农林牧渔行业深度报告：新冠疫情&病虫害来袭，种植业迎来向上拐点.pdf

Table_Title 新冠疫情&病虫害来袭，种植业迎来向上拐点 Table_Title2 农林牧渔行业深度报告 Table_Summary 主要观点: 玉米：库存低位且需求回暖，草地贪夜蛾带来减产威胁 供给端，2016 年玉米临储政策取消，种植玉米收益下降，农民种植意愿低迷，种植面积连年下降，去库存进展顺利，截至 2019年底临储玉米库存结余量约 57 万吨，处于低位。同时受草地贪夜蛾影响，预计今年我国玉米有较大减产风险。从需求端来看，生猪产能触底回升，猪鸡替代效应下禽链高景气，饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为，需求趋旺背景下供给端承压，叠加库存已处于历史底部，我国玉米行业景气上行拐点已现。 水稻：需求平稳，沙漠蝗虫&东南亚疫情或造成减产 从需求端来看，水稻是我国第一大主粮作物，年消费量稳定在2 亿吨左右；从供给端来看，受高库存压力影响，我国稻谷最低收购价连年下调，农民种植意愿低下，库存向下拐点已现。同时考虑到沙漠蝗虫和新冠肺炎可能在印度、泰国、巴基斯坦、越南等水稻的主产国泛滥，很可能会造成全球稻谷减产，从而加速我国稻谷的去库存。 小麦：国内条锈病&欧洲疫情或造成减产，库存加速去化 小麦：从需求端来看，小麦是全球第一大粮食作物，也是我国第二大口粮作物，年需求量稳定在1.2亿吨左右。从供给端来看，受新冠肺炎影响，我国小麦生产田间管理不及时导致条锈病爆发面积和危害程度达到近十年来最高，由此导致的减产将加速国内库存去化。同时，欧洲的疫情蔓延加剧了全球小麦减产的预期。 大豆：下游生猪产能恢复带来增量需求 大豆：从供给端来看，由于我国种植大豆成本高，在国际竞争中缺乏优势，导致我国大豆进口依存度较高，虽然我国提出大豆振兴计划，但受限于我国刚性资源禀赋，短期内难以改变我国大豆依赖进口的局面。从需求端来看，生猪存栏触底回升，将极大程度促进我国大豆消费需求。供需偏紧格局下，我国大豆行情向好，有望带动种植户种植积极性。 投资建议 新冠疫情在全球快速扩散为种植业的生产活动带来阻碍，叠加草地贪夜蛾、小麦条锈病、沙漠蝗虫等病虫灾害肆虐，全球农作物产量受到较大威胁。而需求端随着国内生猪产能恢复而持续向好，种植业景气向上拐点确立。受益标的有：北大荒、苏垦农发、海南橡胶、亚盛集团、隆平高科、登海种业、雪榕生物等。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：周莎 邮箱：zhoushahx168 SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 -12%-5%1%7%13%20%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03农林牧渔 沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020年03月27日 89108证券研究报告|行业深度研究报告 风险提示 病虫害超预期；自然灾害，疫情扩散。 正文目录 1. 玉米：库存低位叠加需求回暖，草地贪夜蛾带来减产威胁 . 4 1.1. 供给：种植面积底部震荡，库存处于历史低位 . 4 1.2. 需求：饲用需求回暖，工业消费持续高景气 . 7 2. 水稻：需求平稳，沙漠蝗虫&东南亚疫情有望造成全球减产 . 11 3. 小麦：国内条锈病&欧洲疫情或造成减产，库存加速去化. 13 3.1. 需求：我国小麦需求稳定在1.2亿吨左右 . 13 3.2. 供给：国内条锈病&欧洲疫情，供给端趋紧确定性较强. 13 4. 大豆：供给端短期内难以上量，下游生猪产能恢复带动增量需求 . 17 4.1. 供给端：受疫情扩散影响，我国进口量或将减少 . 17 4.2. 需求端：生猪存栏触底反弹，大豆需求趋旺 . 19 5. 投资建议 . 21 6. 风险提示 . 22 图表目录 图1 2018年，我国玉米主要消费渠道 . 4 图2 2008-2018年，我国玉米播种面积（千公顷） . 5 图3 2008-2018年，我国玉米产量（万吨） . 5 图4 2010-2020年，国内外玉米价格对比 . 5 图5 2019年，我国玉米结转库存已降至低位 . 6 图6 2008-2019年，我国玉米进口情况 . 6 图7 草地贪夜蛾幼虫侵蚀玉米示意图 . 7 图8 草地贪夜蛾侵蚀水稻示意图. 7 图9 2017-19年，生猪存栏下滑情况 . 8 图10 2017-19年，能繁母猪存栏下滑情况 . 8 图11 2001-18年，我国白羽肉鸡引种量 . 8 图12 2017-19年，祖代鸡月度引种走势（万套） . 8 图13 2016-2020年，鸡苗价格走势图 . 8 图14 2016-2020年，毛鸡价格走势图 . 8 图15 2008-2019年，玉米工业消费量（千吨） . 9 图16 2014-2019年，我国玉米淀粉产能（万吨） . 10 图17 2015-2018年，玉米淀粉开机率 . 10 图18 2008-2019年，我国稻谷产量 . 11 图19 2019年，我国稻谷消费结构 . 11 图20 2008-2018年，我国稻谷种植面积 . 11 图21 2008-2019年，我国期末稻谷库存走势图 . 12 图22 2008-2019年，我国稻谷进口情况 . 12 图23 2019年，我国小麦消费结构 . 13 图24 2008-2019年，小麦消费走势图（百万吨） . 13 图25 2008-2019年，我国小麦播种面积走势图 . 14 图26 2008-2019年，小麦产量走势图 . 14 图27 2008-2019年，小麦单产走势图（吨/公顷） . 14 图28 2019年，我国进口小麦来源国分布 . 15 图29 2008-2019年，小麦库存走势图（万吨） . 15 图30 小麦条锈病示意图 . 16 图31 2019年，我国大豆消费结构 . 17 证券研究报告|行业深度研究报告 图32 2008-2019年，我国大豆产量 . 18 图33 2008-2019年，我国大豆种植面积 . 18 图34 2008-2019年，我国大豆进口情况 . 19 图35 2019年，我国进口大豆来源国分布 . 19 图36 2008-2019年，我国期末大豆库存走势图 . 19 图37 2019年，豆粕消费用途和比例 . 20 表1玉米淀粉供需平衡表 . 9 表2 2019年大豆、玉米、冬小麦每亩补贴对比（元） . 17 证券研究报告|行业深度研究报告 1.玉米：库存低位叠加需求回暖，草地贪夜蛾带来减产威胁 玉米是我国第一大粮食品种，占粮食种植面积的 42%。根据 Wind 数据，2019 年，我国玉米产量2.57亿吨，消费量为2.75亿吨，进口量448万吨，出口量2万吨，进口占消费比为 1.63%，进口依赖度低。下游消费主要有饲用、工业加工、食用及种用四大用途，其中，饲用、工业加工、食用及种用量占比分别为 53.78%、36.53%、2.88%、0.36%，饲用及工业消费占比高达90.31%。 图1 2018年，我国玉米主要消费渠道 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.1.供给：种植面积底部震荡，库存处于历史低位 种植效益是决定玉米种植面积的主要因素。2008 年金融危机之后，我国玉米价格全面下跌，卖粮难的现象突出，国家为了稳定粮食生产，于 2008 年对东北三省和内蒙古自治区实行玉米价格临时收储政策，维持粮农种植收益，保障国家粮食安全。在临储收购政策的推动下，我国玉米价格持续上行，种植户获得可观的收益，种植玉米的积极性大大提高。此后我国玉米播种面积呈现持续攀升态势，根据国家统计局数据，2008-2015 年，我国玉米播种面积从 3098 万公顷上升至 4497 万公顷，产量从1.72亿吨上升至2.65亿吨。 临储政策取消致使我国玉米播种面积连续下滑。2015 年 9 月，在高库存、玉米价格倒挂以及财政负担加重的背景下，国家首次下调玉米临储收购价。2016 年 3 月，我国对玉米临储收购制度进行改革，将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”与“补贴”的新模式，玉米价格从此市场化，供需关系成为决定我国玉米价格走势的主要因素。此后，我国玉米价格开始回落，粮农积极性下降，玉米播种面积连年回调。根据国家统计局数据，2015-2018 年，我国玉米播种面积从 4497 万公顷回落至 4213万公顷，产量从 2.65 亿吨下滑至 2.57 亿吨。受供给回落影响，2019 年我国玉米价格呈现上涨态势，粮农种植收益回暖，预计播种面积有望底部向上。 53.78%36.53%2.88%0.36% 6.45%饲用 工业加工 食用 种用 消耗量证券研究报告|行业深度研究报告 图2 2008-2018年，我国玉米播种面积（千公顷） 图3 2008-2018年，我国玉米产量（万吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4 2010-2020年，国内外玉米价格对比 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 受玉米临储收购政策影响，我国玉米库存连年上行。2008 年起推行的临储收购政策致使我国玉米产量大幅提高，消费需求却未同步增长，2013-2015 年供需矛盾加剧，玉米库存快速增长，每年库存增量平均为 6480 万吨。国家库存的持续高增长造成库存压力急剧加大。 为了推动超高玉米库存的消化，国家在 2016 年取消玉米临储政策，玉米价格市场化机制打通，大量玉米出库促进国家库存快速消化。2019 年拍卖结束后，临储玉米库存结余量总计约 5759万吨，相较于 2015 年的高点 2.37亿吨，当前阶段我国玉米库存已降至低位。 -15%-10%-5%0%5%10%30000320003400036000380004000042000440004600020082009201020112012201320142015201620172018玉米播种面积（千公顷） yoy（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%15000170001900021000230002500027000200820092010201120122013201420152016201720182019产量:玉米 yoy（右轴）02468100500100015002000250030002010/3/6 2012/3/6 2014/3/6 2016/3/6 2018/3/6 2020/3/6现货价:玉米:平均价（元/吨） 国际现货价:玉米（美元/蒲式耳）（右轴）证券研究报告|行业深度研究报告 图5 2019年，我国玉米结转库存已降至低位 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 我国玉米进口实行关税配额管理制度，配额内关税为1%，配额外关税高达65%。在此政策影响下，每年我国玉米进口量仅为400万吨左右，占国内玉米消费量的比重在 1%左右，难以对我国玉米市场价格产生冲击。同时，我们认为，中美贸易战的缓和对玉米市场影响不大，预计2020年我国玉米进口仍将维持在稳定水平。 图6 2008-2019年，我国玉米进口情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 病虫害方面，草地贪夜蛾将对我国玉米产量造成较大影响。草地贪夜蛾自 2019年1月在我国云南省发现之后，迅速在省内蔓延，并于4月相继侵入广西、广东、贵州、湖南、海南等地，5 月份扩散至福建、湖北、浙江、四川、江西、重庆、河南等地。截至2019年10月8日，草地贪夜蛾侵入我国西南、华南、江南、长江中下游、黄淮、西北、华北地区的26省1518个县，其传播速度之快、波及范围之广十分罕见。本次入侵的草地贪夜蛾喜食玉米，其防控难度较大，最有效的方法是在玉米种子中转入抗虫基因。我们判断，2020 年或将是草地贪夜蛾全面爆发的一年，如若防控措施不到位可能会造成我国玉米产量大幅减产。 3084 7408 15381 23711 17963 7950 5759 05000100001500020000250002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019结转库存（万吨）5 130 98 523 270 328 552 317 246 347 448 550 01002003004005006002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019玉米:进口量（万吨）证券研究报告|行业深度研究报告 图7 草地贪夜蛾幼虫侵蚀玉米示意图 图8 草地贪夜蛾侵蚀水稻示意图 资料来源：网络资料，华西证券研究所 资料来源：网络资料，华西证券研究所 1.2.需求：饲用需求回暖，工业消费持续高景气 饲料消耗是玉米消费的主要渠道，占玉米消费总量的 55%左右。受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪产能持续去化，生猪存栏屡创历史新低。根据农业农村部数据，截至2019年10月，生猪存栏同比下滑41.40%、环比下滑0.60%；能繁母猪存栏同比下滑37.80%、环比首次转正，微增 0.60%，生猪产能去化幅度远超历史记录。受此影响，2019年我国猪料承压，销量下滑2056.8万吨，下降幅度为26.60%。 生猪供给不足支撑猪价维持高位，根据猪易通数据，截至 2020 年3 月 6 日，全国生猪均价 36.60元/公斤，按照完全成本 17 元/公斤、出栏体重 120kg 测算，头均盈利高达2352元/头。在高盈利的刺激下，养殖户复养积极性提高，根据农业农村部数据，截至 2020 年 1 月，全国能繁母猪存栏环比增长 1.20%，连续 4 个月实现同比正增长。我们认为，生猪存栏拐点已经出现，随着后续疫情的逐步平稳，生猪存栏将处于稳步提升态势，带动猪料进而玉米的增量需求。 禽料方面，受益于猪鸡替代，禽链高景气度持续。从历史上看，猪鸡替代效应较为明显，猪鸡价格呈现同向波动趋势。2016-2019 年，猪鸡比中枢在 2.11 左右。受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能去化幅度远超历史记录，猪肉供给不足带动禽肉需求向好。从历史数据来看，猪肉消费占比的下降往往伴随着鸡肉占比的快速拉升，根据国家统计局数据，1995-1996 年，猪肉消费同比减少 13.56%，鸡肉消费同比增加16.68%；2006-2007 年蓝耳病在国内大面积爆发，猪肉消费同比减少 6.74%，鸡肉消费同比骤升 10.07%；2014-2015 年猪肉消费同比减少 2.45%，鸡肉消费同比增加3.41%。我们认为，非洲猪瘟疫情将成为我国鸡肉消费占比提升的催化剂，猪肉供给缺口有望推动鸡肉消费快速提升。 根据白羽肉鸡协会数据，截至 2019 年 10月，全国白羽肉鸡引种量达到 88.5万套，同比增长 63.53%，按照白羽肉鸡产能传导周期推算，2020 年白羽肉鸡供给将温和上升，在强劲的需求支撑下，禽链高景气仍将延续，并带动玉米消费增量。 证券研究报告|行业深度研究报告 图9 2017-19年，生猪存栏下滑情况 图10 2017-19年，能繁母猪存栏下滑情况 资料来源：农业农村部，华西证券研究所 资料来源：农业农村部，华西证券研究所 图11 2001-18年，我国白羽肉鸡引种量 图12 2017-19年，祖代鸡月度引种走势（万套） 资料来源：白羽肉鸡协会，华西证券研究所 资料来源：白羽肉鸡协会，华西证券研究所 图13 2016-2020年，鸡苗价格走势图 图14 2016-2020年，毛鸡价格走势图 资料来源：禽病网，华西证券研究所 资料来源：禽病网，华西证券研究所 工业消费方面，2016 年 11 月到 2017 年 6 月，东北执行玉米深加工企业收购玉米补贴政策，具体补贴额度为 100300 元/吨不等，补贴政策的推行降低了深加工企业的原料成本，推动其生产积极性。这部分企业在参与临储玉米拍卖时更加积极，成交后的玉米进入企业库存，随后转化为淀粉、酒精等深加工产品，真实有效地消化了-50%-40%-30%-20%-10%0%10%05000100001500020000250003000035000400002017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10生猪存栏（万头） 同比（右轴） 环比（右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%050010001500200025003000350040002017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10能繁母猪（万头） 同比（右轴） 环比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160180200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018祖代鸡引种规模（万套） yoy（右轴）024681012141月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017 2018 2019024681012142016/11/29 2017/11/29 2018/11/29 2019/11/29鸡苗价格（元/羽）0123456782016/11/29 2017/11/29 2018/11/29 2019/11/29毛鸡价格（元/斤）证券研究报告|行业深度研究报告 玉米库存。但我们判断，补贴政策仅会在一定时间内推行，以修复前期过低的开工率，且当深加工企业的开工率处于相对高位时，即使补贴继续推行，企业采购玉米的增量也有限，对刺激玉米库存消化或收效甚微。此外，玉米工业消费一直处于高速增长通道，从1992年的430万吨增长至2019年的接近1.13亿吨，我们认为，工业消费仍将维持在较高水平。 图15 2008-2019年，玉米工业消费量（千吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 玉米深加工方面，随着 2016 年玉米临储政策的取消，玉米实行市场化定价，缺少政策保护的玉米价格开始下跌。同时为了消化玉米高库存，国家放开玉米深加工新增产能的审批，并给予东北深加工企业一定的补贴，此后，东北深加工企业开始快速发展。根据天下粮仓预计，2018/2019 年度，全国玉米淀粉总需求量 3061 万吨，同比上升16.88%。其中，全国玉米淀粉消费量3009万吨，同比增加16.9%；出口量52万吨，同比增加15.56%。 表1玉米淀粉供需平衡表 单位：万吨 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 期初库存 38 34 31 28 48 55 产量 1830 1839 1984 2135 2626 3065 进口量 2 2 1 1 0 0 总供给 1870 1875 2016 2164 2674 3120 消耗量 1829 1840 1976 2091 2574 3009 出口量 7 4 12 25 45 52 总消费 1836 1844 1988 2116 2619 3061 期末库存 34 31 28 48 55 59 库存消费比 1.85% 1.68% 1.41% 2.27% 2.10% 1.93% 资料来源：天下粮仓，华西证券研究所 产能方面，据南华期货数据，2017/18 年度我国玉米淀粉总产能 4000 万吨左右，行业平均开工水平 65%左右，玉米淀粉产量达到 2600 万吨的历史新高。考虑到目前0200004000060000800001000001200002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019玉米:工业消费证券研究报告|行业深度研究报告 单吨利润虽有所下调，但行业盈利尚可，产能仍然处于快速扩张期，预计 2020 年我国玉米淀粉产量将超过3000万吨，带动玉米需求上行。 图16 2014-2019年，我国玉米淀粉产能（万吨） 图17 2015-2018年，玉米淀粉开机率 资料来源：天下粮仓，华西证券研究所 资料来源：南华期货，华西证券研究所 我们认为，工业消费中的燃料乙醇有望成为提振玉米消费的增量来源。国家发改委等 15 部门联合印发的关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案提出，在保障粮食安全的基础上扩大生物燃料乙醇生产，推广使用车用乙醇汽油，到 2020 年，在全国范围推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖。2016 年，中国汽油消费量为 11866万吨，一般 1吨车用乙醇汽油由90%纯汽油和 10%乙醇混合而成，若车用乙醇汽油实现全覆盖，对燃料乙醇的需求约为 1200 万吨，目前燃料乙醇产能约为250万吨，则新增燃料乙醇需求为950万吨，按3吨玉米产1吨燃料乙醇计算，新增的燃料乙醇需求将消耗玉米2850万吨。 2720 29403160404045000500100015002000250030003