商业银行专题报告之二：商业银行资产负债表之负债端解读及成本测算.pdf

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 Table_Title 商业银行 资产负债表 之 负债 端解读 及成本测算 - 商业银行 专题报告之 二 Table_Author 固定收益 分析师： 岳安时 执业证书编号： S1380513070002 联系电话： 010-88300844 邮箱： yueanshigkzq Table_Report 近期研究 报告 Table_Date 2019 年 12 月 27 日 Table_Summary 内容提要： 本篇为我们的 系列 报告第 二 篇， 继续对商业银行资产负债表的负债端进行分析，并在此基础上对负债端成本进行简单测算。 负债端科目 拆解 。 分科目看 ， 负债端占比最大的为吸收存款，占比75.68%；同业类负债 合计占比 11.39%；应付债券占比 6.77%；向中央银行借款占比 2.69%。分银行类型看，国有大行负债占上市银行总负债比重超过 60%，股份制上市银行总负债占比为25.38%，城 商行 和农商行负债合计占比均不到 10%。 负债端成本的简单测算 。 根据各科目权重和成本 ，我们 分别计算了 各类型上市银行 2015-2019年的负债端成本 情况 ， 结果显示 ，与 2018年年报相比 ， 2019 年三季报 显示各行负债端成本均有小幅回落 。 具体来看 ， 国有大行为 1.64%、股份制银行为 2.20%、城商行为 2.25%、农商行为 2.10%。 主要结论方面 ，我们认为 ： 第一 ， 吸收存款是影响成本 的最大因素 ，如果存款成本 无法下降 ，则商业银行 的负债端成本 难有明显 回落 。 今年下半年以来 ，监管开始出手整治结构性存款 ， 中小银行结构性存款占比下半年以来已经 呈现出明显回落态势 ；第二 ， 向中央银行借款占总负债比重较低，这使得直接由降低MLF 利率传导到降低负债端成本的路径影响并不如市场预期的大 ； 第三，股份制银行、城商行、农商行的同业负债和应付债券在负债端成本中所占比重较大且具有一定刚性，不过 2019 年三季报显示各行的上述成本均较 2018 年年报有所下降，这说明监管政策仍在发挥实效，商业银行正在持续向支持实体的本源回归。 综合来看，商业银行负债端成本高企问题难以短时期解决，在这一过程中，央行以数量宽松支持的政策固然必要，然而长期看仍需依靠制度的完善和改革的办法来解决。 风险提示： 经济增长超预期回落导致企 业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预 期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of21 目录 前言 . 4 1、负债科目分析 . 4 1.1 向中央银行借款 . 4 1.2 同业往来负债 . 6 1.3 吸收存款 . 8 1.4 应付债券 . 11 2、商业银行负债端成本简单测算 . 12 3、总结 . 18 固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of21 图表目录： 图 1：负债端各科目占总负债比重 . 4 图 2：各类上市银行总负债占比 . 4 图 3：货币当局对其他存款性公司债权走势 . 6 图 4：各类型上市银行向央行借款占总负债比重走势 . 6 图 5：城商行向央行借款占总负债比重相对最高 . 6 图 6：各类型上市银行同业存放占总负债比重走势 . 7 图 7：农商行同业存放债总负债比重最低 . 7 图 8：各类型上市银行拆入资金占总负债比重走势 . 7 图 9：各行拆入资金占总负债比重差异不大 . 7 图 10：各类型上市银行卖出回购占总负债比重走势 . 8 图 11：农商行卖出回购占总负债比重相对偏高 . 8 图 12：招商银行 2019 年半年报附注中按类型对存款的划分 . 9 图 13： 2018 年年报开始原客户存款与应付利息项合并为客户存款 . 9 图 14：各类型上市银行吸收存款 占总负债比重走势 . 10 图 15：大行和农商行存款债总负债比重更高 . 10 图 16：各类型上市银行吸收存款占总负债比重走势 . 10 图 17：同业存单季度发行量走势 . 11 图 18：同业存单余额与上市银行应付债券规模走势 . 11 图 19：各类型上市银行应付债券占总负债比重走势 . 12 图 20：城商行应付债券占总负债比相对最高 . 12 图 21： 2015 年至今 MLF 投放数量情况 . 13 图 22： 2015 年至今 MLF 投放利率情况 . 13 图 23：同业存款利率走势 . 14 图 24：同业存款利率与 SHIBOR 利率高度重合 . 14 图 25：各类型银行 3 个月同业存单发行利率 . 17 图 26： 2019 年上半年结构性存款占比仍高企 . 19 表 1： 2013 年以来央行货币政策工具的发展 . 5 表 2：负债端总成本中向中央银行借款成本的测算（ %） . 14 表 3：负债端总成本中同业和其他金融机构存放款项成本的测算（ %） . 15 表 4：负债端总成本中拆入资金成本的测算（ %） . 15 表 5：负债端总成本中卖出回购金融资产款成本的测算（ %） . 16 表 6：负债端总成本中吸收存款成本的测算（ %） . 16 表 7：负债端总成本中应付债券成本的测算（ %） . 17 表 8：各类型 上市银行表内负债端成本测算（ %） . 18 固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of21 前言 在第一篇中，我们浏览了商业银行资产负债表全局，并对资产端进行了解构，本篇为我们的 系列 报告第 二 篇， 将继续对商业银行资产负债表的负债端进行分析，并在此基础上对负债端成本进行简单测算。 1、 负债科目分析 商业银行资产负债 表的 负债端科目主要为向中央银行借款、同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款、吸收存款、应付债券、交易性金融负债等七项。其中，同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款三项为同业往来负债 。 负债端占比最大的为吸收存款，占比 75.68%；同业类负债（ 同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款 ）合计占比 11.39%；应付债券占比 6.77%；向中央银行借款占比 2.69%。分银行类型看，国有大行负债占上市银行总负债比重超过 60%，股份制上市银行总负债占比为 25.38%，城 商行 和农商行负债合计占比均不到 10%。 图 1： 负债端各科目占总负债比重 图 2： 各类上市银行总负债占比 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 1.1 向中央银行借款 向中央银行借款 核算 的是央行采用逆回购、中期借贷便利（ MLF）、常备借贷65.97%25.38%7.42% 1.23%国有大行股份制银行城商行农商行固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of21 便利（ SLF）、抵押补充贷款（ PSL）、短期流动性调节工具（ SLO）等一系列央行货币工具向商业银行投放的款项。 表 1： 2013 年以来央行货币政策工具的发展 工具 创设时间 简述 常备借贷便利（ SLF） 2013 年 1 月 主 要 功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为 1-3 个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。 短期流动性调节工具（ SLO） 2013年 1 月 以 7 天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。 操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构 。 抵押补充贷款（ PSL） 2014年 4 月 指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等 。 2014年 7 月，国开行从央行获得 1 万亿 PSL 用于棚改专项贷款，贷款利率低于同期市场利率。 中期借贷便利（ MLF） 2014年 9 月 中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。 临时流动性便利（ TLF） 2017年 1 月 为保障春节前现 金投放的集中性 需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行， 央行通过“临时流动性便利”为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限 28 天 。 临时准备金动用安排 2017年 12 月 为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为 30 天。 定向中期借贷便利（ TMLF） 2018年 12 月 为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度， 央行 决定创设定向中期借贷便利，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（ MLF）利率优惠 15 个基点。 资料来源： 中国人民银行， 国开证券研究部 从历史走势看，向中央银行借款占总负债比重大幅攀升始于 2014年， 而这正是外汇占款开始趋势性回落的时点。在央行的资产负债表中，其对应的是对其他存 款性公司债权这一指标，它的变动所体现的是央行对基础货币的控制，也就是说，我国基 础货币投放的主要渠道由外汇占款转向了对其他存款性公司债权的扩张，这就是 2016年中央经济工作会议所强调“要适应货币供应方式新变化”的具体含义。从 2013年起，央行相继创设了上述的货币工具。 2016-2018年是向中央银行借款占总负债比重攀升最快的时期，对应着 MLF余额的 迅速 扩张。 其中 ， 股份制银行上升幅度最高， 2018年 三季度 曾接近 6%。 不过 从 2018年 末 开始 ，国有大行和股份制银行这一指标呈现趋势性回落，而城商行和农商行则持续上 升 ， 我们认为这可能与央行实施精准滴灌 定向 支持中小银行 流动性有关。 从 2019年三季报看，城商行 向中央银行借款占总负债比重为各类上市银行最高，为 3.95%。 固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6of21 图 3： 货币当局对其他存款性公司债权走势 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 图 4： 各类型上市银行向央行借款占总负债比重走势 图 5： 城商行向央行借款占总负债比重 相对 最高 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 1.2 同业往来负债 同业往来负债包括 同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款 三个科目。 同业和其他金融机构存放款项 同业和其他金融机构存放款项是指其他商业银行和非金融机构存放在本行的款项，在资产端对应的是存放同业和其他金融机构款项。从该项指标占总负债比重看， 受同业负债监管政策影响， 2017年以来各行均呈现回落趋势，不过 不同类型的上市银行差异较大， 如国有大行调整幅度很小，而对同业负债0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.001997-121998-111999-102000-092001-082002-072003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-01亿元 货币当局 :对其他存款性公司债权0.001.002.003.004.005.006.007.002011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32019-Q12019-Q3% 国有大行 股份制银行 城商行 农商行0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50国有大行 股份制银行 城商行 农商行% 向中央银行借款占总负债比（ 2019年三季报）固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7of21 业务依赖较大的股份制银行和城商行则降幅非常明显。 2019年三季报显示，股份制银行同业存放占总负债比重最高，为 13.14%；农商行最低，为 0.99%。 图 6： 各类型上市银行同业存放占总负债比重走势 图 7： 农商行同业存放债总负债比重最低 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 拆入资金 拆入资金即其他金融机构拆借给本行的款项，关于拆入资金与同业和其他金融机构存放款项两者之间的差异，参看我们在上一篇对同业资产中的 相关 介绍，在此不再赘述。 将拆出、拆入资金分别占资产负债的比重 合并 看，国有大行拆出资金占总资产比重要大于拆入资金占总负债比重，说明国有大行是资金拆出的主要方 ；拆入资金的主要方式股份制银行和城商行，农商行拆入资金占总负债比重偏小。 图 8： 各类型上市银行 拆入 资金 占总负债比重走势 图 9： 各行拆入资金占 总负债比重 差异不大 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 0.005.0010.0015.0020.0025.002011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32019-Q12019-Q3% 国有大行 股份制银行 城商行 农商行0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00国有大行 股份制银行 城商行 农商行% 同业和其他金融机构存放款项占总负债比（ 2019年三季报）0.000.501.001.502.002.503.003.504.002011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32019-Q12019-Q3% 国有大行 股份制银行 城商行 农商行0.000.501.001.502.002.503.00国有大行 股份制银行 城商行 农商行% 拆入资金占总负债比（ 2019年三季报）固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8of21 卖出回购金融资产款 与资产端的买入返售相对应，负债端的 卖出回购 指的是两家金融机构之间按照协议先卖出金融资产，再按约定价格于到期日将该项金融资产回购的资金融通行为。卖出回购相关款项在卖出回购金融资产款科目核算。 从历史走势看，买入返售占总资产比重的波动幅度要明显大于卖出回购占总负债比重，主要原因是 2013年商业银行通过买入返售购买大量非标资产 所 导致 的 ，随后 2014年的 127号文对买入返售进行了很大的限制，导致 其占比又大幅度回落。 目前国有大行、股份制银行和城商行卖出回购占总负债比重较低，约在 2%上下，农商行相对偏高，为 4.5%。 图 10： 各类型上市银行 卖出回购 占总负债比重走势 图 11： 农商行卖出回购占总负债比重 相对偏 高 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 1.3 吸收存款 存款是最基本的金融行为或活动，也是商业银行最重要的负债来源。在商业银行资产负债表中， 吸收存款主要指的是客户存款， 按存款性质分为活期和定期，按客户类型 分为公司存款和零售存款。 公司存款具体包括单位活期存款、单位定期存款、单位通知存款、人民币协定存款和单位存款证明等，其中，人民币协定存款是指客户按照与银行约定的存款额度开立结算账户，账户中超过存款额度的部分，银行将其转入协定存款账户，并以优惠的利率计息的一种大额存款方式。零售存款即个人存款，主要包括个人通知存款、个人活期存款、定期整存整取、定期零存整取、定期存本取息和个人大额存单等。 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32019-Q12019-Q3% 国有大行 股份制银行 城商行 农商行0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00国有大行 股份制银行 城商行 农商行% 卖出回购金融资产款占总负债比（ 2019年三季报）固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9of21 图 12： 招商银行 2019 年半年报附注中按类型对存款的划分 资料来源 ：招商银行，国开证券研究部 根据财政部关于修订 印发 2018年度金融 企业财务报表格式的通知，基于实际利率法计提的金融工具的利息应包含在相应金融工具的账面余额中，并反映在相关报表项目中，不再单独列示“应收利息”项目或“应付利息”项目。从 2018年年报开始，商业银行将 资产负债表的 负债端原客户存款与应付利息项合并为客户存款项， 不过 在报表附注中 仍 予以 分列 说明。 图 13： 2018 年 年报开始原客户存款与应付利息 项 合并为客户存款 资料来源 ：招商银行，国开证券研究部 固定收益 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10of21 从各类型上市银行吸收存款占总负债比重走势看，国有大行历年来基本稳定在 80%左右，股份制银行和城商行在 2017年金融监管趋严之前占比持续走低，2017年之后有所回升。农商行存款占总负债比重亦不低， 2019年三季报水平为 78%。 需要说明的是，当商业银行存款占总负债比重较高时，就意味着其所要缴存的准备金占总资产的比重相应就会升高，回顾我们在第一篇中的分析，目前正是国有大行现金及存放中央银行款项占总资产比重最高，农商行次之。 图 14： 各类型上市银行 吸收存款 占总负债比重走势 图 15： 大行和农商行存款债总负债比重更高 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 资料来源 ： Wind，国开证券 研究部 此外， 我们在进行宏观基本面分析时，还可借用活期存款与定期存款增速判断实体货币活化程度。 图 16： 各类型上市银行吸收存款占总负债比重走势 资料来源 ： Wind，国开证券研究部 50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.002011-Q12011-Q32012-Q12012-Q32013-Q12013-Q32014-Q12014-Q32015-Q12015-Q32016-Q12016-Q32017-Q12017-Q32018-Q12018-Q32019-Q12019-Q3% 国有大行 股份制银行 城商行 农商行0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00国有大行 股份制银行 城商行 农商行% 吸收存款占总负债比（ 2019年三季报）-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08亿元% 新增人民币贷款 :票据融资 :当月值 非金融企业存款 :活期存款 :同比 非金融企业存款 :定期及其他存款 :同比