半导体系列报告（二）手机CIS逆势增长景气延续.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 主要观点： 多因素拉动 手机 CIS 出货， CIS 持续高景气 考虑 新冠疫情影响， 悲观假设下， CIS 出货 仍 能录得正增长，景气度或超预期。 我们预测 2020 年全球智能手机销量降下滑 约 14%。 多摄 提升 拍照体验，渗透率快速提升， TOF 快速渗透 ，我们仍对手机 CIS 出货持乐观态度。我们预测 2020-2022，悲观 假设下 ，手机摄像头出货量增速为 0.73%、 25.13%、12.74% ； 中性 假设下 ，手机摄像头出货量增速为 9.89%、 25.13%、 12.74%；乐观 假设下， 手机摄像头出货量增速为 19.04%、 25.13%、 12.74%。 手机 CIS 市场空间大、需求高 根据 TSR 统计， 2019 年全球 CMOS 图像传感器市场规模为 159 亿美元 。Yole 预计， 2018 年 -2023 年手机 CIS 市场规模 CAGR 可达到 9.3%。 CIS 是手机拍照系统的核心，拍照技术创新层出不穷，先后涌现出了大光圈、光学变焦、超级夜景等多种玩法 ， 消费者需求和厂商技术创新共振。 手机 CIS 价值量高、毛利率高、技术壁垒高 、 竞争格局好 摄像头模组中， CIS 是最贵的零件， CIS 价值量占比 可达 50%以上。 高端CIS 具有很高的技术壁垒， 毛利可达 40%以上。 目前 只有索尼、三星、豪威具有 48M 以上 CIS 设计能力 ，竞争格局好。 高端 CIS 迅速渗透显著提升 ASP CIS 尺寸和分辨率升级是产业趋势， CIS 尺寸不断变大， CIS 分辨率不断变大，像素尺寸不断变小。 高端 CIS 拥有 片上镜头 (OCL)、多像素合一、硬件HDR 等技术， 成像效果好 ， 迅速渗透 。 叠加多摄渗透率提升， 手机 CIS ASP不断提高 ，我们预计 2020 年将超过 5 美金 （ 不含光学屏下指纹 ） 。 光学屏下指纹芯片 渗透率快速提升， 亦 会带动手机 CIS 出货。 投资建议 CIS 市场空间大、高价值量、高毛利、高壁垒。 受益于光学创新和国产替代浪潮 ，我们预计未来 CIS 赛道依旧有较好成长性。 我们 建议重点关注 A股 CIS 龙头 韦尔股份 ， 光学指纹龙头 汇顶科技。建议关注 CIS 封测 龙头 晶方科技 。 风险提示 手机 销量 下滑超出预期 ； 多摄渗透率不及预期； 手机 CIS 竞争加剧。 推荐公司盈利预测与评级： 手机 CIS 逆势增长景气延续 大国雄芯 .半导体系列报告（ 二 ） 行业 评级： 买 入 报告 日期 ： 2020-05-14 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 尹沿技 执业证书号： S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号： S0010120040032 邮箱： zhengleihazq 相关报告 1. 科技产业策略专题系列一：华安证 券 _策略研究 _策略专题 _新动能当立， 科技长牛会不会来？ 从长周期视 角看当前科技股的位置 2020-04-08 2. 科技产业策略专题系列二 ：华安证 券 _策略研究 _策略专题 _聚焦 5G 应用，探寻最佳赛道 从产业视角看当前 5G 投什么 2020-05-07 Table_ProfitDetail -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%半导体 (申万 ) 沪深 300电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 25 证券研究报告 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 韦尔股份 2.69 3.73 4.42 72.35 52.18 43.97 汇顶科技 6.04 7.35 8.16 39.12 32.16 28.96 资料来源： wind 一致性预期 ， 华安证券研究所 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文 目录 1 手机 CIS 是最好的光学赛道 . 5 1.1 手机 CIS 市场空间大、需求高 . 5 1.2 手机 CIS 价值量高、毛利 率高 . 5 1.3 全球 CIS 市场占有率分布 . 6 1.4 高端 CIS 领域三足鼎立 . 7 1.5 CIS 是光学屏下指纹的核心 . 8 2 多因素拉动出货， CIS 持续高景气 . 9 2.1 多摄提升拍照体验 . 9 2.2 多摄渗透率快速提升 . 10 2.2.1 低分辨率摄像头供给紧张 . 11 2.2.2 智能手机出货估算 . 12 2.2.3 手机摄像头出货增长估算 . 13 2.3 光学屏下指纹芯片高增长 . 14 2.4 TOF 快速渗透 . 14 3 高端高价值 CIS 迅速渗透 . 16 3.1 CIS 尺寸和分辨率升级是产业趋势 . 16 3.1.1 CIS 尺寸不断变大 . 16 3.1.2 CIS 分辨率不断变大 . 16 3.1.3 像素尺寸不断变小 . 17 3.2 技术升级，高端 CIS 极大改善画质 . 18 3.2.1 2x2 片上镜头 (OCL) . 18 3.2.2 超高分辨率 &弱光高感光 . 19 3.2.3 硬件 HDR . 20 3.3 高端 CIS 迅速渗透显著提升 ASP . 21 4 投资建议： . 21 4.1 韦尔股份 . 22 4.2 汇顶科技 . 23 风险提示： . 24 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 25 证券研究报告 图表目录 图表 1 手机摄像头模组示意图 . 5 图表 2 手机摄像头价值量 . 5 图表 3 摄像头各组件毛利 . 6 图表 4 全球 CIS 市场占有率（ 2019 年营业额） . 6 图表 5 全球 CIS 出货行业分布（ 2019 年营业额） . 7 图表 6 全球 CIS 市场占有率（ 2019 年出货量） . 7 图表 7 CIS 厂商 IDM 和 FABLESS . 8 图表 8 主要高像素 CIS . 8 图表 9 上市光学屏下指纹手机 . 9 图表 10 光学屏下指纹识别原理 . 9 图表 11 上市手机多摄组合 . 10 图表 12 市场咨询机构预测多摄渗透率 . 10 图表 13 上市 ANDROID 机型后摄多摄占比（ 2019 年 -2020 年 5 月） . 11 图表 14 上市 ANDROID 机型前摄多摄占比（ 2019 年 -2020 年 5 月） . 11 图表 15 REALME X50M 采用多个低分辨率 CIS . 12 图表 16 手机出货量预测（单位百万 2014 年 -2022 年） . 12 图表 17 手机摄像头出货 -悲观预测（单位百万 2015 年 -2022 年） . 13 图表 18 手机摄像头出货 -中性预测（单位百万 2015 年 -2022 年） . 13 图表 19 手机摄像头出货 -乐观预测（单位百万 2015 年 -2022 年） . 14 图表 20 部分采用 TOF CIS 手机 . 15 图表 21 IPAD PRO 2020 采用 LIDAR DTOF 方案 . 15 图表 22 三星 CIS 尺寸不断变大 . 16 图表 23 主流手机厂商后摄 CIS 分辨率变化趋势 . 17 图表 24 CIS 大小必须和镜头大小匹配 . 17 图表 25 三星 ISOCELL 像素隔离技术 . 18 图表 26 索尼片上镜头（ OCL）技术 . 19 图表 27 索尼 OCL 技术提升对焦体验 . 19 图表 28 环境光线充足，索尼 QCFA 技术工作情况 . 20 图表 29 环境光线较弱，索尼 QCFA 技术工作情况 . 20 图表 30 索尼硬件 HDR 技术提升逆光拍照效果 . 21 图表 31 手机 CIS ASP 估算 . 21 图表 32 重点公司估值 . 21 图表 33 韦尔股份主营业务营收占比（ 2019 年） . 22 图表 34 韦尔股份主要经营指标（营收单位百万人民币 2015 年 -2019 年） . 23 图表 35 汇顶科技主营业务营收占比（营收单位百万人民币 2015-2020 年 Q1） . 23 图表 36 汇顶科技主要经营指标（营收单位百万人民币 2015-2020 年 Q1） . 24 图表 37 汇顶科技三费情况（ 2015-2020 年 Q1） . 24 S 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 25 证券研究报告 1 手机 CIS 是最好的光学赛道 1.1 手机 CIS 市场空间大、需求高 根据 Yole 统计， 2018 年全球智能手机 CIS 市场规模约为 105 亿美元。 Yole 预计，2018 年 -2023 年手机 CIS 市场规模 CAGR 可达到 9.3%。 根据赛诺咨询的一项调查研究，在软硬件配置和操作体验两大维度中，摄像头像素（ 27.8%）和拍照效果（ 21.7%）分别成为消费者选择智能手机的第一要素。 CIS 是 手机拍照系统的核心，决定了照片像素数的多少和图像效果的好坏，重要性不言而喻。 近年来，各大终端厂商越来越重视拍照，纷纷把拍照作为自家手机的核心卖点之一。拍照技术创新层出不穷，先后涌现出了大光圈、光学变焦、超级夜景等多种玩法。 消费者需求和厂商技术创新共振 ，光学行业，尤其是 CIS 赛道，持续高景气。 1.2 手机 CIS 价值量高、毛利率高 在手机各部件里，摄像头模组价值量逐年走高，例如华为最新发布的旗舰机 P40 Pro+，摄像头模组成本或超过 100 美金。 摄像头模组中， CIS 是最贵的零件 ，根据前瞻产业研究院统计， CIS 芯片 价值量占比达 50%以上。 图表 1 手机摄像头 模组示意图 资料来源： 互联网 ，华安证券研究所 图表 2 手机摄像头价值量 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 华安证券研究所 51%20%19%6%3%1%4%CIS 模组 镜头 马达 滤光片 其他电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 25 证券研究报告 高端 CIS 价值量高，毛利高，技术壁垒高。 高端 CIS 具有很高的技术壁垒，毛利可达 40%以上。 图表 3 摄像头各组件毛利 部件 代表厂商 毛利水平 CIS 索尼 、三星、豪威 40%-50% 镜头 大立光、舜宇光学 50%-70% 马达 TDK、 ALPS、 Mitsmi 40.00% 滤光片 水晶光电 30.00% 摄像头模组 舜宇光学、欧菲光、丘钛科技 10.00% 资料来源：华安证券研究所整理 1.3 全球 CIS 市场占有率分布 根据 TSR 统计， 2019 年全球 CMOS 图像传感器的市场规模为 159 亿美元，其中，销售额口径，索尼的市场占有率为 48%，排在行业第一，牢牢把握高端市场；三星市占率为 21%，豪威科技市占率 7%，安森美、佳能等分列第四第五位。 图表 4 全球 CIS 市场占有率（ 2019 年营业额） 资料来源： TSR，华安证券研究所 48%21%7%5%3%2%2% 12% 索尼三星豪威安森美佳能意法半导体海力士其他电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 25 证券研究报告 在全球 CMOS 市场 中， 销售额口径， 手机 CIS 占比 6 成到 7 成，是最大的细分应用领域。 单反、汽车、工业、安防分列 2-5 位。 根据前瞻产业研究院统计， 2019 年，全球手机 CIS 出货量排名，索尼、三星、豪威、格科微，分列前四。 1.4 高端 CIS 领域 三足鼎立 高端 CIS 价值量高，是各大 CIS 厂商业务重点。高端、高分辨率 CIS，对厂商设计能力、制造能力要求很高，具有 很 高技术壁垒，目前只有索尼、三星、豪威具有 48M以上 CIS 设计能力。 索尼、三星，采用 IDM 模式，同时具备高端 CIS 的设计和制造能力。豪威采用Fabless 模式，专攻 CIS 设计。台积电为豪威的 CIS 代工，豪威可以享受到台积电先进制程的优势，制程升级较快 。 图表 5 全球 CIS 出货 行业 分布 （ 2019 年营业额） 资料来源： 中国产业信息网 ，华安证券研究所 图表 6 全球 CIS 市场占有率（ 2019 年 出货量 ） 资料来源： 前瞻产业研究院 ，华安证券研究所 31%28%16%14%9% 2%索尼三星豪威格科微海力士其他电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 25 证券研究报告 图表 7 CIS 厂商 IDM 和 Fabless 模式 代表厂商 优势 短板 IDM 索尼 设计 、 生产 一体化， 更好的控制供应链 ， 开发周期短 重资产，管理成本高 三星 海力士 Fabless 豪威 轻资产、投入小 制程升级快速灵活 代工企业强势 较难控制代工厂节奏 设计生产协同小 格科微 资料来源：华安证券研究所 整理 目前各大手机厂商旗舰机及中端机，后摄主摄多选用 4800 万及以上像素 CIS。旗舰机主要选用索尼的 CIS，个别机型如 vivo NE