2017年第一季度中国宏观经济形势分析与预测报告.pdf

2017 年第 一 季度 中国宏观经济形势分析与预测报告 经济 开局 略 超预期 可持续性有赖于改革深化 “ 中国宏观经济形势分析与预测 ” 课题 组 上海财经大学高等研究院 二一七年四月二十一日 1 报告导读： 2017 年 第 一 季度 宏观经济数据 日前 公布 ，中国经济 按可比价格计算同比增长 6.9%，好于市场预期，介于本课题组 2016 年 12 月发布中国宏观经济形势分析与预测年度报告（ 2016-2017） 风险评估、政策模拟及其治理的“保守乐观”（ 6.8%）和“乐观”（ 7.0%）两种情境之间。 这 与近一个时期以来 政府 实施积极财政政策、 加大财政支持力度 来为增长托底 的大背景 有关 ， 同时由于 2016 年以来一些重要改革文件如 关于完善产权保护制度依法保护产权的意见 等 的出台 和落实 ，也 使得民企和社会信心提振 ，民间投资回升明显，助推实体经济有所好转 。 从 一季度 数据看， 2017 年 中国经济 稳中求进的总基调 初步 得到了一定的贯彻，但 短期政策托底治标不治本，不能解决经济发展中存在深层次结构性问题， 经济增长的稳健性和 可持续性还 有 待观察 。 如果深层次的 让市场在资源配置中 发挥决定 性作用和政府发挥好的恰当而不是多的作用（以此形成有限政府）的 制度性改革得不到深化 ，结构性问题依然得 不 到有效解决， 中国经济短期内冲高回落的可能性 仍 将会 较 大 ，从而需要引起充分重视 。 接下来，本报告将从当前中国经济运行的主要特征、风险 因素 及其对策建议三个方面展开论述。 一、 当前中国经济运行的主要特征 （一） 消费平稳，投资 回升 ，出口 反弹 ， 总需求结构 有所 调整 （ 1） 消费 信心上升 ， 增速基本平稳 。 2017 年一季度消费名义累计同比增速 10%，尽管 较 2016 年同期下降 0.3 个百分点， 不过 ， 3 月份的社会消费品零售总额冲高到10.9%； 进一步，消费者信心、满意和预期指数自 2017 年年初均有所上升，特别地2 月份 有 明显 上升 ， 显示消费下行压力有所缓解，整体上仍算增长平稳。 进一步， 从分类来看，在限额以上企业商品零售总额中，增速变化较大的行业包括石油及制品类和汽车类，其中 一季度 石油及制品类大幅增长 13%，比 2016 年同期增加 12.6 个百分点；但 一季度 汽车类同比增速大幅回落至 2.3%，比 2016 年同期下降 5.4 个百分点。石油及制品类增速由负转正且增幅较大与国际原油价格持续反弹有很大关系，而汽车类增速下滑和 2016 年较高的基数以及需求空间的逐渐释放、车辆购置税优惠下降有关（ 2016 年车辆购置税为 5%， 2017 年为 7.5%）。 （ 2） 投资名义增速回升，民间投资回暖 。 2017 年一季度全社会固定资产投资累计同比增长 9.2%，比 2016 年全年累计增速 8.1%提高了 1.1 个百分点。投资价格2 随 PPI 上涨而大幅上涨是名义增速增长的主要原因，剔除价格因素后，一季度全社会固定资产投资实际增长 4.5%，比 2016 年全年下滑 4.3 个百分点。 分区域看，全社会固定资产投资中，东部地区全社会固定资产投资回升明显，2017 年一季度比 2016 年全年增速上升 0.6 个百分点，中、西部分别下滑 0.4 和 2.8个百分点，东北地区降幅收窄，但仍为负增长，增速 -15.5%。民间投资区域分化明显，东部、中部和西部的民间投资增速均有所回升，分别上涨了 3.1、 3.0 和 2.6 个百分点，而东北地区民间投资则继续大幅下滑，同比下降 27.5%，比 2016 年跌幅扩大 3.1 个百分点。 分大类看，基建投资维持高增长，制造业投资有所回升，房地产增速与 2016年 基本持平。 2017 年一季度，基建投资增长 18.7%，比 2016 年全增速提高 2.9 个百分点；随着企业利润增速回升和出口改善，制造业投资也有所回升，一季度增长 5.8%，比 2016 年全年累计增速提高 1.7 个百分点；房地产业投资 1-2 月增长 7.1%，基本与 2016 年持平。在制造业中，投资最多的几个行业里，通用设备制造业、专用设备制造业和汽车制造业投资显著回升。 民间投资方面，在经历了连续 5 年的增速下滑后， 2017 年一季度民间投资延续了 2016 年年末的止跌回升的趋势，从 2016 年全年累计同比 3.2%上升至 2017 一季度 7.7%。 民间投资在制造业、房地产和基建投资中增速均上升，尤其是一季度 PPP项目加速落地使得民间在基建的投资大幅增长。民间基建投资从 2016 年累计同比4.8%上涨至 2017 年一季度的 16.1%，上升了 11.3 个百分点。 影响 未来投资增速 继续 回升的风险点有以下 三 点 ： 一 是 在金融去杠杆的情况下，信用 趋紧和利率上行可能导致 民营 企业融资成本上升，抑制民间投资回升。 二 是目前 的房地产 调控 政策已经 抑制 了一 、 二线城市的房地产销售 ， 未来调控政策 可能将逐渐传导到投资， 引起 房地产投资 下行 。 三 是外部经济的不确定性，如果 外需 恶化，可能影响 国内 制造业企业的投资回升。 （ 3） 进出口贸易增速大幅提高，贸易顺差较 2016 年同期有所减小。 剔除季节性因素， 2017 年一季度进出口增速相比 2016 年大幅增长。其中，进口增速显著快于出口增速，贸易差额相比 2016 年一季度下降 438 亿美元。 出口需求显著回升，导致出口价格和出口数量均有所增长。具体来看：第一，来自新兴经济体和美国的出口需求最为强劲，中国对这些地区的出口增速大幅增加；第二，人民币持续贬值和基数效应共同导致了一季度出口价格的增长；第三， 2016 年一季度进出口增速较3 低，因此， 2017 年一季度进出口的高速增长可部分归因于基数效应；第四，加工贸易出口的回升趋势好于一般贸易出口。 进口量价齐升，其中价格增速显著大于其数量增速，原因：第一，原油、铁矿石等国际大宗商品价格大幅回升，带动进口价格迅速上涨；第二，一季度内需较好，带动进口需求出现增长；第三，一般贸易进口和加工贸易进口增速均显著回升。其中，一般贸易进口增速的迅速回升源于进口价格的迅速上涨，加工贸易进口增速的回升源于加工贸易出口增速的回升。值得注意的是，进口价格的上升可能对国内工业企业成本带来上涨压力。 而 分国别来看， 2017 年一季度，中国 对一带一路国家的出口出现较大幅度的上升，如对东盟、印度和俄罗斯的出口增速分别为 4.6%、 11.1%和 19.4%，显著高于 2016 年同期水平，但这一较高增速主要源于基数效应。考虑到中国对一带一路沿线国家的出口额占总出口额的比例较低，一带一路战略的实施对出口的拉动作用仍然有限。 服务贸易平稳增长，逆差略有扩大，结构仍需改善。其中，国际旅行仍然贡献了逆差的绝大部分，但也面临一些制约因素：第一，人民币汇率的持续贬值对人民币购买力形成制约；第二， 2016年 4月份开始施行跨境电子商务零售进口税收政策，该政策削减了旅行进 口物品相对于一般货物贸易进口物品的关税优势，进而会在一定程度上阻碍旅行进口的持续扩大。服务贸易的结构方面，占我国服务贸易较大比重的依然是一些传统的低附加值行业，如旅行、运输、加工服务等， 受制于资本账户的部分管制，金融、保险等行业的服务贸易额仍然较低 。 （ 4） 一季度劳动力市场供求情况出现明显好转，劳动力市场整体状况得到改善。 2017 年一季度用人单位通过公共就业服务机构招聘各类人员约 590 万人，进入市场的求职者约 523 万人。需求人数与求职人数环比分别上升 30.2%和 29.8%，相较 2016 年 2-4 季度的环比持续下跌，恢复势头强劲。同时，同比数据显示相较于2016 年全年同比增速为负的情况，需求人数和求职人数大幅回暖，分别上涨 7.8%和 2.1%，表明此次恢复并非季节性因素（春节）导致，劳动力市场状况确实在明显改善。 作为反映劳动力市场整体供求关系的重要指标，求人倍率（需求人数与求职人数的比值）的变动也说明从 2006 年下半年以来，劳动力市场整体状况开始逐渐好转，并且这一趋势一直持续到本季度。一季度求人倍率约为 1.13，比 2016 年同期上升 0.06，与上一季度持平。需要指出的是， 2017 年第一季度与 2016 年第 4 季度4 求人倍率相同的原因并不相同， 2016 年第四季度需求人数与求职人数均在减少，只是需求人数减少的较慢，而 2017 年第一季度无论是需求人数还是求职人数都在上升，而需求人数上升的更快，预示着实体经济状况正在好转，企业有更大的意愿创在工作岗位。 从区域看，一季度劳动力市场的好转是 整体 的，无论是东部地区，还是中西部地区，第一季度的需求人数与求职人数环比增速均由负转正。其中特别是中、西部地区，企业需求人数环比分别增加 44%和 37.6%，求职人数分别增加 40.6%和 38.3%。从分地区求人倍率上来看，西部地区的劳 动力市场供求状况最为宽松，中部次之，东部最为紧张，并且一季度东部和西部的求人倍率均出现小幅下滑，而中部地区则保持增长趋势，而东三省的求人倍率一直较低，表明实体经济的区域差异仍然较为明显，“振兴东北”道路艰辛。 从行业分布看，用人需求的行业集中度较高，存在明显的行业差异。具体而言，一季度 82.6%的企业用人需求集中在制造业（ 35.2%）、批发和零售业（ 12.9%）、住宿和餐饮业（ 10.5%）、居民服务和其他服务业（ 10.1%）、租赁和商务服务业（ 5.7%）、信息传输计算机服务和软件业（ 4.2%）以及建筑业（ 4%）等行业。与 2016 年同期相比，一季度用人需求增加较多的行业有：电力煤气及水的生产和供应业（ +35.9%）、金融业（ +32.1%）。用人需求减少较多的行业有：交通运输仓储和邮政业（ -9.4%）、批发和零售业（ -2.3%）、住宿和餐饮业（ -0.8%）。与上季度相比，各行业用工需求均出现增长，其中增加较多的行业有：房地产业（ +39.4%）、制造业（ +38.3%）、住宿和餐饮业（ +38.1%）、居民服务和其他服务业（ +34.1%）、建筑业（ +27.7%）。特别需要指出的是制造业与建筑业，无论是同比增速还是环比增 速，均由去年的增速为负转正，而这也与实体经济复苏的情况相吻合。 以上数据显示：受基础建设投资、房地产火爆以及工业生产好转的影响，一季度的用人需求与求职人数均止住下滑的趋势，出现明显反弹，用人需求增长较大的行业，如电力煤气及水的生产和供应业、房地产业、建筑业以及制造业均印证了这一观 点。但受制于房地产的调控政策，判断此次反弹是否形成趋势为时尚早 。 （二） CPI 冲高回落 ， PPI 上涨较快 2017 年 1 月 CPI 同比上涨至 2.5%，但 2、 3 月份相继分别回落至 0.8%和 0.9%，使得一季度 CPI 又重回“ 1”时代。 正如课题组 2016-2017 年年 度 报告所预测， 20175 年 一季度 食品对 CPI 的贡献较 2016 年 同期 明显下降 ,从而使得 CPI 在 2、 3 月份显著下降 。一季度食品同比下降 2.1%，导致 CPI 下降约 0.4 个百分点，非食品同比上升2.3%，拉动 CPI 上升 1.8 个百分点，因此一季度 CPI 上升 1.4 个百分点。从食品的分类来看，鲜菜和猪肉 的 影响最大。 2016 年受严寒天气影响，鲜菜价格基数很高，2017 年同期天气较好，适合蔬菜的生长，因此一季度鲜菜同比大幅下降，为 -18.8 %。2017 年一季度猪肉价格增速仅为 0.9%，而 2016 年同期为 24.1%，全年平均为 16.9%，其对 CPI 的贡献明显下降，这主要是由于一方面猪肉的供给在不断增加、猪肉价格处于下降周期中，另一方面 是由于 2016 年的基数较高。一季度鲜菜和猪肉分别使得 CPI 下降约 0.50、上升约 0.02 个百分点，这两项共导致 CPI 下降约 0.48 个百分点。 从 PPI 来看 ， 正如课题组 2016 年年终报告所预测，受 2016 年同期较低的基础效应和翘尾因素的影响， 2017 年 2 月份 PPI 同比增速 见顶，进一步 受价格增速放缓（环比增速自 2017 年年初在持续下降） 影响 ， 2017 年 3 月份 PPI 增速较 2 月份略有下降，其中 3 月份 PPI 同比上升 7.6%，较 2 月份增速下降 0.2 个百分点。一季度PPI 的上升主要由生产资料价格上升所带动，其中生产资料价格一季度同比上升9.9%，导致 PPI上升约 7.2%，生活资料一季度同比上升 0.8%，导致 PPI上升约 0.2%，由此一季度 PPI 总体同比上升 7.4%。 一季度 生产资料 价格的迅速上升 主要是由于2016 年一季度价格较低的基数效应、部分国际大宗商品价格的回升（如原油等相关产业价格大幅回升，其中一季度石油和天然气开采业价格同比上升 70.1%）以及基建和房地产投资等带动了部分上游产品价格的上升（其中一季度黑色金属冶炼及压延加工业价格同比上升 38.2%）。 （三） M1/M2 增速明显回落，社会融资转向非标，利率水平总体上升 从货币供应来看， 2017 年一季度 M1 和 M2 的同比增速分别为 18.8%和 10.6%，M2 较 12%的目标增速低 1.4 个百分点。一季度 M1 同比增速经历了大幅波动的过程，这主要是受春节因素的影响，预计自 3 月后将回归正常。而 M2 增速回落的主要原因则在于存款增长的乏力。一方面， 3 月财政存款减少 7670 亿元，降幅较大；另一方面，企业存款增长乏 力，一季度同比少增 85%。随着金融监管的加强，金融行业去杠杆防风险的推进，银行同业业务未来一段时间可能受限，如果企业存款继续增长乏力，预计银行表内资产规模的扩张速度将趋缓，从而制约货币供应增速。 6 从货币需求来看，一季度社会融资总量为 6.9 万亿元，同比多增 2299.7 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 4.5 万亿元，同比少增 1651.1 亿元；企业债券净融资减少 1472.0 亿元，同比少增 1.5 万亿元；表外融资 2.0 万亿元，同比增加 1.6 万亿元；外币贷款增加 782.0 亿元，同比增加 3071.7 亿元。受 MPA 考核进一步加强的影响，商业银行主动或被动对表内信贷有所压缩，资金投放渠道由表内转向表外。在此背景下，可以观察到社会融资的结构出现了明显的变化。自 2014年年初相关部门对信托等非标产品加强监管以来，表外融资对社会融资的占比曾大幅度下降。而今年一季度新增社会融资中表外融资上升至 20%，较 2016 年高出 9个百分点。与此同时，在债券市场仍处于深度调整阶段的背景下，非金融企业债券净融资则大幅下降。 从利率方面来看，在美联储决定在 3 月上调联邦基金利率 25 个基点的背景下，人民银行虽然没有上调存贷款基准利率，但人民银行几乎 在同时对 SLF、 MLF 和逆回购利率均上调了 10 个基点。公开市场操作方面，除了 1 月因春节因素人民银行在公开市场对资金实现了净投放， 2、 3 月均为净回笼，一季度总体而言资金为净回笼的状态，显示出央行目前回收流动性的态度。此外，债券市场仍处于深度调整的阶段，各主要债券利率均有所上升。总体而言一季度利率中枢有所上抬。但值得注意的是，虽然官方利率处于上升趋势，但是民间利率水平并未随之上升，反而 呈 现下降的趋势。温州民间综合利率除 1 月期利率有所上升，其他期限的利率均呈现持续下降的趋势。 P2P 市场利率和 P2P 网贷利率综指也呈 现下降的趋势。一方面，这可能是因为人民币汇率贬值压力暂时减轻以及全国主要大城市房市限购政策密集出台，民间资金供给有所加大以及投机需求受限而推动的民间利率下降；另一方面，也可能是民间资本对我国经济全 面回暖仍持观望或谨慎态度，民间投资需求不旺而导致的民间利率下降 。 （四） 财政收支 大幅 增长 一季度 财政收入和支出双双 大幅 增长 。截至 3 月底，全国公共财政收入 4.44 万亿元，同比增长 14.1%；财政支出 4.6 万亿元，同比增幅 21%。一季度累计 财政赤字 1551 亿元 ， 20 年 来 首次 出现财政 赤字 ，显示 积极财政政策力度加大，财政 投放节奏 加快 。考虑到年初政府工作报告提出的 2.38 万亿元预算赤字安排以及 3%的赤字率控制线，财政政策后期尚有空间。 7 财政 收入增长的 原因 之一是价格 指数 上升。 从分项数据看，各项税收收入均有不同程度增长 ， 其 中增幅最大的几类主要是企业所得税、进口 环节税 ，增值税以及土地相关税收 。 2017 年 开年以来， 企业 盈利 改善，利润快速增长 ，加上 出厂价格指数 同比 迅速上升， 拉动 企业所得税增长 ， 增幅达 18.8%， 对 税收收入 增长 的贡献达3.6个 百分点。 此外， 进口 呈现量价齐升的态势， 一季度人民币 进口额同比增长 38%，进口 环节税收 包括增值税、 关税和消费税 均较快 增长， 其中 关税同比增长 29.5%，进口货物增值税和 消费税 同比 增长 41.9%， 进口 环节对税收收入贡献 达 3.8 个 百分点。 增值税 的增长主要 受工业品与 大宗商品 价格 上升 的 影响 ， 其中 工业增值税、商业增值税分别增长 19.1%、 32.4%。增值税 对税收收入贡献 2.47 个 百分点 。 税收收入大幅增长的 另一个 重要原因是土地与房地产相关税收 增速较快 。 分项看， 土地增值税 1422 亿元，契税 1203 亿元，同比增长 18.9%；同比增长 26.1%；房产税 569 亿元，同比增长 13.5%。 城镇 土地 使用税 和 耕地 占用税 均有 超过 10%的增长。 以上几项 税收 一季度累计 4317 亿元 ， 对 税收收入增长贡献 2 个 百分点。个人所得税增幅高达 21.23%，对 税收收入增长贡献 2 个 百分点，部分 原因 也来自房产转让所得。 此外 ， 政府性 基金收入 1.15 万亿元 ， 同比 增长 27.5%。其中 地方政府性基金收入 1.04 万亿元，同比增长 27.4%，国有土地使用权出让收入 9486 亿元，同比增长 29.9%，上年同期增速仅为 5.7%， 土地收入 占比略有上升 。 土地 与 房地产相关税收 占比 达 18.15%（ 不包括增值税 和所得税中 相关 部分） 随着后期价格趋稳，房地产相关调控政策逐渐生效，预计下半年财政收入增幅将有所回落。 支出数据显示 地方财政支出积极 性较高 ， 支出结构持续改善 ，主要 支出流向教育、 医疗、社会 保障 以及科技等 。 一季度 地方公共 预算支出 4 万亿元 ， 同比 增长 22%。从分项增速看， 教育支出 增长 18.65%，对财政支出增长贡献 2.86 个 百分点 ；医疗卫生 支出 增长 29.34%，对 财政支出 增长贡献 2.45 个 百分点； 社会 保障支出 增长22.95%，贡献 4 个 百分点 。 增速 较快 的支出还有 住房保障支出 1353 亿元，增长 46.8%； 科学技术支出 1183 亿元，增长 49.3%； 债务付息支出 1165 亿元，增长 20.9%；三项合计 对财政支出贡献 2.7 个 百分点。 从财政收支结构看 ， 推进积极财政政策有必要 详细评估 对 经济的短期刺激作用和长期结构 扭曲，权衡得失 。特别是在房地产业畸形发展的经济环境下，房产泡沫积累将对实体经济造成极大风险，影响结构调整和供给侧改革的顺利推进。 8 二、 中国经济 面临 的 主要 风险因素 当前， 中国经济 面临的风险因素 依然 很多，下面主要 从 房地产、人民币、地方债务等几个相对比较突出的风险维度进行剖析。 （一）房地产 市场 风险 第一季度全国房地产开发累计完成投资 19292 亿元，同比增速 9.1%，较 2016年全年提高 2.2 个百分点，较 1-2 月提高 0.2 个百分点，创近 2 年来新高。分区域看，东部、中部和西部地区同比增长 7.9%、 14.7%和 7.5%，较 2016 年分别提高 2.3、 4.0和 0.7 个百分点。房地产开发投资的快速增长支撑了固定资产投资。据计算， 1-3月房地产开发对固定资产投资的名义贡献率为 20.3%，带动第一季度全社会固定资产投资名义值增长 1.88 个百分点 。 2016 年房地产销售的快速增长刺激了房地产开发商的投资意愿，是第一季度 房地产投资走强的主要原因之一。但受基数效应以及房地产调控持续收紧作用， 2017年第一季度全国房地产销售增速总体呈现回落态势。前三个月全国商品房销售面积为 29035 万平方米，销售额为 23182 亿元，分别实现同比增长 19.5%和 25.1%，较2016 年全年增速分别下降 3 个和 9.7 个百分点。尽管 1-2 月西部地区商品房销售的大幅增长一度带动了全国房地产销售面积增速的短暂上行，但随着三大地区商品房销售面积增速在季末的全线放缓，房地产销售总体仍表现出走缓趋势。受销售增速回落影响，房企开发资金来源中与商品房交易相关的定金 及预收款和个人按揭贷款增速均有所下滑。第一季度房企开发资金来源中的定金及预收款和个人按揭贷款累计分别为 10007 亿元和 5538 亿元，较 2016 年分别下滑 2.0 和 27.9 个百分点。由于两者合计达 到 15545 亿元，占房企开发资金来源总额的 43.6%，其增速下行显著地影响到了房企的资金面。第一季度，全国房地产开发本年到位资金增速 11.5%，低于 2016 年 3.7 个百分点。 另一方面，商品房销售面积和销售额在同比增速上的收窄意味着商品房销售均价的同比回落， 2016 年初楼市火爆带来的高基数效应是一个重要的原因。 70 个大中城市新建住宅价格指数 3 月同比增长 10%，较上个月下降 0.3 个百分点，连续 3个月下探。但是从环比上看，房价增速持续回升，至 3 月底， 70 城新建住宅价格指数较 2016 年底累计上涨了 1.2%，其中的一线、二线和三线城市涨幅分别 0.7%， 1.0%和 1.5%。 70 城二手住宅价格指数较 2016 年底累计上涨更达 1.5%，其中的一线、9 二线和三线城市涨幅分别 3.0%， 1.9%和 1.2%。分城市看，第一季度 70 个大中城市里新建住宅价格较 2016年年底大致持平或下跌的仅有 13个，领涨城市为三亚（ 5.0）、广州（ 3.0）和海口 （ 4.9）等。二手住宅价格较 2016 年年底大致持平或下跌的仅有9 个，领涨城市为广州（ 7.8）、厦门（ 7.2）、北京（ 4.4）等。房价在第一季度的环比回升显示当前较为严厉的房地产调控政策仍未充分抑制房价的上涨冲动。因此，预期未来房地产调控范围将进一步扩大，调控力度将进一步趋紧，此外，对于北京、广州等城市，调控重点将进一步向二手房交易市场、房地产中介等转移。 房价环比数据从侧面反映了在热点城市房地产交易仍然活跃，对房地产的需求推动了购房贷款上涨。 3 月，居民部门中长期贷款占当月新增贷款的 44.1%，接近2016 年 末水平，并呈现上升趋势。同时，截止今年 2 月，各项贷款中的购房贷款（用中长期贷款中的消费贷款表征）占比已达到 19.2%，绝对值达到 21 万亿元，且保持快速增长，超过了居民可支配收入总额增速。 2016 年房贷收入比为 56.4%，较 2012年的 35.9%高出 20.5 个百分点， 5 年间持续上涨。类似的趋势也体现于房贷偿付收入比，两者均反映出居民近年来的房贷负担处于快速增长阶段。作为参考，美国在次贷危机前和日本在资产泡沫破裂之前均经历了房贷收入比持续上涨的过程，潜在的系统性风险值得警惕。而受销售增速放缓预期和调控政策在热点城市趋紧的共同作用，房地产的后继开发也将受到一定抑制。通过滞后效应，商品房销售增速的回落将通过新开工、施工、土地购置等逐步传导至房地产开发投资，对下半年房地产开发投资增长构成压力。 总体来看，自中央经济工作会议提出“住房是用来住的，不是用来炒的”的定位以来，以稳房价、 去库存、抑投机为特征的因城施策调控措施正在各地不断推出或强化。从限贷、限购到限价、限售，调控的力度越发严厉，对于部分核心城市，这些手段暂时稳定了房价，然而，投资需求的外溢又使得部分周边城市房价看涨，引发了部分三、四线城市在第一季度的火爆行情，继而进一步扩大调控的覆盖面。而部分城市控房价效果不及预期，也反映出了着眼需求端的调控手段并非灵丹妙药，只是着眼短期和局部的权宜之计。鉴于房地产在支撑我国经济增长、保障人民生活质量方面的重要地位，深入研究房地产在供求方面内在的不均衡，大胆创新，探索、建立符合国情、适应市场 规律的房地产平稳健康发展的长效机制，才能使房地产市场回归协调有序，才能切实有效地防范房地产系统性风险。