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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 通信行业 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 卫星产业发展不及预期，经营牌照发放政策出现变化 我们于 2019.06.18 发布了卫星系列报告一：技术成熟、政策支持、规划落地，卫星遥感商业化起航行业深度报告。本篇报告，我们将从卫星通信行业的角度阐述卫星产业的发展。 核心观点 卫星通信是商业航天的重要应用场景之一，运营服务业占据产业链绝大多数产值。 卫星通信是利用卫星中的转发器作为中继站，通过反射或转发无线电信号，实现两个或多个地球站之间的通信。 卫星通信拥有自己独特的优势，是地面通信的有效补充，能够满足某些细分应用场景的刚性需求。卫星通信从军用走向民用，当前已成为商业航天的重要应用场景。卫星通信产业链自上而下清晰，可以划分为上游 卫星制造、火箭制造、卫星发射服务，中游卫星运营、地面设备制造，下游行业应用。根据第三方机构 SIA 统计， 2018 年卫星产业规模高达 2774 亿，其中卫星运营服务业占比最大。 卫星广播电视应用成熟， 超 高清节目上星持续驱动行业增长。 卫星广播电视是利用地球同步卫星将数字编码压缩的电视信号，进行远距离传输的一种广播电视形式。用户向运营商租用卫星转发器，实现广播电视内容的转发。各大广播电台也成为卫星通信产业的重要下游应用主体，在很长一段时间电视节目上星成为卫星通信行业增长的驱动因素。 随着广播电视数字化的发展，图像清晰度逐渐从标清向高清、超高清（ 4K）、甚至 8K 发展。当前我国的上星节目分辨率主要仍为高清 HD，即 1280x720 像素，随着我国上星节目逐步迈入 4K 和8K 时代，单帧画面的数据转发量也将随即提升 数倍 ，将极大提振市场空间。部分环节国产化 率低，制约超高清视频产业链发展。 伴随 政策 不断催熟产业链，超高清节目上星有望加快，将给行业增长增添新动能。 卫星移动通信 打破垄断， 国产化替代加速正在进行时。 卫星移动通信商业化始于铱星系统。 然而 由于技术过于超前，用户体验较差，难以形成规模效应，并且后续还需承担高昂的运营维护费用， 铱星 系统在运营 9 个月后宣布破产。 除铱星系统以外，全球范围内还有其他几类卫星移动通信系统可供选择 ， 然而无论是卫星所有权还是卫星制造企业基本上均 由 海外公司垄断。 2018 年 5 月，具有我国自主产权的“ 天通一号 ” 放号，拉开正式商用化序幕。 目前来看“天通一号”在 资费 方面较海外卫星移动通信系统 具备一定优势， 然而从此前的终端招标结果来看， 终端成本 尚无显著成本优势。伴随未来天通手机放量，终端产业链有望具备更强的竞争力 。 卫星互联网打开产业应用春天，运营环节有望充分受益。 卫星互联网使用 低轨高通量卫星以实现高带宽低时延宽带覆盖，从而达到与地面移动通信类似的效果。 卫星互联网 能够实现 目标客户下沉，应用范围无死角 ，较传统地面通信网络相比具备更大的 商业价值。 近年来卫星通信 低轨小型化趋势与规模制造技术大幅降低行业进入壁垒。 愈来愈多的互联网巨头和新兴创业公司在 天基互联网星座部署 方面展开 激烈竞争。 目前 国内航天商业化程度 逐步 提升，产业链各环节民营企业参与度 与之 提 高 。 然而 我国独特的牌照经营制度使得行业商业化运营壁垒较高。我们认为在中国卫星初创企业取得基础电信业务牌照，独立经营难度较大，与拥有经营许可的运营商合作或成为合理的商业模式。卫星运营商有望充分受益产业链加速成熟红利。鉴于卫星通信行业具备显著的规模效应，边际成本逐步递减，我们认为早期跑马圈地具备先发优势的企业会更具有竞争力。 投 资建议与投资标的 我们看好卫星通信产业链的在我国长期发展机遇，建议关注卡位赛道优势的卫星通信运营企业 中国卫通 (601698，未评级 )，具备自主可控能力的卫星通信终端设备制造商 华力创通 (300045，未评级 )和 海格通信 (002465，未评级 )，港股卫星通信运营的稀缺标的 亚太卫星 (01045，未评级 )。 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） 行业报告首页推荐含有标的推荐列表 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2019年 12 月 25 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1orientsec 执业证书编号： S0860514090001 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyiorientsec 执业证书编号： S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888-4036 luonanorientsec 执业证书编号： S0860518100001 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 caichaoyiorientsec 联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghanorientsec 相关报告 云计算 Capex 回暖，产业重回景气向上周期： 2019-12-02 运营商招标推进，关注联通光缆集采价格： 2019-12-01 优选云产业成长，把握 5G 正当时： 2020 年度通信行业投资策略 2019-11-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 2 目 录 1. 卫星通信是卫星产业重要的价值环节 . 5 1.1 卫星通信产业发展的基本情况 . 5 1.2 商业航天产业链自上而下清晰 . 6 2. 卫星广播电视应用成熟，高清节目上星持续驱动行业增长 . 8 3 卫星移动通信打破垄断，国产化替代加速正在进行时 . 11 3.1 卫星移动通信的诞生从铱星系统讲起 . 11 3.2 天通一号实现国产化替代，有望加速行业渗透 . 13 4 卫星互联网打开产业应用春天，运营环节有望充分受益 . 15 4.1 低轨小型化趋势与规模制造技术大幅降低行业进入门槛 . 15 4.2 新一轮太空军备竞赛已经打响 . 16 4.3 牌照壁垒高，运营商有望充 分受益行业发展 . 17 5 相关公司介绍 . 18 5.1 中国卫通 . 18 5.2 华力创通 . 20 5.3 海格通信 . 22 5.4 亚太卫星 . 23 5.5 银河航天 . 24 5.6 Sky Perfect JSAT . 25 5.7 铱星通讯 . 27 5.8 OneWeb . 28 6 投资建议与相关标的 . 30 风险提示 . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 3 图表目录 图 1：卫星通信系统网络组织架构图 . 5 图 2：卫星通信应用场景无处不在 . 5 图 3：卫星通信历史沿革 . 6 图 4：卫星行业产业链 . 7 图 5： 2007-2018 全球卫星产业链市场规模（亿美元） . 7 图 6： 2018 年卫星行业产值分布 (亿美元 ) . 7 图 7：中国卫通主要客户由各大广播电台构成 . 8 图 8：全球固定通信卫星转发器出租容量及预测（ GHz） . 8 图 9：中国省级卫视高清频道上星情况及分布（截止至 2018 年 12 月 31 日） . 9 图 10： 4K像素对比 . 9 图 11：超高清视频产业链 . 10 图 12：铱星系统历史沿革 . 12 图 13：天通一号 01 星的理论覆盖面积为全球 1/3 . 13 图 14：中国电信发布天通卫星商用号段 . 13 图 15： OneWeb 小卫星概念图 . 16 图 16： OneWeb 卫星生产流水线 . 16 图 17：电信业务分类及运营资质 . 18 图 18：中国卫通近 5 年营收情况 . 19 图 19：中国卫通近 5 年利润情况 . 19 图 20：中国卫通 2018 年营收结构 . 19 图 21：中国卫通 2018 年毛利率 构成 . 19 图 22：华力创通近 5 年营收情况 . 20 图 23：华力创通近 5 年利润情况 . 20 图 24：华力创通 2018 年营收结构 . 21 图 25：华力创通 2018 年毛利率构成 . 21 图 26：北斗卫星导航系统是中 国发展的国家名片 . 21 图 27：海格通信近 5 年营收情况 . 22 图 28：海格通信近 5 年利润情况 . 22 图 29：海格通信 2018 年营收结构 . 23 图 30：海格通信 2018 年毛利率构成 . 23 图 31：亚太卫星近 5 年营收情 况 . 23 图 32：亚太卫星近 5 年利润情况 . 23 图 33：亚太卫星 2018 年营收结构 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 4 图 34：亚太卫星 2018 年毛利率和净利率情况 . 24 图 35：试验载荷 “玉泉一号 ”实物图 . 25 图 36：试验载荷 “玉泉一号 ”原理 图 . 25 图 37： Sky Perfect 历年营收及增速 . 25 图 38： Sky Perfect 历年净利润及增速 . 25 图 39： Sky Perfect 历年营收结构比 . 26 图 40： Sky Perfect 历年盈利结构比 . 26 图 41： SKY PerfecTV!历年总用户数及增速 . 26 图 42：铱星 通讯历年营收及增速 . 27 图 43：铱星通讯历年净利润与增速 . 27 图 44：铱星通讯历年营收结构 . 28 图 45：铱星通讯历年利润结构 . 28 图 46：铱星通讯历年用户总数及用户结构 . 28 图 47： OneWeb 星座运营原理 . 29 图 48： OneWeb 卫星工厂示意图 . 29 表 1：卫星通信与地面通信优劣对比 . 5 表 2：超高清视频相关政策催熟产业链发展 . 10 表 3：全球卫星移动通信系统比较 . 12 表 4：卫星移动通信终端行业空间测算 . 13 表 5：主流卫星通信系统资费比较 . 14 表 6：卫星分类比较 . 15 表 7：各公司天基互联网星座规划对比 . 16 表 8： “虹云 ”“行云 ”“鸿雁 ”研发计划比较 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 5 1. 卫星通信是卫星产业重要的价值环节 1.1 卫星通信产业发展的基本情况 卫星通信 是利用卫星中的转发器作为中继站，通过反射或转发无线电信号，实现两个或多个地球站之间的通信。 卫星通信系统可以划分为空间段和地面段。其中卫星空间段是整个通信系统的核心组成部分，主要包括空间轨道中运 行的通信卫星，以及对卫星进行跟踪、遥测及指令的地面测控和监测系统；卫星地面段则以用户主站为主体，包 括用户终端、用户终端与用户主站连接的“陆地链路”以及用户主站与“陆地链路”相匹配的接口。 图 1：卫星通信系统网络组织架构图 图 2：卫星通信应用场景无处不在 数据来源： 艾瑞咨询， 东方证券研究所 数据来源： 360 文档， 东方证券研究所 卫星通信 拥有自己独特的优势，是 地面通信的有效补充。 地面通信依赖于地面基站的铺设， 即便当前基站覆盖率很高， 但是 依然存在较多基站无法覆盖或者经济性价比较低的应用场景。例如海洋航行，飞机航空，以及地面上的一些偏远山区等等。卫星通信通过太空中的中继站进行转发，可以极大的解决地面基站覆盖的难题，能够解决某些细分应用场景的刚性需求。 表 1： 卫星通信与地面通信优劣对比 地面通信 卫星通信 优势 传输速率高、资费低、通信时延低、不受下雨等自然气候影响 覆盖区域大、边际成本低 ，能满足特殊场景需求 劣势 覆盖范围受基站局限、人口稀薄地区基站成本过高、自然灾害时地面网络易损坏 传输时延大、回声效应、两极通信盲区、受日凌、星蚀、雨衰等自然现象影响 数据来源： 公开信息， 东方证券研究所 从军用走向民用，从高轨走向低轨，卫星通信发展轨迹清晰。 美国军方 最早 发射地球同步轨道卫星，主要 为了满足海军的通信需求 ，随后租借给民间组织进行海上通信急救服务。上个世纪九十年代，民间组织开始逐步发射自己的民用同步轨道卫星，正式拉开了卫星商用化序幕。然而由于同步轨道卫星距离地球表面较远、传输信号较弱，一方面通话质量存在问题，另一方面对终端要求更高，也造成了高昂成本。 为了改进前代同步卫星的缺陷，开始有公司提出中低轨道的卫星星座计划，其中有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 6 代表就是“铱星”与“全球星”。 通过数十颗中低轨道卫星的联网组成星座，对全球范围进行覆盖。进入二十一世纪后， 随着移动互联网的发展成熟， 卫星互联网逐步进入大家视野。各大公司提出了巨型星座计划来完成对 全球互联网的覆盖与支持，卫星星座的规模从数十颗提升到了百千颗甚至上万颗， 并且将 卫星的运行轨道从同步轨道降低至 300KM,其中代表 是 “ OneWeb”计划与 “ Starlink”计划。 图 3：卫星通信历史沿革 数据来源： 公开信息， 东方证券研究所 1.2 商业航天 产业链 自上而下清晰 商业航天产业链成熟，卫星通信是重要的应用场景之一。 商业航天的产业链如图所示 ： 卫星制造 是行业的最上游，具有卫星物权的企业向卫星整星的设计制造厂商提出要求，由其向卫星零部件厂商采购，然后进行生产，最后交付完整的卫星产品。完整的卫星产品通过火箭搭载，由发射服务厂商将卫星运送至预定的轨道运行。 卫星运营和地面设备制造环节是产业链的中游。地面设备包括对卫星进行跟踪、遥测及指令的地面测控和监测系统以及用户终端。卫星运营企业需要对在轨卫星进行实时监测，并对地面空间段设备进行日常维护，为下游行业客户提供各类型的卫星服务。在产业链中的角色类似于电信运营商。 商业航天的下游主要分为通信、导航和遥感三大类别。卫星通信是其中重要的应用场景，主要包括卫星通话、卫星广播电视、卫星互联网等。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 7 图 4：卫星行业产业链 数据来源： SIA， 东方证券研究所 卫星运营服务业占据产业链的绝大多数产值。 根据第三方 SIA 统计， 卫星产业的市场规模从 2007年 1229 亿美元到 2018 年 2774 亿美元， 复合增速 7.68%。 2018 年整个全球商业航天市场规模达到 3600 亿美元，其中卫星产业链占比约 77%，高达 2774 亿美元，其他非卫星的航天产业占比23%。在卫星产业中， 卫星运营服务业规模达到 1265 亿美元，占比 35.14%。 细拆应用场景后可以发现， 卫星广播电视目前行业产值空间最大。 图 5： 2007-2018 全球卫星产业链市场规模（亿美元） 图 6： 2018 年卫星行业产值分布 (亿美元 ) 数据来源： SIA，中国卫通招股说明书， 东方证券研究所 数据来源： SIA，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业深度报告 卫星系列报告二：天地一体无限沟通，卫星通信应用齐开花 8 2. 卫星广播电视应用成熟，高清节目上星持续驱动行业增长 卫星电视是利用地球同步卫星将数字编码压缩的电视信号 ，进行远距离 传输的一种广播电视形式。主要有两种方式。一种是将数字电视信号传送到有线电视前端，再由有线电视台转换成模拟电视传送到用户家中。另一种方式是 利用卫星天线（锅）直接接受 数字电视信号。 用户向运营商租用卫星转发器，实现广播电视内容的转发。 为了实现电视节目在全国甚至更大范围的播放，目前全球各大电视台租用 同步轨道卫星的转发器 成为主流。各大广播电台也成为卫星通信产业的重要下游应用主体，在很长一段时间电视节目上星成为卫星通信行业增长的驱动因素。 除 此之外，为了保障广播电视节目的安全播出，防止电视节目主信号源突发状况导致信号传输中断，卫星开始承担起高清节目备份的任务。例如我国广电总局于 2016 年决定上星高清节目使用 中星 9 号作为电视节目储存备份。 根据 Euroconsult 的 2017 年预估调查，预计到 2020 年，全球固定卫星转发器的出租容量将由 2012年的 268GHz 增长到 2020 年的 703.8GHz，复合增速 12.83%，预计增量中的 主体还是由卫星电视的需求驱动。 图 7：中国卫通主要客户由各大广播电台构成 图 8：全球固定通信卫星转发器出租容量及预测（ GHz） 数据来源： 中国卫通招股说明书， 东方证券研究所 数据来源： Euroconsult 2017， 东方证券研究所 注：其他由各地方广播电台相关企业贡献 高清节目上星率有望持续提升。 随着 广播电视数字化的发展，人们越来越关注电视图像质量，图像清晰度逐渐从标清向高清、超高清（ 4K）、甚至 8K 发展。目前高清节目基本成为行业主流。然而由于各省市地区经济发展情况差