电影行业2019年回顾与展望：疫情下的电影行业，整体承压关注龙头.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年 02 月 14 日 跟随大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 传媒 电影行业 2019 年回顾与展望 疫情下的电影行业，整体承压关注龙头 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：刘言 执业证号： S1250515070002 电话： 023-67791663 邮箱： liuyanswsc 联系人：张闻宇 电话： 021-58351917 邮箱： zwyswsc Table_QuotePic 行业 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础 数据 Table_BaseData 股票家数 169 行业总市值（亿元） 19,090.36 流通市值（亿元） 19,037.42 行业市盈率 TTM 38.6 沪深 300 市盈率 TTM 12.0 相关 研究 Table_Report 1. 影视传媒行业周报（ 0120-0202）：受疫情冲击，长视频与游戏关注度提升 (2020-02-04) 2. 影视传媒行业周报（ 0113-0119）： 20年春节档开启预售，多部影片提档 (2020-01-21) 3. 影视传媒行业周报（ 0106-0112）： 19年电影票房回顾， 20 年综艺赞助市场展望 (2020-01-13) 4. 影视传媒行业周报（ 1223-1229）： 19年迪士尼影片超预期，动画电影票房达70 亿 (2019-12-30) 5. 影视传媒行业周报（ 1216-1222）：游戏产业年会召开，明确 2020 游戏监管方向 (2019-12-23) Table_Summary 新冠肺炎对于电影行业的影响主要在：下游院线公司： 正月初一到之后 30天内的票房几乎占全年票房的 1/5，院线放映端在春节档及之后的停摆将对全年票房形成较大的压力。电影市场此次的黑天鹅事件或能加速中小影院的淘汰退出，有利于行业出清，利好拥有一定抵御风险能力的大型院线公司。 上游出品制作公司： 大量剧组会受到停工潮的影响，或将面临场地、器材租赁费用增加、主创档期协调、制作周期延长需要追加投资等问题。对于后续定档的影片来说，也将面临争抢档期、竞争过于激烈、宣发成本被迫提高等问题，或将进一步推动行业产能出清，利好拥有一定资金和内容实力的龙头公司 。 2019 大盘数据概览：票房： 2019 全年含服务费票房 642.7 亿元 （ +5.4%） ，观影人次 17.2 亿 （ -0.1%） ，平均票价 37 元 （ +5%） ，票房的增长主要来自平均票价的提升。 银幕： 截至 2019 年底，有效影院数为 12408 家（ +13%），银幕数为 69787 块（ +16%），根据 20 年底 8 万块的银幕目标，预计 20 年银幕增速 14%左右。 影片产量： 2014 年至 2018 年，我国电影产量由 758 部增长至 1082 部， 2019 年全年生产影片 1037 部 （ -4.2%） 。 2019 年盘点 ： 按 季度： 19Q4 三部献礼片十一档上映， Q4 含服务费票房 159.5亿 （ +36%），成为拉动全年票房微增的动力； 按档期： 春节档、十一档头部作品集中，档期重要性提升 ，暑期档多出黑马，贺岁档影响力淡化 。 影片类型： 2019 年国产片票房占比 64.1%，较 18 年提升 1.9 个百分点， 国产片持续发力 。 电影： 2019 年电影头部化趋势明显， TOP10 电影票房占比 提升 3 个百分点至 45%， 18/19 年 TOP5 影片均出自重要档期，好电影与档期的关联性高，质量、题材优秀的影片，需要好档期发酵其影响力。 按地区： 三线及以下城市票房增速最快，二线城市是票仓 。 院线公司： 2019 年四线城市成为新开影院的新目标，三线及以下城市和乡镇影院注销占比最高。 就院线上市公司来看，横店银幕数扩张最快。 TOP10 院线平均票价 2019 年全部上涨 ， 万达平均票价在 TOP10 院线中保持最高位，达到 39.1 元 （ +2%）， 各院线间价格差收窄 。 城市院线数量稳定在 50 条左右，随着院线牌照的放开， 19 年博纳、 UME、中影信达均取得院线牌照。 2015 年以来， TOP10 院线集中度稳步提升， 2019 年 下降 0.9 个百分点至 67.8%，竞争加剧。 全国院线平均上座率在 2015 年达到峰值 17.4%，在之后的四年中上座率逐年递减， 2019 年的上座率仅为 11.0%。 全球视野 ： 中国电影在全球市场份额由 18 年的 21.4%提升至 19 年的 21.9%，中国每百万城镇人口人均银幕数 82 块 （ +10.8%），与北美仍有 40+%的差距 。迪士尼成 19 年北美电影市场最大赢家， 北美 TOP10 票房电影中占 7 席 。 投资建议 ： 受疫情影响， 国内票房市场整体承压，或能加快行业产能出清，建议关注现金流情况较好的头部院线公司和电影出品方。 风险提示： 疫情发展未在控制范围风险，传媒行业政策收紧风险 。 -8%-0%7%15%22%30%19/2 19/4 19/6 19/8 19/10 19/12 20/2传媒 沪深 300 电影行业 2019 年回顾与展望 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 疫情下的中国电影市场：黑天鹅事件或将加速行业出清 . 1 2 大盘数据概览：票房、银幕数分别同比增长 5%/16% . 3 3 2019 年盘点：国产电影占比提升，电影头部化趋势加剧 . 7 4 院线集中度稳步提升，全国院线的上座率均好转 . 13 5 国内院线经营情况 ：各院线上座率持续走低 . 15 6 全球市场：中国电影市场份额、人均荧幕进一步提升 . 18 7 投资建议 . 20 电影行业 2019 年回顾与展望 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1： 2017-2019 年春节档之后 30 天票房及占全年票房的比例 . 1 图 2： 2012-2019 年票房情况：增速有所减缓 . 4 图 3： 2012-2019 年观影人次情况：增速有所减缓 . 4 图 4： 2012-2019 年有效影院数情况：增速有所减缓 . 4 图 5： 2005-2019 银幕数情况：增速有所减缓 . 4 图 6： 2014-2019 年各类型影片产量情况 . 5 图 7： 2014-2019 年中国电影平均票价 . 6 图 8： 2017-2019 年各季度含服务费票房（亿元） . 8 图 9： 2014 年以来春节档不含服务费票房连年攀升 . 9 图 10： 2016 年以来暑期档不含服务费票房逐年攀升 . 9 图 11： 2019 年十一档不含服务费票房爆发 . 9 图 12： 2015 年以来贺岁档不含服务费票房占比连年下降 . 9 图 13： 2014 年以来国产、进口片票房占比情况 . 10 图 14： 2017 年以来 Q1 国产、进口片票房占比情况 . 10 图 15：历年 TOP10 影片票房占比情况（亿元） . 11 图 16：历年 TOP5 影片票房占比情况（亿元） . 11 图 17： 2014-2019 年各线城市不含服务费票房及复合增长率情况：四五线城市票房 CAGR 维持在 20%左右（单位：亿元） . 12 图 18： 2019、 2018 新开业影院时间分布 . 13 图 19： 2019、 2018 新开业影院城市分布 . 13 图 20： 2012-2019 年 TOP5、 TOP10 院线票房占比情况 . 15 图 21： 2012-2019 年 TOP10 院线上座率情况 . 16 图 22： 2018 全球票房占比 . 18 图 23： 2019 全球票房占比 . 18 图 24：中美人均银幕数对比 . 18 图 25： 2008-2019 年北美票房及增长率 . 19 图 26： TOP10 电影票房及占比情况（十亿美元） . 19 图 27： TOP10 电影票房及占比情况（单位：亿日元） . 20 图 28：日本近十年票房趋势及增速 . 20 电影行业 2019 年回顾与展望 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 表 目 录 表 1： 2019 年电影票房 TOP10 情况：多为支持 IMAX、 3D 等高票价电影格式 . 1 表 2：各院线公司租金情况对比 . 2 表 3：疫情期间，横店影视城内或将受影响的 剧组 . 2 表 4： 2019 年电影票房 TOP10 情况：多为支持 IMAX、 3D 等高票价电影格式 . 6 表 5： 2020 年待上映电影（部分进口片预计上映时间为北美定档时间） . 6 表 6： 2016-2019 年电影票房 TOP5 档期分布情况 . 11 表 7： 2018-2019 年各省份电影票房情况 . 12 表 8： 2019 年万达、横店、金逸、幸福蓝海、中国电影新增影院 /银幕数情况 . 14 表 9： TOP10 院线 18、 19 年平均票价情况 . 14 表 10： 2017 年至 2019 年院线各指标与 2019 年同期对比情况（按 2019 上座率提升百分点排序） . 16 表 11： 2019 年北美票房收入 TOP10 影片中七席为迪士尼出品 . 19 表 12： 2018-2019 年日本票房收入 TOP10 电影 . 20 电影行业 2019 年回顾与展望 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 疫情下的中国电影市场：黑天鹅事件或将加速行业出清 疫情：新冠肺炎对于电影行业的影响主要在：电影院放映停摆，在拍电影的拍摄工作延期，已定档影片推迟上映，加剧后续档期竞争程度。 1） 院线行业： 随着疫情升级，以省 /市为单位相继发布通知暂停开放包括电影院在内的人员聚集场所。以票仓城市的广东、江苏、上海为例，自 1 月 22 日起就先后发布紧急 通知，全省 /市电影院暂停营业。就影院来看，金逸影视、 CGV、上海电影旗下直营影院“ SFC 上影影城”、奥斯卡直营影城等均宣布自 1 月 24 日起全国金逸影城将暂停营业，上海电影联和院线旗下加盟影院已基本全部暂停营业。 表 1： 2019 年电影票房 TOP10 情况：多为支持 IMAX、 3D 等高票价电影格式 票房 TOP5 省份 /城市 暂停营业时间 通报 广东省 2020 年 1 月 24 日（除夕） 1 月 24 日广东省电影局发布紧急通知：全省影院春节假期暂停营业。 江苏省 2020 年 1 月 22 日 1 月 22 日，江苏省电影局发布紧急通知，要求全省影院切实做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作。全省域影院开展疫情防控工作部署 上海市 2020 年 1 月 25 日 即日起至春节假期结束，上海全市影院停止开门营业，各影院将做好退票工作。 数据来源：南方都市报、南京现代快报、新浪新闻，西南证券整理 以正月初一到之后 30 天内的票房计算， 2017-2019 年的票房绝对值在 84 亿 -118 亿之间，占全年票房的比例在 15%-18%之间， 几乎是全年票房的 1/5，院线放映端在春节档及之后的停摆将对全年票房形成较大的压力。与此同时，电影市场此次的黑天鹅事件或能加速中小影院的淘汰退出，有利于行业出清，利好拥有一定抵御风险能力的大型院线公司。 图 1： 2017-2019 年春节档之后 30 天票房及占全年票房的比例 数据 来源： 猫眼电影， 西南证券 整理 院线公司在暂停营业之后仍需支付物业租金，由于万达院线多在自有物业内，因此租金比例相对较低，且根据腾讯新闻， 1 月 28 日，万达集团旗下的大连万达商管集团宣布，万达广场所有商户自 1 月 24 日至 2 月 25 日时间内的租金、物业费 实行全免政策。 预计将大幅减轻万达电影租金成本压力。 84.3 118.3 117.2 15.1% 19.5% 18.3% 0%5%10%15%20%25%0204060801001201402017年春节档之后 30天 2018年春节档之后 30天 2019年春节档之后 30天 含服务费票房（亿元） 占比 电影行业 2019 年回顾与展望 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 表 2：各院线公司租金情况对比 院线 租金与电影放映收入之比 租赁期 备注 万达院线 9.3%-10.65%（ 2011-2014 年租金占电影放映收入的比例） 15-20 年 （关联租赁期限 20 年） 主要包括两类： 1）租赁万达广告物业，纯比例租金； 2）租赁非万达广场物业，采用附保底租金条款的比例租金，或是采用纯比例租金。 2012 年 7 月后，将关联物业租金水平调整至净票房的 11%，每 10 年调整 上海电影 13.7%-15.4%（ 2013-2015 年租金占电影放映收入的比例） 15-20 年 公司与业主方之间的租金采取固定租金、分成租金（影院净票房收入的一定比例）以及保底租金与分成租金孰高等方式计算支付。一般而言，固定租金模式下，如果公司续签租赁合同，固定租金将重新谈判，往往出现固定租金上调的情况；分成租金及保底租金与分成租金孰高模式下，在租赁期限内，随着租赁年限的增加（一般 2-4 年为一个跨度），对应保底租金和净票房收入分成比例也逐年提高。 中国电影 （院线业务） 11%-15% （租金占净票房的比例） 10-25 年 公司控股影院所用房产大部分采用租赁形式，同房产出租方签署长期租赁协议。租金形式通常采用“固定保底与票房分成孰高”的行业通行模式。固定保底部分采用每隔几年递增租金的方式；票房分成为每隔几年提高分成比例的方式，每家影院的具体租金模式会有差异。 广州金逸珠江 13.42%-16.36%（ 2014-2017H1 租金占电影放映收入的比例） 8-20 年 公司租用房产开设影院的租赁费主要有“租金确定型”（年度租金总额固定不变或年度租金总以约定的确定金额或比例增长）、“保底 +提成两者孰高型”两种模式。 横店院线 11.5%-13.34%（ 2014-2017H1 占电影放映收入的比例） 15-20 年 年租金采用两种方式： 1）固定租金，通常租金伴随着租赁年限的增加而提高；2）保底租金与分成租金（即按净票房收入的一定比例收取租金）孰高的模式，保底租金和分成比例通常均随着租赁年限的增加而提高 数据来源：公司公告，西南证券整理 2） 电影行业的上游出品制作方： 对于已经开工的影视制作方来说 ，根据横店影视城官微， 2020 年 1 月 27 日，横店影视文化产业实验区管理委员会、东阳市文化和广电旅游体育局下发通知，关闭拍摄场景、暂停防控期间的剧 组拍摄活动，当时横店在拍剧组 20 个，筹备剧组 11 个，有翡、青青子衿、小女霓裳剧组等均公告暂停拍摄工作，全组演职人员原地待命修整。大量剧组会受到停工潮的影响，或将面临场地、器材租赁费用增加、主创档期协调、制作周期延长需要追加投资等问题。 对于电影出品方来说， 春节档电影的撤档或将拉长其投资方的回款周期，与此同时，在其他档期的影响力弱于春节档的情况下，春节档电影或存在票房不及预期等的风险。对于后续定档的影片来说，也将面临争抢档期、竞争过于激烈、宣发成本被迫提高等问题。继 18年下半年之后，或将进一步推动 行业产能出清，利好拥有一定资金实力、内容实力的龙头公司。 表 3：疫情期间，横店影视城内或将受影响的剧组 电视剧名称 主创 相关公司 有翡 吴锦源、赵丽颖、王一博 华策克顿旗下好故事影业 晴雅集 郭敬明、赵又廷、邓伦 和和影业、最世文化、新经典影业 传家 秦岚、吴谨言、张南 东阳欢娱影视文化有限公司 电影行业 2019 年回顾与展望 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 电视剧名称 主创 相关公司 迷局破之深潜 刘国辉、成毅、颖儿 欢瑞世纪、华恒影视、重庆广播电视集团、卓达影视、银龙影视 十二谭 古力娜扎，刘以豪，谷嘉诚 优酷、唐人影视 古董局中局 3 韩青、屈楚萧、陈钰琪 北京华谊兄弟娱乐投资有限公司 小女霓裳 厉嘉琪，毕雯 珺 ，孙嘉璐 优酷、飞宝传媒 虫图腾 张九渊、张铭恩、胡冰卿 企鹅影视、东阳映月、七印象 青青子衿 徐飞、范世 錡 、吕小雨 芒果超媒、芒果娱乐、一诺众合 玉昭令 郑伟文、官鸿、张艺上 爱奇艺、霍尔果斯逸锦影业有限公司 倾世锦鳞谷雨来 麦田、何花、王润泽 快进文化、爱奇艺文学、耐飞影视、麦田映画 步云衢 元德、张赫、王鹤润 优酷、云端传媒、巨东文化 夜凛神探 苏飞、陈子由、杨馥羽 北京奇时影业有限公司 楼兰传说幽灵军队 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图 3： 2012-2019 年观影人次情况：增速有所减缓 数据来源： 猫眼电影， 西南证券整理 数据来源： wind、国家电影局， 西南证券整理 银幕情况：截至 2019年底，有效影院数为 12408家（ +13%），银幕数为 69787块（ +16%），均为全球第一。 2019 年全年，全国新增有效影院数 1453 家，达 12408 家，同比增长 13%。全国新增银幕数 9708 块，达 69787 块，同比增长 16%。有效影院数、银幕总数均为全球第一。根据 12 月 11 日，国家电影局下发关于加快电影院建设 促进电影市场繁荣发展的意见 2020 年底银幕目标为 8 万块，预计 20 年银幕增速 14%左右，仍将处于较快增长中，院线行业竞争激烈。 图 4： 2012-2019 年有效影院数情况：增速有所减缓 图 5： 2005-2019 银幕数情况：增速有所减缓 数据来源： 电影菩提眼， 西南证券整理 数据来源 ：国家电影局， 西南证券整理 全年生产影片情况： 影片产量下降，质量相对提升。 根据国家广电总局披露的相关数据，从 2014 年至 2018年，我国电影产量由 758 部增长至 1082 部，增幅高达 143%， 2019 年电影产量略微下滑。2019 年全年生产影片 1037 部，包括故事片 850 部、动画片 51 部、科教片 74 部、纪录片47 部、特种片 15 部，影片总量同比减少 45 部，下滑 4%。 2019 年影片产量的减少主要源于故事片数量降低， 19 年故事片同比 2018 年 902 部下降了 5.8%。同时 19 年纪录片相较18 年减少 10 部。影片生产数量降低，但国产电影的质量在稳步提升，日益凸显的优质影片需求抑制了低质量影片的产出，市场供给结构趋于成熟。 影片供给日益多元化，二八分化进一步加剧。 2019 年涌现出了许多题材多样、风格迥异的国产影片，流浪地球开启科幻电影元年，哪吒标志国产动漫崛起，我和我的祖电影行业 2019 年回顾与展望 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 国、中国机长引领主旋律电 影潮流。可见，国产影片不仅创作题材丰富，且故事内容精益求精。 2019 年票房 TOP10 中，国产影片占据 8 部，其包含了动漫、科幻、动作、灾难、青春等不同类型题材，带动了不同档期的观影热潮，单是这 8 部影片的总票房就高达 229.9亿，占 2019 年全年票房 35.8%。 2019 年头部电影席卷加之较多国产影片临时改档、撤档，使得市场二八分化的现象愈加凸显，腰部影片大幅减少，电影在院线的生存竞争变得愈发激烈。二八分化来源于口碑品质的差异化，电影口碑决定了影片的生死，要么成功出圈，要么迅速下沉，这意味着未来影片口碑及品质的重 要性将日益提升。 图 6： 2014-2019 年各类型影片产量情况 数据 来源： 国家广电总局， 西南证券 整理 消费能力情况： 19 年电影平均票价提升 5%至 37 元。 根据国家电影局的数据， 2014-2019年，中国电影平均票价在 33.2-37 元之间， 2016 年票补盛行，平均票价低至 33.2 元，随着热钱、票补