食品饮料行业深度报告：疫情下的业绩预测：分化中紧跟龙头.pdf

证券研究报告行业研究 食品饮料 食品饮料 1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 疫情下的业绩预测：分化中紧跟龙头 增持 （ 维持 ） 投资要点 白酒：疫情冲击可控，分化抱紧龙头。 参考草根调研反馈及产品结构，我们对白酒春节消费场景进行划分，在考虑到节后损失补回的情况下测算疫情冲击对各公司全年业绩的影响。 根据测算，预测疫情对行业增速影响小于 10%，高端及光瓶酒龙头受损有限；次高端及地产酒短期业绩承压，内部竞争加剧，但分化中份额向龙头集中的趋势不改，此外疫情有望刺激龙头加速改革，未来或将持续释放动能，加速行业头部集中趋势。 1）从消费场景来看， 名优白酒节前动销良好， 20Q1报表业绩有所保障；节后商务及家庭自饮为主消费场景受影响较小，疫情管控下大众宴请及聚饮 /亲朋赠礼受到较大冲击，预计受疫情影响程度依次为高端酒 光瓶酒 次高端 中高端地产酒，其中茅台（约1-3%） /顺鑫农业（约 3%） /五粮液（约 3-5%） /泸州老窖（约 4-6%）受影响最小。 2）从疫后损失 补回来看， 库存 /消费意愿 /挤压竞品能力的不同决定龙头损失补回能力强弱。高端酒受益消费刚需，疫后补回幅度较高（约 3-5%），考虑消费反弹及全年目标制定理性，预计茅五泸完成目标无虞；光瓶酒龙头顺鑫全国性品牌优势突出，受疫情冲击较小，未来或持续收割同价格带小品牌酒企份额；而次高端及地产酒出现分化，品牌 +渠道力突出的龙头如山西汾酒 /今世缘 /古井贡酒补回损失能力更强（约 3-5%），未来有望加速胜出。 整体来看，疫情短期冲击不改行业长期景气向上方向，分化背景下更应紧抱高确定性龙头。 食品： 场景转移刺激消费 ，关注龙头修复能 力 。 考虑到龙头疫后恢复反弹和挤压中小厂商的能力，总体来看，即使疫情持续到 3 月底，对各板块龙头公司 全年收入影响在 -55%之间， 全年疫情影响：速冻（方便食品）保健品休闲食品乳制品肉制品调味品啤酒。疫情期间导致两类消费场景转移： 1）餐饮消费转移到家庭消费。 20 年春节七天，疫情导致餐饮行业零售额损失约 5000 亿元，约占全年营业额 15%。 虽用餐 总量稳定，但外出就餐转移为家庭消费 、 高端消费转移为日常消费。我们预计若疫情分别在 2 月 /3 月得到有效控制，对Q1 餐饮业损失分别约为 30/50%。 对应 家庭消费端， 参考 非典时期 ，饼干、方便面酱油购买金额增速显著高出全年， 我们预计若疫情持续到 3 月底， 乳制品 /高温肉制品 /调味品 C 端需求会上升 10-20%，而速冻等方便食品预计有 30-50%的增长。 2）送礼需求转移到自用需求。春节期间礼盒装 产品影响较大 ，如 高端 乳制品 、保健品等。但 同时，因宅属性带来的自用需求和休闲需求也由此提高，常规乳制品、瓜子等休闲食品、 VC 等保健品动销加速 。 疫情过后 短期 容易产生两类反弹： 1） C 端消费者健康保健意识上升， 非典过后 ， 03 年 9 月脑白金月销售额突破亿元 ，超过春节水平 ， 利好乳制品和保健品 。 2）餐饮行业报复性消费， 利好调味品以及门店型休闲食品如绝味 。 投资建议： 疫情过后，龙头集中度有望继续提升 。 白酒行业 短期承压，但疫情冲击下行业内部加速洗牌，长期不改结构升级 +头部集中趋势。疫情冲击预计带来两大影响 ， 1） 价盘 短期 小幅波动后企稳， 长期 高端白酒依然掌握行业定价权 ，品牌力进一步增强； 2） 预计名优 白酒将持续挤压地产酒小品牌，品牌力强盈利能力稳定的企业将持续挤压同价格带竞品 ， 疫后名优酒企 或将 有效补回 旺季损失，抢占行业份额。推荐茅台、五粮液、泸州老窖 、 顺鑫农业 、 山西 汾酒、 古井贡酒，建议关注今世缘。 风险提示： 食品安全风险，原材料成本波动 ，渠道推广不达预期 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、食品饮料：基础建设年，稳中求进取 2020-02-09 2、食品饮料：食品饮料行业 1月阿里系线上数据点评2020-02-09 3、食品饮料行业 2019Q4 基金持仓分析：名优白酒持仓回落，外资青睐食品龙头 2020-02-06 Table_Author 2020 年 02 月 18 日 证券分析师 杨默曦 执业证号： S0600518110001 021-60199793 yangmxdwzq 证券分析师 马莉 执业证号： S0600517050002 010-66573632 maldwzq 研究助理 宗旭豪 zongxhdwzq -20%0%20%40%60%2019-02 2019-06 2019-10食品饮料 沪深 300 证券研究报告行业研究 食品饮料 食品饮料 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品行业， 短期具备消费韧性，长期 格局变化胜过疫情冲击 。 从短期视角来看， 疫情蔓延产生宅家经济，复工之后消费者外出意愿仍然较低，聚餐类消费尚未恢复。速冻食品、休闲食品和保健 品等子版块仍在受益，推荐汤臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、双汇发展 ，建议关注三全食品。 长期把握三条主线： 1） C 端消费者健康保健意识上升 ， 乳制品、 保健品 或有反弹性需求 ，推荐伊利股份、汤臣倍健； 2）餐饮反弹性消费和餐饮业重塑 ， 餐饮工业化进度加快以降低终端人工成本，利好食材 /复合调味料，推荐安井食品，建议关注三全食品、 颐海国际、天味食品； 3）反弹性消费叠加龙 头去 库存挤压中小厂商 ，守望格局 ，推荐绝味食品、伊利股份、安井食品、 恒顺醋业 、 中炬高新 、 香飘飘 ，建议关注涪陵榨菜。 风险提示 ： 疫情防控低于预期，食品安全风险，宏观经济不达预期，消费需求减弱。 3 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 白酒：疫情冲击可控，分化抱紧龙头 . 5 1.1. 业绩测算的核心假设及逻辑 . 5 1.2. 理论值预测：强者恒强， 高端酒、光瓶酒受损有限 . 5 1.2.1. 名优白酒节前动销完成度较高， 20Q1 业绩有所保障 . 5 1.2.2. 划分消费场景：高端及光瓶酒受损有限 . 6 1.3. 调整值预测：马太效应加剧，龙头变革加速 . 9 2. 食品：餐饮渠道受限，礼品需求压制，场景转移刺激消费 . 13 2.1. 业绩测算的核心假设及逻辑 . 13 2.2. 全年维度影响有限，关注行业格局变化 . 14 3. 疫情之后，短期关注消费反弹，长期看龙头攻城略地 . 18 3.1. 看短期：疫后或将迎来明显消费反弹 . 18 3.2. 观长期：龙头集中度加速提升，疫情后餐饮工业化 /电商布局迎来机遇 . 18 3.2.1. 疫情过后，龙头企业不止是收复失地，更是攻城掠地 . 18 3.2.2. 餐饮洗牌推动上游变革，推升餐饮半成品、复合调味料消费趋势 . 21 3.2.3. 线上触及能力凸显，看好行业电商渗透率提升 . 23 4. 投资建议 . 24 5. 风险提示 . 24 4 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1： 20 年高端白酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设 2 月 /3 月份疫情基本结束） . 7 图 2： 20 年次高端白酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设 2 月 /3 月份疫情基本结束） . 8 图 3： 20 年地产及光瓶酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设 2 月 /3 月份疫情基本结束） . 9 图 4：我国用餐市场规模约 11 亿元 . 13 图 5： 19 年我国餐饮市场规模 4.7 万亿 . 13 图 6： SARS 期间必选消费品囤货需求上升 . 13 图 7：假设疫情在 2 月底得到有效控制，全面复工复产 . 14 图 8：假设疫情在 3 月得到有效控制，全面复工复产 . 15 图 9： 03 年 SARS 疫情后快消品出现反弹性消费 . 18 图 10： SARS 过后社零数据反弹 . 18 图 11：茅台批价下滑对普五 /国窖 1573 影响有限 . 19 图 12：伊利单季度财务指标同比变动情况 . 21 图 13：龙头乳企收割市场份额 . 21 图 14：休闲卤制品行业龙头公司收入市占率（ %） . 21 图 15：国内餐饮连锁 化程度远低于美日 . 22 图 16： 2016 年日本速冻食品行业集中度（ %） . 22 图 17：杨记兴采取食材供应链前后 . 23 图 18：餐饮门店采取半成品菜肴代工后厨房成本占比 . 23 图 19：服装行业 电商渗透率 . 23 图 20： 2 月至今三只松鼠阿里渠道销售额已超去年 . 23 表 1：白酒主要消费场景整理 . 6 表 2：高端白酒春节消费场景占比预测 . 7 表 3：次高端白酒春节消费场景占比预测 . 7 表 4：地产酒及光瓶酒企业春节消费场景占比预测 . 8 表 5：疫后各企业出台政策汇总 . 9 表 6：名优酒企节后追回损失程度评估 . 11 表 7：名优酒企节后追回损失程度评 估 . 11 表 8：调整后各酒企 20 年收入增速预测 . 12 表 9： SARS 前后白酒企业营收同比增速一览 . 19 表 10： SARS 前后白酒企业归母净利润同比增速一览 . 20 表 11：疫情期间平均每家受访餐饮企业主要成本费用情况 . 22 5 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 白酒：疫情冲击可控，分化抱紧龙头 1.1. 业绩测算的核心假设及逻辑 疫情影响下， 对于各酒企 20 年全年业绩，我们主要 通过测算理论值及调整值，同时考虑疫情发展情况（假设疫情将于 2 月 /3 月末基本结束）来预测各企业 20 年业绩增速。具体方法如下： 1） 理论值： 根据渠道反馈及各公司产品结构 ，将春节白酒主要消费场景划分为商务赠礼及宴请、大众宴请及聚饮、亲朋赠礼以及家庭自饮四类，假设各消费场景占比。同时根据渠道反馈，预测各消费场景受疫情影响后的下滑或增长情况，结合其春节收入占全年比重，测算由于疫情影响，各消费场景完成不足对营收造成的下滑。即： 疫情冲击对全年收入影响的理论值 =春节收入占全年收入比重 *（ 100%-疫情影响 下 各消费场景 占比 ） 2） 调整值： 综合考虑下， 假设库存良性、渠道管控能力强、以及具备 挤压竞品能力 的企业可以更大程度的补回损失 ，预测疫后各厂商对损失的补回能力，对全年收入理论影响值进行修正。同时，根据疫前各公司增长目标，近期各公司业绩调整计划，预测疫情冲击下，各厂商的 20 年收入增速。 若疫情冲击进一步延续至二季度，则各企业应对策略及业绩目标均有可能做出调整，建议对终端动销、渠道库存、厂商合作等方面保持跟踪，以对疫情冲击下的业绩影响作出更准确 的评估 。 1.2. 理论值预测：强者恒强，高端酒、光瓶酒受损有限 1.2.1. 名优白酒节前动销完成度较高， 20Q1 业绩有所保障 名优白酒节前动销状况良好， 开门红 有保障。 对白酒企业来说，一季度业绩占比通常在 30-40%，其中春节动销约占 60-70%，根据节前渠道反馈，由于 20 年春节提前，各家名优酒企春节回款及出货基本已于 19 年 11-12 月完成，终端动销良好。如茅台已于 19Q4 提前执行 20Q1 计划拟投放 7500 吨配额，五粮液 /老窖 /汾酒 /古井 /洋河 /顺鑫等龙头基本按照既定节奏，约完成全年任务的 30%以上。同时疫情爆发新闻广泛传播乃至武汉封城时点已近年末，节前动销已基本结束，因此预计一季度业绩受影响较小。 从渠道链条看，部分库存在终端、消费者端，预计淡季厂商仍需挖掘消费场景消化库存，迎接端午、中秋旺季；反之消费者手中的堰塞湖预计将延后二次消费时间点。 当前疫情对白酒行业影响偏短期，行业长期集中度提升趋势及龙头优势不会改变 。 6 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1.2.2. 划分 消费场景 ：高端及光瓶酒受损 有限 按消费场景区分，高端 及光瓶 酒 受损有限 。 春节期间白酒主要消费场景包括四大类：商务赠礼、商务宴请、宴席及大众聚饮、亲朋赠礼等，其中高端酒以商务赠礼及宴 请消费为主，动销大部分于节前完成，受疫情影响较小；而光瓶酒日常家庭自饮消费占比较高，春节时点历史上看需求反而受到其余场景抑制，呈现淡季现象，由于本次疫情节后复工及开工延期部分刺激了自饮动销，因此受疫情影响有限；而疫情爆发后餐饮渠道消费基本陷入停滞，同时亲友走访被限制，宴席及大众聚饮、亲朋赠礼等消费渠道被抑制，次高端品牌及中高端地产酒品牌动销受限，次高端品牌以全国化名优白酒为主，抗风险能力相对较高，且疫后宴席消费存在补回现象，其余消费场景也有反弹性消费，受影响程度预计将小于中高端地产酒品牌。 综合各价格带情况来 看，受疫情影响程度依次为高端酒 低端光瓶酒 次高端 中高端地产酒。 表 1： 白酒主要消费场景整理 消费场景 疫情影响 商务赠礼及宴请 高端白酒为主。基本在节前动销完成，节后占比较低，受疫情影响较小。 大众 宴席 及聚饮 以 300-600 元次高端、 100-300 元中高端白酒为主。主要消费于餐饮渠道，以亲友聚会及宴席消费为主，受疫情影响宴席消费几乎停滞，疫情过后推迟举办的宴席消费预计将出现消费反弹，短期受疫情影响较大。 亲朋赠礼 以 100-300 元中高端、 300-600 元次高端产品为主。由于单价较低无需提前囤酒，即时消费属性强。亲朋赠礼消费节后消费约占一半，短期受疫情影响较大。 家庭自饮 低端光瓶酒为主。餐饮渠道受限部分刺激家庭自饮消费，受疫情影响较小。 数据来源：东吴证券研究所 整理 我们根据草根调研反馈以及各企业产品结构的不同对其消费场景进行区分，在 未考虑 节后 补回、反弹消费 以及 龙头挤压其余竞品能力 的情况下测算疫情对业绩的理论影响。分价格带来看： （一） 高端酒： 刚性消费驱动动销，疫情冲击影响最小 整体来看，高端白酒茅五泸商务赠礼及宴请消费占比达到 65%以上，考虑到该消费场景下白酒节前动销基本完成 8 成以上，同时，高端酒企品牌力强，消费者具有较强的购买意愿。由于商务社交领域的消费刚性，预计节后 高端 白 酒 在商务赠礼、宴请等渠道7 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 动销依旧可延续，企业受影响大小依次为茅台 五粮液 泸州老窖，悲观测算下泸州老窖全年销量最大影响仅为 6.4%，疫情对其全年销量的影响有限。 表 2： 高端白酒春节消费场景占比预测 商务赠礼及宴请 大众 宴席 及聚饮 亲朋赠礼 家庭自饮 公司产品结构（取近似比） 贵州茅台 80.0% 10.0% 10.0% 低个位数 高端：系列酒 =90%:10% 五粮液 80.0% 10.0% 10.0% 低个位数 高端：系列酒 =80%:20% 泸州老窖 65.0% 20.0% 15.0% 低个位数 高端：次高端：中低档 =50%：30%： 20% 数据来源： 公司公告、草根调研、 东吴证券研究所 预测 图 1： 20 年高端白酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设 2 月 /3 月份疫情基本结束） 数据来源： WIND、草根调研、 东吴证券研究所 测算 注： 将消费场景进行分类，并对 企业春节期间各消费场景受影响情况进行预测 ，按照疫情 2 月末基本结束和 3 月末基本结束作为假设 测算疫情对全年营收增长的冲击。 （二）次高端 ： 汾酒产品结构丰富，分散风险具备优势 次高端以汾酒和水井坊为例：汾酒产品结构丰富，影响总体较小。青花的消费场景主要集中在商务赠礼及宴请、大众宴席消费，二者合计占比超 70%，同时由于老白汾等腰部产品及玻汾占比较高，所以其家庭自饮消费占比同样较高，总体消费场景分布较为均匀；而水井坊次高端产品收入占比超 90%，公司以商务赠礼及宴请、大众宴席及聚饮消费为主。整体预计疫情对次高端板块全年业绩增速的影响约为 5-10%。 表 3： 次高端白酒春节消费场景占比预测 商务赠礼及宴请 大众 宴席 及聚饮 亲朋赠礼 家庭自饮 公司产品结构（取近似比） 山西汾酒 40.0% 30.0% 10.0% 20.0% 次高（青花）：中高（ 巴拿马等 ）：8 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 低端（玻汾 +其他） =35%:25%:40% 水井坊 50.0% 35.0% 15.0% 低个位数 次高端产品占比超 90% 数据来源： 公司公告、草根调研、 东吴证券研究所 预测 图 2： 20 年 次 高端白酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设 2 月 /3 月份疫情基本结束） 数据来源： WIND、草根调研、 东吴证券研究所 测算 注： 将消费场景进行分类，并对 企业春节期间各消费场景受影响情况进行预测 ，按照疫情 2 月末基本结束和 3 月末基本结束作为假设 测算疫情对全年营收增长的冲击。 （三）地产酒及光瓶酒 ： 地产龙头稳健，顺鑫影响较小 地产酒分化则更为严重，我们认为龙头地产酒企业在省内渠道深耕多年，消费者品牌认可度较高，疫情对业绩增速的影响可控制在 12%以内，而其他小品牌地产酒受龙头挤压较为严重，预计冲击或超 15%。苏酒春节消费占比略低于徽酒，龙头洋河、今世缘次高端产品占比较高，预计疫情冲击下略微打乱洋河调整年节奏，今世缘省内国缘消费氛围已成，渠道调节力较强，预计受影响较小。而徽酒春节消费占比高，龙头古井、口子窖中高档产品占比较高， 消费场景主要是 亲朋赠礼 、 大众宴席及聚饮等，实际消费影响较大，古井次高端产品动销良好，省内市占率较高，外埠开拓卓有成效，预计受影响程度小于口子窖。 表 4： 地产酒及光瓶酒企业春节消费场景占比预测 商务赠礼及宴请 大众 宴席 及聚饮 亲朋赠礼 家庭自饮 公司产品结构（取近似比） 洋河股份 40.0% 40.0% 10.0% 10.0% 次高 端 ：中高 端 ：低端酒=30%:50%:20%；省内：省外=50%:50%，省外以次高端为主 今世缘 40.0% 40.0% 20.0% 低个位数 次高端：中高端 =50%:50% 古井贡酒 10.0% 50.0% 30.0% 10.0% 次高 端 ：中高 端 ：低端 酒=25%:60%:15%； 省内：省外 =7:3 口子窖 10.0% 50.0% 30.0% 10.0% 公司以中高档产品为主（占比约9 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 70%）， 省外占比较低 顺鑫农业 低个位数 30.0% 低个位数 70.0% 高端 酒 （ 单价 大于 100 元）： 其他酒 =15%:85% 数据来源： 草根调研、 东吴证券研究所 预测 图 3： 20 年 地产及光瓶 酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设 2 月 /3 月份疫情基本结束） 数据来源： WIND、草根调研、 东吴证券研究所 测算 注： 将消费场景进行分类，并对 企业春节期间各消费场景受影响情况进行预测 ，按照疫情 2 月末基本结束和 3 月末基本结束作为假设 测算疫情对全年营收增长的冲击。 光瓶酒方面，餐饮渠道受限影响较大，但顺鑫作为光瓶酒龙头家庭自饮消费占比约为 70%，公司 Q1 已打款全年目标的 50%，疫情短期影响正常发货节奏，全年业绩完成度较高，预计疫情对业绩影响较小，约为 3%。 1.3. 调整值预测：马太效应加剧，龙头变革加速 龙头预计在疫情结束后将进一步弱化疫情对销量影响 。 龙头酒企具有极强的品牌壁垒，且在协调厂商关系，稳定渠道利润，支持终端良性消化库存等方面可以为经销商提供更多支持。同时，近期各白酒企业针对疫后工作均作出政策支持，例如配额优化，取消配额等降低库存压力；增费用支持，协助拓展动销；并对部分有压力经销商给予资金支持。叠加疫情结束后的“反弹性消费”，以期进一步弱化疫情对公司全年销量的影响。预计强势企业上半年即可追平疫情影响。 表 5： 疫后各企业出台政策汇总 公司 相关会议及文件 主要内容 贵州茅台 年后多次召开复工复产专题研讨会 1.坚定 “计划不变、任务不减、指标不调、收入不降” ； 2.摸清上游企业所在区域疫情，及时掌握全国各地交通管制10 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 情况 ， 要对是否影响原辅料供应和物资调运制定应急预案 ； 3.一季度下降的销售收入缺口， 在 20 年 上半年全部补齐 五粮液 年后多次召开专题会议； 发布 关于精准施策、不搞一刀切，切实做好近期市场重点工作的通知 等文件 1.紧抓“三个优化”（加强计划 /渠道 /结构优化），“三个转型”（加快机制 /团队 /数字化转型） 推动全年营收保持两位数以上的增长 ； 2.加强市场调研分析，关注消费动销，加强计划配额优化，不搞一刀切，加快市场费用核报，及时兑现终端积分奖励，加强客户服务等 泸州老窖 复工复产党组会议； 发布 关于取消 2020 年 2 月份国窖1573 经典装配额的通知 1.“三不变” （ 战略不变、目标不变、任务不变 ）， “三加强”（ 加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障 ）； 2.直接取消国窖 1573 经销商 2 月份配额 ， 减轻经销商打款压力 ， 商家可根据库存自行安排调剂 进货 今世缘 发布关于应对新冠疫情支持全国经销商伙伴共渡难关的九条政策意见 各级销售组织不得增加经销商、终端商指标压力，不得采取转移库存、降价促销等方式追求短期销量 ； 对于协议期内的产品调拨，可以给予延期还款，最大程度的帮助经销商降低资金成本 古井贡酒 董事长发布 致古井广大经销商和全体营销将士们的慰问信 针对当前经销商遇到的困难拿出措施，费用不减、力度不减， 空中宣传只增不减 舍得酒业 发布致经销商伙伴的一封信 1.一地一策，制定针对团购用酒、家庭用酒的有效政策，提升产品动销 ； 2. 拓宽融资渠道、降低融资成本，提升经销商的资金利用率 郎酒集团 郎酒集团“大稳定 战疫情”主题电话会议 1.公司扶大商、树好商的战略不变 ， 采取“一商一策”政策，和商家 共同 分析市场，制定策略 ； 2. 对有特殊困难的 商家 公司给予特殊支持 数据来源： 微酒网、酒业家、凤凰酒业等、 东吴证券研究所 整理 在理论影响的前提下，针对各价格带酒企，我们 假设库存良性、渠道管控能力强、以及具备竞挤压 竞品能力 的企业可以更大程度的补回损失 ，结合各公司 20 年目标调整情况，从而得到调整后的全年业绩增速。 （一）高端酒：补回程度较大，目标完成确定性高 贵州茅台短期批价回落，实则利好长远，全年目标完成确定性高。 受动销骤降冲击，茅台批价节后加速回落，预计仍将站稳 2000 价格带，疫情加速黄牛炒家离场，利好价格体系稳定。我们认为节后淡季批价回落是正常现象，疫情引起的终端门店关停、消费场景冰冻、酒水动销骤降阶段性加速批价回落也在预期范围内。草根调研了解到茅台渠