云计算行业专题：云巨头资本开支拐点出现，上游产业有望重回高增长.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 /行业快评 信息技术 云计算 行业专题 超配 （维持评级） 2019 年 12 月 30 日 云 巨头资本开支拐点出现，上游产业有望重回高增长 证券分析师： 熊莉 xiongli1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519030002 证券分析师： 于威业 0755-81982908 yuweiyeguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519050001 事项： Table_Summary 近期我们针对计算机行业重点细分投资领域 云计算 行业 投资机会 进行梳理和分析。 国信 计算机 观点： 虽然近年来全球云计算仍保持稳定增长，但是增速有所放缓， 整体处于投入消化期。从国内外云计算巨头近几个季度数据来看，资本开支均出现见底回升的迹象，尤其全球最大龙头亚马逊 2019Q3 资本开支同比增长 40%，增速大幅回升；英特尔 DCG 业务 2019Q3 同比增长 5%，均扭转了连续两个季度的负增长。云巨头投入复苏必将带动上游 IDC 和服务器业务的需求。与美国市场相比，我国 IDC 产业仍有巨大发展空间，而当前行业门槛提高，掌握一线城市核心资源的 IDC 厂商更具长期成长价值。我国服务器市场增速与云巨头资本开支增速相关性较强， 随着云计算重新加大资本投入，产业拐点有望出现。云计算是 IT 产业最具确定性的发展方向，对 IT“基建”拉动显著，我们建议积极关注云计算带动的 IDC 和服务器 产业 ，如 宝信软件、浪潮信息 等。 评论： 云计算 行业 ： 云计算巨头资本开支反转 ， IDC和服务器产业有望充分受益 国内外云计算产业均保持高速增长，云巨头资本开支显积极信号 。 2018 年全球公有云市场规模达到 1363 亿美元，增速为 23%，预计未来几年市场仍能保持 20%左右的增速 。 2018 年我国云计算整体市场达到 962.8 亿元，同比增长 39.2%。国内外均保持稳定高速增长，但整体增速均有下滑，主要是前期高投入需要消化。从近三个季度来看，国内外云巨头资本开支均出现回升，行业有望迎来拐点。云计算重回高投入，必然带来上游 IDC 和服务器的高增长。 我国 IDC 增长快、空间大，一线资源成为必争之地 。 从全球 IDC 市场结构来看，我国占比仅为 8%，只有美国市场的 1/5，仍有巨大差距。虽然我国与美国在云计算等领域尚有三年左右的差距，但也证明了我国 IDC 等产业的巨大发展空间。 从 IDC 发展来看 ，行业对 PUE 等要求逐步提高， 市场对一线城市 IDC 需求旺盛， 厂商的进入门槛 有所提升。因此 掌握一线城市资源，且 PUE 管理技术优秀的大型数据中心将获得未来更多资源空间。 服务器增速拐点出现，我国有望成为服务器全球龙头 。 服务器行业增速与云巨头资本开支增速相关性较强， 2019Q3同样出现积极信号，有望再次开启高增长。凭借近年来我国云计算市场的高 速发展，我国服务器厂商全球份额持续提升。从服务器业务属性来看，我国成为产业主导将是大势所趋。 坚定看好 云计算 产业 。 云计算已经是 市场和业界共同公认的 IT 方向，即使短期波动也不影响长期发展。 随着 云计算巨头资本开支重新回升，上游 IT“基建”产业将充分受益 ，且确定性最高 。 建议积极关注具备资源和技术优势的 IDC厂商和服务器龙头厂商。 全球云计算 市场 持续快速增长，巨头资本开支现拐点 全球云计算市场保持稳定增长态势 。根据 Gartner数据， 2018年全球公有云市场规模达到 1363亿美元，增速为 23%。预计未来几年市场仍能保持 20%左右的增速， 2022 年市场规模将超过 2700 亿美元。从市场结构来看，全球云计算市场中 SaaS 体量远高于 IaaS， 2018 年达到 871 亿美元。 这主要是因为 SaaS 服务再全球被广泛接受 ,以 Adobe 为代表的传统软件 SaaS 化，以及以 Salesforce 为代表的新型 SaaS 公司层出不穷，云服务在全球软件领域百花齐放。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2018 年全球 IaaS 市场为 325 亿美金， 同比增长 28%，增速上仍是最快的云计算市场 。 整体上看，云计算是全球 IT产业最具确定性的发展趋势， IaaS 将成为未来最主要的 IT 基础设施 。 图 1： 全球云计算市场规模及增速（亿美元） 资料来源： Gartner，国信证券经济研究所整理 我国云计算奋起直追 ， 当前依然是以 IaaS 为主 。根据中国信通院的统计， 2018 年我国云计算整体市场达到 962.8亿元，同比增长 39.2%。在市场结构上，我国私有云仍占据主要份额， 2018 年私有云市场达到 525 亿元，同比增长 23.1%；公有云市场达到 437 亿元，增速达到 65.2%。预计未来云计算市场仍能保持 30%以上的增速，且公有云将逐步超过私有云市场。从 公有云结构来看，目前市场仍以 IaaS 为主， 2018 年市场达到 270.4 亿元，而 SaaS 只有 145.2 亿元。相比较美国成熟的 SaaS 市场，我国 SaaS 应用仍处于开拓期， 暂 未能形成规模。 我国云计算市场发展仍落后于美国 3 年时间左右，预计仍能保持高速发展。 图 2： 中国云计算市场（亿元） 图 3： 中国公有云细分市场规模（亿元） 资料来源：赛迪顾问，国信证券经济研究所整理 资料来源：赛迪顾问，国信证券经济研究所整理 AWS 云和阿里云迅速成长，成为全球和国内云计算龙头 。 亚马逊是云计算模式的首推者，迅速得到了市场的认可，凭借先发优势，快速成长为全球龙头。 2018 年 AWS 云收入达到了 256.6 亿美元，增速达到 46.9%。阿里云是国内最快的跟进者， 2018 年营收达到了 36.7 亿美元，增速达到了 72.33%。 相比于亚马逊的全球发展，阿里云目前仍以国内市场为主。在绝对额上，阿里云与 AWS 尚有巨大差距，但是阿里云增速远高于亚马逊，我国云计算市场保持蓬勃发展。 图 4： AWS 云持续 增长 （亿 美元 ） 图 5： 阿里云持续增长 （亿元） 资料来源： 公司公告 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 公司公告 ，国信证券经济研究所整理 0500100015002000250030002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022EIaaS PaaS SaaS0%20%40%60%010002000300040002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E公有云 私有云 yoy01002003004005002014 2015 2016 2017 2018IaaS PaaS SaaS0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002015 2016 2017 2018AWS云 yoy0%50%100%150%0102030402015 2016 2017 2018阿里云 yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 IaaS 层面规模效应明显，市场份额持续向龙头集中 。 AWS 是全球云计算龙头，虽然相比 17 年份额有所下滑，但仍占据 全球 近一半的市场份额。微软、阿里云、谷歌市场份额持续提升 ， 市场前五大厂商集中度进一步提升，由 17年的 74.9%，提升至 18 年的 76.8%。国内 IaaS 层面，阿里占据绝对领先市场地位， 18 年达到 43%；腾讯市场 份额也逐渐与第二集团拉开差距。 图 6： 全球云计算 IaaS 层市场份额 图 7： 国内云计算 IaaS 层市场份额 资料来源： Gartner，国信证券经济研究所整理 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 全球云计算巨头资本开支出现拐点 ，云计算景气度回升 。 云计算的投入存在一定的周期性，即建设的 IDC 机房和采购的服务器需要一定时间去消化，因此投资存在一定波动。亚马逊、微软、谷歌是全球云计算海外前三，从 2017Q1到 2018Q1，三者资本开支增速持续向上，也验证了当时云计算全球的爆发增长；从 2018Q2 到 2019Q1，三者资本开支增速持续下降，也反应了当时云计算市场增速放缓。从 2019Q2 和 Q3 来看，云计算巨头资本开支出现拐点，重回正增长。 另一方面，从 Intel 的 DCG（数据中心集团）业务来看，其与云计算巨头资本开支趋势基本保持一致，在 2019Q3 同样重回正增长，预示着 全球 云计算投资热潮有望再次启动。 图 8： 国际巨头资本开支变化 （亿美元） 图 9： Intel DCG 业务出现反转 （亿美元） 资料来源： 公司公告 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 公司公告 ，国信证券经济研究所整理 国内云巨头资本开支预期见底 。国内以阿里云和腾讯云为主，阿里 巴巴 资本开支在 2018Q2 之前包含了许可版权等投入，且未做拆分；为了统一口径，在 2018Q3 后将该部分投入加回。整体上阿里资本开支从 2018Q3 开始 增速下滑，在 2019Q2 和 Q3 基本见底。腾讯资本开支增速从 2018Q2 开始下滑，在 2019Q3 出现反转，重回正增长。国内云计算巨头同样显示出积极信号。 48%15%8%4%2%23%亚马逊微软阿里云谷歌IBM其他43%12%9%6%5%4%4%3% 14%阿里云腾讯云中国电信AWS金山百度华为优刻得其他-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401602014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3亚马逊 微软 谷歌 yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3DCG业务 yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 10：阿里巴巴资本开支变化 （亿元） 图 11： 腾讯资本开支变化（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 云计算再次开启高投入， IDC 和服务器产业受益明显 。整体上我国与全球云计算差距仍有 3 年左右，因此投入消化期结束后，我国云计算产业投入将有增无减。从产业链角度来看，云计算加大投入，对 IDC 和服务器的拉动最强。云计算有望 带动 IDC 和服务器等产业重回高增速 。 从政策来看，国内信息产业，尤其是云计算的发展是推动新经济首选 。第一、工信部和发改委联合印发的扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年），明确了发展目标： 2020 年信息消费规模将达到 6 万亿元，年均增长11%以上；并拉动广义消费领域产出达到 15 万亿元。第二、工信部发布的推动企业上云实施指南明确了发展目标：到 2020 年，全国新增上云企业 100 万家，形成典型标杆应用案例 100 个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。云计算作为政府、企业等单位的“基础设施建设”，是提高效率，降级 成本的关键。所以，从拉动内需，提效降费来看，云计算市场依然处于一个高景气度状态，未来三到五年依然是黄金周期。云计算的持续增长，则必然对 IDC 机房 和服务器 产生巨大需求，带动 IDC 和服务器行业 持续增长。 表 1： 国内云计算相关政策 时间 发布单位 文件名称 主要内容 2016 年 12 月 国务院 “十三五”国家信息化规划 “十三五 ” 将基本建立新一代网络技术体系、 云计算技术体系、 端计算技术体系和安全技术体系基本建立，培育发展一批具有国际竞争力的云计算 骨干企业，中国信息领域核心技术设备自主创新能力全面增强。 2017 年 4 月 工信部 云计算发展三年规划（ 2017-2019） 建设一批云计算领域的新型工业化产业示范基地，完善产业载体建设，到2019 年我国云计算产业规模要达到 4300 亿元；突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平。 2017 年 7 月 国务院 新一代人工智能发展规划 继续加强超级计算基础设施、 分布式计算基础设施、 分布式计算基础设施和云计算中心建设。 2018 年 8 月 工信部 推动企业上云实施指南（ 2018-2020 年） 到 2020 年，全国新增上云企业 100 万家，形成典型标杆应用案例 100 个以上，形成一批有影响力、 带动力的云平台和企业上云体验中心。 2019 年 9 月 上海证券交易所 上海证券交易所科创板企业上市推荐指引 保荐机构应当按照实施意见注册管理办法审核规则明确的科创板定位要求，优先推荐下列企业：互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业 资料来源 :国信证券经济研究所整理 IDC是云计算核心基建，需求旺盛持续高增长 IDC 是当前信息社会最重要的基础设施之一 ，市场需求旺盛 。 IDC 为计算机系统（包括服务器、存储和网络设备等）安全稳定持续运行提供的一个特殊基础设施 ， 是承载 计算、存储、网络等 各种 IT 资源的场所。 近年来受益于移动互联网流量爆发，以及云计算的持续推动， IDC 市场快速发展，尤其是一线城市的 IDC 资源呈现供不应求的局面。 -50%0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000140001600018000阿里巴巴资本开支 yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%010002000300040005000600070008000腾讯资本开支 yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 12： IDC 需求分析 资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 全球 IDC 市场增速向上 ，景气度高 。数据中心行业兴起于上世纪 90 年代初，经过近二十年发展，根据统计全球 IDC市场规模近年增速维持在 15%以上且近些年增速略有提高。 2017 年全球 IDC 规模达到 534.7 亿美元，相较于 2016年增长 18.32%。 云计算的持续发展，是全球 IDC 市场增长的主要动力，如以亚马逊为首的云计算巨头在全球范围内持续加大 IDC 投资等。 图 13： 20132019 年全球 IDC 市场规模情况及预测 资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 国内 IDC 市场增速更快，全球占比仍较小 。 2018 年我国云计算 市场达到了 1228 亿元，同比增长 29.8%，近年来复合增长在 30%以上，持续高于全球水平 ，预计 20 年将突破 2000 亿元。 根据 Gartner 数据，全球数据中心数量在2018 年将达到 43.6 万个 。从全球 IDC 市场结构来看，我国占比仅为 8%，只有美国市场的 1/5，仍有巨大差距。虽然我国与美国在云计算等领域尚有三年左右的差距，但也证明了我国 IDC 等产业的巨大发展空间。 图 14： 中国 IDC 市场规模及预测 （亿元） 图 15： 2018 年全球数据中心市场结构 资料来源： 中国 IDC 圈 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： Gartner，国信证券经济研究所整理 284.4 327.9384.6 451.9534.762672813.00%14.00%15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%02004006008002013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E全球 IDC市场规模（亿美元） 同比增长262.50 372.20 518.60 714.50 946.10 1,228.00 1,586.20 2,079.40 2,759.60 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200025003000中国 IDC市场规模 yoy40%8%6%6%5%5%5%25%美国中国日本英国澳大利亚德国加拿大其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 IDC 门槛逐渐提高 。 一线城市资源稀缺，政策加强 PUE 管理。继北京上海之后，深圳也于 2019 年落地了最新的数据中心 PUE 节能政策。目前国内一线城市除广州外，均从政策层面加强了对数据中心能耗的管理。意味着技术实力更强，数据中心绿色环保水平较高、功率密度较高的 IDC 服务商更有可能获得新增电力指标。 掌握一线城市资源 IDC 成为发展重心 。 与商业地产类似， IDC 的地理位置非常关键。一方面， IDC 需要离客户办公室较近，方便客户技术团队到现场部署和应急维护；另一方面， IDC 需要离骨干网络近，以减少数据中心到用户间的业务延迟。 因此北京、上海、广深等大客户集中、网络条件优异的一线城市 IDC 资源最集中，但受限于地区承载能力，供应也最紧缺。 因此，从 IDC 发展来看，掌握一线城市资源，且 PUE 管理技术优秀的大型数据中心将获得未来更多资源空间。 表 2： 一线城市落地数据中心 PUE 节能政策 一线城市 文件时间 颁布单位 文件名称 简要 上海 2018 年 10 月 18 日 上海市经济 信息化委 上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划 (2018-2020 年 ) 要求新增数据中心机架数小于等于 6 万个；推动数据中心节能技改和结构调整，存量改造数据中心 PUE 不高于 1.4，新建数据中心 PUE 限制在1.3 以下。 北京 2018 年 9 月 26 日 北京市政府 北京市新增产业的禁止和限制目录 (2018 年版 ) 北京六城区之内和通州新区，原则上不允许建数据中心；六城区之外建设数据中心，要求 PUE值低于 1.4。 深圳 2019 年 4 月 15 日 深圳市发改委 深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知 要求数据中心完善能源管理体系，促进老旧数据中心技术升级和改造。同时，在政策层面上，对PUE在 1.40以下的数据中心予以能源消耗扶持。 资料来源 :各地政府官网、国信证券经济研究所整理 国内 服务器 市场持续集中，增速有望回升 云计算推动服务器产业持续高增长。 云计算是利用虚拟化等技术将计算资源池化，服务器是构建云计算能力的基本元素之一。云计算 巨头的大量资本开支即用来采购服务器等设备，因此近年来服务器产业的高增长，与云巨头的推动密不可分。 全球服务器季度出货量仍在下降，但 降 幅已经收窄 。根据 IDC 全球 2019Q3 服务器追踪报告， 2019 年第三季度全球服务器市场厂商收入同比减少 6.7至 220 亿美元，服务器出货量同比减少 2.9至 307 万台。 虽然出货量同比仍在下滑，但是 2019Q3 已经是仅次于出货量最大的 2018Q3 的一个季度。随着云计算巨头资本开支重新回升，服务器市场有望再次回归正增长。 图 16： 全球服务器市场季 度出货量（千台） 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 国内服务器 市场 增速更快，近期有望迎来拐点 。 根据 IDC 的 2019 年第三季度中国服务器市场报告 ， 本季度中国服-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500全球服务器出货量 yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 务器市场出货量 86.3 万台，同比下降 4.1%，销售额 49.3 亿美元，同比增长 0.7%，整体好于全球市场。国内服务器出货量增速从 2018Q2 开始逐步下降，与国内外云计算巨头资本开支趋势基本一致，并在 2019Q3 迎来拐点。由于我国云计算发展落后，根据 IDC 的预测，未来中长期，我国服务器市场仍会保持 10%左右的增长。 图 17： 中国 服务器市场季度出货量（万台） 图 18：中国服务器市场年度出货量预测（万台） 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 各云计算和互联网巨头服务器采购持续增长 。 阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网 /云服务企业是目前的需求主力，近年来的服务器采购数量也呈现出快速增长之势。 表 3： 互联网厂商采购服务器数量情况 公司名称 服务器采购数量（万台） 未来规划服务器采购数量（万台） 2017A 2018A 2019E 2020E 阿里巴巴 17 32 40 60 腾讯 25 40 *30 - 字节跳动 2 14 - - 注：腾讯计划在 2019 年进行服务器的 版本升级， 每台新版本服务器的 处理能力相当于之前的 2 倍 资料来源： 科智咨询、 国信证券经济研究所 整理 服务器市场格局较为集中，浪潮成为全球前三。 全球服务器市场前两位仍由惠普和戴尔占据，浪潮已经成长为全球第三的服务器厂商，联想紧随其后 。除此之外， ODM 服务器占比也较高。国内市场来看，浪潮持续保持国内龙头地位，戴尔、华为、新华三、联想均保持 10%以上的市场份额。 图 19： 全球 2019Q3 服务器出货量市场份额 图 20：中国 2019Q2 服务器出货量市场份额 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 乘云计算之风，我国服务器持续攫取全球份额 。 从近年来全球各厂商市场份额来看，国外巨头厂商出货量持续下降，浪潮全球份额持续提升。浪潮大幅受益于国内近两年云计算爆发，带来连续多个季度营收保持 90%以上的的增长。从业务属性来看，服务器更偏向于制造，长期向国内转移是大势所趋；浪潮持续拓展国际市场，未来有望占据全球第一位置。在国内市场，浪潮出货量份额也一直持续提升， 2019Q3 的销售额份额更是 达到 37.1%。另一方面，受3.40%4.70%12.80%19.30%32.50%39.30%27.30%11.10%-0.66%-14.58%-4.10%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060708090100X86服务器出货量 yoy10.80%26.10%11.70% 11.10%9.50% 8.20% 8.00%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E中国服务器出货量 yoy15%16%7%10%5%5%29%13%惠普 HPE戴尔联想浪潮Super Micro华为ODMOthers28.1%14.7%14.2%12.1%10.9%7.7%2.6%2.3%7.4%浪潮戴尔华为新华三联想曙光宝德ODM其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 困于贸易战的限制，华为服务器业务受到了影响 ，份额出现下滑 ， 未来更多聚焦于 鲲鹏计算生态 。我国云计算 市场增速快于全球平均水平，服务器厂商增速有望再次回升。 图 21： 全球 服务器 出货量 市场 份额变化 图 22：中国服务器 出货量 市场 份额变化 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源： IDC，国信证券经济研究所整理 重点标的 宝信软件 ： 掌握核心资源的 IDC 厂商 公司 拥有全面的 IDC 运营优势和丰富的一二线城市资源，在同为一线城市 IDC 服务商的公司之中，虽然在单机柜的收入上不 占优势，但由于面向大用户群，从而机柜上架率较高，达到约 75%以上水平，明显领先于零售型数据中心运营商，并且用户租用合同较为长期，业绩确定性更强。成本端，公司背靠宝武钢铁集团资源，在供给侧改革的背景下，钢厂过剩产能出清，为公司 IDC 中心提供一二线城市低租金的空闲土地和建筑物，以及潜在能耗指标置换空间，同时钢厂配套完备的电力网络和基础设施，也节约了公司 IDC 机房的电力建设费用。 另一方面， 钢铁行业集中度提升，宝钢收购马钢和重钢有望带来大额增量 ， 公司作为宝钢旗下核心的信息化建设承接方直接受益，有望获得大额增量订单。 公司占据优质资源，长期稳定成长可期。 浪潮信息 ： 目标成为全球服务器龙头 浪潮 信息 是我国排名第一，全球排名第三的服务器厂商。 浪潮 JDM 模式深度绑定互联网和云巨头客户， 从原材料采购、研发设计、生产销售与互联网客户深度 合作 ，构建了强硬的护城河。 受益于国内云计算的持续高增长，浪潮迅速成为全球服务器龙头之一，国内外市场份额均持续提升 。 浪潮 2019Q1/Q2/Q3 营收增速分别为 27.4%/2.6%/15.6%，伴随着云巨头资本开支拐点，服务器增速也即将反转。 另一方面，人工智能的持续发展也为 AI 服务器带来巨大需求，2019 年上半年浪潮 AI 服务器市场份额超过 50%。 从长期发展来看，服务器制造业务属性更适合国内厂商，浪潮有望凭借云计算之风，成长为全球第一服务器厂商。 风险提示 一线城市能耗指标落地节奏不及预期的风险；互联网、企业对 IDC 投资低于预期的风险；服务器毛利率下行的风险。 0%5%10%15%20%25%戴尔 惠普 HPE 浪潮 联想0%5%10%15%20%25%30%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2浪潮 戴尔 华为 新华三联想 曙光 宝德请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 相关研究报告： 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信 证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一 切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032