自动化行业系列报告之（四）：仍有十年以上的产业繁荣，自动化产业开始进入大公司时代.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 专题报告 工业 | 电力设备 推荐 （ 维持 ） 自动化行业系列报告之（四） 2018 年 03 月 11 日 仍有 十年以上的产业繁荣，自动化产业开始进入大公司时代 上证指数 3307 行业规模 占比 % 股票家数（只） 158 4.5 总市值 （亿元） 12812 2.3 流通市值（亿元） 9579 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.3 -10.6 -16.9 相对表现 1.4 -18.0 -36.8 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、张北柔直获准点评 -1712202017-12-21 2、电力设备事件点评：雄安还是主题，但京津冀新能源布局值得关注2017-04-11 自 2016 年底开始的国内自动化 “小阳春” ， 持续性 不断 超市场预期；其实， 从 长期来看， 国内 自动化 和 信息化有巨大的需求纵深， 并且其 经济性、必要性 还会 越来越强 ，产业的 长期 潜力 应该 是被低估的 ； 我们认为， 国内 自动化产业 仍有 十年以上 的繁荣。行业格局上， 外资从战略进攻转为相持，国产品牌 已 走 过草莽创业阶段， 行业的 深度国产化 ， 可能到达了新的 临界点 。 我们 认为 ， 一批有 具备现代化治理 的 产品 公司，有机会成为 在 细分领域 具有全球影响力的 大 企业 。 2016 年以来 自动化 需求持续 超预期 ， 长期 来看， 国内自动化与信息化 产业 仍有十年以上的产业繁荣 。 国内 自动化 “小阳春”复苏后仍维持在较景气的状态。 长期来看， 自动化的 需求 潜力被低估，体现在：第一、由于人力成本的上升，自动化产线成本的下降，自动化的经济性会越来越好；第二、高端、精密制造只能依靠机器， 产业 的 必要性 也 会越来越强；第三、信息化逐步深入到制造、服务、物流等领域，自动化与信息化的融合可能带来社会生产效率 的 再提高。 我们认为，自动化产业仍有十年以上的产业繁荣。 外企从战略进攻转为战略相持， 深度国产化到临界点 ， 行业 正在 逐步 进入大公司时代 。 外资品牌在中国市场 从 战略性扩张转为相持， 其 收入、资产、员工 都 开始 出现趋势性收缩 ；而 国产品牌经过十余年迅猛发展， 已经 打破外资品牌主导的格局，市场占有率 不断提升 。 总体 看 ， 国内自动化产业已 走过草莽创业阶段，优势 公司 的 竞争优势在扩大。 未来 ， 具有现代化治理的 产品公司，有更大的 概率 成长为更大、更具影响力的大企业 。 海外制造业持续性复苏，实现海外本土化的公司将受益。 海外制造业从 2017以来强劲复苏 ，中国一批自动化的元器件、配件企业 已经 在 参与全球分工，海外业务实现了本土化的公司 ， 受益 可能 会 比较明显。 风险提示： 宏观经济需求恢复低于预期 ，贸易战可能影响海外业务 。 游家训 021-68407937 youjxcmschina S1090515050001 陈术子 chenshuzicmschina S1090516080001 陈雁冰 chenyanbingcmschina S1090517070011 重点公司主要财务指标 （以 3月 9日收盘价计） 股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级 正泰电器 23.96 1.31 1.29 1.72 18.52 13.90 3.0 强烈推荐 -A 汇川技术 33.13 0.59 0.64 0.81 51.79 41.10 9.3 强烈推荐 -A 宏发股份 43.99 1.09 1.36 1.70 32.27 25.82 6.1 强烈推荐 -A 科士达 16.92 0.67 0.63 0.80 26.94 21.21 4.8 强烈推荐 -A 长园集团 16.62 0.53 0.73 1.00 22.78 16.55 2.6 强烈推荐 -A 英威腾 8.94 0.09 0.30 0.39 29.42 23.17 3.8 审慎 推荐 -A 鸣志电器 21.08 0.65 0.54 0.67 39.11 31.29 4.6 审慎 推荐 -A 良信电器 10.50 0.65 0.40 0.50 26.24 21.00 4.1 审慎 推荐 -A 信捷电气 30.50 1.33 0.87 1.15 34.93 26.46 5.0 审慎 推荐 -A 麦格米特 36.50 0.82 0.66 0.87 55.55 41.76 4.9 审慎 推荐 -A 蓝海华腾 18.68 1.59 0.61 0.71 30.43 26.46 6.6 审慎 推荐 -A 弘讯科技 8.15 0.13 0.20 0.25 40.10 32.08 3.0 审慎 推荐 -A 维宏股份 70.09 0.84 1.41 1.83 49.81 38.32 8.3 未有评级 英搏尔 58.50 1.15 1.12 1.23 52.46 47.69 6.3 未有评级 凯中精密 14.66 1.16 0.54 0.70 27.16 20.89 4.0 未有评级 资料来源： 公司数据、 招商证券 -30-20-100102030Mar/17 Jul/17 Oct/17 Feb/18(%) 电力设备 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、外企从战略进攻转为相持，深度国产化到达临界点 . 7 1.1 国产品牌在各细分领域的竞争力不断加强 . 7 1.2 外资从战略进攻转为相持 . 9 1.3 国内自动化已走过草莽创 业阶段，优势企业快速成长 . 16 1.3.1 国内自动化产业已经走过草莽创业阶段 . 16 1.3.2 国内优势企业比较优势在扩大 . 18 二、 2016 年底以来的复苏仍在延续，自动化与信息化的长期需求潜力被低估 . 21 2.1 国内自动化行业 2016 年开始了一轮强劲复苏 . 21 2.2 复苏的持续性超预期 . 22 2.3 国内自动化与信息化产业的长期需求潜力被低估 . 24 2.3.1 自动化产业的经济性会越来越强 . 24 2.3.2 在很多领域，自动化的必要性将变得更突出 . 26 2.3.3 自动化与信息化融合，可能带来社会生产效率的再提高 . 28 三、海外制造业开启复苏，实现了海外业务本土化的中国企业将直接受益 . 33 3.1 海外制造业正在复苏 . 33 3.2 实现了本土化的中国企业将直 接受益海外复苏 . 36 风险提示： . 37 图表目录 图 1 自动化本土品牌市场规模及份额 . 7 图 2 低压变频器国产化率 . 8 图 3 低压变频器市占率对比 . 8 图 4 小型 PLC 市占率 . 8 图 5 伺服系统市占率对比 . 8 图 6 ABB 自动化业务在亚洲收入增速下降（单位，百万美元） . 11 图 7 艾默生电气自动化业务在中国收入增速下降（ 单位，百万美元） . 11 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 8 罗克韦尔自动化业务在亚洲收入增速下降（单位，百万美元） . 11 图 9 施耐德电气自动化业务在中国收入增速下降（单位，百万美元） . 11 图 10 安川在中国业务收入增速下降（单位， 10 亿 JYP） . 12 图 11 三菱电机自动化业务在亚洲收入增速下降（单位， 10 亿 JYP） . 12 图 12 欧姆龙自动化业务在中国收入增速下降（单位，百万美元） . 12 图 13 横河电机自动化业务在亚洲收入增速下降（单位，百万美元） . 12 图 14 发那科自动化业务在亚洲收入增速下降（单位，百万美元） . 12 图 15 霍尼韦尔自动化业务增速下降（单位，百万美 元） . 12 图 16 ABB 亚洲地区长期资产规模增速下降（单位，百万美元） . 14 图 17 艾默生亚洲地区工厂设备规模出现负增长（单位，百万美元） . 14 图 18 罗克韦尔亚洲地区长期资产规模增速下降（单位，百万美元） . 14 图 19 施耐德中国资产规模增速下降（单位， 百万美元） . 14 图 20 安川在中国生产设备等出现负增长（单位， 10 亿 JYP） . 15 图 21 三菱电机在亚洲地区总资产增长停滞（单位， 10 亿 JYP） . 15 图 22 欧姆龙在中国厂房设备出现负增长（单 位，百万美元） . 15 图 23 横河电机在亚洲工厂设备等出现负增长（单位，百万美元） . 15 图 24 发那科资产增长出现停滞（单位，百万美元） . 15 图 25 霍尼韦尔自动化资产增长出现停滞（单位，百万美元） . 15 图 26 国内自动化产业已经走过草莽创业阶段 . 17 图 27 变频器图谱 . 18 图 28 自动化行业 2016Q3 开始复苏 . 21 图 29 工控指数与 PMI 具有高度相关性 . 21 图 30 工业用电量、工业增加值增速 . 21 图 31 通用、专用设备制造业增加值 2016Q3 增速开始回升 . 22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 32 通用、专用设备制造业增加值企业景气指数 2016Q3 开始回升 . 22 图 33 制造业平均工资增长情况（单位，元 /年） . 24 图 34 各国劳动力成本对比（单位，美元 /小时） . 24 图 35 中游制造 50 家企业人均税前薪酬福利支出估算 . 24 图 36 制造业薪酬福利支出收入占比比较（单位， %） . 24 图 37 2015 年到 2030 年各国中位数年龄增长情况 . 25 图 38 每位 65 岁以上人口对应 20-64 岁人口的数量 . 25 图 39 外资主要品牌通用变频器价格下降幅度很快（单位，元） . 25 图 40 三菱 PLC 价格下降趋势（单位，元） . 25 图 41 全球机器人价格指数快速下降 . 25 图 42 半导体制造中的自动化工艺额 . 27 图 43 制药制造中的自动化工艺 . 27 图 44 锂电池制造中的自动化工艺 . 27 图 45 高强度、环境恶劣型工种将被替代 . 27 图 46：提高企业效率的三类方式 . 29 图 47：企业信息化自动化层级 . 29 图 48：公司效率提升的三个阶段 . 29 图 49：制造企业信息系统简化图 . 29 图 50：畅通的企业信息流转流程 . 30 图 51：德国信息化带来社会生产效率的提高 . 30 图 52 信息化对企业产能利用率有极大提高 . 30 图 53 信息化对企业设备综合利用效率有极大提高 . 30 图 54 信息化领先者具备更高的人均产值（单位，万元） . 31 图 55 信息化领先者具备更高的净利润率（单位， %） . 31 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 56 日本全国土地租金价格（单位，日元 /平方米 /天） . 32 图 57 日本自动贩卖机和饮料机规模（单位，万台） . 32 图 58 快递行业信息化建设 . 32 图 59 外卖行业信息化建设 . 32 图 60 各公司揽件响应时间 . 32 图 61 各公司快递平均送达时间 . 32 图 62 亚洲各国制造业 PMI . 33 图 63 亚洲各国制造业生产指数 . 33 图 64 欧洲各国制造业 PMI . 33 图 65 欧洲各国制造业生产指数 . 33 图 66 美洲各国制造业 PMI . 34 图 67 美洲各国制造业生产指数 . 34 图 68 台湾地区公司台达月度收入情况 . 34 图 69 台湾地区公司研华月度收入情况 . 34 图 70 台湾地区公司东元电机月度收入情况 . 34 图 71 台湾地区公司达迈月度收入情况 . 34 图 72 企业海外业务扩张的三种模式 . 36 图 73 ：电力设备行业历史 PEBand . 37 图 74 ：电力设备行业历史 PBBand . 37 表 1：非大陆品牌在中国市场主导地位逐步下滑 . 7 表 2：国产、外资品牌数量对比 . 7 表 3：国产品牌已形成了全面的 产品体系 . 8 表 4： 2005-2011 年外资品牌自动化在中国或亚洲区的收入情况（单位，百万美元） . 9 表 5： 2012-2017 年外资品牌自动化业务在中国或亚洲区增长情况（单位，百万美元）. 10 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 6： 2004 年 -2010 年外资品牌在中国或亚洲区资产增长情况（单位，百万美元） . 13 表 7： 2011 年 -2017 年外资品牌资产增长情况（单位，百万美元） . 13 表 8： 2005 年 -2010 年外资品牌在中国或亚洲区员工增长情况 . 16 表 9： 2011 年 -2017 年外资品牌在中国或亚洲区员工增长情况 . 16 表 10：本土自动化公司成立时间 . 17 表 11：本土自动化公司固 定资产增长情况（单位，百万元） . 18 表 12：本土自动化公司固定资产增长情况（单位，百万元） . 19 表 13：本土自动化公司员工增长情况 . 20 表 14：工业细分行业季度增长情况 . 22 表 15：自动化产品季度增速（单位，百万元） . 23 表 16：自动化改造、新建自动化产线回收期越来越短 . 26 表 17： 半导体制造工艺要求及自动化的必要性 . 27 表 18：制药工艺要求及其自动化的必要性 . 28 表 19：锂电池生产工艺要求及其自动化的必要性 . 28 表 21：主要 境外（表中也包括了中国台湾地区）工控自动化、电力设备公司季度收入同比增速（单位， %） . 35 表 22：主要境外（表中也包括了中国台湾地区）工控自动化、电力设备公司季度营业利润同比增速（单位， %） . 35 表 23：主要境外（表中也包括了中国台湾地区）工控自动化、电力设备公司季度净利润同比增速（单位， %） . 36 表 24：推荐公司 . 37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、 外企从 战略 进攻转为相持 ，深度 国产 化 到 达 临界点 1.1 国产品牌在各细分领域的竞争力不断加强 工控自动化行业服务于 各类 制造业，覆盖范围广，大到石油、化工、汽车制造，小到食品、纺织、电子 加工。某种程度上讲，自动化产业是中国制造业的“晴雨表”。 国产品牌 迅猛 发展 ， 早 已打破外资 垄断 。 工控自动化外资品牌主要 有 欧系、美系和日系，过去 这些 外企 长期主导 中国市场 。 伴随国内制造业的发展，国产品牌也在过去几十年快速崛起。 大部分 国产品牌 都在 2005 年 之前 成立，经过十余年 的积累 ， 多 已经在众多细分领域 成功打破外资 垄断， 并 具备 了 一定的竞争力 ； 目前 ，国产品牌 市场份额 已经达到35%左右 。 图 1 自动化本土品牌市场规模及份额 资料来源： 工控网、 招商证券 表 1： 非大陆 品牌在中国市场 主导地位逐步下滑 分类 代表企业 特点 市场份额 欧系 西门子、 ABB、施耐德 重视中国市场，市场粘性 较 高 ； 相对稳定 美系 艾默生、罗克韦尔、霍尼韦尔、GE 产品结构上主要是油气、石化等大项目；中国 的美企 是其重要客户群体 ；本土化水平相比较 差 一些 。 下降 日系 三菱电机、欧姆龙、安川电机 产品品质 较好、性价比高 ，产品主要定位中端市场 。 下降 台湾地区 台达 本土化比较深入，成本控制力强。 分化严重，中小品牌被边缘化 资料来源： 招商证券 表 2：国产、外资品牌数量对比 国产 外资 欧系 美系 日系 台湾 地区 其他 低压变频 66 51 22 7 12 9 1 中高压变频 33 21 9 2 7 1 2 工控机 100 73 20 15 7 28 3 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 国产 外资 欧系 美系 日系 台湾 地区 其他 小型 PLC 37 25 7 4 7 6 1 中型 PLC 21 27 10 3 7 5 2 大型 PLC 3 13 5 2 4 1 1 资料来源：工控网、招商证券 图 2 低压变频器国产化率 图 3 低压变频器市占率对比 资料来源： 工控网、 招商证券 资料来源： 工控网、 招商证券 图 4 小型 PLC 市占率 图 5 伺服系统市占率对比 资料来源： 工控网、 招商证券 资料来源： 工控网、 招商证券 表 3： 国 产品牌 已形成了全面的产品体系 控制 驱动 运动控制 反馈机构 机器人 电动车 PLC DCS 人机界面 变频器 伺服 CNC 传感器和仪器仪表 电机控制器 电源产品 西门子 ABB 艾默生 施耐德 罗克韦尔 霍尼韦尔 GE 三菱电机 欧姆龙 9 . 9 5 % 1 4 . 6 8 %2 0 .1 5 % 2 3 . 8 8 % 2 4 .1 3 %2 9 . 8 8 % 3 2 .8 9 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2005 2006 2007 2008 2012 2015本土品牌 外资品牌1 7 .9 %1 5 .5 %1 .8 %5 .0 % 4 .7 %8 .5 %3 .5 %2 .4 %4 .8 % 4 .3 %1 2 .0 %9 .0 %6 .0 % 6 .0 % 6 .0 %5 .0 % 4 .0 %4 . 0 % 4 .0 % 4 . 0 %0 .0 %2 .0 %4 .0 %6 .0 %8 .0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %1 4 .0 %1 6 .0 %1 8 .0 %2 0 . 0 %2008 年 2015 年27%14% 14%11%5%4% 4% 4%2% 2%13%0%5%10%15%20%25%30%1 2 . 6 %1 1 . 0 %6 . 8 %1 0 . 6 %0 . 1 %1 0 . 2 %3 . 3 %2 . 2 %3 . 1 %1 7 . 7 %1 6 . 9 %1 1 . 3 % 1 0 . 8 %5 . 7 %4 . 8 %3 . 4 %3 . 3 % 3 .