旅游行业疫情影响深度研究：疫情冲击旅游业既定预期，短期业绩承压，静候细分龙头复苏.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年 02月 07日 休闲服务 行业 疫情 冲击 旅游 业既定 预期 ， 短期 业绩承压 ， 静候 细分龙头 复苏 旅游行业 疫情 影响深度 研究 行业深度研究 姚轩杰（分析师） 010-69004656 yaoxuanjiexsdzq 证书编号： S0280518010001 疫情将改变行业公司 2020年预期，但影响主要集中在今年内 此次疫情对 餐饮、 酒店 、旅游等 行业短期内 带来巨大打击， 完全 改变了 其 对2020年 的经营预期 。 不过，随着 政府强有力措施不断显现效果， 我们 认为 对行业的 影响时间大概率 不超过二季度 ，下半年 开始逐渐恢复，因此疫情对行业冲击 集中在 2020年， 明年 会 迎来低基数下的较快增长 。 免税店关闭短期影响较大，长期增长逻辑不变 目前海南地区四家免税店全部暂停营业，恢复营业时间未定。但春节期间为海南旅游旺季，且一季度海南离岛免税收入占全年的 30%左右，故此次停业对一季度影响较大，但长期增长逻辑不变，疫情结束后会较快恢复增长。 酒店需求 受冲击 明显，企稳回升的 经营拐点后移 到明年 由于经济下行压力不减，自 2018 年开始酒店行业的经营情况一直处于底部徘徊，我们预计今年可以企稳回升，但这次疫情改变了既有逻辑 ， 预计此次疫情期间对于酒店行业必然造成较大冲击，酒店行业的企稳回升拐点可能要后移到明年。 景区上半年 客流下降明显，“十一”可能逐步复苏 国内主要旅游景区均被要求关闭，重新开业的时间无法确定。若此次疫情一季度能控制，我们预计今年五一黄金周的旅游人次及收入增 速或将较大程度下降，全年旅游人次及收入增速也将下滑。景区受到的冲击可能持续半年以上，今年十一黄金周可能逐步复苏。 餐饮业门店关闭影响巨大，上半年业绩预计负增长 疫情导致餐饮门店被关闭， 企业 无法创造收入，但人工、场地租金等固定成本难以转移，我们认为餐饮行业一季度业绩下滑也非常明显，上半年业绩可能也是负增长，下半年逐步恢复。 出境游客流量 因 PHEIC会下滑较大，下半年进入恢复期 本次新冠疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（ PHEIC）， 多国对 中国游客采取禁止或限制入境措施；港澳旅签注暂停签发，这对出境游将带来较大冲击，客户流量有可能短期内大幅减少。但预计随着疫情得到控制，出入境限制放开，出境游客流量下半年会迎来恢复期，明年将较大幅度反弹。 投资建议：短期负面影响大，长期仍看好细分龙头 当前时点，我们预计如果疫情于一季度得到较好控制，则 行业在下半年逐步进入复苏 。建议关注短期受冲击、长期逻辑不变的细分行业龙头，如中国国旅、宋城演艺、海底捞等。 重点标的 ： 中国国旅 风险 提示 ： 疫情冲击持续扩大， 业绩 复苏不及预期 ， 宏观经济下行增大 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势 图 相关 报 告 疫情冲击显著，旅游业短期持续承压，关注在线教育龙头 2020-02-02 多省 2019 旅游收入增长达两位数，基础教育和职教再迎政策红包 2020-01-19 高校招生政策迎重磅改革，强基计划催生基础学科教育长期红利 2020-01-15 消费升级持续，优选景气赛道，聚焦细分龙头 2020-01-13 迎供需双重利好，未来 5年冰雪游收入或超 1.1万亿增近 2倍 2020-01-12 0%5%10%15%20%25%30%35%2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 休闲服务 沪深 300 2020-02-07 休闲服务 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新冠病毒疫情对社服行业影响综述 . 4 2、 重大传染病疫情导致旅游公司股价持续承压 . 5 2.1、 2003年 SARS疫情导致社零增速明显下滑 . 5 2.2、 旅游公司股价持续承压，次年 才逐步恢复 . 6 2.3、 新冠病毒比 SARS感染性更强，对旅游业影响或更久远 . 6 3、 免税：暂停营业一季度冲击较大，长期需求仍劲 . 7 3.1、 海南离岛免税店全面停业，一季度冲击较大 . 7 3.2、 中国国旅今 年业绩增幅将下降，长期逻辑未变 . 8 4、 酒店：需求端受冲击明显，企稳回升的拐点将后移 . 9 4.1、 SARS疫情致酒店业营收增速下滑 12.3百分点 . 9 4.2、 行业龙头锦江和首旅业绩恢复增长需 2-4个季度 . 9 4.3、 酒 店行业 2020 年经营拐点将后移 . 11 5、 景区：停业致上半年客流大降， “十一 ”可能逐步复苏 . 11 5.1、 2003年 SARS疫情影响景区客流 2-3个季度 . 11 5.2、 景区重点公司业绩下滑明显，次年才复苏 . 13 5.3、 景区客流今年 “十一 ”黄金周可能逐步复苏 . 14 6、 餐饮：门店 关闭短期无收入，上半年业绩下滑较大 . 15 6.1、 大部分连锁餐饮公司被迫关店停业 . 15 6.2、 餐饮龙头海底捞上半年业绩增速可能下滑较大 . 16 7、 出入境旅游：因 PHEIC将大幅减少，下半年逐步恢复 . 16 7.1、 2003年 SARS疫情使出境客流增速下降 15 pct . 16 7.2、 本次疫情导致出境游暂停，上半年客流或大降 . 17 7.3、 疫情过后的需求反弹仍然可期 . 20 8、 投资建议：短期负面影响较大，长期仍看好细分龙头 . 20 图表目录 图 1： 2003.4-5社零总额当月同比下滑 . 5 图 2： 2003.4-5社零当月 /累计同比较上年下滑（ pct） . 5 图 3： SARS疫情发生后申万行业旅游相关行业指数涨跌幅行情 . 6 图 4： 2003.4.18-2003.6.20申万行业指数周涨跌幅（ %） . 6 图 5： 2003.4.20疫情爆发后各时段申万指数涨跌幅（ %） . 6 图 6： 新型冠状病毒肺炎时间线及市场行情回顾 . 7 图 7： 2012-2018年离岛免税销售额及其全国占比 . 8 图 8： 2018.1-12离岛免税月销售及其全年占比 . 8 图 9： 2019H1中国国旅免税销售额构成 . 8 图 10： 2017-2019H1半年度免税营收及其全年占比 . 8 图 11： SARS前后星级酒店出租率同比变动（ pct） . 9 图 12： SARS前后星级酒店营业收入同比变化（ %） . 9 图 13： 2002-2004锦江、首旅营收同比 . 10 图 14： 2003-2004锦江、首旅单季度营收同比 . 10 图 15： 2002.11-2014.12锦江、首旅股价涨跌幅行情（ %） . 10 图 16： 2003.4.20疫情爆发后锦江、首旅涨跌幅 . 10 图 17： 2002.11-2014.12锦江、首旅 PE(TTM) . 10 图 18： 锦江酒店 2019年 Occ同比持续下滑 . 11 2020-02-07 休闲服务 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 19： 首旅酒店 2019年单季 RevPAR同比下滑 . 11 图 20： 国内旅游人次 2003年负增长 . 11 图 21： 国内旅游收入 2003年负增长 . 11 图 22： 2002-2005十一黄金周旅客人数及旅游收入同比变化（ %） . 12 图 23： 黄山景区 2003年接待旅客人次下滑 . 12 图 24： 桂林景区 2003年接待旅客人次下滑 . 12 图 25： 丽江景区 2003年接待旅客人次下滑 . 12 图 26： 峨眉山 2003年接待旅客人次下滑 . 12 图 27： 2002-2004主要景区企业营收同比 . 13 图 28： 2003-2004主要景区企业单季度营收同比 . 13 图 29： 2002.11-2014.12主要景区企业涨跌幅行情（ %） . 13 图 30： 2003.4.20疫情爆发后主要景点企业涨跌幅 . 14 图 31： 2002.11-2004.12主要景点企业 PE(TTM) . 14 图 32： 2014-2018国内旅游人次及同比 . 14 图 33： 2014-2018国内旅游收入及同比 . 14 图 34： 2017-2019三大黄金周接待旅客人数同比 . 15 图 35： 2017-2019三大黄金周旅游收入同比 . 15 图 36： 2017H1-2019H1营业收入及同比（ %） . 16 图 37： 国内居民出境人次 2003年增速下滑 . 16 图 38： 旅行社营业收入 2003年负增长 . 16 图 39： 国际航线客运量 2003年负增长 . 17 图 40： 港澳台航线客运量 2003年负增长 . 17 图 41： 2017-2018主要旅游业公司一季度业绩占全年比重 . 20 表 1： 海南离岛免税店全面暂停营业 . 7 表 2： 部分连锁餐饮品牌停业情况 . 15 表 3： 部分港澳台、境外航司暂停中国大陆航线情况（截至 2月 4日） . 17 表 4： 部分国家、地区入境管制措施（截至 2月 4日） . 18 2020-02-07 休闲服务 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 新冠病毒疫情对社服行业影响综述 新型冠状病毒感染肺炎疫情对社服行业 形成较为直接的冲击和影响，各子行业均不同程度的受到 关闭场所、暂停营业 和客流 大幅 下降 的影响，短期内对产业链上的所有公司的经营均造成 冲击。 2003 年“非典”疫情也对社服行业带来较大负面影响，重点上市公司的业绩变化和股价走势对我们判断此次疫情对于行业和重要公司 的具体影响程度 有非常好的参考意义。本篇报告主要通过复盘 2003 年非典疫情的行业和公司发展变化情况，来 尝试 预判本次新冠病毒疫情中行业走势如何演绎，以及何时 可能 迎来 行业 复苏拐点。 （ 1）疫情将改变行业公司 2020年预期，但影响主要集中在今年内 此次 疫情 对 服务业冲击明显，特别是餐饮、 酒店 、旅游等，由于是人员密集场所 和 线下消费， 绝大部分 公司被要求 暂停 营业 ，这对 春节黄金周的消费旺季带来巨大打击， 完全 改变了 其 对 2020年 的经营预期 。 相比 “非典 ”， 此次 疫情的 传播 度 更高 ， 一个月 的 确诊 病例和死亡人数已超过 整个 非典 期间 ， 且 防控 压力暂时没有明显缓解 （截止 2 月 6 日 24 时 ，此次疫情 累计确诊病例 3.1万人 ， 累计 死亡人数 636人 ；而整个非典期间，中国大陆累计 确诊病例 5327人 ，死亡 349人），因此 对 社服行业 的 影响可能更深远 。 不过 ， 随着 政府强有力措施不断显现效果， 我们 认为此次疫情 对 行业的 影响时间 大概率 不超过二季度 ， 下半年 开始逐渐恢复，因此疫情对行业冲击 集中在 2020年 ， 明年 会 迎来低基数下的较快增长 。 （ 2）酒店 需求受冲击 明显，企稳回升 经营 拐点后移 至明年 由于经济下行压力不减，自 2018 年开始 酒店 行业的经营情况一直处于底部徘徊 ， 我们预计今年可以企稳回升，但这次 疫情 改变了既有逻辑。 随着疫情蔓延到全国，不少 省市发文明确要求 或建议 辖区酒店暂停营业 ；且企业延期复工，很多商务出行、旅行计划取消，酒店需求端大幅下滑。 2003年全国星级酒店出租率下滑 4.01pct； 营业收入同比增长 7.5%，增速较 2002年下滑 12.3pct， 2004 年 才 迎来 行业性恢复。预计此次疫情期间对于酒店行业 必然造成较大 冲击， 酒店行业的企稳回升拐点可能要后移到明年。 （ 3）景区 上半年客流下降明显 ，“十一” 可能逐步复苏 受此次疫情影响， 自 1月 24 日除夕当天起，国内 主要 旅游景区 均被要求关闭，重新开业的时间无法确定。 自然景区在 2019 年因门票降价等因素表现欠佳，此次又遭遇疫情影响，受冲击或相对人工景区更加明显。 2003 年非典 疫情 结束后 ， 当 年十一黄金周 旅游人次 增速下滑 14.7pct，居民出游意愿并不强烈。 2003年国内旅游人次同比下滑 0.9%、旅游收入同比下滑 11.2%。疫情的发生对景区公司的影响比其他行业更久远 。 若此次疫情一季度能控制，我们 预计今年五一黄金周的旅游人次及收入增速或将较大程度下降，全年旅游人次及收入增速也将下滑。 景区受到的冲击可能持续半年以上 ，今年十一黄金周可能逐步复苏 。 （ 4）餐饮 业门店关闭影响巨大，上半年业绩预计负增长 疫情导致餐饮门店被关闭，同样对 餐饮企业的经营产生了 重大不利 影响 。 春节2020-02-07 休闲服务 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 假期期间，海底捞、 呷哺呷哺、九毛九、全聚德等一些知名 餐饮企业发布暂时停业或部分停业的公告，后续恢复营业 尚不能确定 。 关门导致餐饮企业无法创造收入，但人工、场地租金等固定成本 难以转移， 我们认为餐饮行业一季度业绩下滑也非常明显，上半年业绩可能也是负增长，下半年逐步恢复。 （ 5）免税店关闭短期影响较大，长期增长逻辑不变 “非典”时期免税板块的龙头标的尚未上市，参考意义 有限 。从此次疫情来看，目前海南地区四家免税店全部暂停营业，恢复营业时间未定。 但 春节期间为海南旅游旺季， 且一季度海南离岛免税收入占全年的 30%左右，故此次停业 冲击 较大 。此外 全国机场口岸等免税渠道 也因为国际航班减少受到影响 ， 因此免税行业一季度短期影响较大，但长期增长逻辑不变，疫情结束后免税行业增长会较快恢复。 （ 6）出境游 客流量因 PHEIC会下滑较大，下半年进入恢复期 1月 31日 WHO通报本次新冠疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（ PHEIC），截止 2 月 4 日， 已 有 93 国对中国公民及从中国出发的外国游客采取禁止或限制入境措施 ； 国家移民局于 1 月 28 日宣布内地居民往返港澳旅游个人游和团队游签注暂停签发， 这对出境游将带来较大冲击，客户流量有可能短期内大幅减少。 但预计随着疫情得到控制，出入境限制放开， 出境游 客流量 下半年 会迎来 恢复期，明年将较大幅度反弹 。 参考 2003 年 因 “非典” 疫情冲击， 全年出境人次同比增速为 21.8%、同比减少 15.0pct； 旅行社营业收入同比下滑 8.1%。但在次年，出境人次及旅行社收入均呈现出大幅反弹。 2、 重大传染病疫情 导致 旅游 公司股价持续承压 2.1、 2003年 SARS疫情导致 社零增速 明显 下滑 SARS始于 2002年 11月， 到 2003年 6月 24日 WHO将中国大陆从疫区除名，7月 13日全球患者、疑似患者不再增长，疫情基本结束 ，前后持续约半年。 疫情爆发期间，社零增速下滑，旅游消费受到抑制。 2003 年 4 月社零总额当月同比为 7.7%，较上年同期下滑 0.5pct； 5月社零总额当月同比 4.3%，较上年同期下滑 5pct； 6月社零总额当月同比 8.3%，较上年同期下滑 0.3pct。 图 1： 2003.4-5社零总额当月同比下滑 图 2： 2003.4-5社零当月 /累计同比较上年 下滑 （ pct） 资料来源：新时代证券研究所 资料来源：新时代证券研究所 9 . 4 9 . 1 9 . 2108 . 59 . 37 . 74 . 38 . 39 . 8 9 . 9 9 . 5 1 0 . 2 9 . 71 0 . 902468101205 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 0社零售总额 : 当月值 ( 亿元 ) 社零售总额 : 当月同比 (% )- 1 . 1 - 1 . 0- 0 . 42 . 1- 0 . 61 . 0- 0 . 5- 5 . 0- 0 . 31 . 2 1 . 10 . 40 . 8 0 . 61 . 7- 1 . 4 - 1 . 3 - 1 . 32 . 10 . 7 0 . 8 0 . 5- 0 . 6 - 0 . 6- 0 . 3 - 0 . 1 - 0 . 10 . 1 0 . 1 0 . 3-6 . 0-5 . 0-4 . 0-3 . 0-2 . 0-1 . 00 . 01 . 02 . 03 . 0当月同比较上年变动 累计同比较上年变动2020-02-07 休闲服务 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 2.2、 旅游公司股价持续承压，次年才逐步恢复 2002 年 11 月发现首例 SARS 患者， 至 2003 年 3 月期间，疫情 尚未大规模爆发，旅游业整体走势未出现大幅下跌。到 2003 年 4 月 ， 疫情爆发， 旅游业 整体受挫下行，直到次年一月才 出现上行，与沪深 300指数走势 同步 。 图 3： SARS疫情发生后申万行业旅游相关行业指数涨跌幅行情 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 2003 年 SARS 疫情爆发周（ 2003年 4月 21日 -2003 年 4 月 25 日），沪深 300下跌 7.31%，休闲服务下跌 10.69%，景点下跌 8.84%，餐饮下跌 11.32%，酒店下跌 12.16%。 至 2003 年 6 月 20 日，小汤山医院患者全部治愈出院，期间沪深 300下跌 4.82%，休闲服务下跌 7.00%，景点下跌 6.80%，餐饮下跌 15.53%，酒店下跌7.37%。 图 4： 2003.4.18-2003.6.20申万行业指数周涨跌幅（ %） 图 5： 2003.4.20疫情爆发后各时段申万指数涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 2.3、