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本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5G的黄金搭档，Wi-Fi 6开启行业新周期 证券研究报告 所属部门 行业公司部 科技团队 行业评级 增持评级 报告时间 2020/03/19 分析师 方科 证书编号：S1100518070002 021-68595195 fangkecczq 联系人 周紫瑞 证书编号：S1100119080005 021-68595127 zhouziruicczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 物联网系列研究报告一 核心观点 Wi-Fi 6开启产业新周期，技术带来量变到质变 WLAN被定义成基于IEEE 802.11标准协议的无线局域网，因为在WLAN领域，IEEE 802.11系列标准协议被大规模推广和商用。1997年，世界第一个无线局域网标准IEEE 802.11推出，为满足日益增长的无线上网需求，802.11a，802.11b等标准先后推出。2018年10月，Wi-Fi联盟重新定义Wi-Fi标准，下一代Wi-Fi技术802.11ax更名为Wi-Fi 6。相比于前代标准而言，Wi-Fi 6进行全方位技术升级。Wi-Fi 6引入 OFDMA、MU-MIMO、TWT等技术，让无线网络的通信质量、传输效率、能耗表现和物联网优化都有所提升。 Wi-Fi 6布局正当时，下游应用蓄势待发 网络基础设施完备，Wi-Fi 6部署正当时。我国光纤宽带用户达3.96 亿户，在固定宽带用户总数中占比超过 91%，远高于 OECD 国家 26%的平均水平，稳居全球首位。我国固定宽带家庭普及率为 86.1%，固定宽带人口普及率提升至 31.1%，首次超过 OECD 国家平均水平。目前WLAN市场正在经历向Wi-Fi 6的转变，企业级服务率先转型。Wi-Fi是当今家庭网络采用的主流技术，但是存在性能、管理和维护相关问题。运营商纷纷推进新型智能家庭终端，打造千兆家庭宽带体验。随着相应终端的规模出货，芯片、模组、千兆路由器将进一步降价，未来2-3年，Wi-Fi 6有望迅速普及成为主流。 行业三大看点：不可替代、新周期开启、物联网应用爆发 （1）5G来临之际，并非Wi-Fi退出之时。5G和Wi-Fi 6有各自的使用场景和适用对象，各有优缺点，5G主外，Wi-Fi 6主内，优势互补，共建万物互联新生态。（2）2019H1中国网络市场规模为268亿元，增长态势放缓，其中交换机和路由器市场规模相当，二者市场规模接近90%，WLAN市场规模较小增速较快。2020年将是Wi-Fi 6高速增长期，类比Wi-Fi 5推出时行业内公司业绩增长情况，行业内公司业绩将企稳回升。（3）物联网产业爆发前夜，Wi-Fi产业迎发展机遇。未来几年机器联网终端数量将持续快速增长，可以预测未来大部分M2M将以局域无线方式接入互联网。产业链中芯片和设备值得重点关注。 投资建议：我们看好5G商用带动的Wi-Fi 6升级潮，建议关注Wi-Fi产业链的投资机会。类似5G发展路径，网络基础设施先行，发展到终端支持WiFi6才有意义。相关标的：（1）专注于Wi-Fi MCU通信芯片的市场领先者乐鑫科技；（2）云网端全产业链发展的ICT设备巨头紫光股份；（ 3）国内领先的ICT应用方案提供商星网锐捷；（ 4）5G和Wi-Fi 6 积极布局者天邑股份等。 风险提示：1）Wi-Fi 6 普及进度低于预期；2）疫情导致Wi-Fi 6市场开拓不及预期；3）中美贸易摩擦不确定性。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/32 正文目录 一、Wi-Fi技术全面升级，量变带来质变 . 5 1.1 几十余年历史演进，新标准开启新时代 . 5 1.2 技术全面升级：整体增效、智能降耗 . 8 1.2.1 OFDMA：细分信道提高并发效率 . 9 1.2.2 MU-MIMO：使用不同空间流提高吞吐量 . 10 1.2.3 TWT：接入终端功耗更节能 . 11 二、Wi-Fi 6布局正当时，下游应用蓄势待发 . 12 2.1 网络基础设施完备，Wi-Fi 6部署正当时 . 12 2.2 下游应用刚起步，未来成长仍可期 . 14 2.2.1 企业级服务有望率先受益 . 15 2.2.2 消费级服务受益指日可待 . 17 三、行业看点：不可替代、新周期开启、物联网应用爆发 . 19 3.1 5G来临之际，并非Wi-Fi退出之时 . 19 3.2 Wi-Fi 6开启行业新周期，行业马太效应凸显. 21 3.3 物联网产业爆发前夜，Wi-Fi产业迎发展机遇 . 24 四、主要公司情况 . 26 4.1 乐鑫科技：专注于Wi-Fi MCU的市场领先者 . 26 4.2 紫光股份：云网端全产业链发展的ICT设备巨头 . 27 4.3 星网锐捷：国内领先的ICT应用方案提供商 . 28 4.4 天邑股份：5G和Wi-Fi 6 积极布局者 . 29 五、投资建议 . 30 风险提示 . 31 oPqOnQrMwOoPyRoRoRwPpQ9PbP6MsQmMoMnNjMqQnOeRnPoM6MoPrOvPpOtNMYmOsO川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/32 图表目录 图 1： WLAN，WI-FI，IEEE 802.11之间的关系 . 5 图 2： 前几代WI-FI存在的问题 . 5 图 3： 小米AIOT 路由器 AX3600 . 8 图 4： WI-FI 6 (AX3600)和WI-FI 5 (AC1200)对比 . 8 图 5： WI-FI 5和WI-FI 6的技术测评结果 . 9 图 6： WI-FI 5 OFDM技术 . 9 图 7： WI-FI 6 OFDMA技术. 9 图 8： 传统WI-FI . 10 图 9： MU-MIMO WI-FI . 10 图 10： OFDMA和MU-MIMO效果叠加 . 10 图 11： TWT示意图 . 11 图 12： 广播TWT示意图 . 11 图 13： 光纤宽带用户规模及占比 . 12 图 14： 2019H1我国光缆总里程同比增长13% . 12 图 15： 固定宽带/4G平均下载速率. 12 图 16： 国定带宽月户均支出年度明显下降 . 12 图 17： 2019H1 100M以上宽带用户占比77% . 13 图 18： 2019H1固定带宽人口普及率超过OECD . 13 图 19： 中国新增5G基站数及建设成本 . 13 图 20： ASIC和FPGA成本对比. 13 图 21： 全球智能手机出货量. 15 图 22： 物联网设备及终端市场规模 . 15 图 23： 工业物联网市场规模. 16 图 24： 学校采用WI-FI 6实例 . 16 图 25： 中国智能家居市场规模 . 18 图 26： 中国AR/VR支出规模预测 . 18 图 27： WI-FI 6 和 5G 总体性能对比. 20 图 28： WI-FI和2G/3G/4G移动设备联网占比 . 20 图 29： WI-FI和2G/3G/4G移动设备联网变化 . 20 图 30： 全球移动网络流量实际承载方式情况 . 21 图 31： 5G时代非移动网络承载71%流量 . 21 图 32： 中国与全球WLAN市场规模 . 22 图 33： 全球企业和消费级WLAN市场规模情况 . 22 图 34： 2019Q3全球WLAN竞争格局 . 22 图 35： 中国WLAN市场竞争格局 . 22 图 36： 2019H1中国网络市场规模增速放缓 . 23 图 37： 中国网络无线市场规模（WI-FI 4、5、6） . 23 图 38： 2020年WI-FI 6将步入高速增长期 . 23 图 39： A股相关公司2015-2016营收增速情况 . 23 图 40： 2023年M2M连接占比超过50% . 24 图 41： 全球M2M复合增长率约为30% . 24 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/32 图 42： WI-FI 6 产业链一览 . 25 图 43： 全球WI-FI芯片市场规模 . 25 图 44： 2023年WI-FI年发货量达到50亿部 . 25 图 45： 乐鑫科技营业收入及净利润情况 . 26 图 46： 乐鑫科技主营业务构成 . 26 图 47： 紫光股份营业收入及净利润情况 . 27 图 48： 紫光股份主营业务构成 . 27 图 49： 星网锐捷营业收入及净利润情况 . 28 图 50： 星网锐捷主营业务构成 . 28 图 51： 天邑股份营业收入及净利润情况 . 29 图 52： 天邑股份主营业务构成 . 29 表格 1. Wi-Fi 发展历程 . 6 表格 2. Wi-Fi 4、5、6对比 . 6 表格 3. 已发布适配Wi-Fi 6终端产品汇总 . 7 表格 4. 常见Wi-Fi 6 路由器 . 7 表格 5. 不同场景下的应用需求评估 . 14 表格 6. 国家层面物联网相关政策汇总 . 16 表格 7. 典型障碍物引起的穿透损耗 . 17 表格 8. VR/AR、超高清视频业务指标要求 . 17 表格 9. 蜂窝移动通信和Wi-Fi发展对比 . 19 表格 10. Wi-Fi 6和5G对比 . 19 表格 11. 相关公司估值一览 . 31 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/32 一、Wi-Fi技术全面升级，量变带来质变 1.1 几十余年历史演进，新标准开启新时代 WLAN的全称是Wireless Local Area Network，中文是无线局域网。WLAN的定义分为两种：广义上讲WLAN是以各种无线电波（如激光、红外线等）的无线信道来代替有线局域网中的部分或全部传输介质所构成的网络。狭义定义是基于IEEE 802.11系列标准，利用高频无线射频（如2.4GHz或5GHz频段的无线电磁波）作为传输介质的无线局域网。在WLAN发展历程中，一度涌现很多技术和协议，如IrDA、Blue Tooth和HyperLAN2等。但发展至今，在WLAN领域被大规模推广和商用的是IEEE 802.11系列标准协议，WLAN因此被定义成基于IEEE 802.11标准协议的无线局域网。 图 1： WLAN，Wi-Fi，IEEE 802.11之间的关系 图 2： 前几代Wi-Fi存在的问题 资料来源：川财证券研究所整理 资料来源：川财证券研究所整理 1997年，全球最大的专业学术组织电气电子工程师协会（IEEE）推出世界上第一个无线局域网标准IEEE802.11，工作频段为2.4GHz，数据传输速率为2Mbit/s，实现无线上网，上网不再受到网线束缚。为满足日益增长的无线上网需求，802.11a，802.11b，802.11g，802.11n，802.11ac等标准先后推出。2018年10月，全球权威的Wi-Fi产业组织Wi-Fi联盟重新定义Wi-Fi标准，并提出新的换代术语，下一代Wi-Fi技术802.11ax更名为Wi-Fi 6，并将前两代技术802.11n和802.11ac分别更名为Wi-Fi 4和Wi-Fi 5。2019年9月,Wi-Fi联盟在官网宣布，Wi-Fi 6认证计划正式启动。“Wi-Fi+数字”的命名方式，与3G、4G、5G一样简洁，更容易为普通用户接受。另外，选择新一代命名方法也是为了更好地突出Wi-Fi技术的重大进步。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/32 表格 1. Wi-Fi 发展历程 资料来源：华为，维基百科，川财证券研究所整理 相比于前代标准而言，Wi-Fi 6的技术升级是全方位的。Wi-Fi 6引入多个新技术，让无线网络的通信质量、传输效率、能耗表现和物联网优化都有所提升。Wi-Fi 6同时适用于2.4G与5G频段，多频段收发减少一边网络拥堵一边闲置的情形。同时，Wi-Fi 6增强至1024-QAM的调制方式让数据的收发过程更加紧密，同样的信号下可以传输更多的信息量，相比Wi-Fi 5的256-QAM最大可有25%的速度提升。 表格 2. Wi-Fi 4、5、6对比 资料来源：华为官网，川财证券研究所 802.11b 802.11a 802.11g 802.11n 802.11ac 802.11ax新名称 Wi-Fi 4 Wi-Fi 5 Wi-Fi 6年代 1999 1999 2003 2009 2014 2019最高速率 1-11 Mbit/s 1.5-54 Mbit/s 3-54 Mbit/s72-600Mbit/s433-6933Mbit/s600-9608Mbit/s频率 2.4 GHz 5 GHz 2.4 GHz 2.4/5 GHz 5 GHz2.4/5 GHz1-6 GHz ISM历代记 Wi-Fi 4 Wi-Fi 6Wave 1 Wave 2年份 2009 2013 2016 2019工作频段2.4 GHz5 GHz2.4 GHz5 GHz最大频宽 40 MHz 80 MHz 160 MHz 160 MHzMCS 范围 0-7 0-11最高调制 64QAM 1024QAM单流带宽 150Mbps 433Mbps 867Mbps 1201Mbps最大空间流 44 88MU-MIMO N/A N/A 下行上行下行OFDMA N/A N/A N/A上行下行0-9256QAM88Wi-Fi 5协议 802.11n802.11ac802.11ax5 GHz川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/32 由于技术门槛和价格限制，市场推出支持Wi-Fi 6的新产品较少，但是成本价格降低后，Wi-Fi 6将会大规模流行，根据Intel预测，到2022年，市面上将有56%的产品支持Wi-Fi 6。3年内，企业网络互联标准会从Wi-Fi 5提高至Wi-Fi 6。目前，支持Wi-Fi 6终端设备仅限于几款笔记本电脑和旗舰级手机：iPhone 11系列、Galaxy S10系列、Galaxy S20系列、Galaxy Note 10系列、小米10系列、中兴Axon 10s Pro、黑鲨3系列、iQOO 3等。路由器方面，华为、小米、TP-LINK等都开售Wi-Fi 6路由器，价格普遍较高。 表格 3. 已发布适配Wi-Fi 6终端产品汇总 资料来源：电子发烧友，川财证券研究所 表格 4. 常见Wi-Fi 6 路由器 资料来源：知乎，川财证券研究所 2020年2月13日，小米召开春节后第一场线上发布会，同时发布小米10新机、部分手机配件和旗下首款 Wi-Fi 6 路由器。小米 AIoT 路由器 AX3600的发布标志着小米成为首个完成从手机终端到路由器终端对 Wi-Fi 6 技术全面支持的品牌。Wi-Fi 6路由器进入低价时代，有望带动Wi-Fi 6产品渗透率的加速提升。AX3600（Wi-Fi 6）和 AC1200（Wi-Fi 5）相比，传输速率、带机量、数据延迟和信号覆盖方面都有很大的提升，在多终端设备同时连接时提升效果更加明显。 发布时间 售价iPhone 11系列 2019年 54 99 元 起三 星 G al ax y No te 1 0 2019年 65 99 元 起三 星 G al ax y S1 0e 2019年 约 48 31 -5 43 5元三 星 G al ax y S1 0 2019年 49 99 元 起三 星 G al ax y S1 0+ 2019年 约 84 56 -9 66 3元小 米 1 0 2020年 约 39 99 -4 69 9元VIVO IQOO3 2020年 约 35 98 -4 39 8元华 为 P 40 2020年品牌 TP-Link LINKSYS 华硕 华硕 华硕 NETGEAR NETGEAR NETGEAR 小米型号 TL-XDR3020 MX5300 TUF-AX3000 RT-AX92U RT-AX56U RAX40 RAX80/120 RAX200 AX3600处理器 英特尔 高通 博通 博通 博通 高通 博通 /高 通 博通 高通MESH 不支持 支持 支持 支持 不支持 不支持 支持 支持 不支持MIMO2.4G 2 2 4 4 2 2 4 4 2 2 2 2 4 4 4 4 2 25G 2 2 4 4 2 2 4 4 2 2 2 2 4 4 4 4 4 4价格 379 2199 1299 3299 899 999 2499/3799 4299 599川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/32 图 3： 小米AIoT 路由器 AX3600 图 4： Wi-Fi 6 (AX3600)和Wi-Fi 5 (AC1200)对比 资料来源：小米官网，川财证券研究所 资料来源：小米官网，川财证券研究所 1.2 技术全面升级：整体增效、智能降耗 目前Wi-Fi 6的优势主要表现在更高的网络传输速率与更低的延迟、更大的带机量、降低丢包率以及延长电池寿命等方面，而这些优势通过Wi-Fi 6新引入的技术来实现。相比前几代，Wi-Fi 6主要增加OFDMA（正交频分多址）、MU-MIMO（多用户-多输入多输出）和TWT（目标唤醒时间）等技术。不同于之前几代协议，Wi-Fi 6不再片面关注协议的极限聚合吞吐性能，将着重提升能够反馈真实用户提升的性能参数，例如平均用户性能、整网性能、服务质量(QOs)等。 在2019年智能硬件质量报告中Wi-Fi 6路由器评测部分，中国移动分别选取华硕AX88U和AC1900P以及网件AX6000M和AC3200M共四款无线路由器进行对比，其中华硕AX88U与网件AX6000M支持最新Wi-Fi 6标准，另两款则为Wi-Fi 5标准。本次评测包括距离/速率、干扰环境吞吐和时延三大测试模块，并且分别针对单个用户、5个用户和10个用户进行测试，最大限度模拟用户日常生活中的使用场景。 测试结果显示，Wi-Fi 6路由器在传输速率、时延方面均有大幅性能提升，并且随着用户数量提升变得愈发明显。传输速率方面，在2.4G频段下Wi-Fi 6产品在近点各场景单用户吞吐性能综合提升12%以上，多用户提升44%以上；在5G频段下Wi-Fi 6产品在近点各场景单用户吞吐性能综合提升29%以上，多用户提升47%以上。时延方面，在5G频段单用户时延降低55%以上（5ms以上），多用户时延降低26%以上，其中5用户降低57ms以上，10用户降低127ms以上。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/32 图 5： Wi-Fi 5和Wi-Fi 6的技术测评结果 资料来源：2019年智能硬件质量报告(第二期)，川财证券研究所 1.2.1 OFDMA：细分信道提高并发效率 不同于Wi-Fi 5采用OFDM（正交频分复用技术），Wi-Fi 6借用蜂窝网络采用的是OFDMA。使用OFDMA，多个终端可以同时并行传输，不必排队等待、相互竞争，从而提升效率和降低时延。举个例子，原来
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