动保专题系列（一）：从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素.pdf

DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 动保专题系列 (一 )： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 2020年 03月 26 日 看好 /维持 农林牧渔 行业 报告 分析师 程诗月 电话： 010-66555458 邮箱： chengsy_yjsdxzq 执业证书编号： S1480519050006 投资摘要 ： 疫苗制备关键三要素：“毒株”、“技术”和“工艺”。 重大疫苗的制备生产离不开“毒株”、“技术”和“工艺”三剑客。毒株为基础，是疫苗制备的准入门槛，决定了免疫原性；技术是核心，通过不同模式和路径的选择，来权衡安全性和有效性；工艺做保障，保障质量，经过时间沉淀打造产品品牌。只有当三要素有机结合起来，才能够最终将安全有效的疫苗产品推向市场。 毒株：种毒选择奠定制备基础。 由于同一种疫病 不同病毒毒株差异较大 ， 因此制作兽用疫苗的毒株需要经过流行毒株与疫苗毒株生物学特性的比较，来选取与流行毒株匹配较好、免疫原性好、抗原谱广、适应性强的毒株来进行疫苗的制备。而具备丰富种毒资源的研究机构 特别是特定疫病的国家参考实验室 也就具备了先发优势。 对于非洲猪瘟来说， 中国动物卫生与流行病学中心（青岛所）作为非洲猪瘟国家参考实验室，汇集了全国所有的流行毒株，种毒资源领先并且与农业农村部联系更为紧密，在非洲猪瘟 种毒选定方面具备明显优势。唯一的不足在于大动物实验设施缺乏， 后续有望通过合作研发的方法来解决。 技术：技术路径决定产品成败。 研发人员需要根据细菌和病毒的不同特性，选择最适宜的技术路线， 综合考虑安全性、有效性和大规模生产可能性， 通过减毒、灭活或基因工程技术来完成疫苗制备。 对于非洲猪 瘟疫苗来说， 基因缺失疫苗、活载体疫苗和亚单位疫苗是有可能成功的技术路径。 如果考虑安全性为先，那么亚单位疫苗是比较好的选择；如果考虑有效性为先，那么基因缺失疫苗是比较好的选择。哈兽研的疫苗采取了基因缺失疫苗这一技术路径，后续需要持续验证的是基因缺失疫苗可能存在的安全性问题。而青岛所采取了亚单位疫苗的构建策略，同样也是非瘟疫苗的可行路径之一，并在安全性上更有保证，目前尚未进行动物保护实验。在哈兽研获得广泛关注的当下，我们认为青岛所的后续动向同样值得引起充分重视。 工艺：生产工艺保证产品质量 。“工艺”是疫苗从实验 室走向市场的必要条件。疫苗生产工艺可以由三大类共 8个指标来衡量： 有效性：代表疫苗产品的最终质量反馈，可以进一步拆解为抗原含量和抗体水平。 安全性：反应疫苗产品的生物安全性，可以进一步拆解为杂蛋白、内毒素和副反应。 稳定性：反应疫苗产品在时间维度和批间维度的质量控制，可以进一步拆解为免疫保护期、临期效价和批间差异。 生物股份（ 600201）：企业唯一非瘟动毒资格，工艺水平引领行业 。 公司具备企业唯一高等级生物安全实验室，具备非瘟疫苗动毒和大动物保护实验设施 。 我们判断，公司未来将通过自研 或平台合作的方式参与进非洲猪瘟疫苗的研发中。 公司具备国内动物疫苗生产企业的最强工艺水平， 工艺的平台优势会最终体现在公司各产品的安全性、有效性和稳定性上，持续推进公司后续产品高质高速落地。 下游养殖存栏复苏， 公司推广 一针多防强化组合拳优势 ， 业绩拐点将现。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.2、 5.92和 8.53亿元，对应 EPS分别为 0.19、 0.51和 0.73元。当前股价对应 2020-2021 年 PE值分别为 42、 29倍，维持 “ 强烈推荐 ” 评级。 风险提示： 非洲猪瘟疫苗研发进度不及预期，政策风险等 。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 生物股份 0.64 0.19 0.51 0.73 25.75 119.26 44.43 31.04 4.44 强烈推荐 中牧股份 0.69 0.46 0.54 0.64 15.40 28.29 24.13 20.28 2.90 未评级 普莱柯 0.42 0.41 0.53 0.72 28.19 42.06 32.15 23.75 3.63 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 疫苗制备三要素：“毒株”、“技术”和“工艺” . 3 2. 毒株：种毒选择奠定制备基础 . 3 3. 技术：技术路径决定产品成败 . 7 4. 工艺：生产工艺保证产品质量 . 8 5. 生物股份（ 600201）：企业唯一非瘟研发资格，工艺水平引领行业 .10 6. 风险提示 .10 相关报告汇总 . 11 插图目录 图 1： 疫苗制备三要素 . 3 图 2： 我国口蹄疫流行趋势变化（单位：疫情发生次数） . 4 图 3： 中国动物卫生与流行病学中心（青岛所）种毒资源丰富 . 5 图 4： 非洲 猪瘟国家实验室隶属关系 . 6 图 5： 非瘟疫苗不同种类优劣对比 . 7 图 6： 非瘟疫苗部分机构研发路径 . 8 表格目录 表 1： 部分重大动物疫病国家实验室 . 4 表 2： 主要研究机构非瘟疫苗研发平台及在手毒株对比 . 5 表 3： 工艺衡量指标 . 9 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 P3 DON GX IN G SECURIT IES1. 疫苗制备三要素： “毒株”、“技术”和“工艺” 非洲猪瘟疫苗研制“成功”的消息令养殖业和资本圈为之振奋。让我们跳出对于事件的跟踪和主体的炒作，来仔细梳理和提炼，一项重大动物疾病疫苗的研发到最终上市能够获得成功，究竟需要哪些要素。 我们认为，重大疫苗的制备生产离不开“毒株”、“技术”和“工艺”三剑客。 毒株为基础 ，是疫苗制备的准入门槛，决定了免疫原性； 技术是核心， 通过不同模式和路径的选择，来权衡安全性和有效性； 工艺做保障 ，保障质量，经过时间沉淀打造产品品牌 。只有当三要素有机结合起来，才能够最终将安全有效的疫苗产品推向市场。 我们可以通过比较各个研究生产主体三要素，来构建成功疫苗制备可行性的评价体系。下面我们主要以非洲猪瘟疫苗为例来进行分析。 图 1： 疫苗制备三要素 资料来源：东兴证券研究所 2. 毒株： 种毒选择 奠定制备基础 选取适当的毒株加以解析、构建动物模型、测定毒力是所有疫苗制备工作的第一步， 种毒的选取 奠定了后续实验的基础。 制作兽用疫苗的毒株需要经过流行毒株与疫苗毒株生物学特性的比较，来选取与流行毒株匹配较好、免疫原性好、抗原谱广、适应性强的毒株来进行疫苗的制备。 P4 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 DON GX IN G SECURIT IES同一种疫病病毒具备不同的血清型，并且在长期发展中还可能会出现变异的亚型。 最经典的例子就是禽流感，从 H1N1 发展到 H5N1 再到 H7N9，从最开始的禽类传染病发展到高致病的人畜共患病，禽流感的病毒毒株在传播过程中发展出很多变异的异性，不同的毒株差异极大。 从流行毒株 匹配的角度来看， 随着毒株入侵、变异，流行毒株也会出现变化 。近年来我国 Asia1 型口蹄疫已经消失，目前流行的毒株 口蹄疫主要是 O 型口蹄疫， 偶尔也出现 A 型 感染病例 。因此 OA 两种类型的毒株用来制作疫苗产品就具备更好的流行毒株匹配性。 图 2： 我国口蹄疫流行趋势变化（单位：疫情发生次数） 资料来源： 农业农村部， 东兴证券研究所 正因为每一种动物疫病都具备很多不同的毒株，并且毒株间差异很大，因此我们需要 做出 合适的种毒选取。而具备丰富种毒资源的研究机构也就具备了先发优势。 一般来讲，针对重大动物疾病的检测和疫苗产品的研发，国家都会设立 参考 实验室。 国家参考实验室 承担 着 特定动物疫病最终诊断、防疫和 对外交流合作等工作 ，并会设立特定动物疫病的种毒库，因此具备种毒资源优势 。 非洲猪瘟的参考实验室是中国动物卫生流行病学中心（青岛所），其地位就相当于兰兽研之于口蹄疫。 表 1： 部分重大动物疫病国家实验室 动物疫病 参考实验室 专业实验室 区域实验室 口蹄疫 中国农科学院兰州兽医研究所 （兰兽研） 云南省畜牧兽医科学院 - 禽流感 中国农业科学院哈尔滨兽医研究所 （哈兽研） 中国动物卫生与流行病学中心 - 扬州大学 华南农业大学 布鲁氏菌病 中国兽医药品监察所 中国动物卫生与流行病学中心 - 非洲猪瘟 中国动物卫生与流行病学中心 （青岛所） 中国农业科学院哈尔滨兽医研究所 中国农业科学院兰州兽医研究所 中国科学院武汉病毒研究所 华南农业大学 资料来源： 农业农村部， 东兴证券研究所 0510152025302006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Asia1型 A型 O型 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 P5 DON GX IN G SECURIT IES毒株 的实验操作 需要 在 符合活毒操作标准限值的高等级生物安全实验室 中进行 。 像非洲猪瘟 这种 我国规定的一类动物疾病， 病毒分离和鉴定、活病毒培养等实验活动 应当在生物安全三级 （ P3） 、四级 （ P4） 实验室 中进行。 从事动物接种（感染）试验等实验活动的，应当在具备中型及以上实验动物条件的生物安全三级、四级实验室进行。 从在手毒株的数量和质量（与流行毒株的匹配程度）来看， 中国动物卫生与流行病学中心（青岛所） 由于承担着非洲猪瘟疫情检测和防控职责， 所有报告的非洲猪瘟病例的毒株样本都需要最终上交青岛所备份，因此青岛所具备国内全部流行毒株， 在毒株数量上 和流行毒株匹配方面 具备优势。 图 3： 中国动物卫生与流行病学中心（青岛所） 种毒资源丰富 资料来源：东兴证券研究所 青岛所既是 中国动物卫生与流行病学中心 ，同时也是 国家外来动物疫病研究中心 ， 早在十几年前，就已经开始从事包括非洲猪瘟在内的重要外来动物疫病综合防治技术研究项目，团队研究经验丰富。然而青岛所唯一的不足在于其不具备大动物实验设施，因此无法进行 动物接种（感染）试验 。我们认为，这一问题后续可 以通过与具备大动物实验条件的平台进行合作研发来解决。 表 2： 主要研究机构非瘟疫苗研发平台及在手毒株对比 研究机构 实验室地位 实验室等级 在手毒株 与流行毒株 匹配程度 研究经验 中国动物卫生与流行病学中心 / 国家外来动物疫病研究中心（青岛所） 国家参考实验室 ABSL-3 国内全部流行毒株 很好 10 年 P6 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 DON GX IN G SECURIT IES研究机构 实验室地位 实验室等级 在手毒株 与流行毒株 匹配程度 研究经验 中国农业科学院哈尔滨兽医研究所 （哈兽研） 国家专业实验室 ABSL-4 （大动物） Pig/CN/HLJ/2018 较好 2.5 年 中国科学院武汉病毒研究所 国家区域实验室 ABSL-3 珠海CAS19-01 较好 8.5 年 华南农业大学 国家区域实验室 ABSL-3 - - 6 年 中国人民解放军军事医学科学院军事兽医研究所（军兽研） - ABSL-3 SY18 较好 6 年 生物股份 - ABSL-3 （大动物） - - - 资料来源：公开资料整理，农业农村部，东兴证券研究所 从非洲猪瘟国家实验室的管理机构来看， 与农业农村部联系最密切是中国动物卫生与流行病学中心（青岛所）。中国动物卫生与流行病学中心（青岛所）是农业农村部的直属机构；哈尔滨兽医研究所（哈兽研）和兰州兽医研究所（兰兽研）是农业农村部下属农科院直属；华南农大是农业部与广东省共建大学。武汉病毒研究所与农业农村部没有直接从属关系，属于国务院下属中科院直属。 图 4： 非洲猪瘟国家实验室隶属关系 资料来源： 公开资料整理， 东兴证券研究所 因此 综合来看， 中国动物卫生与流行病学中心（青岛所） 作为非洲猪瘟国家参考实验室，汇集了全国所有的流行毒株， 种毒 资源领先 并且与农业农村部联系更为紧密 ， 在非洲猪瘟 种毒 选定方面 具备明显优势。 唯一的不足在于大动物实验设施缺乏，预计后续有望通过合作研发的方法来解决。 机构名称 机构名称 机构性质 机构名称 机构名称 职能部机关 畜牧兽医局 省级畜牧兽医局组织部署非洲猪瘟防控工作，对研制新兽药使用一类病原微生物、属于生物制品的新兽药临床试验进行审批。组织实施国内动物防疫检疫。承担兽医国际事务、兽用生物制品安全管理和出入境动物检疫有关工作哈尔滨兽医研究所（哈兽研）兰州兽医研究所（兰兽研）兰州畜牧与兽药研究所上海兽医研究所北京畜牧兽医研究所长春兽医研究所（军兽研）中国兽医药品监察所 省级兽药监察所国家级兽药检验、监督、评审机构，负责对新兽药资料进行评审、新兽药样品复核检验。承担兽药评审，兽药、兽医器械质量检验、监督和兽药残留监控等工作。哈尔滨分中心（哈兽研）兰州分中心（兰兽研）北京分中心（京兽研）上海分中心（上兽研）中国动物疫病预防控制中心 省级动物疫病预防控制机构全国动物疫情分析和处理、重大动物疫病防控、畜禽产品质量安全检测和动物卫生监督等事务共建单位“国家非洲猪瘟区域实验室”单位，下设非洲猪瘟防控技术研究中心，开展非洲猪瘟防控技术和检测技术的攻克、基层技术人员的专项培训以及非洲猪瘟基础性研究的储备中国科学院 直属单位“国家非洲猪瘟区域实验室”单位，重点布局高致病性病原的发生、发展规律和致病机理相关研究及疫情防范的关键技术研发农业农村部国务院担负全国农业重大基础与应用基础研究、应用研究和高新技术研究的任务，致力于解决中国农业及农村经济发展中基础性、方向性、全局性、关键性的重大科技问题。哈尔滨兽医研究所为国家非洲猪瘟专业实验室；兰州兽医研究所为国家非洲猪瘟区域实验室中国农业科学院直属单位华南农业大学（与广东省共建）武汉病毒研究所中国动物卫生与流行病学中心（青岛所）“国家非洲猪瘟参考实验室”单位，重大动物疾病流行病学调查，外来动物疾病诊断、监测，动物和动物产品兽医卫生评估监测，动物卫生法规标准和重大外来动物疾病防控技术措施研究等工作东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 P7 DON GX IN G SECURIT IES3. 技术： 技术路径决定产品成败 在具备了研发所需的毒株并对毒株 完成基本的解析后， 就需要对疫苗的研发策略和技术路线进行合理的选取 。研发人员需要根据 细菌和病毒 的不同 特性，选择最适宜的技术路线， 通过减毒、灭活或基因工程技术来完成疫苗制备。 可以说，技术是决定疫苗成败的核心。 我们将“技术”的衡量细化为以下 5 个维度： 疫苗类型： 疫苗按照病原微生物的性质和采用的技术可分为灭活疫苗、天然弱毒疫苗、亚单位疫苗、核酸疫苗、病毒活载体疫苗、基因缺失活疫苗等多个种类，各种疫苗各有利弊。 图 5： 非瘟疫苗不同种类优劣对比 资料来源： 非洲猪瘟疫苗研究进展 ， 东兴证券研究所 构建策略： 同种技术路径下，采取不同的处理方式的疫苗，会表现出不同的有效性和安全性。比如说采取不同 灭活方式和佐剂的灭活疫苗；杆状病毒表达不同蛋白的亚单位疫苗；敲除 不同基因的基因缺失活疫苗等等。 有效性： 有效性是对疫苗免疫保护效果的评价，可以分为同源保护（对亲本毒株攻击提供保护）、异源保护（对非亲本毒株攻击提供保护）以及交叉保护（对不同基因型病毒攻击提供保护），保护范围依次递增。 安全性： 安全性是疫苗研发的重中之重，采用不安全的疫苗无异于饮鸩止渴。疫苗安全性评价需要从持续感染，毒力残留，连续传代后是否出现毒力返强， 副反应等方面去衡量。 大规模生产的可能性： 能够实现量产 是疫苗从实验室走向商用落地的重要基础。 具备稳定、良好的疫苗生产细胞系是实现大规模生产的关键条件。 以非洲猪瘟疫苗为例，至少 8 个国家 15 个研究机构在从事非瘟疫苗的研究工作，前后尝试了多种技术路 径。基因缺失疫苗、活载体疫苗和亚单位疫苗是有可能成功的技术路径 。 如果考虑安全性为先，那么亚单位疫苗是比较好的选择；如果考虑有效性为先，那么基因缺失疫苗是比较好的选择。 选择的倾向性将视研发进度、实验及临床结果以及我国非洲猪瘟的流行趋势而定。 P8 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 DON GX IN G SECURIT IES图 6： 非瘟疫苗部分机构研发路径 资料来源： 国家知识产权局， 东兴证券研究所 对比各家研究机构现已申请专利的在研 疫苗，我们发现，哈兽研的疫苗采取了基因缺失疫苗这一技术路径，后续需要持续验证的是基因缺失疫苗可能存在的安全性问题 。而青岛所采取了亚单位疫苗的构建策略， 同样也是非瘟疫苗的可行路径之一， 并在安全性上更有保证，目前尚未进行动物保护实验。 结合我们对于种毒和技术的综合分析， 青岛所种毒、经验领先，技术路径安全性高， 在哈兽研获得广泛关注的当下， 我们认为 青岛所的后续动向同样值得引起充分重视 。 4. 工艺： 生产工艺保证产品质量 “工艺”是疫苗从实验室走向市场的必要条件。 “工艺”就是产品本身，工艺与临床试验的结果 和产品的最终质量 有密切的关系。 如果说早期的探索性与基础性的研究工作 主要集中在研究所和部分企业，那么疫苗的商用转化则主要由企业来完成。 企业之间工艺平台差别会最终反映到每一项疫苗的安全性、有效性和稳定性之中，工艺的把控是未来非洲猪瘟疫苗实现商用落地必须要考虑的最终因素。 疫苗生产工艺 可以由三大类共 8 个指标来衡量： 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 P9 DON GX IN G SECURIT IES 有效性：代表疫苗产品的最终质量反馈，可以进一步拆解为抗原含量和抗体水平。 抗原含量可以理解为疫苗中 有效原料添加量 ，抗体水平是 保护力的反馈。二者结合一方面可以看出疫苗的功效，另一方面也可以看出抗原的添加和使用效率。 安全性： 反应疫苗产品的生物安全性，可以进一步拆解为杂蛋白、内毒素和副反应。 杂蛋白和内毒素是生产过程中因流程和外部因素导致的，影响疫苗效力发挥，威胁使用动物健康的物质，需要通过纯化工艺来去除。 若处理不当则会表现为强烈的副反应。 稳定性： 反应疫苗产品在时间维度和批间维度的质量控制，可以进一步拆解为免疫保护期、临期效价和批间差异。 免疫保护期 代表有效性的持久， 临期效价 代表有效性的稳定，批间差异代表着生产流程和工艺的稳定。 只有稳定均一的产品，才是能够真正走向市场，获得客户认可的产品。 疫苗工艺的指标会相互影响，需要综 合考量效率和成本，安全性和有效性。例如，抗原的含量并非越高越好，更高的抗原添加意味着杂蛋白和内毒素的同比增加，从而需要更多次的分离纯化，同时带来更高的生产成本和更低的得率（ 得率 =产品中目标产物总量 /原料中目标产物总量 ，增加的操作步骤会降低得率），如纯化不到位还可能会引发更严重的副反应。参照我们的工艺指标体系，综合实力最强的产品才是最好的疫苗产品。 表 3： 工艺衡量指标 类别 指标 含义 有效性 抗原含量 疫苗中可诱发免疫反应的物质含量，与细胞培养、浓缩工艺和抗原保护工艺有关 抗体水平 疫苗中针对抗原产生的具有保护作用的蛋白浓度，通常以 Elisa 滴度来测定 安全性 杂蛋白 与免疫无关的杂质蛋白的含量，与 细胞培养技术、 纯化工艺有关 内毒素 菌毒种细胞裂解后释出的毒素，与菌毒种、原辅料、生产环境的洁净度、规范性有关， 可以通过分离纯化的方式来去除 副反应 动物进行免疫后出现体温升高、呼吸加快、减食等现象，甚至出现卧地不起、呼吸困难、口角有白沫等严重副反应，最严重的会引发动物死亡。副反应的大小与疫苗杂蛋白、内毒素、佐剂选取等方面有关 稳定性 免疫保护期 注射疫苗后所产生的免疫保护持续的时间 临期效价 疫苗产品在临近保质期时的免疫效果 批间差异 指疫苗产品不同批次之间质量不稳定，批间差异的产生与细胞培养方式，操作过程的外 源污染，人工操作的不精确，储存过程的保护剂等多种因素有关。 资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所 总之， 对于非洲猪瘟疫苗来说， 结合我们对于种毒和技术的综合分析，青岛所种毒、经验领先，技术路径安全性高，在哈兽研获 得广泛关注的当下，我们认为青岛所的后续动向同样值得引起充分重视，缺少大动物实验条件的不足有望未来通过合作研发方式解决，实力不容忽视 ； 生产工艺方面，龙头企业生物股份工艺领先 ，产品安全性、有效性和稳定性引领行业 。同样，每一项疫苗产品的成功制备都离不开选定“毒株”，恰当的“技术”操作和严谨高效的生产“工艺”。遵循我们的“三要素”框架，就可以衡量和评价新疫苗成功诞生的可能性。 P10 东兴证券深度报告 农林牧渔 行业： 从非洲猪瘟疫苗看疫苗制备关键三要素 DON GX IN G SECURIT IES5. 生物股份（ 600201）：企业唯一 非瘟 研发 资格，工艺水平引领行业 公司具备企业唯一高等级生物安全实验室，具备非瘟 疫苗实验能力 。 公司高等级 生物安全实验室（ P3）获批CNAS，此后从事口蹄疫和非洲猪瘟两项 高致病性动物病原微生物实验活动 也获得农业部批准。并且公司 P3实验室（ ABSL-3）具备大动物保护实验设施，系国内企业首家也是唯一一家。我们判断，公司未来将通过自研或平台合作的方式参与进非洲猪瘟疫苗的研发中。 非洲猪瘟疫苗市场空间超过 50 亿元，公司有望受益于非瘟未来商用落地带来的收入和利润增厚。若假设公司在非瘟领域能够达到 30%的市占，预计非瘟疫苗贡献利润超 5 亿元。 公司 具备国内动物疫苗生产企业的最强工艺水平。 公司产品口蹄疫市场苗工艺具备领先优势， 牵头制定了口蹄疫行业标准， 产品有效性得到了市场的广泛认可；公司口蹄疫疫苗实现杂 蛋白去除率 99%以上，内毒素小于 1EU，副反应小，产品安全性业内领先；公司口蹄疫产品免疫保护期长，临期效价表现好，产品批间质量稳定，升级智能园区后，产线将实现全程智能控制，进一步减少了人为操作造成的质量波动和外源污染，产品批间稳定性将进一步提升。 工艺的平台优势会最终体现在公司各产品的安全性、有效性和稳定性上， 持续推进公司后续产品高质高速落地。 下游 养殖存栏复苏， 一针多防强化组合拳优势 。 生猪存栏及能繁母猪 存栏逐步稳步回升，特别是集团养殖规模恢复将更为超前。公司作为产品力领先，猪用疫苗产品占比较高的龙头企业，有望充分享受下游需求回升，公司业绩拐点将现 。 公司产品矩阵完善， 针对非瘟期间防疫需求，推出 一针多苗混合免疫方案 ， 市场认可度高，公司以口蹄疫传统优势产品带动其他疫苗产品的组合销售，产品的组合拳竞争优势进一步强化。 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.2、 5.92 和 8.53 亿元，对应 EPS 分别为 0.19、 0.51 和 0.73元。当前股价对应 2020-2021 年 PE 值分别为 42、 29倍，维持 “强烈推 荐 ”评级。 6. 风险提示 非洲猪瘟疫苗研发进度不及预期 ，政策风险等。