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行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 70 Table_MainInfo 二批集采： 探索 32 品种市场规模 变动 和 对企业影响 医药行业专题报告 分析师 ： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020 年 02 月 13 日 Table_Summary 投资要点： 本文 我们主要 探索 32 品种 集采前后市场规模变动以及对 相关企业 中标产品在采购周期内的 业绩影响 。 同一产品不同规格下的替代效应 集采针对某一 剂型以量换价，会 导致市场需求 动向的改变，我们选取 三个典型案例分析不同规格替代效应下的产品市场。 1） 集 采涉及的曲美他嗪缓释剂型， 此前 缓释剂型 主要由施维雅供应，单片价格（ 2.85 元 /片）约为常规剂型的 2-5 倍，因此市场规模尚小，此次中标价 格甚至低于大部分厂家常规剂型售价 ，假设替代率为 85%，预计集采后曲美他嗪 缓释 剂型 市场规模将 为 7.44 亿元（原为 2.59亿元）； 2） 对比之下，部分产品即使价格降幅巨大，对其他剂型的替代效应依旧有限，例如解热镇痛药物对乙酰氨基酚，产品规格十余种，普通片剂供应商主要为中美天津史克制药，价格低廉（ 0.32 元 /片）但市场规模（ 558.71 万元）低于其他绝大部分规格，此次中标价格不足 0.1 元 /片，但预计替代不足，中标后市场规模约为 87.30 万元（原为 558.71 万元）； 3） 另有白蛋白结合性紫杉醇，凭借人源白蛋白包裹、使用前无需预注射抗敏药物、注射时间短、副作用少等优势，中标价格甚至低于绿叶制药的脂质型产品，但普通注射剂型由于价格低廉， 预计依旧占据市场绝大份额，假设 对醇脂质型产品（ 845 元 /支）完全替代（暂不考虑脂质型降价因素），对具有价格优势且规模庞大的普通型替代率为 30%，预计注射用紫杉醇（白蛋白结合型）市场规模约为 59.28 亿元（原为 8.82 亿元）。 集采品规的销售规模变动 我们 以销售 量为基准，通过对 32 产品 2018 年公立医院销售量及中标价，测算出集采后各产品市场规模，除紫杉醇注射液（白蛋白结合型）市场规模扩增外，其余均呈现不同幅度的降幅，且约定采购基数大都低于 2018 年市场实际需求总量 。 对相关 中标企业业绩的影响分析 第二批集采中选企业七十余家，涉及恒瑞医药、科伦药业、远大医药、信立泰、新华制药等多家上市公司，其中科伦药业中选产品数目最多（ 5 种）。为探索 中标产品对企业业绩影响，我们区分采购量内市场和剩余市场（未囊括入 集采的份额），采购量内产品收入规模 =供应地区基数 *采购比例 *中选单价， 剩余市场存在多种供应可能，其一为剩余市场由 中选企业供应，另一为按照 2018 年相应品规市场竞争格局划分，我们认为最终市场大概率位于这两种可能值中间区域。 最终将两市场销售整合，发现在采购周期内，正大天晴、远大医药、天士力、石药集团、鲁抗医药、康恩贝、华海药业、恒瑞医药、翰宇药业、海正药业等多家企业将受益此 次集采政策，其中马应龙的获益 仅 体现在净利润方面，原有品规市占率较 大的企业受到一定的负面影响，但由于企业总体销售规模庞大，整体影响并不 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 分析师 徐勇 010-68104602 xuyongbhzq Table_Contactor 助理分析师 甘英健 SAC No： S1150118020008 ganyingjianbhzq 陈晨 SAC No： S1150118080007 chenchenbhzq 张山峰 SAC No： S1150119080020 zhangsfbhzq ： SAC No： S1150119080020 zhangsfbhzq f Table_IndInvest 行业评级 医药 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 恒瑞医药 增持 科伦药业 增持 健友股份 增持凯莱英 增持 泰格医药 增持 我武生物 增持 安科生物 增持 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 70 Table_Summary 明显。中长期来看，由于降价带来的产品市 场规模骤缩，企业上升空间有限，具有原料药优势、产品集群优势的企业或能在仿制药降价大潮中得以生存。 投资建议 我们 随着全国带量采购的层叠推进，仿制药稳态降价机制已经形成，且资本市场已较为充分地反映了政策预期，首次集采造成的恐慌情绪已逐步淡化。 中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整， 长期 将处于另一个均衡发展状态。药企投资方面，我们建议以创新药及其外延产业链为主线进行布局，推荐 优质专科制药企业恒瑞医药（ 600276）、科伦药业（ 002422）、健友股份（ 603707）以及 CRO/CMO 行业优质龙头 凯莱英（ 002821）、泰格医药（ 300347） ，此外建议关注 不受医保约束 的 消费类药品供应商 ，如 我武生物（ 300357）、安科生物（ 300009）。 风险提示： 政策推进不及预期， 创新药热潮消退 ，产品研发进度不及预期。 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 70 目 录 1.第二批集采基本情况 . 7 2.典型分析：同一产品不同规格下的替代效应 . 10 2.1 强替代：曲美他嗪缓释剂型 . 10 2.2 弱替代：对乙酰氨基酚 . 12 2.3 一般替代：注射用紫杉醇（白蛋白结合型） . 14 3.产品规模：其他药品市场规模变动测算 . 17 3.1 阿比特龙 . 18 3.2 阿德福韦酯 . 19 3.3 阿卡波糖 . 20 3.4 阿莫西林 . 22 3.5 阿奇霉素 . 24 3.6 安立生坦片 . 25 3.7 奥美沙坦酯 . 26 3.8 比索洛尔 . 28 3.9 多奈哌齐 . 29 3.10 氟康唑 . 30 3.11 福多司坦 . 32 3.12 格列美脲 . 33 3.13 甲硝唑 . 35 3.14 聚乙二醇 . 36 3.15 坎地沙坦酯 . 38 3.16 克林霉 素 . 40 3.17 铝碳酸镁 . 41 3.18 美洛昔康 . 43 3.19 莫西沙星 . 44 3.20 索利那新 . 45 3.21 他达拉非片 . 46 3.22 特拉唑嗪 . 47 3.23 替吉奥 . 49 3.24 头孢氨苄 . 50 3.25 头孢拉定 . 52 3.26 辛伐他汀 . 54 3.27 异烟肼 . 55 3.28 吲达帕胺 . 56 3.29 左西替利嗪 . 58 4.上市公司：对应品种营收及净利润差异 . 60 4.1 采购量内产品销售规模 . 60 4.2 剩余市场销售规模 . 64 4.3 整体对企业业绩 影响分析 . 65 5.投资建议 . 67 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 70 图 目 录 图 1： 2013-2018 年公立医院曲美他嗪销售额状况 . 10 图 2： 2018 年公立医院曲美他嗪市场格局 . 11 图 3： 2013-2018 年公立医院对乙酰氨基酚销售额状况 . 12 图 4： 2018 年公立医院对乙酰氨基酚市场格局 . 13 图 5： 2013-2018 年公立医院注射用紫杉醇销售额状况 . 14 图 6： 2018 年公立医院注射用紫杉醇市场格局 . 15 图 7： 2018 年公立医院注射用紫杉醇（白蛋白结合型）市场格局 . 15 图 8： 2015-2018 年公立医院阿比特龙销售额状况 . 18 图 9： 2013-2018 年公立医院阿德福韦酯销售额状况 . 19 图 10： 2018 年公立医院 阿德福韦酯市场格局 . 20 图 11： 2013-2018 年公立医院阿卡波糖销售额状况 . 21 图 12： 2018 年公立医院阿卡波糖市场格局 . 21 图 13： 2013-2018 年公立医院阿莫西林销售额状况 . 22 图 14： 2018 年公立医院阿莫西林市场格局 . 23 图 15： 2013-2018 年公立医院阿奇霉素销售额状况 . 24 图 16： 2018 年公立医院阿奇霉素市场格局 . 24 图 17： 2013-2018 年公立医院安立生坦片销售额状况 . 25 图 18： 2018 年公立医院安立生坦片市场格局 . 26 图 19： 2013-2018 年公立医院奥美沙坦酯销售额状况 . 27 图 20： 2018 年公立医院奥美沙坦酯市场格局 . 27 图 21： 2013-2018 年公立医院比索洛尔销售额状况 . 28 图 22： 2018 年公立医院比索洛尔市场格局 . 28 图 23： 2013-2018 年公立医院多奈哌齐销售额状况 . 29 图 24： 2018 年公立医院多奈哌齐市场格局 . 30 图 25： 2013-2018 年公立医院氟康唑销售额状况 . 31 图 26： 2018 年公立医院氟康唑市场格局 . 31 图 27： 2013-2018 年公立医院福 多司坦销售额状况 . 32 图 28： 2018 年公立医院福多司坦市场格局 . 33 图 29： 2013-2018 年公立医院格列美脲销售额状况 . 34 图 30： 2018 年公立医院格列美脲市场格局 . 34 图 31： 2013-2018 年公立医院甲硝唑销售额状况 . 35 图 32： 2018 年公立医院甲硝唑市场格局 . 36 图 33： 2013-2018 年公立医院聚乙二醇销售额状况 . 37 图 34： 2018 年公立医院聚乙二醇市场格局 . 37 图 35： 2013-2018 年公立医院坎地沙坦酯销售额状况 . 38 图 36： 2018 年公立医院坎地沙坦酯市场格局 . 39 图 37： 2013-2018 年公立医院克林霉素销售额状况 . 40 图 38： 2018 年公立医院克林霉素市场格局 . 40 图 39： 2013-2018 年公立医院铝碳酸镁销售额状况 . 41 图 40： 2018 年公立医院铝碳酸镁市场格局 . 42 图 41： 2013-2018 年公立医院美洛昔康销售额状况 . 43 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 70 图 42： 2018 年公立医院美洛昔康市场格局 . 43 图 43： 2013-2018 年公立医院莫西沙星销售额状况 . 44 图 44： 2018 年公立医院莫西沙星市场格局 . 45 图 45： 2013-2018 年公立医院索利那新销售额状况 . 46 图 46： 2013-2018 年公立医院他达拉非片销售额状况 . 47 图 47： 2013-2018 年公立医院特拉唑嗪销售
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