钢铁行业专题报告：海外经济面临短期下滑风险，关注对国内钢铁冲击.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/23 table_page 产业金融月报 分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008 电话：021-20321303 邮箱：wanghexucnhbstock 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001 电话：021- 20321005 邮箱：zhangjunchaocnhbstock 研究助理：张锦 电话：021-20321304 邮箱：zhangjincnhbstock 销售服务电话： 021-20321006 table_product table_main 华宝财经评论类模板 投资要点： 对于未来海外形势演变，我们倾向于认为随着气温的回暖、以及各国政府的严控，年中疫情逐步转好的情况更大；尽管股市和油市极度恐慌，但海外经济整体受到冲击影响只有一到两个季度。尽管我国现阶段疫情形势已经明显好转，下游行业复工、复产陆续推进，钢铁下游消费需求逐步释放；但是如果海外经济短期下滑，短期冲击最大的是钢铁下游的深加工产业，整体对钢铁产业的冲击将远小于2008年，但后续下游深加工产业出口大幅反弹，也会弥补前期用钢需求下降。 我们认为如果海外经济短期下滑对钢铁及下游影响：钢材出口面临小幅收缩，固定资产受基建稳增长发力的托底、面临冲击小，建筑用长材需求稳定；汽车销售同比延续负增长，全年三大家电产量延续增长、增速回弱，造船接单量下滑；整体对板材的冲击大于长材；国内油气行业面临低油价引发的投资下降，政策驱动的效应边际减弱。但一旦海外对国内经济形成冲击，稳就业、保增长的政策也会发力，也将带动部分下游用钢行业的增长。 关注复工复产带来的需求改善，盈利提升带来的投资机会。尽管现阶段钢材库存整体处于高位，在国内下游还未完全复工的状态下，钢企盈利承压。但从2009年的状况来看，海外冲击后期，受刺激政策拉动，钢材需求改善，钢价上涨，钢企盈利大幅提升的月份：钢铁板块连续整体跑赢沪深300。后续须密切跟踪复工复产推进带来的需求改善，以及逆周期调节政策出台对钢铁下游的拉动，带来的钢铁需求改善和盈利提升的状况。 投资建议：关注后续需求改善，盈利提升带来的板块投资机会；继续关注具备区域优势和竞争力持续提升的综合性钢铁公司 ：华菱钢铁。建议关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司，关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢类上市公司。 风险提示：疫情影响时间较长，国内逆周期调节不及预期，宏观经济持续走低，钢材库存处于持续高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。 相关研究报告 table_subject 撰写日期：2020年03月13日 证券研究报告-产业金融专题报告 海外经济面临短期下滑风险，关注对国内钢铁冲击 钢铁行业专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/23 table_page 产业金融月报 内容目录 1. 恐慌指标快速提升，海外经济短期下滑的担忧加剧 . 5 2. 海外经济下滑会对国内出口和消费形成冲击，但后期国内出口也会迎来大反弹 . 7 3. 国内钢材出口面临小幅收缩、短期部分下游行业受影响，板材需求承压 . 13 4. 短期钢企盈利承压，关注后续需求改善、盈利提升带来的投资机会 . 19 5. 投资建议 . 22 6. 风险提示 . 22 图表目录 图1：海外疫情情况 . 5 图2：金油比 . 5 图3：海外重要指数涨跌幅 . 6 图4：美国标准普尔500波动率指数（VIX） . 6 图5：美国国债收益率 . 6 图6：英国国债收益率 . 6 图7：美国、欧元区、日本GDP当季同比 . 7 图8：中国GDP当季同比 . 7 图9：2007-2010年部分重点国家出口商品贸易增速 . 8 图10：2006-2010年固定资产投资、进出口、社消增速 . 8 图11：三大支出占GDP比重 . 8 图12：2015-2019年三大支出对GDP同比贡献率 . 8 图13：进出口同比情况 . 9 图14：工业制成品出口金额/工业企业主营业收入 . 9 图15：工业产品出口增速情况 . 9 图16：中国外商直接投资到位金额情况 . 10 图17：实际使用外资的行业情况 . 10 图18：外商直接到位投资占房地产、制造业投资比重 . 10 图19：固定资产投资完成额 . 11 图20：固定资产投资分项增速 . 11 图21：社会消费品零售总额当月同比 . 11 图22：2005-2010年部分可选性消费同比增速 . 11 图23：城镇人员工资和城镇居民人均可支配收入情况 . 12 图24：2013-2019年部分可选性消费同比增速 . 12 图25：中游原材料制造业工业增加值增速 . 12 图26：上游原材料工业增加值增速 . 12 图27：下游产成品制造业工业增加值增速 . 12 图28：2006-2010年国内粗钢产量 . 13 图29：粗钢表观消费量和国内需求占比 . 13 图30：2006-2009年钢材表观消费量 . 14 图31：2006-2010钢材净出口情况 . 14 nMpRtOtOxPnQzRmOoOmQyR8OcM6MmOoOpNnNiNqQnOfQqRsObRoPmQwMqNsNuOrQqM敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/23 table_page 产业金融月报 图32：2006-2010年钢材月度进出口情况 . 14 图33：2003-2019年钢材进出口年度情况 . 14 图34：2006-2008年中国钢材出口区域情况及占比 . 14 图35：2018-2019年钢材出口区域情况及占比 . 14 图36：2008-2010年钢材月度出口区域情况 . 14 图37：海外粗钢产量 . 14 图38：房地产开发投资和房屋新开工面积情况 . 15 图39：商品房销售和土地成交面积同比增速 . 15 图40：基建投资同比 . 15 图41：地方政府专项债发行情况 . 15 图42：2006-2010年汽车产销量 . 16 图43：2013-2019年汽车产销量 . 16 图44：空调出口情况 . 17 图45：冰箱出口情况 . 17 图46：洗衣机出口情况 . 17 图47：三大家电产量及出口占比 . 17 图48：2006-2010年金属集装箱产量 . 18 图49：2013-2019年金属集装箱产量 . 18 图50：BDI指数 . 18 图51：新接船舶订单量月度累计值 . 18 图52：年度新接船舶订单量 . 18 图53：原油价格、石油和天然气开采业固定资产投资 . 18 图54：2006-2010年铁矿、钢材价格指数 . 20 图55：2006-2010年长材、扁平材价格指数 . 20 图56：铁矿、钢价环比涨幅 . 20 图57：长材、扁平材环比涨幅 . 20 图58：2008-2009年钢铁上市公司季度销售毛利率 . 21 图59：2008年6月-2009年12月申万钢铁、沪深300、上证综指环比涨幅 . 21 图60：旬度日均粗钢产量 . 21 图61：高炉产能利用率 . 21 图62：五大品种钢材消费 . 21 图63：六大发电集团耗煤量 . 21 图64：五大品种钢材社会库存 . 22 图65：五大品种钢材钢厂库存 . 22 图66：钢厂焦炭库存 . 22 图67：64家样本钢厂进口烧结粉库存 . 22 表1：对钢铁需求的影响评价 . 4 表2：对钢铁需求的影响评价 . 19 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/23 table_page 产业金融月报 随着海外疫情进一步恶化，引发资本市场的极度恐慌，以及由此引发的股市暴跌、油价雪崩是否会导致海外经济快速下滑？对于未来形势演变，我们倾向于认为随着气温的回暖、以及各国政府的严控，年中疫情逐步转好的情况更大，海外经济整体受到冲击影响只有一到两个季度。尽管我国现阶段疫情形势已经明显好转，下游行业复工、复产陆续推进，钢铁下游消费需求逐步释放；但是如果海外经济短期下滑，是否会对我国经济造成冲击，是否会对正在恢复的钢材需求形成打压。我们想从2008年情景开始复盘，探讨外围经济变化是冲击国内的程度，并对钢铁产业有何影响。 对比现阶段与 2008 年：现阶段中国经济对出口的依赖程度已经大幅下降；在出口结构上，现阶段下游深加工产品的占比上升，原材料、钢材等中上游产品占比下降；危机引发的出口下降，在后期也会出现报复性增长（比如家电行业）；现阶段国内制造业、房地产等重要行业对外资的依赖也在降低；同时随着近年国内经济的转型，固定资产投资占经济比重下降，但基建投资仍具备发力、对冲投资下滑。参考 2008 年，海外经济下滑对消费的冲击主要通过影响居民收入预期来实现，体现在大宗性、可选性商品消费减少；结合现阶段国内居民收入水平、以及国家对消费政策的刺激预期，预计建筑装饰受到冲击较大，家电次之，对汽车冲击小于2008年水平。从工业产出来看，2008年中游钢铁、化学产业受到的冲击大。现阶段如果海外经济出现下滑，短期冲击最大的是下游深加工产业，整体对钢铁产业的冲击将远小于2008年，但后续下游深加工产业出口大幅反弹，也会弥补前期用钢需求下降。 结合上述分析和对未来海外形势的假设。我们认为如果海外经济短期下滑对钢铁及下游影响：钢材出口面临小幅收缩，固定资产受基建稳增长发力的托底、面临冲击小，建筑用长材需求稳定；汽车销售同比延续负增长，全年三大家电产量延续增长、增速回弱，造船接单量下滑；整体对板材的冲击大于长材；国内油气行业面临低油价引发的投资下降，政策驱动的效应边际减弱。但一旦海外对国内经济形成冲击，稳就业、保增长的政策也会发力，也将带动部分下游用钢行业的增长。 表1：对钢铁需求的影响评价 项目名称 海外冲击程度 国内对冲 对钢铁产业影响 房地产投资 小 （影响部分出口行业收入，降低购房潜力） 因城施策，边际放松 建筑用钢影响很弱 基建投资 无 逆周期投资加大、对冲其他投资下降影响。电网特高压投资加大 制造投资 小：影响盈利和企业家信心，降低投资 无 汽车 较小 汽车刺激政策 汽车用钢需求小幅减少 造船 大 无 造成板需求减少 集装箱 小 无 集装箱用钢减少 家电 较小（前期较大，后期大幅反弹） 家电刺激政策 家电用钢变化不大 油气 中等 能源保障政策驱动，但边际减弱 无缝钢管需求面临承压 直接出口 较小（不同于2008年，现阶段面向发达经济体出口占比少） 无 出口小幅收缩 资料来源：华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/23 table_page 产业金融月报 1. 恐慌指标快速提升，海外经济短期下滑的担忧加剧 金油比短期大幅攀升，已达到历史最高水平：受近期原油价格雪崩、黄金持续上涨的推动，3月9日金油比达到50.29，创历史最高水平。由于黄金、原油都是以美元计价，两者一般呈正向走势，区别在于涨跌幅与波动性。但随着疫情在全球范围加速蔓延以及欧佩克+延长减产协议谈崩，黄金、原油加速背离。而当金油比超过25时，往往是全球市场迎接风险的信号。历史来看，每当金油比站上25上方，当年全球经济增速表现不振。特别是当金油比短期内大幅飙升，基本都有发生经济危机。 欧美股市大幅下跌、避险情绪进一步加深：受海外新冠疫情在持续蔓延的影响；投资者对全球经济担忧加剧，近两周海外股市持续大幅下跌。油市恐慌进一步传导股市，3 月 9 日全球资本市场更是遭遇“黑色星期一”。截止3月9日，道指已经从最高点下跌了18.6%，其中近两周下跌18.3%，超过了08年金融危机高点过后的两周跌幅。反映投资者恐慌的标准普尔500波动率指数（VIX）快速提升，由2月份15左右的水平快速提升到3月9日的54.46。在股市和油市大幅下跌的同时，避险资产则大幅上涨，美债不断刷新历史新低，10年美债收益率一度跌倒0.54%，30年美债收益率跌破1%；黄金创7年新高，现货价格一度逼近1700美元/盎司。 从反映市场“恐慌”的指标来看，VIX 指数和金油比快速抬升，接近历史高位，非常接近 2008 年次贷危机时的位置。市场阶段性有过度恐慌的特征，一定程度上隐含了对信用风险爆发、宏观政策无效等尾部风险的担忧，也是对全球、尤其是海外经济衰退的担忧。同时资本市场有两个重要担忧点： 对信用风险的担忧。目前美国 BBB 级企业债及高收益债的信用利差出现了明显的攀升。整个信贷市场结构变得更加脆弱，若全球疫情形势恶化严重，一旦出现超预期的外部冲击，可能导致流动性危机的发生。此外，由于大量美股上市公司发债回购股票推高股价，一旦信贷市场出现问题，美股也将面临较大的调整压力，进而影响美国的消费。 对宏观政策无效的担忧。从货币政策来看，目前欧洲和日本的政策利率已经持续多年为零甚至负利率，美国政策利率距离零利率只有100bp的空间。越来越多经济体的国债收益率已到达零利率、负利率的非常规状态。如各主要经济体的央行继续推行量化宽松政策，其效果也可能边际递减。财政政策来看，各国政府负债居高不下，但刚性支出却持续上升，财政的空间也比较狭窄。这种预期下，隐含着通缩的预期。 近期国际货币基金组织大幅下调2020年全球经济增长预期：其中2020年全球经济增长率将低于2019年的2.9%，并将在未来几周内发布修正后的预测;此前，IMF在1月预计2020年全球经济增长率为3.3%。如此短期的大幅下调，在历史上并不多见。从多种迹象来看，海外经济都到经济危机的边缘，面临下滑的危险。 图1：海外疫情情况 图2：金油比 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/23 table_page 产业金融月报 图3：海外重要指数涨跌幅 图4：美国标准普尔500波动率指数（VIX） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：公司报告，华宝证券研究创新部 图5：美国国债收益率 图6：英国国债收益率 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：公司报告，华宝证券研究创新部 从海外经济体本身来看，随着疫情的扩散，海外各国已经开始加强隔离防控，部分国家和地区已经开始采取“隔离+封锁”的措施，如意大利已经开始禁止所有居民跨区域流动，美国23多个州已经进入紧急状态，短期对生产、消费以及供应链均会带来冲击。此外，随着疫情的扩散，居民的恐慌情绪提升，也会影响消费和投资。中长期来看，对于海外经济如何发展，可以分为中性和极端两种情况： 中性情况，随着气温的回暖以及对新冠病毒认识的加深，海外疫情防控效果明显，将于5月初进入拐点，6 月初社会经济生活开始恢复，全球经济在政策作用下，将会很快恢复。值得关注的是，整个市场情绪的好转可能会提前至大家看到疫情能够得到有效控制的信号出现