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2019 年 SmartBeta ETF 发展报告 主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 2 主动管理 ETF 发展报告 （ 2019） 摘要 发行速度较快。 2019 年， 美国市场共有 34 家发行商，合计发行 81 只主动管理 ETF。老牌发行商 First Trust 共 推出 10 只新产品，总规模增加 48%，达到250 亿美元，稳居首位；新发行商 Innovator Capital 发行 25 只新产品，规模跻身前十名。 截至 2019 年底 ， 全市场 共有 325 只 主动管理 ETF， 来自 64 家 发行商 ，资产 规模 合计 989 亿 美元。 产品 集中度高。 主动管理 ETF 近 80%的资产来自 五家 发行商 ，而 这些发行商的资产规模往往集中在 单只 固定收益 ETF 上。 例如 PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF 规模达 137 亿美元 ，占公司全部主动管理 ETF 资产 的 78%；JPMorgan 约 90%的资产来自于 JPMorgan Ultra-Short Income ETF； Blackrock 约65%的 资产来自 于 iShares Short Maturity Bond ETF。 短久期热度 不减。 截至 2019 年底，主动管理 ETF 规模前 四 的产品全为短久期固定收益 ETF，全年资金流入前 十 的主动管理 ETF 中有 5 只为短久期固定收益 ETF。 短久期固定收益 ETF 风险收益与货币基金类似，投资特征均为短期限、低风险。短久期固定收益 ETF 不仅 能够 提供具有吸引力的收益率，而且因其短久期 ， 受到利率风险的影响 相对 较小 ，从而获得 投资者青睐。 非透明 ETF 获批。 经过多年酝酿，美国证券交易委员会 于 2019 年 5 月批准了首个真正的 非透明 ETF 结构 Precidian 的 ActiveShares ETF，交易和操作方式与其他 ETF 类似 ，但不需要 每天披露持仓情况。 其后 ，包括 Legg Mason、BlackRock、 Capital Group、 J.P. Morgan、 American Century 等 十多家公司取得Precidian 授权，计划推出 非透明 的 ActiveShares ETF。 主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 3 一、 产品 概况 （一）资产 规模 较快 增长 截止 2019 年底，美国市场主动管理 ETF 一共有 325 只， 来自 64 家 发行商，总规模为 989 亿美元 ，占 ETF 全市场 规模的 2.24%。相比 2018 年底，产品数量增加 68 只，规模增加 294 亿美元 ，并连续两年保持较快增速 。 从资产类别来看，除商品类 ETF 外，其他资产类别 ETF 在 2019 年均实现规模正增长，其中权益 类增长 59%， 固定收益 类增长 44%， 货币 类增长 12%，资产配置类增长 5%。 图 1 主动 管理 ETF 资产类别分布 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 固定收益类 ETF 仍然在主动管理 ETF 中占据绝对优势， 2019 年产品 数量 新增 16 只 达到 114 只 ， 产品规模 共 784 亿美元 ， 占全部主动管理 ETF 的 79.3%。权益类 ETF 新增 52 只，数量达 151 只，规模 共 149.67 亿美元，仅占全部主动管理 ETF 的 15%。此外，另类资产 ETF 和资产 配置 ETF 相较于 2018 年基本持平 ，而商品类 ETF 数量和规模则略有下降 。 78446 14967 2164 2143 1142 83 11415126112030204060801001201401601800100002000030000400005000060000700008000090000固定收益 权益 资产配置 商品 另类资产 货币规模 /$M 数目 /个主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 4 主动管理 ETF 的 规模 集中度 较 高， Top 15 产品 规模 占全部产品 53.1%左右 ；Top 50 产品 规模 占全部产品 85%左右。 截至 2019 年底 ， 规模最大的主动管理 ETF仍然是 PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF（ MINT） ， 规模达 137 亿美元 ，相比 2018 年底增加 12.4%； First Trust North American Energy Infrastructure Fund（ EMLP）是最大的权益类主动管理 ETF， 规模为 20.7 亿美元 ，相比 2018 年底增加 32.9%。 图 2 主动 管理 ETF 规模 分布 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 （二）新老 发行商竞争激烈 2019 年，美国市场共有 34 家 发行商 ，合计发行 81 只主动管理 ETFs。老牌发行商 First Trust 新 推出 10 只产品，总规模增加 48%，达到 250 亿美元，稳居首位；新发行商 InnovatorCapital 发行 25 只新产品，规模跻身前十名。此外，JPMorgan 由于旗下产品 JPMorgan Ultra-Short Income ETF（ JPST）的强势吸金，总规模从 2018 年底第五名再次上升至第三名。 72%20%4%3% 0%10亿以上 1亿 -10亿 5千万 -1亿1千万 -5千万 1千万以下71320 20093 4418 2837 278 1985601055502040608010012001000020000300004000050000600007000080000规模 /$M 数目 /个主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 5 表 1 规模 前十 大主动 管理 ETFs 发行 商 Issuer No. of ETFs Total Net Assets($M) Market Share First Trust 43 25048 25% Allianz 6 17545 18% JPMorgan 12 11397 12% Blackrock 19 9986 10% State Street 13 6973 7% Invesco 10 5098 5% ARK 5 3116 3% Franklin Templeton 10 1899 2% Innovator Capital 31 1727 2% Principal 5 1326 1% 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 同时 ，今年有 17 只 主动管理 ETFs 被关闭 。截至 关闭日， 绝大部分产品规模不超过 1 亿美元，三分之一 产品规模 不超过 1000 万 美元 ； 从费率来看， 大部分 产品费率较高， 平均费率达到 0.9%。这些产品关闭的主要原因是 市场 竞争力弱， 吸纳 资金能力差， 基金 管理人认为其不具有发展潜力。 图 3 主动 管理 ETF 发行与 关闭情况 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 上图 展示了 主动 管理 ETF 在各类资产领域的发行与关闭情况， 从新发 产品56200 2 3 0-8 -3 -1 -3 -1 -1-20-100102030405060权益 固定收益 商品 资产配置 另类资产 货币发行 关闭主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 6 数量 来看， 主动权益 ETF 维持了数量高速增长的态势，发行数量占总发行数量的一半以上。 （三）资金 流入 集中度 较高 2019 年 ，共有 219 只 产品获得资金净流入，资金流入总额为 280 亿美元；85 只 产品发生资金净流出，资金流出总额为 25.4 亿美元； 另有 20 只 产品资金 净流入 或 流出金额较小， 合计均 不超过 100 万美元 。 从资产 类别来看， 固定 收益类资金流入 金额稳居第一 ， 合计 231 亿美元 ，资金流出 7.6 亿美元。权益类 ETF 的资金流入相比去年有所增加，达到 42.8 亿美元 。 货币类 ETF 仍然发展低迷，没有资金净流入的产品，甚至还流出 5168 万美元。商品类 ETF 资金流入也远低于 2018 年，并且资金流出大大增加，导致资产规模负增长。 图 4 主动 管理 ETF 资金流入 流出 情况 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 从发行商来看， First Trust 牢牢占据龙头位置，产品数量和资金流入金额均居首位， 2019 年有 28 只产品产生了资金流入，合计 71.5 亿美元 。 JPMorgan 的23096 4282 402 216 13 0 -762 -778 -234 -275 -439 -52 -50000500010000150002000025000固定收益 权益 资产配置 另类资产 商品 货币资金流入 /$M 资金流出 /$M主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 7 10 只产品吸纳 55.5 亿美元的资金位居第二，其中有 51.0 亿美元的 资金 流入来自于 JPMorgan Ultra-Short Income ETF(JPST)。 Allianz 的 5 只产品吸纳 25.3 亿美元的资金排名第三，其中有 14.3 亿美元来自于旗下规模最大的主动管理 ETF ： PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF（ MINT） 。 紧随其后的 BlackRock 以 10 只产品吸纳的 23.3 亿美元排名第四，其中有 16.8 亿美元由旗下的 iShares Ultra Short-Term Bond 贡献。 排名第五的Franklin Templeton 资金流入 8.2 亿 美元则主要由旗下 Franklin Liberty U.S. Core Bond ETF 贡献 。 图 5 主动 管理 ETF 资金流入前 十大发行商 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 2019 年 市场延续了 2018 年 对于短久期固定收益产品的偏爱。 全年资金流入排名前四的主动管理 ETF 发行商仍然主要是靠短久期固定收益 ETF 的大规模资金流入取得佳绩。从资金流入前十大产品来看更是如此， 10 款 ETF 均为固定收益 ETF，其中 5 款为短久期固定收益产品 。 7149 5555 2530 2328 1506 1468 895 728 654 588 2810510730793 405101520253035010002000300040005000600070008000资金流入总额 /$M 资金流入产品数 /个主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 8 表 2 资金流入 前十名 主动 管理 ETFs Ticker Fund Name Asset Class Launch Date Net Flows ($M) AUM ($M) Expense Ratio JPST JPMorgan Ultra-Short Income ETF Fixed Income 2017/5/17 5085.41 10260 0.18% LMBS First Trust Low Duration Opportunities ETF Fixed Income 2014/11/4 1860.66 3930 0.68% ICSH iShares Ultra Short-Term Bond ETF Fixed Income 2013/12/11 1682.08 2530 0.08% FPE First Trust Preferred Securities & Income ETF Fixed Income 2013/2/12 1553.36 4970 0.85% MINT PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF Fixed Income 2009/11/16 1431.56 13710 0.36% FTSM First Trust Enhanced Short Maturity ETF Fixed Income 2014/8/5 840.58 4980 0.40% FLCB Franklin Liberty U.S. Core Bond ETF Fixed Income 2019/9/17 822.97 920.28 0.15% BOND PIMCO Active Bond ETF Fixed Income 2012/3/1 812.76 2900 0.73% FIXD First Trust TCW Opportunistic Fixed Income ETF Fixed Income 2017/2/14 799.03 1230 0.55% FMB First Trust Managed Municipal ETF Fixed Income 2014/5/13 694.22 1220 0.50% 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 （四） 费率 面临下降 压力 不同 主动管理 ETF 之间存在 费率差异 ， 主要 受 资产类别以及策略复杂程度等 因素影响。从资产类别来看， 权益 、资产配置以及另类资产等 类别 的 产品 费率较高，固定收益和大宗商品类别的 产品 费率相对 低一些 。 图 6 不同 资产类别 主动 管理 ETF 费率统计 主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 9 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 主动管理 ETF 将主动管理方法与 ETF 产品 结构 相结合，相比完全被动的普通 ETF 而言，费率 水平整体 更高。 但 选择主动管理 ETF 的投资者更多是为了追求 主动管理 的灵活性 或投资策略 的复杂性，对费率的敏感程度 低于 普通 ETF。 然而在行业 整体费率下降的大趋势下， 主动 管理产品也面临 费率 下调压力。从下图可以看出，不同规模范围的产品费率平均值和中位值基本在 0.5%-0.8%之间， 但10 亿 以上和 1 亿 -10 亿 范围的产品费率整体略低于规模 较小 的产品。 图 7 不同规模主动 管理 ETF 费率统计 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%固定收益 权益 资产配置 另类资产 商品 货币平均数中位数最大值最小值0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%10亿以上 1亿 -10亿 5千万 -1亿 1千万 -5千万 1千万以下最大值平均数中位数最小值主动管理 ETF 发展报告（ 2019） 10 从平均费率 来看， 2019 年底所有 主动管理 ETF 的平均费率为 0.67%， 与 2018年底 持平。 但从 费率分布来看， 2019 年底 低费率 区间 的产品数量明显高于 2018年底的产品数量。 图 8 主动 管理 ETF 费率 分布 数据来源： ETF, 中证 指数公司整理， 截至 2019 年底。 二 、产品 分析 （一）产品格局 不变，固收 依然 领先 目前，主动管理 ETF 中仅有 19 只产品规模超过 10 亿美元， 从 资产类别来看，其中有 16 只固定收益 ETF， 2 只权益 ETF 和 1 只商品 ETF。近年来 ，主动管理 ETF 产品格局较为稳定， 固定 收益 ETF 始终遥遥 领先其他类别产品 。 固定收益投资本身适合主动管理方式，特别是 投向 某些类型 的 债券 时， 很难构建 出 一个完全被动的债券基金。 0204060801001202018年 2019年