供需格局偏弱，内外价差大概率以国内焦煤价格下跌的方式修复，在进口煤通关顺畅的情况下，焦煤价格将会向下修复内外价差。对于下半年而言由于需求预期不佳，自身矛盾不突出的情况下，跟随黑色系运行的可能性较大。整体来看，预计明年焦煤价格将出现震荡下跌行情 。 三 、 2020 年焦炭基本面分析 （一） 政策干扰 影响减弱 ， 产量 增长速度较快 2019年 1-11月，全国焦炭产量 43328万吨，累计同比增加 3550万吨，累计同比增幅 5.9%； 1-11月 全国生铁产量 61546万吨， 累计同比增加 3550万吨，累计同比 增幅 4.6%； 1-11月焦炭出口 575万吨，累计同比下滑 33.3%。今年在下游钢厂需求 依旧保持高位增长 的情况下，全国焦炭产量一直保持扩张态势，产能利用率维持高位 ，供应略显过剩 ，焦企盈利有所下滑，但是 行业尚未出现大面积亏损情况 ， 全年 吨焦利润维持 0-300元 /吨 。 分区域来看，山西、河北与山东地区是焦炭的主要产区， 2019年 1-10月山西省焦炭累计生产 8089万吨，累计同比增长 5.7%；河北省焦炭累计生产 4179万吨，同比增长 1.8%，山东省焦炭累计生产 4121万吨，同比增加33.8%。 2019年 1-10月份山西、河北、山东省产量分别占全国焦炭总产量的