零售行业2019年报及2020一季报总结：必选消费稳健，可选消费复苏可期.pdf

证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2020 年 05 月 07 日 商业贸易 增持（维持） 零售 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号： S0570518110001 研究员 linhuanyuhtsc 张萌 执业证书编号： S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126htsc 1商业贸易 : 行业周报（第十八周） 2020.05 2永辉超市 (601933 SH,买入 ): 云超主业夯实，有望持续高增 2020.04 3周大生 (002867 SZ,买入 ): 疫情影响短期业绩，未来恢复可期 2020.04 资料来源： Wind 必选消费稳健，可选消费复苏可期 零售行业 2019 年报及 2020 一季报总结 20Q1 受疫情影响行业表现惨淡，必选消费防御性凸显 19/20Q1，零售行业（ 43 家样本公司，下文行业统计口径一致）营收同比变化 4.7%/-15.6%，扣非后归母净利润同比下降 32.7%/63.2%， 19 年业绩下滑受个别公司大幅亏损影响， 20Q1 疫情冲击下业绩承压。细分看， 20Q1受疫情影响，超市防御性凸显，业绩向好，线上消费维持正增长，线下可选消费表现惨淡。考虑到疫情影响逐渐消退，我们预计长期基本面向好的可选消费龙头有望迎来业绩及估值拐点，生鲜超市及便利店龙头仍是经济下行期防御性品种。 营业收 入增长持续放缓，超市板块景气度高 19/20Q1，零售行业营收同比变化 4.7%/-15.6%，增速同比分别下降6.5/24.6pct。经济 下行期行业营收端承压，疫情冲击加剧下滑幅度。分板块看，子行业 分化现象明显，超市行业是景气度最高的子行业，营收增速自 17 年以来保持稳步提升趋势，其余子行业在 20Q1 均明显下滑，尤其是百货行业。分季度看， 19Q2-20Q1 零售行业单季度营收增速分别为 8.9%/5.9%/-1.9%/-15.6%。预计随着疫情趋缓，行业营收增速有望渐进式改善。 净利润大幅下滑，未来有望恢复 19/20Q1，零售行业扣非后归母净利润同比下降 32.7%/63.2%，增速同比大幅下降。 19 年行业业绩下降主要和个别公司大幅亏损有关，若剔除此影响， 19 年行业业绩增长 6.2%； 20Q1 业绩下滑主要受疫情影响，行业收入下降，而部分费用相对刚性。分板块看， 20Q1 超市行业表现亮眼，扣非后归母净利 润同比增长 11.4%， 20Q1 黄金珠宝行业业绩虽下滑 35.9%，但龙头企业未来仍有渠道扩张拉动，且金价上涨有望改善终端盈利能力。 毛利率较为稳定，疫情影响下费用率有所提升 19/20Q1，零售行业平均毛利率为 27.9%/31.9%，同比分别 提升 0.0/2.1pct， 19/20Q1，零售行业平均销售费用率分别为 12.2%/15.9%，同比分别提升0.18/4.74pct； 19/20Q1，零售行业平均管理费用率分别为 5.2%/7.8%，同比分别提升 0.44/3.21pct。 20Q1 行业毛利率及费用率明显提升 主要受百货行业企业会计准则变更影响（适用“新收入准则”），剔除该影响，预计新冠疫情影响下，行业毛利率较为稳定，费用率有所提升（收入下滑，费用相对刚性）。 营运能力继续下降，现金流改善 19/20Q1，零售行业平均总资产 周转率分别为 1.02/0.95 次，延续近年下降趋势。近年来行业不断推进新零售探索及行业整合，资本开支较多，但投资见效仍需时日，拖累了总资产周转率。 19/20Q1，零售行业平均经营性净现金流 /营业收入 分别 为 6.0%/7.1%，同比分别变化 -2.37/0.87pct，疫情以来上市公司现金流情况仍 有改善，有助于企业渡过难关。 风险提示：海外疫情蔓延风险；需求回暖不及预期风险；债务压力增大风险。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600612 老凤祥 42.10 买入 2.69 2.83 3.33 3.69 15.65 14.88 12.64 11.41 002867 周大生 18.45 买入 1.36 1.43 1.73 2.01 13.57 12.90 10.66 9.18 601933 永辉超市 10.17 买入 0.16 0.29 0.36 0.43 63.56 35.07 28.25 23.65 603708 家家悦 34.96 买入 0.75 0.92 1.09 1.26 46.61 38.00 32.07 27.75 资料来源：华泰证券研究所 (19)(11)(2)71519/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03(%)商业贸易 零售 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 正文目录 前言 . 3 零售行业总结：终端持续承压，疫情加剧子行业分化 . 4 营收增速持续放缓，超市板块景气度高 . 4 净利润与收入趋势相近，伴随疫情影响减弱有望回升 . 5 毛利率较为稳定，疫情影响下费用率有所提升 . 6 资产周转率继续下行，现金流仍存一定压力 . 7 超市行业：生鲜超市势头正盛，疫情拉动业绩表现 . 9 行业维持较高景气度 . 9 行业稳健增长，中小业态发展趋势明显 . 9 龙头企业渠道快速扩张 . 9 2020Q1 表现亮眼，疫情之下行业防御性凸显 . 10 营业收入维持快速增长 . 10 扣非后归母净利润受资产减值损失影响有所波动 . 11 毛利率稳中有升，销售 +管理费用率大致平稳 . 11 营运能力下降，现金流有所改善 . 12 黄金珠宝行业：一季度承压，后续恢复可期 . 13 集中度提 升趋势持续，金价上涨有助于改善盈利能力 . 13 长期看黄金珠宝消费有望稳健增长，龙头企业集中度逐渐提升 . 13 金价上涨缓解加盟渠道库存压力，有助于改善终端盈利能力 . 14 2020Q1 终端承压，龙头企业仍有扩张趋势 . 14 疫情冲击下营收增速下滑 . 14 扣非后归母净利润阶段性承压 . 15 金价上涨驱动毛利率提升，费用支出较为刚性 . 15 营运能力略有下降，现金流较为健康 . 16 百货行业：行业仍在调整，未来有望底部反弹 . 17 疫情短期冲击明显，政策或助力行业复苏 . 17 2020Q1 业绩至暗时刻，边际改善可期 . 17 营收增速仍处于底部，疫情冲击加大行业压力 . 17 扣非后归母净利润阶段性承压 . 17 会计准则变更影响，毛利率及费用率提升 . 18 营运能力 &现金流 . 19 电商行业：零售线上化，社交电商崛起 . 20 零售线上化趋势明显， 2020Q1 电商行业表现稳健 . 20 电商 /短视频平台大力发展直播电商 . 20 深度融合供应链， C2M 模式释放上游优质产能 . 22 投资建议：把握必选消费趋势，关注可选拐点机会 . 25 风险提示 . 25 前言 A 股 2019 年 年报及 2020 年一季报 披露完毕， 我们选择 43 家零售企业作为观测样本 ，对零售行业 2019 年与 2020Q1 经营情况做总结性分析。除了整体的统计分析之外，我们还对细分行业进行财务指标 对比 分析， 我们将样本公司分为百货（ 11 家）、超市（ 9 家）、黄金珠宝（ 6 家）、专业市场（ 5 家）、多元化零售（ 7 家）、专业连锁（ 5 家） 6 个子行业。 因为部分零售公司差异化显著，经营波动性较大，我们对相关样本数据进行追溯调整，剔除修正部分异常值或与主业经营不相关数据，但考虑到样本数量有限，尽量控制主观调整数量，尽可能保证数据的客 观性。 图表 1： 重点样本公司名单 细分行业 代码 公司 细分行业 代码 公司 百货行业 000417.SZ 合肥百货 超市行业 000759.SZ 中百集团 000501.SZ 鄂武商 A 002251.SZ 步步高 002277.SZ 友阿股份 002264.SZ 新华都 002419.SZ 天虹股份 002697.SZ 红旗连锁 600628.SH 新世界 600361.SH 华联综超 600682.SH 南京新百 601116.SH 三江购物 600723.SH 首商股份 601933.SH 永辉超市 600828.SH 茂业商业 603031.SH 安德利 600729.SH 重庆百货 603708.SH 家家悦 600859.SH 王府井 多元化零售 002640.SZ 跨境通 603123.SH 翠微股份 600827.SH 百联股份 黄金珠宝行业 002345.SZ 潮宏基 601366.SH 利群股份 002574.SZ 明牌珠宝 600785.SH 新华百货 002867.SZ 周大生 600694.SH 大商股份 600612.SH 老凤祥 600697.SH 欧亚集团 600655.SH 豫园股份 600858.SH 银座股份 603900.SH 莱绅通灵 专业连锁 002024.SZ 苏宁易购 专业市场行业 002344.SZ 海宁皮城 002127.SZ 南极电商 002818.SZ 富森美 300755.SZ 华致酒行 600415.SH 小商品城 600122.SH 宏图高科 600738.SH 兰州民百 603214.SH 爱婴室 601828.SH 美凯龙 资料来源： Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 零售行业总结：终端持续承压，疫情加剧 子行业分化 营收增速持续放缓，超市板块景气度高 零售行业 收入 增速自 2017 起持续下降。 2016H2 零售行业景气度开始回升，并持续至 2018年初，后伴随着国内经济增速放缓、国际形势波动，零售终端景气度转而下行，行业收入端再次面临增长压力。 2019 年零售行业（ 43 家样本公司，下文行业统计口径一致）实现营业收入 8,561.0 亿元，同比增长 4.7%，增速相较 2018 年的 11.2%下降了 6.5pct。 新冠疫情冲击下， 2020Q1 零售业收入实现负增长。 2020Q1 零售行业实现营业收入 1,879.3亿元，同比下滑 15.6%，相较 2019 同期（实现营业收入 2,227.9 亿元，同比增长 9.0%）下滑趋势明显。 横向比较 ，零售子行业间销售分化现象明显，其中超市板块景气度最高。 2019 年，超市板块是零售业中景气度最高的板块，营收增速自 2018 年至今保持稳步提升趋势；而百货、专业市场、多元化零售、专业连锁营收增速较 2018 年有明显下降；黄金珠宝行业尽管金价上涨，但经济承压背景下黄金珠宝消费同样承 受 一定压力， 2019 营收同比增速相较 2018年有 小幅下降。 2020Q1 疫情冲击背景下，超市板块因其必选消费属性，优势得到凸显，营收同比增长 19.1%；其余板块均呈负增长。 图表 2： 零售行业营收及增速 图表 3： 零售子行业营收增速对比 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 分季度来看， 2018Q3以来零售行业收入增速开始放缓（ 2019Q1、 Q2收入增速 基本 持平），2019Q4 进入负增长阶段。 2018Q1-2020Q1 零售行业单季度营收增速分别为 11.05%、11.24%、 11.15%、 10.48%、 8.98%、 8.99%、 5.90%、 -1.92%、 -15.63%。 通过对子行业进行拆解， 2018Q3 超市、专业市场、多元化零售收入增速环比改善，但百货、黄金珠宝、专业连锁收入增速环比均有一定幅度下滑，子行业分化表现叠加，造成 2018Q3 出现收入增速拐点。 2019Q4， 百货、多元化零售、专业连锁子行业收入增速分别为 -6.54%、-6.25%、 -5.51%，拖累零售行业进入负增长阶段。 图表 4： 零售行业营收及增速 （ 分季度） 图表 5： 零售子行业营收增速对比 （ 分季度） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02000400060008000100002015 2016 2017 2018 2019 2020Q1(%)(亿元 ) 零售行业营业收入 yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%) 2018 2019 2020Q1-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%17001800190020002100220023002018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1(%)(亿元 )单季度营业收入 yoy（右轴）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%) 2019Q3 2019Q4 2020Q1行业 研究 /专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 净利润与收入趋势相近，伴随疫情影响减弱有望回升 2019 年零售行业实现扣非归母净利润 109.9 亿元，同比下滑 32.7%，相较 2018 年下滑的 17.8%，下滑幅度扩大了 14.9pct。 2019 年 零售行业的扣非归母净利润下滑幅度相较收入更大，其中受苏宁易购扣非归母净利润大幅下滑拖累明显（ 2018、 2019 年扣非归母净亏损 3.6、 57.1 亿元）。 2020Q1，受疫情冲击，零售行业扣非归母净利润继续大幅下滑。 横向综合比较，超市 板块表现较优。 2019 年，在所有子行业中，专业市场、黄金珠宝的表现较好，扣非归母净利润分别同比增长 16.4%、 11.1%，但专业市场表现不稳定，主要系小商品城公司业绩因房地产销售不稳定波动较大所致。 2020Q1， 超市板块表现亮眼，同比增长 11.4%，专业连锁板块也有改善，扣非归母净亏损收窄 63.2%。 刨除 部分公司业绩波动影响，超市板块表现较优。 图表 6： 零售行业扣非归母净利润及增速 图表 7： 零售子行业扣非归母净利润增速对比 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 分季度看， 2019Q4 因部分公司业绩大幅波动，零售行业扣非归母净利润由正转负。2019Q4， 零售行业扣非归母净利润同比下滑 239.7%，主要部分公司如宏图高科、跨境通大幅亏损所致。 图表 8： 零售行业扣非归母净利润及增速（分季度） 图表 9： 零售子行业扣非归母净利润增速对比（分季度） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020Q1(%)(亿元 )扣非归母净利润 yoy（右轴）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%)2018 2019 2020Q1-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%(40)(20)0204060802018Q22018Q32018Q4 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1(%)(亿元 ) 单季度扣非归母净利润 yoy（右轴）-8000%-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%)2019Q3 2019Q4 2020Q1行业 研究 /专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 毛利率较为稳定，疫情影响下费用率有所提升 行业毛利率基本保持稳定 。 2019 年，零售行业平均毛利率为 27.9%， 与 2018 年持平。分行业来看， 2019 年百货、超市、专业市场、黄金珠宝毛利率相较 2018 年均有提升，提升幅度为 0.64pct、 0.24pct、 0.72pct、 1.33pct。 2020Q1， 零售行业整体毛利率为 31.9%，较 2019Q1 有 2.1pct 的提升 。 其中专业市场子行业中海宁皮城、小商品城业务存在一定波动，导致毛利率变化较大， 2020Q1 毛利率同比下降 3.35pct。我们认为 2020Q1 行业整体毛利率提升 主 要受百货行业会计收入准则变更影响，剔除该影响，预计新冠疫情影响下，行业毛利率较为稳定。 图表 10： 零售行业毛利率（算数平均） 图表 11： 零售子行业毛利率 对比（算数平均） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2019 年，零售行业平均销售费用率为 12.2%，相较 2018 年增加 0.18pct，行业销售费用率 整 体表现较为稳健。 2019 年 较 2018 年 ，多元化零售 、专业连锁 子行业销售费用率呈略有下降态势；黄金珠宝 、百货、专业市场 销售费用率有所提升；超市子行业销售费用率基本持平。 2019 年，零售行业平均管理费用率为 5.2%，相较 2018 年增加 0.44pct， 行业管理费用率整体略有提升。 2019 年较 2018 年 ，百货、多元化零售、专业连锁子行业 管理 费用出现提升趋势，分别增长 1.27pct、 0.47pct、 0.75pct；超市与黄金珠宝子行业管理费用率基本持平；专业市场子行业有 0.44pct 的下降。 2020Q1， 零售行业因疫情影响，销售费用率与管理费用率同比均有明显提升。 行业整体销售费用率同比增长 4.74pct 至 15.9%，管理费用率同比增长 3.21pct 至 7.8%， 子行业销售 /管理费用率与零售行业整体变化方向 保持 一致。 此外，百货行业费用率的提升与 会计收入准则 调整 （联营企业 2020 起按销售分成而非全额计收入，收 入降低拉高费用率） 也有一定关联。 0%5%10%15%20%25%30%35%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1(%) 零售行业平均毛利率0%10%20%30%40%50%60%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%) 2018 2019 2020Q1行业 研究 /专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 12： 零售行业平均 销售 费用率（算数平均） 图表 13： 零售子行业 销售 费用率对比（算数平均） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 14： 零售行业平均管理费用率（算数平均） 图表 15： 零售子行业管理费用率对比（算数平均） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资产周转率继续下行，现金流仍存一定压力 2019 年，零售行业平均总资产周转率为 1.02 次，相较 2018 年下降 0.10 次，延续下行趋势。 近年零售 行业 不断转型升级 ，尤其是线下传统渠道一方面受互联网冲击，另一方面面临线下流量重构问题。传统零售开始积极探索新零售建设、加速线下渠道布局，这使得行业资本开支相对较多，拖累行业整体的总资产周转率。 2020Q1， 零售行业总资产周转率（ TTM） 进一步下降至 0.95，相较 2019 年同期减少了 0.11 次。但积极的是受新冠疫情影响，群众消费由线下向线上加速转移，伴随疫情影响减弱、线上消费需求持续释放，零售行业整体的资产营运能力有望得到修复。 0%5%10%15%20%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1(%) 零售行业平均销售费用率0%10%20%30%40%50%60%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%) 2018 2019 2020Q10%2%4%6%8%10%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1(%) 零售行业平均管理费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%)2018 2019 2020Q1行业 研究 /专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 16： 零售行业平均总资产周转率（ TTM） 图表 17： 零售子行业总资产周转率率对比（ TTM） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2019年，零售行业平均经营性净现金流 /营业收入比值为 5.96%，相较 2018年 下 降 2.37pct，行业现金流压力进一步 增 大。 行业经营性现金流压力增大主要系零售终端景气度影响，现金周转放慢。 2020Q1， 零售行业平均经营性现金流 /营业收入比值由 2019Q1 的 6.26%增长至 7.14%，主要系 营收下滑拉高比值 ，实际上除超市子行业外，其余子行业均面临较大现金流压力。 图表 18： 零售行业平均 经营性净现金流 /营业收入 （ TTM） 图表 19： 零售子行业 平均经营性净现金流 /营业收入 对比（ TTM） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0.40.60.81.01.21.41.61.82015 2016 2017 2018 2019 2020Q1(次 ) 零售行业平均总资产周转率0.00.20.40.60.81.01.21.41.6百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(次 ) 2018 2019 2020Q10%2%4%6%8%10%12%2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1(%) 零售行业平均经营性净现金流 /营业收入-10%0%10%20%30%40%百货 超市 专业市场 黄金珠宝 多元化零售 专业连锁(%) 2018 2019 2020Q1行业 研究 /专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 超市行业：生鲜超市势头正盛，疫情拉动业绩表现 行业维持较高景气度 行业稳健增长，中小业态 发展趋势明显 2020Q1 以来，受新冠肺炎疫情影响，居民消费向家庭回流，作为必选消费的代表，超市行业表现亮眼，尤其是生鲜超市、中小业态超市及社区超市。 2020Q1 限额以上超市零售额同比增长 1.9%，明显快于商品零售整体水平（ -18.9%）。 从长期发展趋势来看，中小业态超市仍然具备广阔的成长空间和充足的增长动力，以便利店为例，根据 Euromonitor统计数据， 2016-2019年中国便利店行业销售额年化增速约 18%，门店数量年化增速约 12%。 此外，食品类 CPI 上涨也给超市行业同店增长提供支撑，并一定程度上对超市毛利率提升形成正面意义，未来食品类 CPI 增速或逐渐回落，但全年来看整体水平仍有望处于较高位置。 图表 20： 限额以上超市企业零售额累计同比增速 图表 21： CPI 指数居于高位 资料来源：统计局，华泰证券研究所 资料来源：统计局，华泰证券研究所 图表 22： 便利店行业销售额快速增长 图表 23： 便利店行业门店数量稳健增长 资料来源： Euromonitor，华泰证券研究所 资料来源： Euromonitor，华泰证券研究所 龙头企业渠道快速扩张 龙头超市凭借自身强大的供应链优势、门店经营管理优势，在行业中表现更加亮眼，尤其是生鲜超市龙头永辉超市、家家悦，依托生鲜消费渠道升级推力，持续 稳健 增长，以及便利店龙头红旗连锁，凭借 小业态超市的高景气度，业绩快速提升。 -40%-30%-20%-10%0%10%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1超市 百货专业店 专卖店商品零售额-505101520251/1/183/1/185/1/187/1/189/1/1811/1/181/1/193/1/195/1/197/1/199/1/1911/1/191/1/203/1/20（ %） CPI:当月同比 CPI:食品 :当月同比0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(亿元） 便利店销售额（除税） yoy0%2%4%6%8%10%12%14%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019（亿元） 便利店门店数 yoy行业 研究 /专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 外延扩张方面，永辉超市、家家悦、红旗连锁等行业龙头企业 持续推动渠道扩张，在优势区域依托供应链优势不断加密门店，并且通过并购及自建推动门店跨区域扩张 。我们预计未来龙头企业渠道扩张仍有较大空间，一是消费升级趋势未变，二是龙头公司内生增长动力仍然较强，同店保持稳健较快增长。 图表 24： 龙头超市企业门店持续扩张 2015 2016 2017 2018 2019 永辉超市 门店数量 412 474 806 708 911 单店 面积 （平米） 8889.08 9022.57 6516.79 8649.07 8073.39 家家悦 门店数量 631 675 732 783 单店 面积（平米） 2419.02 2339.11 2397.27 2785.82 红旗连锁 门店数量 2274 2704 2730 2817 3070 单店 面积（平米） 223.69 200.00 190.43 191.57 180.00 步步高 门店数量 193 227 267 290 348 单店 面积（平米） 7289.10 7059.51 6773.45 注：永辉超市及步步高门店数据为超市业态门店数据 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 25： 永辉超市及家家悦同店维持较快增长 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 2020Q1 表现亮眼，疫情之下行业防御性凸显 营业收入 维持快速增长 2019、 2020Q1，样本超市公司共实现营收 1670、 532 亿元，同比分别增长 12.5%、 19.1%。分季度看， 2019Q1-2020Q1，样本超市公司营收分别增长 10.3%、 12.1%、 13.9%、 14.0%、19.1%。长期看，超市行业 有望 呈现稳健增长状态，短期看，在疫情及 CPI 指数上涨的共同驱动下，样本超市公司 同店 实现 增长， 营收增速进一步提升。 -4%-2%0%2%4%6%8%2015 2016 2017 2018 2019（ %） 永辉超市 家家悦