论新老基建对经济的影响：新老基建并重，分区域分比例同发展.pdf

专题报告 报告日期： 2020 年 03 月 27 日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 yiwcgws 分析师：潘京 S1070520010001 13986555777 panjingcgws 2020-03-03 2020-02-14 2020-02-09 新老基建 并重，分区域分比例同发展 论新老基建对经济的影响 消费报复性反弹不现实、房住不炒严调控、内外需压制出口： 受到疫情影响较大的餐饮业、旅游业、零售业由于受到单日人流量的限制，疫情结束后的消费增长并不能弥补停业期间的亏损，并且，疫情期间的网络零售和实地配送已经满足了部分消费需求，因此，期待报复性消费带来消费整体反弹并不现实 ； 央行多次强调坚持“房住不炒”定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并且在地方政策上也严格进行把控，在房地产方面的底线仍然没有降低 ； 全球贸易产业链互相依存的情况下，各国的进出口均会在今年出现较大的衰退 。 新基建及相关产业对经济总量的拉动较为有限： 新基建七大领域总计投资规模在 2020 年大约达到 1.8260 万亿，约占 2019 年基建投资总额的10.55%，占 GDP 总量约 1.84%。虽然新基建大部分作为新兴产业，产业链对于经济总量影响较小，但是新基建作为经济发展新增长点，暂时处于发展初期，未来的广阔应用将为新经济的道路奠定基石，在方向上的引导性至关重要 。 传统基建作用不可小觑： 从量级上来讲，传统基建能够撬动的投资体量远大于新基建。以 PPP 项目投放进行估算，传统基建（含地产类）在 PPP投资额中占比 87%，公共服务类占比 10.84%，而新基建仅占 0.65%。 2020年新基建投资会出现较大的飞跃，但总量上难以和传统基建抗衡要实现今年 5.5%-6%的经济发展目标，基建增速至少要达到 10%。 2019 年末开始货币在持续宽松，降息、降准的政策持续出台，专项债规模在扩大、发行节奏在加快。 新老 基 建配合避免重复投资： 从国内不同区域来看，不平衡问题仍然比较严重，因此，在后续的传统基建持续发力的过程中，可以采取分地区实施不同程度的新老基建配合方案。作为赶超型经济 体，中国拥有后发优势，可直接采用更高级的技术，避免重复投资，配合新基建的方向，优先发展七个领域的重要 产业链 。 A 股一枝独秀： 随着疫情控制进入尾声，国家以举国之力进行的救援行动成效显著，经济秩序也将逐渐恢复正常。为对冲一季度疫情带来的影响，财政开启拨款的闸门，货币政策也达到了近几年前所唯有的宽松程度。虽然海外市场在疫情的影响下大幅波动，但 A 股市场受到情绪的影响有限。在市场的主要指数中，近期 A 股的跌幅相对较小，并且市场保持持续活跃。随着海外风险的增加和短期资金的撤出， A 股近期进入了调整期，在波动性增大的情况下 A 股自身存在的估值调整的必要性也反映在市场的板块轮动中。随着海外疫情的发展和消退，稳定期来临后， A 股市场的波动性也将逐渐消退，在这个过程中可以持续布局具有长期价值的板块。我核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 们持续推荐核心资产， 包括 “新基建”方向为代表的 5G 产业链（半导体、基站、云计算、云游戏等 TMT 板块）、新能源汽车产业链和特高压板块，云端商业模式引导的医疗信息化等。 风险提示： 疫情控制不及预期；金融危机全球蔓延；经济衰退加快 专题报告 目录 1. 疫情对经济的实际冲击预测不一 . 5 1.1 目前国内疫情已基本得到控制 . 5 1.2 一季度经济增速预测分歧较大 . 6 2. 出口消费两架马车刺激效果有限 . 7 2.1 消费出现季度性报复式反弹并不现实 . 7 2.2 地产调控不放松 . 8 2.3 进出口形势不容乐观 . 8 3. 基建成为拉动经济增长的主要动力 . 9 3.1 新基建是科技时代的必要基础设施 . 9 3.2 新基建包含多条科技产业链 . 10 3.3 新基建难以扛起重振经济的大旗 . 16 3.4 传统基建的贡献不容小觑 . 17 3.5 根据不同地区实施新老基建 不同配比共同发展 . 17 4. 市场未来仍然有可为空间 . 19 5. 风险提示 . 20 专题报告 图表目录 图 1： 现有确诊病例疫情地图， 11 省市清零 . 5 图 2： 累计确诊病例疫情地图，共计 81054 人 . 5 图 3： 累计确诊及累计疑似 指标几乎不再增长 . 5 图 4： 新增确诊持续降至个位数 . 5 图 5： 2003 年非典期间第三产业受挫较为严重 . 7 图 6： 城际高铁和轨道交通产业链全景图 . 13 图 7： 5G 产业链全景图 . 13 图 8： 充电桩产业链全景图 . 14 图 9： 特高压产业链全景图 . 14 图 10： 人工智能产业链全景图 . 15 图 11： 工业互联网产业链全景图 . 15 图 12： 大数据产业链全景图 . 16 图 13： 传统基建与新基建占比悬殊 . 18 表 1： 各研究机构一季度 GDP 增速预测 . 6 表 2： 2019 年第三产业占比约为 2003 年 1.5 倍 . 7 表 3： 会议多次强调新基建 . 10 专题报告 1. 疫情对经济的实际冲击预测不一 1.1 目前国内疫情已基本得到控制 自 1 月 20 日 开始 ，新冠疫情逐渐开始向全国蔓延，春节期间湖北省（除襄阳、神农架地区）进行区域性封锁以隔离对外省的影响， 到目前仍然没有出现完全解除封锁的迹象。但 除湖北外的地区都基本开始分批复工，湖北省除武汉市外各地区大部分已降至中风险以下，近期有望开始在县域、市域内实现逐步复工 。 目前，除武汉外其他新增病例均来自于海外输入， 境内新增病例降至个位数。预计到 3 月底，全国应该可以完成大部分地区恢复正常秩序的目标，对经济的影响将会集中在 2、 3 月份。 图 1： 现有确诊病 例疫情地图， 11 省市清零 图 2： 累计确诊病例疫情地图，共计 81054 人 资料来源： 各地区卫健委，蚂蚁金服， 长城证券研究所 资料来源： 各地区卫健委，蚂蚁金服， 长城证券研究所 图 3： 累计确诊及累计疑似指标几乎不再增长 图 4： 新增确诊持续降至个位数 资料来源： 各地区卫健委，蚂蚁金服， 长城证券研究所 资料来源： 各地区卫健委，蚂蚁金服， 长城证券研究所 专题报告 1.2 一季度经济增速预测 分歧较大 依据国家统计局公布的数据、各个行业公布的高频数据、各 机构 的抽样调查数据以及各类大数据 统计，海内外部分研究 机构 对 一 季度中国经济 增速 进行了估算 ，但是结果差异较大，乐观的认为增速能达到 5%，悲观的认为会产生负增长 ，说明机构间对一季度经济增长的分歧较大。在疫情期间新经济形式以及疫情相关行业的增长能对传统的经济增长带来多大的缓冲尚不明确。在我们看来， 综合春节因素、疫情因素的影响，一季度 GDP增速大概在 3%左右，与各 机构 预测的平均增速 (3.175%)较为一致。 如果今年要按照“十三五”计划的目标实现全民小康社会的建设，保持 5.5%-6%的经济增速，在 3%的条件下，后三各季度至少均要完成 6%的经济目标，任务相对来说仍然较为艰巨。 表 1： 各研究机构一季度 GDP 增速预测 标题 预测一季度 GDP 增速 中国宏观经济研究院 5% 民生银行 研究院 4% 瑞银 3.8% 牛津经济研究院 3.8% 惠誉 3.2% 高盛 2.5% 万博新经济研究院 1.2% BERT HOFMAN 1.9%（ -2.5% to 6.3%) 平均值 3.175% 长城证券策略团队 3% 资料来源： 各机构研究公布， 长城证券研究所 专题报告 2. 出口消费两架马车刺激效果有限 2.1 消费 出现季度性 报复式反弹 并不现实 参考 非典疫情 的影响， 2003 年第二季度第三产业增速要比 2002 年同期下降 0.9 个百分点，比 2003 年第一季度下降 1.8 个百分点。 2003 年 5 月，社会消费品零售总额同比增速比 4月下降了 3.4 个百分点，比 2002 年同月下降了 5.0 个百分点 。 2019 年 第三产业占 GDP 比重约为 2003 年的 1.5 倍，最终消费占 GDP 比重显著高于 2003 年， 因此消费下滑 对中国经济增长的负面影响也会高于非典期间 。 2003年二季度 GDP增速从 11.10%下滑至 9.1%，三、四季度均恢复至 10%。预计 2020 年，消费下滑对 GDP 的影响也约在 2 到 3 各百分点。受到疫情影响较大的餐饮业、旅游业、零售业由于受到单日人流量的限制，疫情结束后的消费增长并不能弥补停业期间的亏损，并且，疫情期间的网络零售和实地配送已经满足了部分消费需求，因此，期待报复性消费带来消费整体反弹并不现实 。参考非典疫情结束后的消费曲线， 二季度的消费需求 大概率会随着疫情消退 实现存量 恢复， 一季度的消费下降难以靠后续的消费暴涨填平。 图 5： 2003 年非典期间第三产业受挫较为严重 资料来源： Wind, 长城证券研究所 表 2： 2019 年第三产业占比约为 2003 年 1.5 倍 指标名称 GDP 累计同比贡献率 :第一产业 GDP 累计同比贡献率 :第二产业 GDP 累计同比贡献率 :第三产业 GDP 当季同比贡献率 :第一产业 GDP 当季同比贡献率 :第二产业 GDP 当季同比贡献率 :第三产业 频率 季 季 季 季 季 季 2003-03 1.90 52.80 45.30 1.90 52.80 45.30 2003-06 2.00 55.50 42.50 2.10 58.40 39.50 2003-09 3.00 57.50 39.50 4.80 61.30 33.90 2003-12 3.10 57.90 39.00 3.30 59.00 37.70 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002001-032001-072001-112002-032002-072002-112003-032003-072003-112004-032004-072004-112005-032005-072005-112006-032006-072006-112007-032007-072007-112008-032008-072008-11GDP:不变价 :第一产业 :当季同比 季 GDP:不变价 :第二产业 :当季同比 季GDP:不变价 :第三产业 :当季同比 季专题报告 指标名称 GDP 累计同比贡献率 :第一产业 GDP 累计同比贡献率 :第二产业 GDP 累计同比贡献率 :第三产业 GDP 当季同比贡献率 :第一产业 GDP 当季同比贡献率 :第二产业 GDP 当季同比贡献率 :第三产业 2019-03 1.80 36.30 61.90 1.80 36.30 61.90 2019-06 2.60 36.60 60.70 3.40 36.90 59.70 2019-09 3.10 35.90 61.00 4.10 34.40 61.50 2019-12 3.80 36.80 59.40 5.70 39.20 55.00 资料来源：长城证券研究所 2.2 地产调控不放松 18 年开始市场对房地产行业进行较大强度的调控，各地开启了较为严格的限购限贷政策打击投机行为，房地产的开工、拿地、竣工数据虽居高位但是都进入了下行通道，“房住不炒”作为房地产调控的红线一直没有发生改变 。 疫情影响下，出口与消费对经济产生了较大程度的拖累，部分 嗅觉敏锐的 城市 开始出台一些放松变相方式限购的措施，如广州、驻马店等，但放松政策出台后， 驻马店率先降首付被河南省政府约谈 ， 广州公寓限购松绑政策 也被紧急叫停。 3 月 6 日，住建部发表讲话后，海南于 3 月 7 日 进一步收紧了房地产调控政策，不仅限购升级，并且实行商品房现房销售制 度 。在海南的示范效应下，最近多个城市松绑房地产调控被叫停，市场对房地产政策松绑预期降低 。 央行多次强调坚持“房住不炒”定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段” ，并且在地方政策上也严格进行把控，在房地产方面的底线仍然没有降低，证明了政府打算“不走老路”的决心。因此， 地产高压政策下，对经济拉动的作用相对有限。 2.3 进出口形势不容乐观 2002 年至 2003 年期间，中国出口增速高速增长。 2003 年中国出口月度增速的均值高达34.4%，而 2019 年中国出口月度增速的均值仅为 0.4%。虽然出口对中国经济增长的贡献已经显著下 降，但出口增速呈现的下滑趋势对经济的拖累也在加剧。尽管 19 年底中美第一阶段经贸协定的签署减缓了报复性关税的影响，去年对出口反弹的期望较高，但当前进出口受到疫情影响 较大 ，物流环节受到的 阻滞 较大。 当前国内的隔离措施尚未完全结束，内需被压制，而海外疫情目前处于接连爆发期阶段，除意大利采取封国措施外，其他各国也采取了相应的措施减少人员流动，外需大幅减弱，在全球接连爆发的阶段， 不采取强力措施控制疫情的地区可能会延长病程，有可能会 延续至 6-7 月的夏季高温期。 全球贸易产业链互相依存的情况下，各国的进出口均会在今年出现较大 的衰退。 专题报告 3. 基建成为拉动经济增长的主要动力 3.1 新基建是科技时代的必要基础设施 金融危机爆发以来，全球经济始终处于低增长态势。科技研究和创新领域也进入了相对低潮期，革命性的成果尚未批量出现，我们距离彻底改造经济发展方式乃至普通人生活的新工业革命仍有一定距离。在这个过程中，各国都在积极寻找新工业革命的 契机 ，以期在未来发展中占据主动。从推动经济增长的要素看，全要素生产率能否持续提升是关键中的关键。 过去十年中，中国的科研创新水平稳步提高，甚至在部分尖端领域实现了重大突破。 为了持续实现 在未来科技竞争和经济发展中 领跑 ， 大力发展科技创正是为未来打下坚实基础， 为未来发展铺下一条路。 在经济增长向高质量发展的转变中，传统的两架马车 出口 和 消费 受制于疫情这只“黑天鹅”，短时间内 无法为经济运转提供主要动力，投资成为了 2020 年 拉动经济 的 最重要的一环。 本属于 制造业投资 的电子设备、通信设备制造等 科技相关的 产业链也被囊括进了广义的 “ 新基建 ” 范围。 目前，官方认证的 “新基建”所涉及的七大领域 是 特高压、新能源汽车充电桩、 5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城际轨道交通，涵盖到通信、电力、交通、数字等多个社会民生重点行 业。 “新基建”的提出可以追溯到 2018 年底召开的中央经济工作会议，会上明确了 5G、人工智能、工业互联网等“新型基础设施建设”的定位。随后，中国官方对于“新基建”的部署逐步深入，特别是进入 2020 年。 1 月 3 日， 2020 年的首次国务院常务会议就提出，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策 。此后多个地方的政府工作报告都把 5G 网络建设等作为了 2020 年的投资重点，部分省市还明确了 5G 基站的建设目标。新冠肺炎疫情暴发以来，中国高层对新基建的重视程度显著提升。 2 月 14 日，中央全面深化改革委员会第十二次 会议指出，基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 2 月 21 日，中共中央政治局召开会议，会议强调，加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网等加快发展。 3 月 4 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，再次强调加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 一连串的会议强调了“新基建”的重要性，极大地丰富了“新基建”的新内涵。 “新基建”主要是指基建的领域 、地区及内涵等与俗称“铁公基”（铁路、公路、港口、码头、机场、隧道等）的传统基建不同。 “新基建”的新主要包括三层含义：一是 新的领域 ， 是指要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上，大力发展 5G、特高压、人工智能、工业互联网、智慧城市、城际高速铁路和城际轨道交通、大数据中心、新能源汽车充电桩等新型智慧基建 ；二是新的地区， 新的地区是指对人口流入地区和人口流出地区要有区分，采取不同的政策 ， 人口流入地区，可以适当扩大基建规模 ， 而对人口流出地区，则要避免因大规模基建造成明显浪费。 三是新的内涵， 是指除 硬的“新基建”之外，还应加强软的“新基建” ， 包括补齐公共服务短板、加大知识产权保护力度、进一步改善营商环境、加强生态绿色基础产业发展等，甚至更宽泛一点，还包括发展多层次资本市场和建设金融基础设施、建立新激励机制调动地方政府和企业家的积极性等。 专题报告 表 3： 会议多次强调新基建 时间 会议 涉及“新基建”的 内容 2020 年 1 月 3 日 国务院常务会议 要大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2020 年 2 月 3 日 中央政治局常委会会议 习近平总书记要求：要加快释放新兴消费潜力，积极丰富 5G 技术应用场景，带动 5G 手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费。 2020 年 2 月 14 日 中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 2020 年 2 月 21 日 中共中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网等加快发展。 2020 年 2 月 23 日 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。 2020 年 3 月 4 日 中共中央政治局常务委员会会议 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 。 资料来源： 公开资料， 长城证券研究所 3.2 新基建 包含多条科技产业链 根据官方认证的新基建范围，新基建的七大领域 包括 特高压、新能源汽车充电桩、 5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城际轨道交通 ， 与传统基建 概念也有交叉， 其中包含能够贯通多个行业、创造大量就业的纵横均有发展的多条科技产业链。 5G 基站建设 通信行业的周期性较为明显，体现产业链上的各个环节因为技术升级而产生更新需求，但产业链的结构几乎没有发生大的变化。产业链按时间推移顺序可分为规划期、建设期、成长期、成熟期。规划期的建设主要以网络规划设计为主，该阶段的投入通常占通信网络建设投资规模的比重在 2.5%左右。通信网络规划从网络规划咨询和可行性 研究开始，包括基于覆盖和容量规划的基站选址、无线参数规划等，并通过模拟仿真对规划效果进行验证。规划完成后，第二阶段进入建设期，开始进行工程施工，期间包括无线设备建设、工程配套建设、传输网络建设、终端设备建设和网络测试。无线设备建设主要包括基站天线、基站射频、基站光模块和小微基站等。第二阶段建设过程中，除无线设备外，传输及配套设备也是投资重点。设备及网络建设完成后，需要对网络进行调测，完毕后，网络正式投入使用，至此建设期结束。 网络建设完成后，第三阶段进入成长期，包括网优覆盖、运维支撑和运营终端三个部分。日常网络运营需要维护和优化。电信网络的运行维护，其重要性不言而喻，是电信运营商一项非常重要的基础支撑工作。第三阶段之后，日常网络运营需要维护和优化，随着成熟期到来，下游的衍生需求往往与网络升级需求同步加强。当出现网络升级的要求时，又开始新一轮的网络建设和运营周期。