纺织服装产业链疫情影响专题：把握错杀机会，静待龙头反弹.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 纺织服装 Table_IndustryInfo 纺织服装产业链疫情影响专题 中性 （调低评级) 2020年02月04日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 把握错杀机会，静待龙头反弹 我国“非典”、“甲流”、“新冠肺炎”事件比较 从疫情感染人数、死亡人数和媒体报道等情况观测，此次新冠肺炎的影响严重程度或与2003年非典相当，而2009年甲流影响相对缓和。但从响应时间节点上看，我国应对此次新冠肺炎相比非典反应更加迅速，披露更加及时透明，有助于尽快控制疫情蔓延。 下游影响：鞋服零售受挫明显，疫情过后显著反弹 非典初期并未对零售产生明显影响，直至疫情被广泛报道并在全国蔓延的 4-5 月，服装鞋帽零售增速明显回调，并在 6 月疫情受控后反弹；甲流时期零售波动较小。此次疫情信息爆发在1月20日开始，预计对春节黄金周的鞋服零售产生冲击。随消费的变迁，春节消费占全年比重逐年降低，19年前两月占比在17.25%，线上销售对品牌也有一定正面帮助。 上游影响：制造相关度低，出口应关注外需而非疫区 纺服制造业受影响不明显，其中贴近终端需求、劳动密集的鞋服制造环节受影响相对较大。出口端应主要关注外需，2003年我国多地被世卫组织列为疫区，但纺织品与鞋服的出口并未产生明显影响；2009年疫情相对缓和，出口影响反而明显，主要与金融危机等外需疲弱相关。我们认为，此次疫情主要爆发在春节停产期间，预计对制造业影响相对较小，并且宣布PHEIC对出口影响有限，需关注后续工厂复工与外需情况。 行情复盘：非典先抑后扬，甲流表现强势，新冠跌幅明显 行情影响与信息传播时点相关，两地市场在不同资金影响下表现分化。03 年港股在 2-3 月短暂下跌后迅速反弹而 A 股相对疲弱；09 年均呈现良好走势，并且港股纺服主要公司取得显著超额收益；今年1月20日起两地市场应声下跌，板块公司跌幅显著，等待疫情受控后的行情拐点。 风险提示 1. 疫情进一步恶化，得到有效控制时间长于市场预期；2. 国际贸易摩擦加剧，主要消费市场需求显著下滑；3. 企业内部爆发大规模人员感染，严重影响生产经营；4. 受宏观经济影响，国内消费需求显著下降。 投资建议：短期规避风险关注错杀，中期反弹首选体育龙头 短期把握错杀反弹机会，推荐海内外一体化的针织制造龙头申洲国际；中期消费反弹与运动健康理念利好体育龙头品牌和渠道，推荐安踏体育、李宁、滔搏；建议积极关注体育产业链相关公司特步国际。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元） （百万港元） 2019E 2020E 2019E 2020E 02313 申洲国际 买入 104.2 1,560 3.4 4.1 27.1 22.6 02020 安踏体育 买入 66.5 1,841 2.0 2.6 29.7 23.2 02331 李宁 买入 22.5 566 0.6 0.8 31.3 25.3 01368 特步国际 买入 3.5 89 0.3 0.4 10.9 8.7 06110 滔搏 买入 9.5 596 0.4 0.5 19.2 16.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 化妆品行业系列四：功能性化妆品专题：需求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒 2019-12-30 国信证券-化妆品行业专题-2020 年投资展望：产品先行，流量催化，资本助力 2019-12-19 纺织服装 2020 年度投资策略：深挖结构性增量机会，关注龙头经营韧性 2019-12-09 19 年三季报总结暨 11 月投资策略：行业表现持续分化，优选赛道关注经营 2019-11-14 化妆品深度系列三-电商代运营专题：迎接最好的时代，一站式服务助力品牌价值塑造 2019-11-11 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxuehguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 联系人：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijieguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1F/19 A/19 J/19 A/19 O/19 D/19上证综指 纺织服装及日化请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 我国“非典”、“甲流”、“新冠肺炎”事件比较 . 4 03年非典与09年甲流：非典社会影响大，甲流感染人数多 . 4 “新冠肺炎”增长趋势显著，抗击疫情响应迅速 . 6 下游影响：鞋服零售受挫明显，疫情过后显著反弹 . 8 非典时期：社零增速4-5月显著下降，下半年复苏 . 8 甲流时期：影响相对轻微，四季度零售小幅回升 . 9 新冠时期：预计冲击自除夕起持续至疫情受控，短期影响明显 .11 上游影响：制造相关度低，出口应关注外需而非疫区 . 12 制造业：上游纱线、布生产受影响小，下游鞋服制造反应需求传导 . 12 出口业：03年认定“疫区”实际影响有限，09年外需疲弱拖累出口 . 13 行情复盘：非典先抑后扬，甲流表现强势，新冠跌幅明显 . 15 03年非典：A股走势疲弱，港股率先反弹 . 15 09年甲流：A股港股均明显上涨，港股主要个股超额收益显著 . 16 20年新冠：随疫情应声下跌，节后持续下探 . 16 投资建议：短期规避风险关注错杀，中期反弹首选体育龙头 . 17 风险提示 . 19 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2003年2-6月中国内地“非典”累计发病、出院、死亡人数 . 4 图2：2003年2-6月中国内地“非典”累计发病、出院、死亡人数 . 5 图3：2003年非典与2009年甲流人民日报报道篇数分部 . 6 图4：新型冠状病毒肺炎累计确诊、死亡、出院人数 . 7 图5：2020年新冠病毒肺炎、2009年甲型流感、2003年非典肺炎感染人数对数图 . 7 图6：2020年新冠病毒肺炎、2009年甲型流感、2003年非典肺炎死亡人数对数图 . 8 图7：非典时期服装零售额与社消零售额当月同比（%） . 9 图8：非典时期衣着 CPI与CPI当月同比 . 9 图9：2002-2004年社会消费品零售总额及分行业限额以上企业零售额当月同比. 9 图10：甲流时期服装零售额与社消零售额当月同比 . 10 图11：甲流时期衣着 CPI与CPI当月同比 . 10 图12：2008-2010年社会消费品零售总额及分行业限额以上企业零售额当月同比. 10 图13：“武汉肺炎”和“新型冠状病毒”百度指数关键词搜索趋势 . 11 图14：阿里全网服装品类月度销量同比增长 . 11 图15：阿里全网服装品类月度销售额同比增长 . 11 图16：阿里全网服装品类月度销售单价同比增长 . 12 图17：2020年1月阿里全网服装品类月度销售同比增长 . 12 图18：1-2月销售额占全年比例逐步下降但仍高于平均 . 12 图19：2003年及2009年纱、布、服装、鞋靴产量同比增速（%）比较 . 13 图20：2003年非典时期纺服产业链产量同比增速（%） . 13 图21：2009年甲流时期纺服产业链产量同比增速（%） . 13 图22：2003年及2009年纺织品、服装、鞋出口金额同比增速（%）比较 . 14 图23：2003年非典时期纺服产业链产量同比增速（%） . 14 图24：2009年甲流时期纺服产业链产量同比增速（%） . 14 图25：2008-2010年美国个人消费支出当月同比增速（%） . 15 图26：2003年纺织服装指数与沪深 300走势比较. 15 图27：2003年恒生指数与非必需消费指数成分股比较 . 15 图28：2003年纺织服装指数与沪深 300月度涨跌幅比较 . 16 图29：2003年恒生指数与纺服主要个股月度涨跌幅比较 . 16 图30：2009年纺织服装指数与沪深 300走势比较. 16 图31：2009年恒生指数与非必需消费指数成分股比较 . 16 图32：2009年纺织服装指数与沪深 300月度涨跌幅比较 . 16 图33：2009年恒生指数与纺服主要个股月度涨跌幅比较 . 16 图34：2019年12月至今指数走势比较 . 17 图35：2020年1月20日至2月3日指数涨跌幅比较 . 17 图22：A股与港股主要纺织服装板块公司股价在新冠肺炎事件后的跌幅 . 17 表1：重点推荐公司与可比公司盈利预测与估值 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 我国“非典”、“甲流”、“新冠肺炎”事件比较 03年非典与09年甲流：非典社会影响大，甲流感染人数多 根据新闻、卫生部、WHO的数据资料，我国“非典”疫情在2002年底出现苗头，在 2003年 2月-5月逐步扩散，6月得到遏制。在4月 21日至 5月 31日的2个月内，全国累计确诊病例由2001例升至5328例，截至6月24日累计死亡347人。“非典”主要事件节点如下： 2003 年 2 月 11 日广东省政府新闻办和省卫生厅召开了记者见面会，并组织专家访谈，正式向社会公布非典疫情和预防知识； 2003年3月26日，新华社首次报道北京疫情； 2003年 3月 27日，世界卫生组织宣布：越南河内、新加坡、加拿大多伦多，以及中国的广东、北京、山西、香港、台湾为“疫区”； 2003年4月2日，卫生部部长张文康接受中央电视台专访，首次披露中国的疫情； 2003年 4月 20日，国务院新闻办公室宣布“五一”节暂不放长假，将原来五天公布一次疫情改为每天公布一次； 2003年5月1日，小汤山非典定点医院正式竣工启用； 2003年5月13日，广东新发病例首次为零； 2003年 5月 29日，北京新收治非典确诊病例首次为零。当日确诊与疑似病例之和也首次降至个位数； 2003年 6月 23日，世界卫生组织宣布将香港排除在非典“发生本地传染的地区”名单之外； 2003年6月24日， 世卫组织宣布将北京从非典疫区名单中排除； 2003年7月5日，世界卫生组织宣布中国台湾地区从非典疫区名单上排除。 图1：2003年2-6月中国内地“非典”累计发病、出院、死亡人数 资料来源：卫生部、WHO，国信证券经济研究所整理 注：4月2日及以前病例人数为广东省病例人数。图中数字空缺部分以直线连接。 010002000300040005000600002/0902/1302/1702/2102/2503/0103/0503/0903/1303/1703/2103/2503/2904/0204/0604/1004/1404/1804/2204/2604/3005/0405/0805/1205/1605/2005/2405/2806/0106/0506/0906/1306/1706/21发病 出院 死亡请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 根据国家卫计委的数据，H1N1甲型流感当月发病数自2009年5月的22例上升至最高2009年11月的4.4万例，当月死亡人数自2009年10月的6人上升至最高 2009年 12月的447人，在2009年至 2010 年 5月累计死亡人数达到803人。 2009年4月初，甲型H1N1流感病毒在墨西哥暴发，疫情随即在全球迅速扩散； 2009年4月25日，世界卫生组织宣布美国和墨西哥甲型 H1N1流感疫情为“国际关注的公共卫生事件”； 2009年4月30日，卫生部发出公告，将甲型H1N1流感纳入传染病防治法规定的乙类传染病，并按照甲类传染病进行管理：同时，将甲型 H1N1 流感纳入国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理； 2009年 5月 11 日，卫生部发出通报：四川省确诊一例甲型 H1N1流感病例，这是我国内地首例输入性甲型 H1N1流感病例； 5月29日，我国内地首次出现二代病例； 2009年9月，全球第一支甲流疫苗率先在华兰生物工程股份有限公司问世，批量生产后，政府本着自愿、知情、免费的原则开始为重点人群进行接种。 2009年10月4日，中国第一例甲型 H1N1流感患者死亡。 图2：2003年2-6月中国内地“非典”累计发病、出院、死亡人数 资料来源：国家卫计委，国信证券经济研究所整理 “非典”事件报道较晚而密集，“甲流”事件报道较早且节奏相对稳定。从人民日报报道时间与篇数比较看，在 2003年非典期间，2月至3月疫情发展初期报道较少，3 月仅有 5 篇报道；而 4-6 月报道迅速增加，每月报道篇数在170-210篇之间；在疫情得到控制后，报道数量逐步从103篇下降至20篇。在2009 年甲流期间，4 月我国尚未出现确诊病例但已有 22 篇相关报道；在 5 月-11 月确诊人数持续上升阶段，报道数量呈现先升后降的趋势，在 5月达到峰值125篇后逐步下降。 05010015020025030035040045050005000100001500020000250003000035000400004500050000发病数:甲型H1N1流感:当月值 死亡数:甲型H1N1流感:当月值请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图3：2003年非典与2009年甲流人民日报报道篇数分部 资料来源：周婕“非典”与“甲流”报道比较研究，国信证券经济研究所整理 “新冠肺炎”增长趋势显著，抗击疫情响应迅速 根据丁香医生整理自国家及各省市地区卫健委统计，截至2020年2月2日12时，“新冠肺炎”发病数 1.44 万例，死亡 304 人。此次疫情与 2009 年的甲流同样被世卫组织列为“国际关注的突发公共卫生事件”，而我国应对疫情的措施响应速度相比 2003 年应对非典疫情有明显的改善。此次疫情主要事件的时间节点如下： 12月8日，武汉发现首例不明原因肺炎病例； 12月31日，武汉发现27例病例，其中7人病情严重，其余病情稳定可控，2例好转拟出院； 1月4日，香港特区政府启动“严重”应变级别； 1 月 14 日，世卫组织正式将此次肺炎的病原命名为 2019 新型冠状病毒（2019-nCoV）； 1月21日，人民日报报道全国共确诊新型冠状病毒肺炎 309例，并提出10大倡议，如无特殊事情不去武汉，疑似患者及时就诊，每人加强防范等； 1月23日，武汉发布离汉通道暂时关闭；世卫组织评估中国面临疫情风险级别为“非常高”； 1月30日，世卫组织宣布新型冠状病毒感染肺炎疫情已构成国际关注的突发公共卫生事件，不赞成甚至反对对中国采取旅行或贸易禁令； 2月2日，武汉火神山医院完工，举行交付仪式。 0 0 51872081751035239 32 44200 0 0221259040 3125 2341220501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月非典（2003年） 甲流（2009年）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图4：新型冠状病毒肺炎累计确诊、死亡、出院人数 资料来源：百度指数，国信证券经济研究所整理 根据Bianco Research统计，新冠肺炎相比甲流、非典有着更加显著的发病、死亡增长趋势。 图5：2020年新冠病毒肺炎、2009年甲型流感、2003年非典肺炎感染人数对数图 资料来源:Bianco Research，国信证券经济研究所整理 注：红色曲线代表新冠肺炎感染人数，时间起点为 2020年1月16日； 黄色曲线代表甲型流感感染人数，时间起点为2009年4月24 日； 蓝色曲线代表非典肺炎感染人数，时间起点为2003年3月21 日。 0501001502002503003500200040006000800010000120001400016000累计确诊病例 累计死亡病例（右轴） 累计出院人数（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图6：2020年新冠病毒肺炎、2009年甲型流感、2003年非典肺炎死亡人数对数图 资料来源:Bianco Research，国信证券经济研究所整理 注：红色曲线代表新冠肺炎死亡人数，时间起点为 2020年1月16日； 黄色曲线代表甲型流感死亡人数，时间起点为 2009年4月24 日； 蓝色曲线代表非典肺炎死亡人数，时间起点为 2003年3月21 日。 下游影响：鞋服零售受挫明显，疫情过后显著反弹 非典时期：社零增速4-5月显著下降，下半年复苏 从社零增速的表现看，疫情的影响可以分为三个阶段： 1. 疫情初期，影响不明显：非典初期于 2003 年 2 月-3 月在广东省内形成较大影响，但全国其他区域媒体报道较少，社零数据的同比增速在 2 月出现小幅回落后在3月又小幅回升； 2. 疫情爆发，零售受挫：而 4-5 月随着病情在全国其他地区的迅速蔓延，媒体的密集报道，社零增速出现了显著的回调，其中服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比增速回落更加明显，在 5月达到了-3.5%。而衣着CPI与整体CPI变化相对不同步。 3. 疫情受控，零售反弹：6月，非典疫情得到控制，新增病例逐步为 0，社零增速出现了显著回升，尤其服装鞋帽零售额当月同比在7月达到了21.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图7：非典时期服装零售额与社消零售额当月同比（%） 图8：非典时期衣着CPI与CPI当月同比 资料来源: 国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理 图9：2002-2004年社会消费品零售总额及分行业限额以上企业零售额当月同比 资料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理 甲流时期：影响相对轻微，四季度零售小幅回升 从社零增速与甲流相关报道时间、病例增长情况比较来看，甲流对社零以及服装鞋帽零售的影响并不明显： 1. 3-4月，海外疫情初步蔓延，国内媒体报道较少，在 4月下旬引起重视；此时社零增速较低但与高基数有一定的关系； -20-100102030零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比-4-3-2-101234CPI:衣着:当月同比 CPI:当月同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 2. 5-6月，国内疫情初步出现，媒体集中报道，社零增长相对温和，服装鞋帽零售甚至呈现加速趋势； 3. 7-9月，国内疫情蔓延，感染人数迅速增长，媒体报道密度降低，社零增速仍保持温和增长趋势，波动较小； 4. 10-12月，疫情得到控制，感染人数下降，媒体报道节奏保持稳定，社零增速与服装鞋帽零售增长均出现加速。 图10：甲流时期服装零售额与社消零售额当月同比 图11：甲流时期衣着 CPI与 CPI当月同比 资料来源: 国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源: 国家统计局，国信证券经济研究所整理 图12：2008-2010年社会消费品零售总额及分行业限额以上企业零售额当月同比 资料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理 -10010203040506070服装鞋帽针纺织品类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比-4-3-2-10123456CPI:衣着:当月同比 CPI:当月同比