汽车市场深度研究：行业变局与新星崛起.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 汽车市场进入全新时代，行业洗牌下龙头效应凸显，看好新能源车和智能网联汽车，机电、电子、通讯等板块有望受益。 汽车销量短期看政策，中期看收入，长期看人口 汽车销量和人口结构有关，由于年轻人占买车群体主要部分，年轻人口下降会导致对购置汽车的刚需下降。另一方面，人均GDP越高，汽车保有量及汽车销量越高。当前我国人均汽车保有量及人均GDP处于较为匹配的水平。而汽车购置税减免政策能使汽车销量短期内大幅增长，当政策取消后的一两年内汽车销量增速也会明显下滑。 汽车市场进入全新时代，行业迎来洗牌，龙头效应将凸显 汽车市场告别高速增长，行业迎来洗牌，优胜劣汰。由于棚改货币化收尾和劳动力流失，三四线城市和乡县地区汽车销量明显下行，而一二线城市汽车依旧好卖。分类看，低端车成为汽车销量拖累项，高端车销量势头较好。预计未来两年汽车将保持零附近增速。中小车企和部分自主品牌汽车厂商会退出，汽车龙头效应凸显，性价比领先车和技术领先车会受到市场追捧。 新能源车和车联网或成为未来汽车行业亮点 新能源车和智能网联车或成为未来汽车行业亮点。相比传统燃油车，新能源车具有环保和成本低的优势，随着电池技术的提升，新能源车续航和充电速度短板得到一定补足。特斯拉上海工厂的运行，能像之前苹果公司那样在中国带动一系列相关产业链，最终加速中国新能源汽车发展。受益于5G技术的发展，智能网汽车预计也将加速，无人驾驶技术未来有望应用。整体看，新能源+智能网联汽车会带动电池、电控、电子、通讯等板块，建议提前配置相关板块。 风险提示： 汽车销量下降超预期、特斯拉国产化进度低于预期、新能源汽车电池技术发展不及预期等 民生证券研究院 Table_Author 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliangmszq 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojianmszq 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127665 邮箱： fuwancongmszq Table_docReport 相关研究 Table_Title 宏观研究 汽车市场深度研究：行业变局与新星崛起 宏观专题报告 2020年02月03日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一. 近年来汽车销量下降的趋势和原因. 3 1.1 2019 年我国汽车销量明显下降 . 3 1.2汽车销量长期看人口 . 3 1.3汽车销量中期看收入 . 4 1.4汽车销量短期看政策 . 5 二. 近几年汽车销量属于结构性下降. 6 2.1近年来小城市、县城和乡村是汽车销量增长拖累项 . 6 2.2低端车销量低迷拖累汽车整体销量增速 . 6 2.3未来几年低端车可能仍不好卖 . 7 三. 汽车市场进入全新时代，行业迎来洗牌. 7 3.1未来几年低端车厂商将部分退出 . 7 3.2近几年汽车行业集中度逐渐上升 . 8 3.3自主品牌汽车市场份额有所下降 . 8 四. 新能源车和车联网或成为未来汽车行业亮点 . 9 4.1补贴政策调整导致国内新能源车企经营困难 . 9 4.2全球新能源车龙头或成为未来国内市场亮点 . 9 4.3受益5G技术推广，车联网发展有望加速 . 10 4.4新能源汽车和智能网联汽车利好电子、通讯和机电等板块 . 11 五. 看好新能源+智能网联车、看多龙头车企和科技未来 . 12 风险提示 . 12 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一. 近年来汽车销量下降的趋势和原因 1.1 2019年我国汽车销量明显下降 2019年我国汽车销量明显下降。2019年，我国汽车累计产量和销量分别为2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下滑7.5%和8.2%。 其中，乘用车产量和销量分别为2136万辆和2144.4万辆，同比分别下降9.2%和9.6%。新能源汽车产量和销量分别为124.2万辆和120.6万辆，同比分别下降2.3%和4.0%。 1.2汽车销量长期看人口 长期来看，人口结构是影响汽车销量主要原因。根据统计20-30岁的人群占买车人群比重超过65%，占销售额比重大约一半左右，因此，长期来看20-30岁的人口数量和汽车销量成正相关关系。日本进入 2005 年之后汽车销量有所下滑，年轻人数量下降是其主要原因。 图 1：年轻人数量减少是日本汽车销售额下降主要原因 资料来源：Wind，民生证券研究院 青年人数量减少是近几年我国汽车销量下降重要原因。我国自 2017 年开始 20-30 岁的人口数量就进入下行通道，从数量来看首次购车的刚需在下降，导致 2018 年和 2019年汽车销量都较为疲软。 8009001000110012001300140015001600024681012141618201980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015汽车批发销售额 20-29岁劳动力人口：右轴 万亿日元 万人 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2：近年来年轻人数量减少也是我国汽车销量下降的重要原因 资料来源：Wind，民生证券研究院 长期来看，年轻人口减少或导致我国汽车销量持续疲软。当前我国汽车首次购买消费量大于再次购买消费量，而18-35岁人口占汽车首次购买消费绝大部分，但这部分人口的数量未来可能呈持续下跌的态势。这不仅会造成劳动力供应的萎缩，也会造成以汽车为代表的大件消费品的持续低迷。 图 3：未来中国年轻人口可能进一步下滑，长期来看汽车销量或持续疲软 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.3汽车销量中期看收入 人均收入越高，人均汽车保有量越高。对全球主要经济体进行对比，可以发现，人均GDP 越高的经济体，人均汽车保有量就越高。不难理解这种现象，因为汽车对于发展中国家来说更多是奢侈品，只有先解决温饱问题才能把多余的钱拿来购买汽车。只有对于发2000021000220002300024000250002600005000100001500020000250003000035000400002005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019汽车零售额 20-30岁人口总量：右轴 万亿 万220002400026000280003000032000340003600038000400002009 2012 2015 2018 2021 2024 2027 2030 2033 203618-35岁人口（虚线为预测值） 万人 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 达经济体，汽车才相当于生活必需品。2019 年我国千人汽车保有量为 217 辆，相较我国将近一万美元的人均 GDP，处于较为合理的水平。随着中国经济从高速增长切换至中速增长，人均收入增速也有所放缓，汽车消费也告别过去高速增长的时代。 图 4：以各国的经验来看，汽车保有量和收入水平有关 资料来源：汽车之家，民生证券研究院 1.4汽车销量短期看政策 汽车购置税减免政策会对汽车销量产生一定影响。过去十年来我国共经历两次汽车购置税调整时期：第一次是2009年1月至 2010年12月，其中2009年汽车购置税从10%下调至 5%，2010 年购置税回调至 7.5%，2011 年 1 月开始按 10%征收。第二次是 2015年10月至2017年12月，其中2015年1月至2016年12月汽车购置税从10%下调至5%，2016年回调至7.5%，之后按10%征收。 图 5：短期内购置税政策对汽车有一定影响 资料来源：Wind，民生证券研究院 CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE y = 0.0104x + 165.92 R = 0.7313 01002003004005006007008009000 10000 20000 30000 40000 50000 60000辆 美元 千人汽车保有量 人均GDP-40-20020406080100120销量:零售:狭义乘用车:当月同比 % 09-10年汽车享受购置税减免政策 15年底-17年汽车享受购置税减免政策 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 二. 近几年汽车销量属于结构性下降 2.1近年来小城市、县城和乡村是汽车销量增长拖累项 近年来小城市、县城和乡村是汽车销量增长拖累项。通过近几年数据可发现，小城市、县城和乡村汽车销量明显下滑，成为汽车销量增长拖累项。大中城市汽车销量没有出现明显下降的现象。汽车限购的城市汽车销量反而有所增长。因此，汽车限购政策不是导致汽车销量下降的主要原因，汽车销量主要是结构性下降，区域分层效应比较明显。 图 6：近年来汽车销量下降主要受小城市和县城乡村销量拖累 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.2低端车销量低迷拖累汽车整体销量增速 汽车销量增速主要受低端车销量下降拖累。从数据可以看出，近几年2万-13万价位的汽车销量明显下降，成为汽车销量下降主要拖累项。相比之下，中等价位的汽车走势较为平稳，高价位汽车销量不降反升。汽车市场出现明显的价格分层效应。 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 7：近几年低端车销量大幅下降，拖累汽车销量增长 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.3未来几年低端车可能仍不好卖 未来几年低端车可能仍不好卖。三四线城市汽车销量下降的原因主要是 2018年年中以后棚改货币化收紧导致的，在此之前棚改货币化不仅促进了三四线城市商品房销量，也促进了当地汽车销量，随着棚改货币化收紧，当地汽车销量也较为低迷。县城、农村汽车销量下降主要是年轻人口下降导致的，县城和农村老龄化和人口外流较城市严重，汽车购买的刚性需求也在下降。由此来看，未来几年我国低端车销量仍将维持低迷的状态。 三. 汽车市场进入全新时代，行业迎来洗牌 3.1未来几年低端车厂商将部分退出 近几年来汽车行业迎来大洗牌。过去十年，由于我国汽车销量突飞猛进，很多国产汽车厂商大举扩张产能和销量。但随着 2018 年以来我国汽车销量低迷，部分国产汽车厂商经营较为艰难。从亏损来看，2018年以来，我国汽车制造业亏损企业数量长期维持在4000家左右。无论从股价还是其发行的债券价格来看，市场对这类厂商的认可度已大不如前。 表 1：2019年部分车企经营陷入困难 企业 事件 力帆 去年前3季度，力帆股份营收为66.9亿元，同比下降19.52% 一汽夏利 两大品牌威志、骏派折翼，公司产销下滑 华泰 公司销量暴减，债券价格暴跌 猎豹 公司先后遭遇质量问题召回问题 资料来源：CATARC信息咨询中心，民生证券研究院 01002003004005006007008002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019万俩 2-6万 6-9万 9-13万 13-17万 17-28万 28-42万 42-70万 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 3.2近几年汽车行业集中度逐渐上升 汽车行业集中度逐年上升。2017 年来，随着我国汽车销量增速明显下行，汽车行业竞争加剧，加之工信部鼓励汽车集团实行兼并重组，汽车行业集中度逐年上升。TOP5车企行业集中度（主要是销量占市场比重）接近40%；TOP20车企合计占乘用车市场86.5%，较上年同期提高 4 个百分点。而包括长安福特、神龙汽车等在内的 TOP20 以外的车企大多面临销量远不及预期的现象，经营较为困难，汽车龙头效应逐渐显现。 图 8：近几年汽车行业集中度有所上升 资料来源：Wind，民生证券研究院 3.3自主品牌汽车市场份额有所下降 近几年日系车和德系车市场占有率有所提高，自主品牌有所下降。2018 年以来，以日系车和德系车为代表的中高端外资车市场占有率逐步提高，占据我国将近一半的汽车市场。自主品牌汽车市场占有率有所下降。相比之下，美系、韩系和法系车由于油耗等因素，相比日系和德系车性价比较低，市场认可度明显下降。此前业内预测，中国自主品牌未来将只剩下3-5个品牌能够存活下来。随着车市下行、热钱收紧，陆续进入量产交付的新造车企业将面临严峻的资金考验。 33%34%35%36%37%38%39%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019TOP5汽车厂商行业集中度 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 9：各品牌汽车市场占有率对比 资料来源：Wind，民生证券研究院 四. 新能源车和车联网或成为未来汽车行业亮点 4.1补贴政策调整导致国内新能源车企经营困难 自主品牌新能源汽车去年销量普遍下滑。去年年中国家调整新能源汽车补贴政策，补贴金额大幅降低，取消地方补贴。国内新能源汽车产业由政策驱动转向市场驱动，由于补贴下降，相比传统燃油车部分国产新能源车性价比明显降低，包括头部车企如比亚迪、北汽新能源车等也出现销量大幅下滑的现象。从根源上看，国内新能源车企存在造成基础薄弱、产业链不完整、核心技术欠缺、车型单一、过度依赖补贴等问题，短期来看仍处于阵痛期。 表 2：自主品牌新能源车去年多数未完成销量目标 企业 前11个月销量 年销量目标 目标完成率 比亚迪 21.6 35 61.8% 北汽新能源 11.4 22 51.8% 奇瑞新能源 8.1 10 81.3% 上汽乘用车 5.4 20 27.2% 江淮新能源 5.5 8 69.0% 长安新能源 3.5 8 43.8% 广汽新能源 3.4 4 84.0% 长城欧拉 3.6 10 36.2% 资料来源：中国汽车工业网，民生证券研究院 4.2全球新能源车龙头或成为未来国内市场亮点 外资车企有望拉动中国新能源汽车产业链。近年来，外资车企加快在中国新能源汽车首次的布局，以特斯拉为例，上海工厂的运营进度超出市场预期，预计到 2021 年上海工厂产量将达到 50 万辆，大部分零配件实现国产化。参考苹果公司的例子，苹果进入中国0102030405060自主品牌 德系+日系 美系+韩系+法系 % 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 大陆后带动了富士康、京东方、深天马、歌尔声学、蓝思科技、立讯精密、欣旺达等供应链企业的崛起，完善的供应链也最终反哺出了包括华为、OPPO、vivo、小米等国产手机厂商。包括特斯拉在内的外资新能源汽车厂商，其在行业颠覆性、产品认可度、产业链长度及广度、产品单体价值等方面丝毫不亚于甚至超过苹果。有理由相信，特斯拉将在中国带动更为庞大的产业链条，长期来看国产新能源车企终将从中受益。 表 3：外资车企新能源汽车战略规划 企业 规划 特斯拉 上海工厂就计划2021年产量达到50万量，国产化进度高于预期 奔驰 2030年，电动车销量占比提升至50%以上 奥迪 2025年销售出100万辆电动车 大众 2023年前投入300亿欧元用于汽车电动化 通用 2026年前电动车销量提升至100万辆 丰田 2025年，BEV+FCEV销量达到100万辆，HEV+PHEV销量450万辆 本田 2025年在华投放20多款电动化车型；2030年全球电动汽车占比达到65% 现代 2026年销量达到67万辆 资料来源：中国汽车工业网，民生证券研究院 4.3受益5G技术推广，车联网发展有望加速 智能网联汽车应用前景向好。根据相关产业规划，预计到 2025 年我国具有自动驾驶功能的智联网汽车销量占比将达到30%。去年来，多省市已开放智联网汽车道路测试，截至 2019年 12月中旬，已有 64 款 L2 级别自动驾驶产品投放市场，L3 级别产品投放将在2020 年开启，自主品牌有望领先投放。智能网联汽车主要包括五大板块：智能驾驶、智能网联、智能座舱、智能电动和云服务等，每个板块均能带动上千亿的产业链，未来前景向好。包括华为在内的本土企业均在此领域有重大突破。在5G的带动下，车联网可能会有一波不错的行情。