2020年2月月度宏观经济预测报告.pdf

1 2020-2 北大汇丰月度宏观经济预测报告 疫情 冲击实体 经济， 春节 期间 物价上升 摘要 ： 2019 年 年末经济 企稳 态势 被 2020 年 年初疫情打断 。 预计 工业 生产 、投资 和消费均受冲击，其中消费 尤其 是 线下 服务 类 消费 受 影响最大，而 由于 大量投资将在 3 月 后开工， 全年 投资 或 受影响较小。 疫情 对进口的影响大于出口。 春节期间消费 品 价格 有上涨压力， 叠加 疫情 影响 ， CPI 将 维持高位 。工业 品价格则基本 保持 平稳 。 2019 年 年末实体经济在 稳增长 政策作用下有所企稳，但 受 2020 年 年初 新型肺炎疫情影响， 一季度经济 增速将下降。 预计 工业生产 、 投资 和 消费均下滑 ， 尤其是消费增速将 显著 下降 。 政府部门 出台多项政策以应对疫情 对 经济的冲击 。例如， 2 月 2 日财政部 发布通知，要求对疫情防控重点保障企业贷款给予财政贴息支持，加大对受疫情影响个人和企业的创业担保贷款贴息支持力度，优化对受疫情影响企业的融资担保服务。 2 月 2 日下午 央行宣布 2 月 3 日开市首日开展 1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应； 2 月 3 日，央行又下调 7 天期和 14 天期逆回购利率 10 个基点。 预计 在多项政策应对下，实体经济所受 短期 冲击 可控，疫情 控制 后可以较快恢复。 对 各经济指标预测见表 1 所示。 表 1 中国 宏观经济 月度 数据预测 % 2019 年 10 月 11 月 12 月 2020 年 1 月 2 月 预测 实际 预测 实际 预测 实际 预测 比上期 预测 比上期 工业 5 4.7 5 6.2 5.8 6.9 4.3 - 4.3 - 投资 5.3 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 3.9 - 3.9 - 消费 7.8 7.2 7.6 8.0 8.2 8 5.5 - 5.5 - 进口 -3.2 -6.4 -2.1 0.3 4.2 16.3 -5 - 10 + 2 2020-2 出口 1.1 -0.9 -1.6 -1.1 3.4 7.6 -13.2 - 8 + CPI 3.5 3.8 4.6 4.5 4.6 4.5 4.9 + 4.2 - PPI -1.7 -1.6 -1.8 -1.4 -0.2 -0.5 -0.1 + 0.1 - 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 1. 工业生产 增速下降 ， 中小 微 企业 压力 陡增 春节 前数据显示 内 外需 均 有 好转 迹象 ，但 受 疫情影响，需求与供给 均 萎缩，导致 工业 生产增速 下降。 2019 年 全年经济增速延续下降趋势，但在年 末 有企稳迹象， 在 外需好转和基建加快情形下， 11 月 和 12 月 工业增加值同比增长率 大幅上涨至 6.2%和 6.9%。 正常 情形下， 2020 年 前两个 月 的 工业 增加值 同比增速 将在6 左右 ，但受疫情影响，工业生产、需求、运输等均 萎缩 。 对比 2003 年 非典时期， 4 月 和 5 月工业增加值 同比增速平均为 14.3， 比 3 月 和 6 月 平均值 16.9 下降2.6 个 百分点。 本次 疫情与非典时相比， 影响的地域 范围更广 ， 并且 假期 延长 了3 天 ， 对 工业 生产 有 更大 负面 影响 。 但时间上 ， 本次 疫情 集中在 春节 假期 ，减轻了对工业生产的冲击 。 另外 ，目前的工业增加值增长率也较 2003 年 放缓，疫情对 增速的影响也可能下降。 综合 考虑 ， 假定 在 1 月 下旬和 2 月 对工业 增加值的 影响 均 与 2003 年 相同 下降 2.6 个 百分点 ，对应 1 月 和 2 月 平均影响 1.7 个 百分点，预计 2020 年 前 2 个 月 工业增加值同比将下降至 4.3%。 需要指出 ，疫情 对于 中小企业的影响 更为 严重。 根据 基于北大汇丰商学院EMBA 学生 117 份样本 主要 为中小微企业 的调查研究 报告 新冠肺炎疫情对企业运营影响几何？ ， 86.32%的企业认为防疫成本会导致公司总成本增加，近八成企业预计公司主要客户经营情况将受到疫情影响 ， 近半数以上企业预测 2020年主要产品营销收入会不同程度减少。 由于 假期延长， 不少中小微企业的收入和现金流中断，但房租、工资、利息等刚性支付依然不减。 53.85%的企业希望降低税费开支， 22.22%的企业希望得到租金补贴， 18.8%的企业希望政府发放用工社保补贴。 3 2020-2 图 1 工业增加值同比及预测 % 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 2. 短期 投资 下滑， 但全年投资增速 或 影响不大 在 我们的年度报告中，我们指出 2020 年 基建投资 将进一步 回升，房地产投资将保持韧性，而制造业投资则将继续维持低位。 正常 情况下，今年前 2 个月 的投资 同比应该在 5%左右， 但 疫情可能使得 短期 内 投资增速下降 。由 于春节和 天气因素，前 2 个 月的投资 额 占全年比例一般不超过 7%。基建 和地产的大幅开工一般都在 3 月 以后， 疫情 主要影响制造业投资。 由于制造 业投资本身处于低位，因此 预计 整体投资下降幅度较小。 如果 疫情 在 2 月 内控制住， 全年 整体 投资 将 不会 受 到 很大 影响 ， 并且 前期延缓 的投资也可以通过后期赶工弥补 。 同样 对比 2003年情形 ， 2003年 4月 和 5月 投资月同比分别为 29.4%和 37.4%，比 当年 1 季度 累计同比 37.2%的增速分别下降 7.8 和 上升 0.2 个 百分点。 但当年投资增速较高 ，接近 30%， 因此 对投资增速影响 的 百分 点 较大。 而 目前投资增速不足 6%， 影响或将减少。 简单 假定 在 1 月下旬 和 2 月份 的投资 增速 均下降 1.6个 百分点 ， 即降幅为 2003 年 4 月 的 1/5，则对应今年前 2 个 月的投资增速 将 下降1.1 个 百分点，对应 投资 增速 为 3.9%。 4.3 4.3 0369121518M01 18M02 18M03 18M04 18M05 18M06 18M0718M08 18M09 18M10 18M11 18M12 19M01 19M02 19M0319M04 19M05 19M06 19M07 19M08 19M09 19M10 19M11 19M12 20M01 20M024 2020-2 图 2 名义投资累计同比及预测 % 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 3. 消费增速大幅 下滑 ， 线下 服务类 消费 影 响 最大 疫情 对消费的影响最为显著。 本次 疫情 在 2019 年 12 月底 开始 武汉 卫健委开始通报， 但 初期 由于 人们认为 这种 病毒不会 “ 人传人 ”， 因此并未引起 重视 。直至 2020 年 1 月 20 日 钟南山院士 明确 表示 存在 人传人现象，才逐渐在全国 引起 重视 并采取 隔离措施。 正常 情形下， 前 2 月社会消费品 零售总额增速将在 8.2%左右。 对比 2003 年 非典时期， 2003 年 4 月 零售增速为 7.7%，比 2002 年 全年 增速8.8%下降 1.1 个 百分点， 5 月零售 增速最低点 4.3%， 比 2002 年 全年增速下降 4.5个 百分点。 与 2003 年 不同 ， 现在 网上 实物 商品 零售 额 占 社会 消费 品 零售 总额 的比例 已经 超过 20%， 本次 疫情 对 线下 零售 的 影响 可能 超过 非典 时期 ， 但 线上 零售影响 较小 甚至 可以 弥补 部分 线下 零售 的 损失 。 假定 本次疫情将 影响 1 月 下旬 零售1 个 百分点 ， 对应 1 月 零售下降 0.3 个百分 点 ， 影响 2 月 零售 5 个 百分点， 将 导致 前 2 个 月零售额下降 2.7 个 百分点 。预计 2020 年 前 2 月社会 消费品零售总额增速为 5.5%。 需要指出 的是，服务 品 经营 收入 并未包含在社会消费品零售总额 的 统计中 。疫情 对 消费 的冲击更多体现在 住宿、交通运输 、 旅游 娱乐等 服务 类 行业 。 这些 行业 在 居民消费中的占比 也较 2003 年 大幅增长，对实体经济的影响程度也较彼时更大。 例如 ， 城市 电影 票房 收入 在 2003 年 时 仅 10 亿元 ， 2019 年 则 已 增至 643 亿3.9 3.9 024681018M01 18M02 18M03 18M04 18M05 18M06 18M07 18M08 18M09 18M10 18M11 18M12 19M01 19M02 19M03 19M04 19M05 19M06 19M07 19M08 19M0919M10 19M11 19M12 20M01 20M025 2020-2 元 。 国内 旅游 人数 2003 年 为 8.7 亿 人次 ， 而 2018 年 增 至 55.4 亿 人次 。 疫情 对 线下 服务类 消费 的 影响 更加 值得 关注 。 图 3 社会 消费 品 零售总额同比 及 预测 % 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 4. 进出口 波动较大 ，疫情 可能 更多影响进口 2019 年 末内外需边际改善促进进口增速回升， 但 春节 因素 将 对进口增速 造成 较大扰动。 预计 2020 年 1 月 进口 增速 可能大幅下降 至 -0.1%， 2 月再 大幅上升至 10%。 1 月 PMI 进口指数 49， 比上月下降 0.9 个 百分点 ， 也显示节日期间 进口需求会下降。 5.5 5.5 0246810121418M01 18M02 18M03 18M04 18M05 18M06 18M07 18M08 18M09 18M10 18M11 18M12 19M01 19M02 19M0319M04 19M05 19M06 19M07 19M08 19M09 19M10 19M11 19M12 20M01 20M026 2020-2 图 4 美元计进口同比及预测 % 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 2019 年 年末出口 增速 也有所上升， 12 月 出口增速 7.6%。预计 2020 年 1 月和 2 月 增速分别为 -11.2%和 8%。 2020 年 1 月 PMI 出口订单指数为 48.7， 比上月下降 1.6 个 百分点， 主要 是节日因素的影响。 对比 2003 年 非典 期间 ， 初步 判断 疫情对 进出口 增速 的 影响 程度 中等 ， 可能更多影响进口 。 在 2003 年 非典最严重的 4 月 和 5 月，进口平均增速 37.5%，出口平均增速 35.1%， 均 较上年全年增速提升 15 个 百分点左右 。将 4 月 5 月同比平均增速 与 3 月 6 月同比 平均 值比较， 出口 增 速 前者 高于后者 1.5 个 百分点， 进口 增速 前者 低于 后者 5 个 百分点 ， 相对于超过 30%的进出口增速而言，影响不大。 预计 本次疫情对进口的影响仍然超过出口，但整体影响 相对 中等 。 -0.1 10.0 -30-20-100102030405018M01 18M02 18M03 18M04 18M05 18M06 18M07 18M08 18M09 18M10 18M11 18M12 19M01 19M02 19M03 19M04 19M05 19M06 19M07 19M08 19M09 19M10 19M11 19M12 20M01 20M027 2020-2 图 5 美元计出口同比及预测 % 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 5. 春节 因素叠加 疫情影响导致 消费品价格 上涨 在 春节 因素影响下，食品 烟酒 类价格大幅上升。 从 高频价格数据看， 2019 年12 月有所 下跌的猪肉价格在 2020 年 1 月 又 开始上涨 ， 蔬菜 、瓜果和水产品价格也 涨幅 较大。 在正常 情况下， 春节 过后的 2 月 食品价格将有所下降，但在疫情影响下，预计 2 月 份食品烟酒价格 ， 尤其是肉类、蔬菜和瓜果 价格 将继续维持高位 。此外 ，疫情导致口罩等医疗保健品价格上涨也会推动 CPI 上升。 预计 1 月 和 2 月CPI 环比 分别为 0.8%和 0.5%， 对应同比 4.9%和 4.2%。 -11.2 8.0 -40-30-20-10010203040506018M01 18M02 18M03 18M04 18M05 18M06 18M07 18M08 18M09 18M10 18M11 18M12 19M01 19M02 19M03 19M04 19M05 19M06 19M07 19M08 19M09 19M10 19M11 19M12 20M01 20M028 2020-2 图 6 CPI月同比及预测 % 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 6. 工业品 价格基本平稳 春节前工业 和投资活动 下降 ，使得前期上涨较快的建材类价格开始下跌 ，但部分化工品价格和煤炭价格上涨，整体工业 品 价格维持稳定。 预计 2020 年 1 月和 2 月 PPI 环比均为 0， 同比分别为 -0.1%和 0.1%. 图 7 PPI月同比及 预测 % 数据来源： CEIC， 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 4.9 4.2 012345618M01 18M02 18M03 18M04 18M05 18M06 18M07 18M08 18M09 18M10 18M11 18M12 19M01 19M02 19M03 19M04 19M05 19M06 19M07 19M08 19M0919M10 19M11 19M12 20M01 20M02-0.1 0.1 -4-20246818M01 18M02 18M03 18M04 18M05 18M06 18M07 18M08 18M09 18M10 18M11 18M12 19M01 19M0219M03 19M04 19M05 19M06 19M07 19M08 19M09 19M10 19M11 19M12 20M01 20M029 2020-2 7. 结论 2019 年年 末 在 基建加快 ，以及 多项 稳 增长政策作用下， 经济 有 企稳 迹象，但2020 年年初 的新型肺炎疫情对 实体 经济形成了较大冲击 。 工业 生产、投资和消费均下滑， 其中 消费 尤其 是 线下 服务类 消费 受 冲击最为严重 ，投资 所受的长期影响 可能较小。 进出口受 节日因素影响波动较大， 疫情 对进口的影响超过出口。春节 期间 消费者物价上涨，使得 CPI 同比维持高位，而工业品价格基本持平， PPI同比在 1 月 或 由 负转正。 报告 撰写 人：梁润 （ 0755-26038362， liangrunphbs.pku.edu） 报告联系人 ： 蔡 荣（ 0755-26038161， cairongphbs.pku.edu） 【 声明】 本文版权为 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复印、发表或引用本文的任何部分。 10 2020-2 _ 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 简介： 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 （ Center for Macroeconomy and Finance）是经北京大学正式批准，由北京大学汇丰商学院和平安科技有限公司合作成立的研究机构。 中心由北京大学汇丰商学院院长海 闻教授兼任中心主任，美国著名经济学家、2011 年诺贝尔经济学奖得主托马斯 萨金特教授担任首席顾问，并由北京大学汇丰商学院的相关领域教授联合平安科技的资深研究人员共同进行多维度、多视角的研究工作。 北大汇丰月度宏观经济预测报告是由 北大汇丰宏观经济与金融研究中心发布的月度中国主要宏观经济指标分析和预测报告，将于每月月初在 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 网站发布。本报告利用国际前沿的实时预测 （ Nowcasting）方法，结合大数据应用，对当前宏观经济运行状况进行实时分析和预测。 地址： 北大汇丰宏观经济与金融研究中心 深圳市南山区大学城北京大学汇丰商学院 邮编： 518055 电话：（ +86） 755 2603 8161 邮箱： cmfphbs.pku.edu