新冠疫情对经济和市场冲击的推演：经济“弱企稳”遭遇疫情“强干扰”.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/深度研究 2020年01月31日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 芦哲 执业证书编号：S0570518120004 研究员 luzhehtsc 张大为 联系人 zhangdaweihtsc 1固定收益研究: 从推特理解“涨跌还看特朗普” 2020.01 2固定收益研究: 现金管理类产品统一监管的深远影响2020.01 3固定收益研究: 交投平台仍存相对价值2020.01 经济“弱企稳”遭遇疫情“强干扰” 新冠疫情对经济和市场冲击的推演 核心观点 新冠疫情将对经济造成阶段性打击。以史为鉴，03 年中国经济本身处于上升阶段，因此经济增长受SARS造成短暂创伤（尤其是三产），后回归复苏。而今，经济刚出现“弱企稳”迹象，疫情将冲击企稳节奏。预计冲击集中在一季度，对年度GDP增速或造成0.1-0.5个百分点的挫伤。对市场而言，疫情是短期主线并将在节后充分反应。债市方面，疫情放大波动且短期利好，十年国债再次破3%、预计下探到2.9%附近，信用风险有所增大，适度杠杆可继续保持。我们认为股市可能遭遇短期冲击，交通运输、零售娱乐等冲击较大，新增低于治愈前后见底。汇率短期承压，全年保持稳定。 以史为鉴：2003年 SARS疫情及冲击波 2003 年 SARS 疫情对国内经济造成短暂扰动，影响集中在疫情升级扩散的二季度。从需求的角度看，2003年消费受到疫情的负面冲击最显著，尤其是交运、旅游、住宿、餐饮等服务类消费在疫情扩散期间表现低迷。投资成为拉动当年经济的主力，宏观逆周期调节政策功不可没。出口在疫情期间表现平稳、外资流入的步伐在疫情扩散之后有所放缓。而进口的过快增长，导致净出口对经济有所拖累。对物价的影响，主要限于囤货需求激增与阶段性供应短缺的商品，对整体通胀影响较小，并不具有持续性。 今昔对比：本轮疫情的异同 从生产的角度看，与 17年前相比，第三产业在我国经济增加值中的占比已大大提高，由于疫情着重冲击第三产业，将可能会对今年经济增长构成较大挑战。从经济周期的角度看，2003年时经济处在上行周期，内生性动力较强，货币信用均处在快速扩张阶段，因此外生性冲击带来的影响更短暂、更易于恢复。目前则处在经济下行周期的尾部，经济主体的资产负债表还尚未完成修复，实体流动性只是微弱改善，信用扩张还未到来。此时产生的外生性冲击会否扼杀本轮经济的企稳的进程更值得警惕。因此，目前经济形势面临的制约因素增多，疫情的到来加大了宏观调控政策的难度。 2020年新冠肺炎疫情对经济冲击的情景分析 所有的推演都需建立在疫情扩散程度和时间的判断上，我们在三种情景下测算全年GDP受疫情拖累分别为0.1-0.3、0.5、1个百分点不等。预计疫情对经济影响大概率集中在一季度兑现，之后因抢工而小幅反弹，呈现“低开、反弹、再回落”节奏。行业层面，可能重点冲击用户聚集型的线下服务业，能够与之形成替代的线上经济更加受益。例如，线上教育、新媒体、电商等。考虑到国际影响，中国被定义为 PHEIC国家，将对货物出口和人员流动产生的显著影响，预计将给宏观经济造成更多额外损失。 2020年新冠肺炎疫情对市场冲击的情景推演 从 2003 年 SARS 的经验来看，疫情更多是中短期冲击，持续时间不会太长。尤其是本次疫情升级最严重阶段很可能就在春节期间，因此一旦节后开盘，绝大多数悲观预期可能将一次性地在价格当中得到充分反应。疫情对债市无疑是利好，利率债有望再下一城，但基于疫情持续时间等判断，继续下行空间预计有限，提防信用风险，保持适度杠杆。股市方面，板块差异较大，一旦新增确诊病例低于治愈病例，意味着疫情开始边际弱化，股市或在基本面改善之前迎来底部。人民币汇率短期承压，全年保持稳定。 风险提示：新冠肺炎疫情扩散时间超预期，逆周期调节政策强于预期。 相关研究 固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 以史为鉴：2003年SARS疫情及冲击波 . 3 “三驾马车”受冲击程度不同 . 4 消费：服务业显著受抑，疫情后较快修复 . 4 投资：疫情冲击有限，担当稳增长主力 . 5 外贸：进口受内需拖累，出口相对稳健 . 6 “三大产业”中三产最受伤 . 7 2003年SARS对物价的影响 . 8 今昔对比：本轮疫情的异同 . 10 疫情演变：扩散更快、范围更广，但应对及时、致死率低 . 10 经济结构：第三产业比重明显提升 . 11 经济周期：强复苏与弱企稳的对比 . 12 政策空间：约束因素增多，政策更需配合 . 13 2020年新冠肺炎疫情对经济冲击的情景分析 . 15 时间而言，冲击大概率集中在一季度 . 15 增长而言，GDP受疫情拖累程度因扩散情景而异 . 15 通胀而言，个别物价扰动有限，实体通缩压力加大 . 16 行业而言，线下服务业冲击较大，线上经济更快发展 . 17 政策而言，加大逆周期调节更显紧迫，更需政策配合以扩大投资 . 17 国际层面，纳入“国际关注的突发公共卫生事件”，后续措施需关注 . 18 市场层面，利率再破 3%，新增低于治愈大概率为股市见底时 . 19 风险提示 . 19 固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 始于去年底的新冠肺炎疫情牵动人心，无疑也会对经济、市场产生不小的冲击，我们将在本文中加以阐述。 以史为鉴：2003年SARS疫情及冲击波 图表1： 2003年 SARS疫情的演化 图表2： 2003年 SARS疫情分布 资料来源：CEIC，华泰证券研究所 资料来源：CEIC，华泰证券研究所 2003年 SARS疫情的演进可以分为三个阶段： 第一阶段，2002 年 11 月至 2003 年 2 月，SARS 集中发生在粤港两地。2002 年 11 月，广东省出现第一例 SARS 患者，到 2003 年 2 月 10 日，广东共发现 305 例，死亡 5 例。2月随着春节人流迁徙增加，SARS有点及面扩散，香港及海外地区陆续出现输入性病例。 第二阶段，2003年 3-5月，SARS 全面扩散，尤以北京、广东为烈。2003 年 3月 6日，北京接报第一例输入性 SARS 病例。3 月 12 日，世界卫生组织发出全球警告，并将该病正式命名为SARS。据国家卫健委数据，4-5月国内SARS发病进入高峰期，截止5月底，国内累计 SARS病例达5328例，其中北京市达2521例，广东省达1511例，成为SARS的“重灾区”。 第三阶段，2003 年 6 月，SARS 悄然消退。随着对 SARS 的认识与疫情防控逐步到位、气温升高等因素，SARS病毒在6月悄然消退。2003年6月24日，世界卫生组织（WHO）宣布解除对北京的旅游禁令，表明中国内地抗击 SARS取得胜利。 图表3： SARS期间的经济表现 资料来源：Wind，华泰证券研究所 024681012141618200501001502002503月 4月 5月 6月(人)(人) SARS新增患病数:中国SARS新增死亡数:中国(右)北京, 2521 , 47%广东, 1511 , 29%陕西, 448 , 9%内蒙古, 282 , 5%河北, 215 , 4%天津, 175 , 3%其他, 174 , 3%（患病人数）68101214161820051015202502-03 02-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03 04-06 04-09 04-12(%)(%) 工业增加值同比+PPI同比 实际GDP同比(右) 名义GDP同比(右)固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 2003年 SARS疫情对国内经济造成短暂扰动，影响集中在疫情升级的二季度，经济增速出现滑坡。但疫情并未打断当时国内经济的趋势性复苏进程，自疫情消退的三季度起，经济较快反弹。当年实际GDP增长10%，较 2002年提高了 0.9个百分点。四个季度 GDP增速分别为 11.1%、9.1%、10%、10%。 “三驾马车”受冲击程度不同 图表4： 三大需求对 GDP增速拉动率 资料来源：Wind，华泰证券研究所 从需求的角度看，2003 年消费受到疫情的负面冲击最显著，尤其是交运、旅游、住宿、餐饮等服务类消费在疫情扩散期间表现低迷。投资成为拉动当年经济的主力，宏观逆周期调节政策功不可没。出口在疫情期间表现平稳、外资流入的步伐在疫情扩散之后有所放缓。而进口的过快增长，导致净出口对经济有所拖累。 消费：服务业显著受抑，疫情后较快修复 图表5： SARS疫情期间的消费表现 图表6： 非疫区消费影响较小 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 SARS 疫情期间，“三驾马车”中消费受到的冲击最为显著。在疫情扩散阶段，居民普遍性的减少旅行、在外餐饮，导致住宿餐饮类消费在疫情扩散期间负增长，而批发零售业等所受的冲击相对有限。2003 年社会消费品零售总额同比从 1 月高点 10%降至 5 月低点4.3%，其中住宿餐饮拖累约 4.1个百分点，批发零售业拖累约1.1个百分点。 疫情对消费的打击具有暂时性和区域性特征。一方面，随着 SARS 疫情得到控制，2003年下半年消费快速修复，同比增速均值达 10%，高出02年同期增速均值1个百分点。另一方面，与疫情重灾区北京相比，上海当时受SARS影响较小，消费增速则保持相对稳定。 5.1 6.7 6.6 4.1 5.1 3.6 4.3 6.2 5.3 6.4 4.3 2.3 1.7 1.9 5.3 3.6 7.0 6.2 3.8 5.5 6.3 5.1 0.4 (0.7)0.0 (1.1)0.4 (0.6) (0.4)1.4 1.9 1.5 0.3 (2)02468101214161998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008(百分点) 最终消费 资本形成 净出口(20)(15)(10)(5)05101520253002-05 02-08 02-11 03-02 03-05 03-08 03-11(%) 社会消费品零售总额:当月同比批发和零售业住宿和餐饮业(15)(10)(5)05101520253002-03 02-08 03-01 03-06 03-11 04-04(%)北京 上海社会消费品零售总额：当月同比固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表7： 限额以上企业零售额同比 注：后两列表示同比增速的变化，单位为百分点 资料来源：Wind，华泰证券研究所 进一步观察不同零售商品类别，从数据上看， （1）受疫情冲击较大的主要有金银珠宝、书报杂志、办公用品、通讯器材、汽车及石油燃料。其中，通讯器材与汽车消费的滑坡，主要是前期刺激消费政策的影响消退，处在趋势性降温阶段，但绝对增速仍在高位。办公用品与燃油消费分别因疫情期间商业活动变少、居民出行减少所致。 （2）疫情中受益品种包括日用品、药品以及地产后周期消费品。其中，日用品与药品出于囤货、防疫需求，而地产后周期消费品的火热，一方面受益于环保材料、净化空气等疫情提振的需求，另一方面与当时房地产较高的竣工增速有关。 （3）疫情过后，服装、金银珠宝、体育娱乐用品消费出现了明显反弹，体现挤压需求的释放，尤其对健康的重视度提高刺激了体育用品的需求。 投资：疫情冲击有限，担当稳增长主力 图表8： SARS疫情期间的投资表现 图表9： 疫情期间三次产业投资表现 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 SARS 疫情期间，投资增速略有回落，但整体韧性较强。2003 年固定资产投资累计同比自年初 32.8%微降至4月低点 30.5%。从三次产业投资来看，疫情期间以工业为主的第二产业投资保持了较高增速，仅在疫情加重的二季度有所回落。农业投资低开高走，在疫情期间大幅提速。包含房地产、基础设施行业在内的第三产业投资增速相对平稳。整体来看，投资受疫情的扰动较小，当年资本形成总额对经济增长起到了较大的拉动作用。 (% ) 0 2 Q 3 0 2 Q 4 0 3 Q 1 0 3 Q 2 0 3 Q 3 0 3 Q 4 0 3 Q 2 - Q 1 0 3 Q 3 - Q 2食品 1 9 . 0 1 4 . 6 2 2 . 2 2 0 . 4 2 0 . 0 1 8 . 6 - 1 . 8 - 0 . 4 服装 1 2 . 4 5 . 0 1 0 . 2 6 . 3 1 8 . 9 1 9 . 1 - 4 . 0 1 2 . 6日用品 1 3 . 8 1 0 . 3 1 0 . 4 1 7 . 4 1 3 . 8 1 4 . 3 7 . 0 - 3 . 6 药品 1 4 . 0 1 5 . 5 1 1 . 8 2 0 . 7 5 . 0 4 . 3 8 . 9 - 1 5 . 7 化妆品 1 3 . 4 1 6 . 8 1 9 . 7 1 7 . 2 1 8 . 8 1 6 . 6 - 2 . 5 1 . 6金银珠宝 - 0 . 3 - 0 . 6 1 0 . 2 - 4 . 7 1 8 . 3 2 3 . 8 - 1 4 . 9 2 3 . 0体育娱乐 1 0 . 2 2 1 . 3 1 6 . 6 1 5 . 1 3 9 . 7 3 2 . 7 - 1 . 5 2 4 . 7书报杂志 5 . 0 1 5 . 9 2 5 . 1 7 . 7 1 1 . 4 1 1 . 4 - 1 7 . 5 3 . 7办公用品 1 9 . 1 3 2 . 4 1 9 . 1 1 1 . 1 1 6 . 5 2 1 . 2 - 8 . 0 5 . 4通讯器材 7 7 . 6 9 3 . 9 8 8 . 5 6 6 . 8 6 7 . 1 5 8 . 9 - 2 1 . 8 0 . 3家电 1 8 . 2 2 1 . 2 1 3 . 8 1 4 . 6 2 2 . 6 2 2 . 0 0 . 8 8 . 0家具 2 4 . 1 5 . 3 1 4 . 1 1 8 . 6 3 8 . 2 4 0 . 4 4 . 5 1 9 . 6建材 2 4 . 8 5 6 . 2 2 4 . 6 6 2 . 7 5 1 . 8 3 . 8 3 8 . 0 - 1 0 . 9 汽车 8 9 . 4 1 3 0 . 0 9 9 . 2 7 7 . 7 6 5 . 2 4 8 . 7 - 2 1 . 5 - 1 2 . 5 石油制品 2 3 . 1 3 1 . 5 5 1 . 3 3 2 . 7 3 4 . 7 3 7 . 8 - 1 8 . 6 1 . 915202530354002-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12(%) 固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比(10)01020304050607002-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12(%)第一产业 第二产业 第三产业固定资产投资完成额：累计同比固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 上半年外资涌入，下半年财政托底、货币跟进，共同促使疫情当年投资扩张。2003 年初制造业投资的高增长受益于外商青睐，一季度实际使用外资金额 135 亿美元，同比高达55.3%。二季度起外商投资中国的热情因疫情扩散而消减，但积极财政起到了逆周期托底的效果，当年财政部增发长期建设国债 1400 亿元，主要用于基础设施与国企技术改造等领域。货币政策也及时跟进，5 月人民银行公布了七项货币信贷措施，以降低非典对经济的不利影响，当年 8 月信贷余额增速达 23.9%，较 02 年末提高了 8.1 个百分点。因此，当年SARS未对投资造成较大打击，一定程度上得益于政策逆周期托底。 疫情抑制了房地产朝着过热发展，对商品房销售影响略大，对施工与投资冲击并不显著。2003 年初房地产领域从销售到投资都出现了过热迹象，一季度商品房销售额同比增速高达 45.2%。而随着疫情扩散升级，商品房销售与地产施工活动出现了不同程度的滑坡，一定程度打压了房地产投资。疫情过后，施工活动明显好转，投资略有修复，但商品房销售增速继续放缓。整体而言，疫情对商品房销售的影响略大，但由于当时正处在房地产上升周期，疫情的负面冲击体现得并不显著。 图表10： 疫情抑制了房地产朝过热发展 资料来源：Wind，华泰证券研究所 外贸：进口受内需拖累，出口相对稳健 图表11： 疫情期间进出口表现 资料来源：Wind，华泰证券研究所 SARS疫情期间，进口增速下滑，出口相对平稳。SARS对进口的影响，源于对内需的阶段性打击。由于疫情扩散期间，国内居民消费与企业生产活动都受到了不同程度抑制，因此 2003 年初的进口旺势未能维持，出现较大幅度的回落。而对于出口，虽然疫情令部分海外国家提高了对我国出口商品的检疫要求，但未能对出口造成实质性打击。主要源于 21世纪之初，我国加入了WTO，并且国内经济稳健、政治稳定、劳动力成本低等优势突出，吸引了全球制造业向国内转移的趋势，我国加工贸易也是在当时迅速发展起来。而暂时的102030405060708015202530354002-06 02-08 02-10 02-12 03-02 03-04 03-06 03-08 03-10 03-12(%)(%) 房屋施工面积:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售额:累计同比(右)010203040506070(20)(10)01020304050607002-06 02-08 02-10 02-12 03-02 03-04 03-06 03-08 03-10 03-12(%)(亿美元) 贸易差额:当月值 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 疫情冲击无法逆转这一趋势，其他国家在短期内难以寻找到合适的进口替代，因此出口得以在这场疫情之中岿然不动。当年贸易顺差回落、净出口对经济增长的拉动率下降主要源于进口整体好于出口，并非由出口收缩导致。 图表12： 疫情期间广州港的货物吞吐量显著弱于整体表现 资料来源：Wind，华泰证券研究所 SARS疫情较重的广东省的外贸确实受到显著扰动。从港口货物吞吐量看，SARS扩散期间，广州港的吞吐量增速与沿海合计增速出现了放大的缺口，说明疫情对广东地区的外贸造成了显著的冲击，并且这一影响在 2003 当年内都未能弥合。但同时，部分货运需求转移至了相近的沿海地区，因此总体的货物吞吐量还能保持较快增长。即疫情对外贸的影响主要体现在区域分化，而对整体影响较小。 “三大产业”中三产最受伤 图表13： 三次产业不变价 GDP增速 注：后两列表示同比增速的变化，单位为百分点 资料来源：Wind，华泰证券研究所 从生产的角度看，第三产业受疫情影响更大。以疫情快速扩散的二季度为着眼点，三次产业生产增速均出现了不同程度下滑，其中第二、三产业降幅较大。而由于农村地区地广人稀，空气流通条件更好，疫情传播扩散较弱，对农业生产的扰动也较小。修复节奏上看，第一、二产业均在疫情解除后立即好转，但第三产业总体复产进度较慢。全年一、二、三产业GDP增速分别为2.4%、12.7%、9.5%，较上一年分别变化-0.3、+2.8、-1个百分点。 具体行业门类而言，交运行业、住宿餐饮业、金融业所受冲击较大。疫情导致的出行减少对交运、住宿餐饮行业的打击，从需求与生产角度都最为显著。并且当年因疫情取消了“五一”长假，对上述行业的影响更是不言而喻。金融业而言，一方面是商务活动减少，另一方面疫情也对资本市场造成了负面影响。但在疫情过后，交运、住宿餐饮行业的生产都较快好转，工业生产和建筑业活动也能够较快回暖。疫情对多数行业的负面影响集中体现在第二季度，并未扭转当时经济所处的上行周期。 05101520253001-06 01-10 02-02 02-06 02-10 03-02 03-06 03-10 04-02 04-06(%) 货物吞吐量:广州:累计同比 货物吞吐量:沿海合计:累计同比(% ) 0 2 Q 3 0 2 Q 4 0 3 Q 1 0 3 Q 2 0 3 Q 3 0 3 Q 4 0 3 Q 2 - Q 1 0 3 Q 3 - Q 2第一产业 3 . 9 2 . 4 2 . 8 1 . 7 3 . 3 1 . 9 - 1 . 1 1 . 6第二产业 1 0 . 5 1 0 . 2 1 3 . 2 1 1 . 3 1 3 . 2 1 3 . 0 - 1 . 9 1 . 9工业 1 0 . 5 1 0 . 7 1 3 . 1 1 1 . 1 1 2 . 8 1 4 . 0 - 2 . 0 1 . 7建筑业 1 0 . 0 7 . 3 1 4 . 7 1 3 . 0 1 6 . 3 7 . 2 - 1 . 7 3 . 3第三产业 1 0 . 9 1 1 . 3 1 0 . 5 8 . 7 8 . 8 1 0 . 1 - 1 . 8 0 . 1批发和零售业 8 . 3 9 . 8 8 . 3 1 0 . 3 1 3 . 8 7 . 6 2 . 0 3 . 5交运、仓储和邮政业 8 . 5 9 . 1 7 . 7 2 . 3 7 . 6 7 . 1 - 5 . 4 5 . 3住宿和餐饮业 1 2 . 5 1 2 . 3 1 1 . 0 7 . 4 1 6 . 9 1 4 . 3 - 3 . 6 9 . 5金融业 7 . 1 8 . 8 1 1 . 3 7 . 7 7 . 2 3 . 7 - 3 . 6 - 0 . 5 房地产业 1 0 . 8 1 1 . 2 1 1 . 1 1 2 . 7 6 . 9 9 . 0 1 . 6 - 5 . 8 其他行业 1 4 . 2 1 3 . 9 1 2 . 1 9 . 9 6 . 4 1 4 . 9 - 2 . 2 - 3 . 5 固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表14： 疫情对交通运输业存在较大打击 资料来源：Wind，华泰证券研究所 相反在一定程度上，汽车行业成为了受益者。由于公共交通对疫情传播的作用很强，越来越多的居民认识到私家车不仅是代步工具，也在很大程度上提高了出行的私密性和安全性。因此SARS事件之后，迎来了一波“非典型”车市。2003年4月份我国汽车销量 38.2万，比 3月下降2%，轻型载货汽车比 3月下降近10%，但是，乘用车特别是轿车的销售却出乎意料地增加了近 13%。在种种因素影响下，2003年我国汽车销量 439.08万辆，同比增长 34.21%，其中轿车销量197.16万辆，同比增长达到了 75.28%。 2003年SARS对物价的影响 图表15： 疫情期间，食品价格涨幅较大（图例均为当月同比） 图表16： 食品类别看，鲜菜涨价是“罪魁祸首”（图例均为当月同比） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 (30)(20)(10)0102030405060708002-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03 04-06(%) 民航客运量:累计同比 公路客运量:累计同比 铁路客运量:累计同比(2)024681002-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12(%) CPI:当月同比 食品 非食品(20)(10)010203040506002-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12(%) 粮食 鲜菜 畜肉类水产品 鲜果固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 SARS疫情对物价的影响，主要限于囤货需求激增与阶段性供应短缺的商品，对整体通胀影响较小，并不具有持续性。疫情期间有囤货需求的商品包括各类日用品、药品以及口罩等医疗卫生用品，这类商品短期需求激增甚至存在抢购现象，也助长了部分商家坐地起价、囤货居奇等行为。需求稳定但阶段性供应短缺的主要是鲜菜，因疫情期间鲜活农产品运输受到较大影响，产销区供求矛盾突出，同时鲜菜贮藏时间较短，断缺问题会较快暴露，导致蔬菜快速涨价。2003 年 SARS 扩散期间，食品中的鲜菜、非食品中的医疗保健就出现了异常涨价现象。尤其当时的中药价格，在专家开出预防 SARS 中草药方之后快速飙升。整体上，疫情引发暂时性的、局部的商品涨价并不会对全社会物价造成重大影响，通过行政性限价措施，以及临时性增加生产、保障货物运输可以减轻疫情对物价造成的扰动。 图表17： 疫情期间，非食品中的医疗保健涨幅较大（图例均为当月同比） 图表18： 医疗保健中，主要是中药涨价（图例均为当月同比） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 (4)(3)(2)(1)01234502-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03(%) 衣着 居住生活用品及服务 交通和通信教育文化和娱乐 医疗保健(8)(6)(4)(2)0246810121402-06 02-09 02-12 03-03 03-06 03-09 03-12 04-03(%) 中药 西药 医疗服务固定收益研究/深度研究 | 2020年01月31日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 今昔对比：本轮疫情的异同 回顾SARS疫情对经济的影响之外，还有必要思考今昔经济所处状况、疫情演化的异同。 疫情演变：扩散更快、范围更广，但应对及时、致死率低 图表19： 新冠肺炎扩散更快 图表20： 截至 2020年 1月 31日，新冠肺炎传播范围 资料来源：国家卫健委，华泰证券研究所 资料来源：国家卫健委，丁香园，华泰证券研究所 新冠肺炎疫情与 SARS有诸多相似之处。时间上，首例都出现在春节之前 1-2个月；传播上，均存在人传人；治疗上，尚无特效药。但病毒的传播性、致死率存在差异，本轮疫情致死率明显更低，同时诊断能力、政府应对效率、信息传播、医疗救护条件都已今非昔比。 挑战在于，新冠肺炎的传播速度更快、感染人群更多、扩散范围更广。当年从发现首例SARS患者到确诊病例破千，大约经历 4个月。截至当年 SARS消退，确诊 50人以上的省市仅有 6个，并且集中在北京市、广东省两地。而新冠肺炎患者仅 1个月左右已确诊过千，截至 2020 年 1 月 31 日 13 时，已确诊 9724 人。其中确诊 50 人以上的省市已达到20 个，以湖北省为中心，向全国呈现出由点及面的扩散影响。由于此次疫情影响人数与区域范围都超过了 SARS，预计疫情期间对经济的负面影响也更大。 希望在于，新冠肺炎的致死率更低，政府应对效率更高、媒体信息传播更快、医疗救护条件更好。由于新冠肺炎致死率还相对较低，对社会造成的实质性影响并不会像其扩散般猛烈。更关键的是，我们现在的政府决策效率更高、媒体传播的速度与透明度也更好。当确认疫情能够人传人之后，中央及地方政府相继采取了封锁疫情重灾区、增援医护人员、加快医疗物资生产运输、推延企业返工与高校开学等措施，防范疫情进一步升级蔓延，而这些决策前后仅用了 10 天左右。媒体保障了信息及时透明，减轻了居民的恐慌情绪，也遏制了流言对社会秩序的扰乱。医疗条件的改善也为及时确诊、收治、治愈患者提供了保障，降低了医护交叉传染的风险，对控制致死率也有积极贡献。总之，我们认为抗击新冠肺炎的周期有望缩短，造成的经济损失可能更集中在一季度。 从应对思路来看，隔离治疗仍是主要手段。2003年 SARS爆发阶段，民工等返工已经基本完成，加上影响范围有限，对第二产业等冲击较小。而本次影响范围更广，多个省份已经延长假期到不早于 2月 9日，返工时间可能明显推后。 02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 00 1 - 2 0 0 1 - 2 2 0 1 - 2 4 0 1 - 2 6 0 1 - 2 8 0 1 - 3 0(人 )新增确诊 人数 新型肺炎 :确 诊人数