通信行业深度报告：中移动5G有望带来业务增长拐点，看好运营商及5G产业加速发展.pdf

证券研究报告行业研究 通信 通信 行业深度报告 1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 中移动 5G 有望带来业务增长拐点，看好运营商及 5G产业加速发展 增持 （ 维持 ） 投资要点 事件： 中国移动发布 2019 年业绩公告：经营业绩趋势向好，价值经营成效出现，全面推进“ 5G+”计划，加快产业融合落地，同时深化管理提升，全力构筑创世界一流“力量大厦”，持续为股东创造价值 。 传统业务 +创新业务双向推进， 经营 业绩拐点已至： 目前中国移动 5G用户已经超过 1500万户， DOU为 16.9GB，我们认为随着 5G用户渗透率的不断提升， ARPU 值将企稳回升，业绩动能持续释放，同时中国移动加快“三融战略”，逐步从传统的管道商向综合信息服务商转变，丰富服务内容，加快智能化运营，实现降本提效。 2019 年中国移动收入增幅由负转正，净利润降幅明显收窄经营状况改善显著 ， 我们认为经营业绩拐点已至，预计 20 年业绩 将保持稳步提升。 加快“ 5G+”战略，实现 5G+X 生态构建 ： 推动 5G与 4G在组网、技术以及资源等方面协同推进，推进传统产业融合落地；推动 5G 与 AICDE技术融合创新，实现 关键 能力快速突破，核心 技术加速创新，同时加快5G 与工业、医疗以及教育等重点行业融合，加快 5G产业生态构建。我们认为， 未来运营商的业务将围绕 5G 逐步展开，从技术标准、技术创新以及产业融合等角度逐步发力实现 5G+X产业生态构建。 受益 5G 红利，未来成长空间更广 ： 当前中国移动从 CHBN 四个主要市场逐步发力，其中 C端市场受益 5G流量百倍增长空间， ARPU值提升更高，未来业绩动能更足； B 端市场加快 IDC、物联网以及 ICT 等市场布局，加快云网融合，紧抓工业互联网 5G 红利； H 端市场不止于宽带产品，持续提高魔百和以及智慧家庭等新产品客户渗透率，树立品牌优势，强化产品核心竞争力；对于国际市场、数字内容等新兴市场，基于资源及基础设施受益，加快布局，目前成效逐现。我们认为 ，未来中国移动基于技术融合及产业生态构建，将充分受益 5G 应用以及服务内容的海量需求，未来业绩有望保持稳步提升。对于运营商来讲， 凭借 自身的客户、资源以及服务能力等优势，加快角色转变，丰富应用及网络服务内容，共创 5G产业应用新蓝海。 运营商经营改善，有望 推动我国 5G 产业 加 快部署 ： 运营商在作为我国5G 产业部署的主力军， 随着国家政策持续加码， 必将首当其冲加快 5G相关投资建设， 同时 随着经营业绩逐步实现稳健提高， 也有望进一步带动 5G产业部署加快。 建议关注的个股： 主设备商：中兴通讯、烽火通信；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、博创科技、光迅科技、华工科技、太辰光等； PCB：崇达技术、深南电路、沪电股份、生益科技、景旺电子；天线射频：世嘉科技、通宇通讯、俊知集团、武汉凡谷； IC 载板：兴森科技；运营商：中国联通； IDC：光环新网、数据港、宝信软件、鹏博士、奥飞数据 、佳力图、杭钢股份、沙钢股份、南兴股份、城地股份等；云计算：优刻得、网宿科技；可视化：中新赛克；高清视频：淳中科技。 风险提示： 5G产业进度不及预期；运营商资本开支不及预期。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、通信行业点评报告：中国移动加码 5G千亿投资，持续看好5G网络建设以及新基建等环节投资机会 2020-03-19 2、通信行业点评报告：发改委表示加快以 5G 网络和数据中心为重点的新基建建设，持续看好5G以及 IDC等环节投资机会2020-03-18 3、通信行业：周专题：科技新基建系列之二：拥抱新基建，拥抱确定性 2020-03-15 Table_Author 2020 年 03 月 22 日 证券分析师 侯宾 执业证号： S0600518070001 021-60199793 houbdwzq 研究助理 姚久花 yaojhdwzq -26%-17%-9%0%9%17%2019-03 2019-07 2019-11通信 沪深 300 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 5G 流量 +业务创新，加速业务拐点到来 . 5 1.1. ARPU 值企稳回升，未来业绩动能更足 . 6 1.2. 持续推进转 型升级，价值经营成效初见 . 7 1.2.1. 收入结构逐步改善，未来业绩动能更足 . 8 1.2.2. 融通：从传统管道商逐步向综合信息提供商转变 . 9 1.2.3. 融智：加快智能化运营，实现降本提效 . 9 2. 加码 5G 研发支 出，加快推进 5G 部署 . 10 3. 加快推进 “5G+”战略，助推 5G+X 生态构建 . 11 3.1. 5G+计划加速推进， 5G 应用延展进一步深入 . 11 3.1.1. 协同 4G 发展，实现产业转型过渡 . 11 3.1.2. 加快 AICDE 技术创新融合 . 12 3.1.3. 5G+Eco，实现生态共建 . 14 3.2. 实现 5G+X 产业融合是重要目标 . 15 4. 传统市场革新，催生更广成长空间 . 15 4.1.1. 个人市场：面对 4G 红利坚定，加速 5G 部署 . 16 4.1.2. 家庭市场：树立品牌优势，提升产品渗透率 . 16 4.1.3. 政企市场：加快云网融合，打造业务新引擎 . 17 4.1.4. 新兴市场：加快布局，全面开花 . 18 5. 未来 5G 将是运营商的业务主线 . 19 5.1. 加速 “5G+”全面升级，打造核心竞争力 . 19 5.2. 加快 AI 融合，深化开展管理提升 . 20 5.3. 业务主线围绕 5G 逐步展开 . 20 5.4. 构建 “力量大厦 ”，持续为股东创造价值 . 21 6. 投资建议 . 22 6.1. 国内运营商 PB 处于低位 . 22 6.2. 建议关注的个股 . 24 7. 风险提示 . 24 3 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1：传统业务 +创新业务双向发力，收入稳步提升 . 5 图 2：中国移动通信业务收入逐步向好 . 5 图 3： 2020年 2月， 5G用户超过 1500万户 . 6 图 4： 2009-2019年我国流量资费变化情况 . 6 图 5：运营商 ARPU值有望企稳回升 . 6 图 6：中国移动的 “三融 ” . 8 图 7： 2017-2019 年 CHDN 业务收入占比 . 8 图 8： 2019 年新兴 业务收入占比提升 . 8 图 9： 2019年融通效果显著 . 9 图 10：三压三保三控 . 10 图 11： 2019 年降本提效效果显著 . 10 图 12： 2020年中国移动 5G相关投资计划约 1000亿元 . 10 图 13： 加速 “5G+”全面升级，助力 5G应用进一步延伸 . 11 图 14： 5G与 4G需要三方面协同 . 12 图 15： 5G+AICDE技术融合 . 12 图 16： 5G+AI打造统一的人工智能平台 . 13 图 17： 5G+IOT打造 产业物联网专网切片服务能力 . 13 图 18： 5G+大数据，构建可信的服务能力 . 14 图 19：中国移动 5G的创新中心关键能力 . 14 图 20： 5G产品体系 . 15 图 21： 2020年， CHBN业务将全向发力 . 15 图 22： 4G 用户目前仍是主流 . 16 图 23： 5G 用户数为 1540 万户 . 16 图 24： 5G 套餐 DOU 提升效果显著 . 16 图 25： 2018-2019 家庭市场收入情况 . 17 图 26： 2018-2019 家庭宽带客户情况 . 17 图 27： 2018-2019 政企市场收入 . 17 图 28： 2018-2019 政企客户情况 . 17 图 29： 2019年政企业务收入概况 . 18 图 30： 2019年中国移动对比 IDC巨头收入情况（亿元） . 18 图 31： 2019年中国移动新型市场业务表现 . 19 图 32：加速 “5G+”全面升级，打造核心竞争力 . 19 图 33：中国移动的 5G+产业 . 20 图 34：中国移动 “力量大厦 ” . 21 图 35： 2018-2019 中国移动每股派息情况 . 21 图 36：中国移动 PB-Band（ 2020.3.22） . 22 图 37：中国联通（港股） PB-band（ 2020.3.22） . 22 图 38：中国联通（ A 股） PB-Band（ 2020.3.22） . 22 图 39：中国电信 PB-band（ 2020.3.22） . 22 图 40： AT&T PB-Band（ 2020.3.22） . 23 图 41： VERIZON PB-band（ 2020.3.22） . 23 图 42： KDDI PB-Band（ 2020.3.22） . 23 4 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 43：软银 PB-band（ 2020.3.22） . 23 表 1：国内外运营商股息率（ %） . 23 5 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 5G 流量 +业务创新，加速 业务拐点 到来 随着 5G 加速推进，更多创新应用将催生更多的流量需求以及链接需求，我们认为，随着政策支持的落地、流量需求的增加，在传统业务以及创新业务方面将双向发力，未来将迎更高的成长空间。 图 1：传统业务 +创新业务双向发力，收入稳步提升 数据来源：东吴证券研究所整理 收入增幅由负转正，净利润降幅明显收窄 ： 中国移动全年业绩报告中披露，全年业绩实现 7459.17 亿元，较去年同比增加 1.2%，其中通信业务收入趋势逐步向好，全年实现 5%增速，恢复正增长，净利润降幅明显收窄。 图 2：中国移动通信业务收入逐步向好 数据来源：中国移动推介资料，东吴证券研究所 注：左为通信业务收入同比增速、右为净利润同比增速。 6 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1.1. ARPU 值企稳回升，未来业绩动能更足 据中国移动推介资料显示，对比用户迁转前后，截止 2 月底， 5G 套餐客户已经超过 1500 万户， 5G 客户带来 ARPU 值提升 6.5%， DOU 提升 16.8%。 图 3： 2020 年 2月， 5G 用户 超过 1500万户 数据来源：中国移动推介资料，东吴证券研究所 2013年以来，我国每 GB的流量资费在 150元左右， 随着运营商竞争的加剧以及提速降费需求的不断加大，流量资费呈现出快速下滑的态势， 截止到 2019 年每 GB流量资费下滑至 4.99元。 图 4： 2009-2019 年 我国流量资费变化情况 数据来源：工信部，东吴证券研究所 流量资费下滑， ARPU 值提升承压： 从 3G 时期以来，运营商 ARPU 值逐步下滑，根据中国移动 2019年业绩公告披露， 2019年中国移动 ARPU值为 49.1元，其中 4G 客户占比为 68.7%。我们认为随着提速降费压力的下滑、 5G 用户数的增多，运营商的 APRU 值有望企稳回升，为运营商带来更广空间。 图 5：运营商 ARPU 值有望企稳回升 -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0204060801001201401602009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019流量资费（元 /GB， 右轴 ) 流量资费同比增速（ %，左轴） 7 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 数据来源： wind、三大运营商公告，东吴证券研究所 我们对比运营商 3G、 4G以及 5G套餐资费情况： 3G 套餐价格最贵 ： 三大运营商公布的 3G 资费，超出套餐外的流量最便宜是 0.005元 /KB，最贵是 0.01元 /KB，即 1GB的资费价格在 5000元到 10000元之间 ； 北京电信为例，推出专门针对 3G 无线上网的 3 种包月资费套餐，每月超出部分按 0.05 元 /分钟计算，封顶费用为 1000元（不包括港、澳、台地区） ， 90%的 用户 每月用于 3G上网的消费预算在 100 元以下。 4G 资费门槛大降 ： 流量单价大幅下降， 4G 套餐内流量大增，流量包从 MB 进入 GB时代。 4G 时代，套餐外 1GB的价格已经降至 100元以内 ，人均月用 7GB。 5G 套餐 ：中国移动分为个人版与家庭版， 个人版资费最低为 128 元，含 30G流量，折合 4.27 元 /GB，家庭版最低为 168元；中国联通与中国电信最低为 129元， 折合 4.30元 /GB。 流量资费不断降低， DOU成为提升 ARPU值的关键： 通过 流量的套餐对比，每 GB的资费不断下降，但是用户的月均流量逐步提升，我们对比流量资费的 ARPU值提升情况，其中 4G时期三大运营商的 ARPU值中值较 3G时期均呈现不同程度的下滑 。 因此我们认为， 随着 5G 用户渗透率的不断提升，运营商的 ARPU 值以及 DOU 均将稳步提升。 1.2. 持续推进转型升级 ，价值经营成效初见 三大运营商持续推进“融合、融通、融智”三融策略，加速收入结构优化，推进业务改善；加速角色转变，逐步向综合信息服务提供商转变，同时通过智能化经营，实现降本提效。 8 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 6： 中国移动的“三融” 数据来源： 中国移动推介资料 ，东吴证券研究所 1.2.1. 收入结构逐步改善，未来业绩动能更足 中国移动目前主要包括 CHBN 四大市场，从近三年收入占比来看，个人市场收入占比下滑 3pp， 随着业务结构的不断升级创新，新兴业务的收入占比逐步提升。 我们预计 ， 随着 5G 应用的逐步落地， 家庭市场、政企市场以及 新兴市场占比有望逐步提升，未来业绩动能更足。 图 7： 2017-2019 年 CHDN 业务收入占比 图 8： 2019 年 新兴业务收入占比提升 数据来源： 中国移动 年报， 东吴证券研究所 数据来源： 中国移动推介资料， 东吴证券研究所 在消费互联网时代，企业 IT 和个人 IT 之间泾渭分明，电 商出现后二者开始相互渗透，但总体来看，交叉领域仍然很窄，程度也低。而产业互联网的时代，智能终端设备数量空前增多， 大量此前 To B 的企业通过 2B2C 的方式渗透到个人用户端，而传统互联网企业也通过 C 端数据和用户优势，逐渐成为公共性的基础设施。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%个人收入 家庭市场收入 政企市场收入 新兴市场收入 2017 2018 20199 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 我们认为， To C 的消费互联网时代红利已经到顶，众多细分行业如社交、视频等已形成稳定竞争格局， 下半场巨头在 B 端“产业互联网”的争夺已经开启 ，同时家庭市场以及新兴市场也值得重点关注。 1.2.2. 融通：从传统管道商逐步向综合信息提供商转变 3G、 4G 时期，运营商作为核心网 的主要支撑，是传统信息船体、内容服务的重要管道，但是 5G 时期，随着内容服务形式以及需求的增多，运营商正逐步改变角色定位，向综合信息提供商转变。 构筑智能管道 成为发力的重点 ， 以管道为基础，大力开展流量经营，为客户提供更快捷、更方便、更高效的上网体验，构筑好用、易用、智能的信息传送管道 。 同时 搭 建开放平台，以移动应用商城、无线城市、云计算等平台为核心，集中搭建聚合的内容型平台、开放的能力型平台，打造使用方便、反应灵敏的统一门户，引导产业链为客户提供更多、更优质的业务和应用服务。 目前中国移动效果显著， 2019 年 传统实体渠道酬金占比下滑 11pp，拓展 2B2C 高价值客户超过 2356 万人， DICT 的收入实现 261 亿元，同比提升 48.3%。 图 9： 2019 年 融通效果显著 数据来源： 中国移动推介资料 ，东吴证券研究所 我们认为， 移动运营商在物联网中的角色从互联网时代的单纯管道提供者，转变为管道、服务、平台、产品的综合提供者与合作方 。 1.2.3. 融智：加快智能化运营，实现降本提效 融合人工智能，建设智慧中台，促进智能化运营： 中国移动自研新一代客服系统，智慧客服能力持续提升，同时 统一 AI 研发平台上线，支撑多个 AI 项目内部应用。 通过融合人工智能，中国移动的精准营销成功率提升 1.2X。 优化资源配置，提升运维效率： 中国移动为保证运营效率，清理低效以及无效的营业厅，截止 2019 年，关停并转 4663 家营业厅，同时关停低效无效设备， 盘活利旧滞库10 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 物资 。 提升效率的前提是保证质量： 中国移动坚持以保质量、保转型以及保创新为前提，压低社会渠道、低效运维支出以及重复建设投入费用，同时 控制 网络设施租赁费用、生产性支出等，实现保质基础上，实现降本提效。 图 10： 三压三保三控 图 11： 2019 年 降本提效效果显著 数据来源： 中国移动 推介资料， 东吴证券研究所 数据来源： 中国移动推介资料， 东吴证券研究所 提效降本效果显著： 2019 年，中国移动 平均每基站维护费 下降 14.8%， 平均每载频网络电费 下降 1.4%， 平均每客户销售费用 下降 15.4%。 2. 加码 5G 研发支出，加快推进 5G 部署 2020 年中国移动总体资本开支为 1798 亿元，较 19 年（ 1659 亿元）提升 8%，其中5G 相关的投资规划 约 为 1000 亿元 ，占比约为 55.62%， 较 2019 年（ 240 亿元）提升 3倍左右 ； 对比 4G 时期资本开支， 13 年末发放 3G 牌照， 14 年 全年资本开支为 2151 亿元，较 13 年（ 1849 亿元）提升 16%，其中 4G 相关资本开支 806 亿元， 占比约为 37.47%。 图 12： 2020 年 中国移动 5G相关投资计划约 1000 亿元