农林牧渔行业研究：非洲猪瘟疫情，在“危”中寻找确定性.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金农林牧渔指数 4080 沪深 300 指数 4097 上证指数 3050 深证成指 10431 中小板综指 9676 相关报告 1.非瘟疫苗预期发酵下，后周期品种全梳理 -动物疫苗行业深度报告， 2019.8.20 2. 7 月存栏数据进一步下滑，如何看待非瘟疫苗研发？ -7 月存栏数据 .， 2019.8.18 3.非瘟疫苗取得重要进展，商用化仍需时间 -行业点评 -非洲猪瘟疫苗 .， 2019.8.17 4.如何看待 7 月销量数据及储备肉政策影响？ -如何看待 7 月销量数据 .， 2019.8.12 5.科创板之申联生物：合成肽疫苗领军者 ， 募 投项 目 丰富 产 品结 构 -科 . ，2019.8.6 沈嘉妍 联系人 shenjiayan gjzq 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002(8621)60230221 yuan_wei gjzq 非洲猪瘟疫情，在“危”中寻找确定性 投资建议 生猪板块：周期向成长出发，龙头确定性凸显 2020 年生猪价格仍有望维持高位，生猪价格上涨势头有望持续至明年二季度， 明年猪肉缺口理论值或将达 2335 万吨，预计明年 进口约 300万吨，无法有效弥补缺口；其次收储政策影响有限 。从供给端看， 将在二三季度将达到底部。 龙头确定性凸显； 环保 、疫情将提高行业门槛，规模化程度 加速提升，目前大型养殖企业对于疫情防控投入了大量资金，而散养户疫情防控能力、资金实力及管理水平也相对较弱，在疫情常态化下散养户将永久性退出，而大型养殖企业则加速扩张。 展望 2020 年，龙头公司管理水平、防疫技术等优势明显，在高猪价 的高确定性情况下，积极把 握出栏预期的确定性，建议首要关注牧原股份、温氏股份。 禽板块：猪肉替代有望延长周期，禽行业量价齐升 从供给端看：引种回升，传导至供给端预计在 2021 上半年； 受益于供给端偏紧、强制换羽弱化， 2018 年下半年行业进入景气周期；从引种端来看， 2019 年 1-11 月份全国累计祖代鸡引种 量 104 万套，比去年同期增幅较大，而传导至商品代供给端仍要到 2021 年上半年，其次进口量占比在 3.0-4.8%，整体影响有限，行业景气周期将持续。 从需求端看：猪肉替代有效带动需求大幅提升 ； 鸡肉消费存在季节性规律造成中短期价格波动， 2019 年国庆节后鸡价呈现淡季不淡现象，受到蛋白缺口影响较大，猪肉供给不足导致价格大幅上涨产生挤出效应，消费者会转向肉类最佳替代品鸡肉，从而提振鸡肉消费 ， 中性假设下预计对于禽类需求的提振幅度为 30%。 展望 2020 年， 2020 年白羽肉鸡市场的景气行情仍有望持续，建议关注圣农发展。 战略布局后周期：规模化提升 +市场化 +新增量三维驱动，疫苗板块值得期待 1） 受益于下游养殖业规模化加速，疫苗渗透率有效提升； 规模生猪防疫费用要远远大于散养生猪费用，散养户药品防疫费用占比不足 1%，而 2018 年养殖龙头温氏股份、牧原股 份分别高达 5.46%、 10.84%。2） 市场苗 进一步发展 ，疫苗价格有望提升， 今年 12 月 10 日，兽用生物制品经营管理办法修订草案 为 市场化发展做好前期工作 ， 市场苗由养殖企业直接采购， 疫苗质优价高。 3） 非瘟疫苗或将带动行业迎来增量共赢阶段。 若非瘟疫苗成功研发，由于非瘟疫苗生产难度大，生产成本较高，其定价将大概率高于市场上其他苗种，故 将带来较大 市场。 展望 2020 年， 周期角度下游存栏触底回升， 行业 将 加速向高渗透率、高市场化发展，拥有高水平研发、生产工艺、渠道等优势的疫苗龙头具有更好的成长性，建议关注生物股份、普莱柯。 风险提示 养殖规模化不及预期、疫病集中爆发风险、新品审批进度不达预期、 畜禽价格 不达预期、行业政策变化、疫苗市场化进程不及预期。 2732301032893567384541234402190102190402190702191002国金行业 沪深 300 2019年 12月 31 日 农林牧渔 农林牧渔 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 2019：非洲猪瘟疫情，在“危”中寻找确定性 .4 1、非瘟疫情现状几何？ .4 2、 非瘟疫情对整个板块影响几何？ .5 生猪板块：周期向成长出发，龙头确定性 凸显 .8 1、非瘟疫情带来超级猪周期，周期有望延长 .8 2、 2020 年生猪价格仍有望维持高位 .9 3、大浪淘沙，龙头确定性凸显 .12 4、投资展望 .14 禽板块：猪肉替代有望延长周期，禽行业量价齐升 .15 1、供给端：引种回升，传导至供给端预计在 2021 上半年 .15 2 、需求端：猪肉替代有效带动需求大幅提升 .17 3、投资展望 .18 战略布局后周期：规模化提升 +市场化 +新增量三维驱动， 疫苗板块值得期待 19 1、受益于下游养殖业规模化加速，疫苗渗透率有效提升 .19 2、市场苗是未来发展趋势，疫苗价格有望提升 .20 3、非瘟疫苗或将带来行业新增量 .21 4、投资展望 .22 图表目录 图表 1： 1H2019 全球非瘟通报情况 .4 图表 2： 2H2019 全球非瘟通报情况 .4 图表 3： 2019 年国内非瘟疫情通报情况 .4 图表 4：生猪存栏下降 .5 图表 5：能繁母猪存栏下降 .5 图表 6：近年来生猪价格（元 /公斤） .6 图表 7：二元母猪价格（元 /kg） .6 图表 8：仔猪价格（元 /kg） .6 图表 9：疫情带动牛肉、羊肉、鸡肉价格 .7 图表 10：鱼肉价格变动不明显 .7 图表 11：迎来超级生猪周期 .8 图表 12：本轮周期持续时间及价格高点均超以往 .9 图表 13：母猪存栏变化 .9 图表 14：母猪补栏积极性（二元母猪价格与生猪价格比值） .10 图表 15：我 国猪肉进口及消费量（千吨） .10 行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：我国猪肉进口来源 .10 图表 17：全球猪肉出口贸易（万吨） . 11 图表 18：全球猪肉进口（万吨） . 11 图表 19：收储量占比小（万吨） . 11 图表 20：生猪保供稳价政策一览 . 11 图表 21：屠宰企业开工率 .12 图表 22：冻品库存率 .12 图表 23：我国生猪养殖场变化 .13 图表 24：我国生猪养殖规模化发展 .13 图表 25：环保、疫情使得行业门槛提高，中小散户将会迅速退出 .13 图表 26：生猪企业归母净利润 2019Q3 均转正（亿元） .14 图表 27：生猪企业生物性资产恢复长（亿元） .14 图表 28：各公司出栏量（ 万头） .14 图表 29：白羽肉鸡生长周期示意图 .15 图表 30：白羽肉鸡年引种量（万套） .15 图表 31：白羽肉鸡分月引种量（万套） .15 图表 32：在产祖代、父母代存栏及父母代销售（万套） .16 图表 33：父母代、商品代鸡苗价格 .16 图表 34：我国禽肉进口量及进口占比 .16 图表 35：我国禽肉进口以冻鸡爪、鸡翅为主 .16 图表 36：美国鸡肉出口量 占比稳定在 16%左右 .17 图表 37：美国鸡肉出口国 .17 图表 38：鸡肉价格与猪肉价格呈相关关系 .17 图表 39：各动物蛋白来源产量 .17 图表 40：猪肉替代敏感性测算 .18 图表 41：非洲猪瘟导致俄罗斯小型猪厂养殖场规模急剧缩减 .19 图表 42：规模化企业防疫费用高于散户（元 /头） .20 图表 43：防疫费用占 总成本比例 .20 图表 44： 2018 牧原药品防疫费用占比高达 9.8%.20 图表 45： 2018 温氏药品防疫费用占比达 5.3% .20 图表 46： 2017 年高致病性蓝耳病、猪瘟退出强制免疫计划 .21 图表 47：禽用强制免疫疫苗销售量、销售额及占比 .21 图表 48：猪强制免疫疫苗销售量、销售额及占比 .21 图表 49：目前疫苗研发及产业化进程 .22 图表 50：中牧股份、生物股份股价走势 .22 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019： 非洲猪瘟疫情，在“危”中寻找确定性 1、非瘟疫情现状几何？ 非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒（ ASFV）感染引起的猪的一种急性、热性、高度接触传染性疾病，家猪病死率可高达 100%。该病于 1921 年首先发现于肯尼亚， 20 世纪 50 年代从非洲溢出传播到欧洲， 20 世纪 90 年代在欧洲被消除后， 2007 年再次从东非传播到东欧国家格鲁吉亚。自此，该病在东欧广泛传播，并在 2017 年传播到俄罗斯伊尔库斯克地区。目前已有 50 多个国家存在 ASF 散发或暴发。 2018 年 8 月初，我国首次报告 ASF 疫情，我国是全球养猪和猪肉消费第一大国，养殖密度高，养殖总量大，生猪年存栏 6 亿 多 头，占世界猪存栏总量的 50%以上。但我国生 猪养殖水平参差不齐，养殖场等相关产业生物安全还存在诸多漏洞，因此 ASF 传入我国后 迅速传播， 目前我国云南、甘肃省未解封 。 图表 1： 1H2019 全球非瘟通报情况 图表 2： 2H2019 全球非瘟通报情况 来源： OIE、 国金证券研究所（红色为通报封锁区域） 来源： OIE、 国金证券研究所（红色为通报封锁区域） 图表 3： 2019 年国内非瘟疫情通报情况 序号 省份 地区 疫情发生日期 数量 合计 解除封锁 1 江苏省 泗阳县 2019/1/12 1 1 2019/2/28 已解除 2 黑龙江省 绥化市 2019/1/2 1 1 2019/2/26 已解除 3 内蒙古 大兴安岭 2019/2/24 1 1 2019/5/25 已解除 4 云南 迪庆州 2019/4/4 1 6 2019/6/3 已解除 砚山县 2019/5/25 1 2019/7/9 已解除 西双版纳 2019/5/31 1 2019/8/27 已解除 永善县 2019/8/26 1 2019/11/8 已解除 楚雄市 2019/10/26 1 未解封 腾冲市 2019/11/12 1 未解封 5 湖南省 永州市 2019/2/8 1 1 2019/3/23 已解除 6 贵州省 贵阳市 2019/5/18 1 7 2019/7/27 已解除 黔南州 2019/5/31 1 生猪货运车 2019/6/11 1 2019/7/27 已解除 2019/6/20 2 2019/8/15 已解除 2019/6/21 2 2019/8/15 已解除 7 重庆市 石柱县 2019/3/21 1 2 2019/5/4 已解除 垫江县 2019/11/10 1 生猪货运车 8 湖北省 利川市 2019/3/30 2 4 2019/5/17 已解除 团风县 2019/7/11 1 2019/8/23 已解除 洪湖市 2019/8/1 1 2019/9/12 已解除 9 四川省 邻水县 2019/3/12 1 3 生猪货运车 若尔盖县 2019/5/20 1 2019/7/4 已解除 夹江县 2019/7/17 1 2019/9/4 已解除 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 10 陕西省 榆林市 2019/2/27 1 1 2019/4/14 已解除 11 甘肃省 庆阳市 2019/1/13 1 3 2019/2/28 已解除 兰州市 2019/1/18 1 2019/3/5 已解除 定西市 2019/10/13 1 未解封 12 宁夏自治区 银川市 2019/1/20 1 4 2019/3/5 已解除 2019/9/10 1 2019/10/24 已解除 石嘴山市 2019/5/21 1 2019/7/9 已解除 中卫市 2019/6/28 1 2019/8/9 已解除 13 广西省 北海市 2019/2/18 1 8 2019/4/9 已解除 贵港市 2019/3/7 1 2019/4/25 已解除 玉林市 2019/5/27 1 2019/8/15 已解除 陆川县 2019/7/5 1 2019/8/15 已解除 贵港市 2019/7/6 1 2019/8/26 已解除 防城港市 2019/8/8 1 生猪货运车 岑溪市 2019/9/23 1 屠宰场 博白县 2019/10/15 1 生猪货运车 14 山东省 济南市 2019/2/20 1 1 2019/4/4 已解除 15 河北省 保定市 2019/2/24 1 1 2019/4/12 已解除 16 新疆 乌鲁木齐市 2019/4/3 1 3 2019/5/22 已解除 叶城县 2019/4/8 1 2019/5/28 已解除 疏勒县 2019/4/11 1 2019/5/29 已解除 17 西藏自治区 林芝市 2019/4/7 3 3 2019/5/28 已解除 18 海南省 万宁市 2019/4/19 1 6 2019/5/23 已解除 瞻洲市 2019/4/19 1 2019/5/22 已解除 海口市 2019/4/21 4 2019/5/24 已解除 来源：农村农业部、国金证券研究所 2、 非瘟疫情对 整个板块 影响 几何 ？ 此次 非瘟 疫情叠加环保政策、防控政策、生猪产品调运政策和生产周期性等因素，使 生猪价格进入 创新高的上涨周期 。 非洲猪瘟疫情的高死亡率导致生猪产能不断下降， 2019 年以来连创近 10 年最大降幅， 生猪和能繁母猪存栏同比降幅呈逐月加大趋势， 目前据农村农业部统计 ， 2019 年 10 月生猪存栏降幅为 41.4%，能繁母猪降幅为 37.8%；从今年三季度以来，生猪价格也持续上涨，目前最高价已经超过40 元 /kg，大幅超过有数据统计以来的历史最高价。 图表 4：生猪存栏下降 图表 5：能繁母猪存栏下降 来源：农村农业部、国金证券研究所 来源：农村农业部、国金证券研究所 -45-40-35-30-25-20-15-10-50510050001000015000200002500030000350004000045000500002012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05生猪存栏（万头） 生猪存栏环比增减（ %） 生猪存栏同比增减（ %） -40-35-30-25-20-15-10-5051001000200030004000500060002012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05能繁母猪存栏（万头） 能繁母猪存栏环比增减（ %） 能繁母猪存栏同比增减（ %） 行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：近年来生猪价格（元 /公斤） 来源：农村农业部、国金证券研究所 图表 7：二元母猪价格（元 /kg） 图表 8：仔猪价格（元 /kg） 来源： wind、国金证券研究所 来源： wind、国金证券研究所 生猪缺口逐步扩大， 带动鸡牛羊等肉 类蛋白 价格不断抬升； 2017 年 在 我国肉类蛋白（猪肉、禽肉、肉羊肉、水产品）消费结构中，猪肉、水产品、禽肉消费占比分别为 46.06%、 26.25%、 20.36%。 目前 猪肉供给短缺也 带动其他肉类蛋白价格不断提升，鸡肉、羊肉、牛肉价格均从年初开始有明显提升，而鱼类价格体现不明显，我们认为 主要是由于 水产品 从投苗到上市周期过长，短期 供给稳定无法替代。 510152025303540452010 2011 2012 2013 20142015 2016 2017 2018 20190.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000204060801001202006-07-072007-07-072008-07-072009-07-072010-07-072011-07-072012-07-072013-07-072014-07-072015-07-072016-07-072017-07-072018-07-072019-07-07行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：疫情带动牛肉、羊肉、鸡肉价格 图表 10：鱼肉价格变动不明显 来源：农村农业部、国金证券研究所 来源：农村农业部、国金证券研究所 5.0010.0015.0020.0025.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00平均批发价 :牛肉（左） 平均批发价 :羊肉（左） 平均批发价 :鸡蛋（右） 平均批发价 :白条鸡（右） 4.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00平均批发价 :鲫鱼 平均批发价 :鲤鱼 平均批发价 :白鲢鱼 行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 生猪板块：周期向成长出发，龙头确定性凸显 1、 非瘟疫情带来超级猪周期，周期有望延长 由于蛛网模型及生猪生产周期的存在，我国生猪产业存在明显的猪周期现象： 第一轮周期： 第一轮周期 主要 由于 部分生猪主产省暴发猪蓝耳病疫情， 导致产能快速去化， 推动了 2007 年下半年的猪价高涨 ；随后受到 2008 年全球性金融危机和 2009 年 4 月猪流感疫情的影响，消费者对猪肉需求明显降低，导致猪价开始下跌； 2010 年上半年由于高热病、南方大雪以及玉米价格等饲料成本的上涨，猪价开始上涨，在 2011 年 6 月左右达到最高值。 第二轮周期： 2012 年开始 随着政府鼓励生猪饲养的多项政策效应显现，猪价逐步震荡下行， 2014 年环保政策逐步实施，行业持续去产能导致生猪价格高涨，在 2016 年 6 月左右达到最高值。 第三轮周期： 2016 年生猪价格高涨后农户积极养殖导致产能过剩， 2017年行业经历深度亏损， 2018 年 8 月我国出现第一起非瘟疫情，由于致死率高、疫苗 短期无法研发生产，行业产能快速去化，生猪周期迎来上行周期。 可以看到由于我国生猪饲养规模化程度较低，且生猪产业链纵向整合程度较低，疫病、灾害、金融危机等外界冲击往往会推动“猪周期”的形成。 图表 11：迎来超级 生猪周期 来源： 农村农业部、 国金证券研究所 目前生猪周期 处于 上行周期，本轮周期持续时间及价格高点均超以往； 非瘟对我国生猪养殖业造成了较大影响，自非瘟疫情 爆发以来，我国 生猪存栏 快速下降， 截至 7 月， 能繁母猪存栏同比下降 31.9%， 环比下降 8.9%，达到了历史最大降幅；同时考虑到由于统计误差、环保导致的监测点误差等，目前能繁母猪存栏数据或存在失真情况，而价格是市场供需情况的真实反应，故从母猪价格及仔猪价格角度看，可以看到仔猪及母猪价格在今年 2、 3 月份快速跳涨，并保持上涨趋势，反应出母猪及仔猪去化严重，产能供给减少，生猪周期处于上行阶段。 从产能去化幅度看， 上轮周期去化幅度最大为 15%，带来猪价历史最高点21.2 元 /kg，而截至目前本轮产能去化已达到 31.9%， 供给端的大幅去化将行业中期年度报