天津市城投分析深度报告（上）：天津市区域经济、财政、土地出让解析.pdf

证券研究报告 固定收益研究/深度研究深度研究 2020年04月07日 程晨 执业证书编号：S0570519080002 研究员 chengchenhtsc 肖乐鸣 执业证书编号：S0570519110005 研究员 xiaoleminghtsc 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 1固定收益研究: 转债估值知多少2020.04 2固定收益研究: 需要深入了解的那些薄弱环节2020.03 3固定收益研究: 危机处理的中国经验2020.03 天津市城投分析深度报告（上） 天津市区域经济、财政、土地出让解析 核心观点 天津市是拱卫首都的门户，也是北方最大的港口城市。经济方面，2018年来天津市出现GDP下修，对区域内城投经营环境造成不利影响；市辖区中滨海新区 2018年 GDP和人均GDP领先。财政方面，受益于混改和土地出让，天津市 2019 年综合财力增加，调整后债务率下降，但仍为各省级单位第一。2019年天津土地市场回暖，滨海新区、环城区土地成交量价较高，支撑地方财力和城投偿债。综合区域经济、财政实力和边际变化，经济财政实力较强、调整后债务率下降幅度较大和水平较低的市辖区可能存在投资机会，但天津市债务率较高，信用下沉时需防范尾部风险。 天津市GDP两次下修，可能由于统计口径调整等因素 2018年来天津市滨海新区及全市相继出现 GDP下修，调整后天津市 2019年经济体量、排名大幅下降至各省级单位中后位置，对区域内城投经营发展环境和投资者信心造成不利影响。统计口径的调整和统计执法力度加大可能是天津市GDP下修的重要原因，此外也与坚持新发展理念、加快结构调整步伐有关。地区 GDP于2020年起统一核算，修订历史数据有利于放下包袱轻装上阵。2019 年天津市第三产业增加值占比超过 60%，但细分结构待优化；第二产业可能发挥天津市工业基础良好的优势，未来智能制造工业将成为经济重要推动力。 各区经济增速普遍较低，滨海新区经济总量居首，蓟州、宁河等体量小 统计口径调整也对研究天津各市辖区情况造成了干扰。滨海新区自 2018年以来未发布 GDP 数值，只能根据人民网报道推算滨海新区 2018 年GDP；各市辖区尚未公布 2018 年 GDP 修订值，下修幅度可能大于 GDP增速。从 2018年 GDP（修订前）来看，滨海新区尽管经历了下修，但在各市辖区中总量和人均都遥遥领先，远郊区中蓟州、宁河经济体量较小，蓟州区人均GDP低于5万元；从GDP增速来看，天津市各辖区增速普遍较低，2018 年津南区、北辰区增速位于负值区间，2019 年西青区、蓟州区增速不足3%。 混改和土地出让增强综合财力，但债务负担仍重 受益于混改推进和土地出让增加，2019年天津市综合财力上行，考虑城投带息债务的调整后债务率下降，但仍然位居各省级单位第一。分市辖区来看，多数市辖区综合财力增强，滨海新区 2019 年综合财力提升幅度接近200亿元，规模超过 1000亿元，综合财力水平和增幅均为第一；综合财力增强带动调整后债务率下降，东丽、北辰、津南降幅超过 100pct；宝坻、西青2019年调整后债务率低于 150%，债务压力相对较小。综合财力较强、调整后债务率大幅下行和债务压力较小的区域，可能存在一定投资机会，但天津市债务率整体较高，信用下沉时需警惕尾部风险。 土地出让分析：2019土地成交回暖，滨海新区最为活跃 2016-2017 年天津市发布多条土地调控政策，2018 年土地成交量价齐跌。2019年天津市土地市场有所回暖，量价较2018年下半年回升，尽管土地成交均价仍低于 2017 年高位，但土地成交价款对地方财力形成了有力保障。分行政区来看，各市辖区土地成交情况差异较大。2019 年滨海新区土地成交价款最大，其次为环城四区和武清区，上述六区中西青区住宅用地均价最高，约2.3万元/，其余五区在0.8-1.2万元/左右，这些区域较大的土地成交价款和较高的成交价格有力支撑区域财力，为城投偿债提供保障。 风险提示：数据口径偏差、隐性债务化解进度不确定。 相关研究 正文目录 天津市 GDP大幅下修，各区域经济水平分化 . 4 天津市2018年GDP大幅下修，石油冶金等重化工业占比仍然较高 . 4 天津市经济显著失速，GDP下修后2019年经济总量低于 2013年水平 . 4 产业结构转型升级中，但对传统重化工业依赖度仍然较高，新动能发展略显乏力. 6 滨海新区经济总量居首，中心城区分化，远郊区经济实力显著较弱 . 8 滨海新区经济总量居首，五大功能区产业结构各有侧重 . 8 环城区中津南区经济失速严重，远郊区中武清区一枝独秀 . 9 混改和土地出让力度增加增强综合财力，但债务率仍高 . 12 天津市非税收入大幅增长带动财政收入高速增长，债务负担仍较重 . 12 受减税降费影响，部分中心城区市辖区财政收入下滑 . 14 多数非中心城区市辖区综合财力增强，部分区域债务率显著较高 . 15 土地出让分析：2019土地成交量价回升，滨海新区最为活跃 . 19 天津市土地成交波动上行，2019年土地出让规模有所增长 . 21 滨海新区、环城区土地出让占比高，远郊宁河区增长迅速 . 23 主要成交区域土地出让情况分析 . 24 主要成交区域土地市场成交规模波动增长，2019年规模回升. 25 土地成交主要为住宅用地 . 25 风险提示 . 26 图表目录 图表1： 天津市2019年经济体量全国排名中后位置，GDP增速低于全国整体水平 . 5 图表2： 天津市2018年GDP修订数下修 29.0%，下修比例全国第一 . 5 图表3： 天津市2019年主要行业增加值占规模以上工业比重（%） . 6 图表4： 天津市2019年石油冶金等重化工业增加值占规上工业 38.4% . 6 图表5： 2019年天津市第三产业占比大幅提高，超过6成 . 7 图表6： 2019年产业结构的调整与数据修订关联密切 . 7 图表7： 天津市第三产业细分结构中批发和零售业、金融业占比较高 . 7 图表8： 天津市金融、科技、信息在GDP中占比尚有较大提升空间 . 7 图表9： 天津市16个市辖区可划分为滨海新区、中心城区、环城区、远郊区四个区域 8 图表10： 2019年滨海新区创新型企业入库数量居首，单个功能区与其他市辖区数量相当 . 9 图表11： 2018年滨海新区GDP、人均GDP在各市辖区中排名靠前 . 10 图表12： 津南、北辰2018年GDP增速为负，西青、蓟州 2019年GDP增速低于3%. 10 图表13： 2018年中心城区三产占比超过 9成，滨海新区为二三一结构，环城区、远郊区各有侧重 . 11 固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 图表14： 天津2019年一般公共预算收入增速全国第一，较 2018年增速大幅提高 . 12 图表15： 天津税收占一般公共预算收入比例明显下降，收入质量有待提高 . 13 图表16： 2019年天津市调整后债务率在可比省份中排名第一 . 14 图表17： 中心城区各市辖区一般预算收入增速与税收增速分化 . 15 图表18： 中心城区中红桥区自给率较低，债务率较高 . 15 图表19： 多数非中心城区市辖区一般预算收入增速由负转正，滨海新区各功能区一般预算收入增长明显. 16 图表20： 绝大多数非中心城区市辖区财政自给率有所下降 . 17 图表21： 多数非中心城区市辖区政府性基金收入上涨，对地方财政实力支撑作用增加. 17 图表22： 2019年天津10个发债市辖区综合财力普遍提高，调整后债务率普遍下降 . 18 图表23： 2016-2018年天津市发布多条房地产调控政策 . 19 图表24： 2019年天津市土地成交规模止跌回升 . 20 图表25： 近年来土地出让金有力保障政府性基金收入 . 20 图表26： 2019年天津市滨海新区及环城区土地成交规模较大 . 21 图表27： 近年天津市土地成交规模波动上行，2019年地价有所降低 . 21 图表28： 2019年天津市土地成交溢价率保持低位，滨海新区、津南区土地成交价款增长较快 . 22 图表30： 2019年全市住宅用地成交规模回升 . 23 图表31： 2019年全市商服办公用地成交规模增长 . 23 图表32： 近年来滨海新区、环城区土地出让占比高，宁河区增长迅猛 . 23 图表33： 2019年滨海新区中经开区、高新区土地成交活跃 . 24 图表34： 近年来中心城区住宅用地成交均价大幅高于全市平均水平 . 24 图表35： 近年来主要成交区域土地成交价款情况 . 25 图表36： 2019年土地成交价款类型以住宅用地为主 . 25 图表37： 主要区域住宅用地成交地面均价回升 . 26 图表38： 主要区域商服办公用地成交地面均价有企稳回升趋势 . 26 固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 天津市GDP大幅下修，各区域经济水平分化 天津市东临渤海、北依燕山、西靠北京，是连接国内外、联系南北、沟通东西的重要枢纽，也是我国重要出海口和北方最大的港口城市。1967 年，天津市恢复为直辖市，当前，京津冀协同发展、自由贸易试验区建设、国家自主创新示范区建设、滨海新区开发开放、“一带一路”倡议等为天津进一步发展提供了良好条件。 近年来天津市滨海新区及全市相继发生 GDP下修，调整后经济体量、排名大幅下降，对区域内城投发展环境造成不利影响。2018年初滨海新区下修2017年GDP，2020年初天津市下修2018年GDP并在此基础上公布2019年GDP，两次下修幅度都达到30%左右。经济体量下修也导致排序发生重大变化，2019年天津市GDP在全国各省级单位中排序较2018年下修前下移4位。城投发展依赖于稳定的区域经济环境，区域内GDP的大幅下修，对区域内城投发展及债券投资者市场信心都造成了一定负面影响。 统计口径的调整和统计执法力度加大可能是天津市 GDP下修的重要原因，此外也与坚持新发展理念、加快结构调整步伐有关，地区 GDP 将于 2020 年起统一核算，修订历史数据有利于放下包袱重新上阵。根据天津市统计局，下修 2017 年滨海新区 GDP 的主要原因是将 GDP统计口径由注册地调整为所在地。关于 2018年天津市 GDP修订，市统计局则在说明中提到，“近年来，天津市坚持新发展理念，加快结构调整步伐，推进新旧动能转换不断加大统计执法检查力度，严肃查处惩治统计造假虚报案件”。 第三产业占比较高，但细分结构待优化；第二产业可能发挥工业基础良好的优势，智能制造工业成为经济重要推动力。2019 年天津市第三产业增加值占比首次超过 6 成，但主要原因是第二产业规模显著萎缩，细分结构来看第三产业中金融、科技、信息等行业占比仍有较大提升空间。天津市作为老工业基地，未来可能发挥工业基础良好的优势，着力打造人工智能、生物医药、新能源、新材料等新兴产业，智能制造工业可能成为天津市经济的重要推动力。 16 个市辖区中区域经济发展水平分化，环城四区、远郊五区中部分区域经济实力较弱。滨海新区作为国家级新区，2018年GDP占全市比重达到 38.2%，经济总量遥遥领先。市内六区分化明显，河北区、河东区、红桥区三区与和平区、河西区、南开区人口规模、土地面积相当，但经济水平弱于后者。环城四区中，津南区 2017、2018 年连续两年 GDP增速为负，经济实力弱于其他三区。远郊五区中，位于京津发展轴重要节点的武清区一枝独秀，而定位为生态涵养区的宁河区、蓟州区经济实力较弱。 天津市2018年GDP大幅下修，石油冶金等重化工业占比仍然较高 天津市经济显著失速，GDP下修后 2019年经济总量低于 2013年水平 天津市经济总量位居全国中间靠后位置，GDP增速连续三年低于全国平均水平，人均GDP落后于东南沿海苏浙闽三省和宁苏杭三市。2019 年天津市 GDP 为 14104.3 亿元，在 31个省（直辖市、自治区）中排名第 23。天津市 GDP增速自2017 年以来连续三年显著低于全国平均水平，2019年增速为 4.8%，较全国整体增速6.1%低1.3pct。采用2018年常住人口计算的天津市 2019年人均 GDP为9.0万元，排名全国第 7，位于江苏、浙江、福建之后，同时与苏州（18.0 万元）、南京（16.7 万元）、杭州（15.7 万元）等强二线城市的差距较大。 固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 图表1： 天津市 2019年经济体量全国排名中后位置，GDP增速低于全国整体水平 资料来源：各省市区统计局，华泰证券研究所 近年来天津市两次下修GDP引发市场关注，从数据结果看，2019年天津市GDP低于2013年 14689.9亿元的水平。2018年1月，滨海新区两会公布，将滨海新区 2016年GDP下修约 1/3，从 10002.3亿元下修至6654.0亿元，下修规模超过 3000亿元。当月天津市统计局发文称，此次调整主要系核算口径由注册地改为所在地所致，调减的差额主要是滨海新区与其他区县交叉重复统计的部分，并未对全市数据造成影响。从天津市 2016、2017、2018年公布的GDP初步核算数来看，确实呈现增长趋势。 但天津市2020年 1月公布了2018年 GDP修订数，此次大幅调减是针对全市数据，对天津市经济体量、排序产生了较大负面影响。根据国家统计署的统一安排，天津市 2020年1 月公布 2018 年天津市 GDP 修订数，为 13362.9 亿元，较初步核算数 18809.6 亿元下修超 5000亿元，下修幅度29.0%，下修规模排名全国第二，下修幅度排名全国第一。按照修订后 GDP排名，天津市下降 4个位次，从修订前第 19下降为修订后的第 23，被云南、内蒙古、山西、贵州等地超越，排名下降幅度与河北并列第一。 图表2： 天津市 2018年 GDP修订数下修 29.0%，下修比例全国第一 资料来源：各省市区统计局，华泰证券研究所 14104.3 4.8%0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,00080,000100,000120,000广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽北京河北陕西辽宁江西重庆云南广西内蒙古山西贵州天津黑龙江新疆吉林甘肃海南宁夏青海西藏(亿元) 19年GDP 19年GDP增速（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%020,00040,00060,00080,000100,000120,000云南安徽上海北京福建湖北重庆四川新疆西藏河南贵州江西浙江广东海南江苏湖南甘肃陕西广西青海山西宁夏内蒙古辽宁河北山东黑龙江吉林天津（亿元） 18年GDP修订数18年GDP初步核算数调整幅度（右）固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 地区生产总值统一核算改革，统计口径的调整和统计执法力度加大可能是天津市 GDP下修的重要原因。2017 年 6 月，中央深改小组通过了地区生产总值统一核算改革方案，要求进一步完善核算机制，进一步规范数据公布，进一步加强统计执法力度。以 2018 年全国第四次经济普查为契机，对 2018 年 GDP 数据进一步调整，2020 年初公布的 2019年各省级单位 GDP 数据已经初步实现了各地区生产总值与国内生产总值的基本衔接，各省级单位 GDP之和略小于国内生产总值之和。天津市下修2018年GDP与第四次经济普查、地区生产总值统一核算存在密切关联。 此外可能也与坚持新发展理念、加快结构调整步伐有关。2020年1月22日，天津市统计局发布了关于 2018 年地区生产总值数据修订结果的说明，在说明中提到：“近年来，天津市坚持新发展理念，加快结构调整步伐，推进新旧动能转换，关停小散乱污企业，淘汰僵尸企业，全面解决“钢铁围城”、“园区围城”问题，坚决摒弃虚高的、不绿色的、结构不优的生产总值。不断加大统计执法检查力度，严肃查处惩治统计造假虚报案件，在四经普开展过程中，严格执法监督检查，夯实核算地区生产总值的基础数据，推动实实在在的高质量发展”。因此，除了统计口径调整和统计执法力度加强，天津市 GDP下修可能也与产业结构调整加快，新旧动能转换过程中关停小散乱污企业，淘汰僵尸企业有关。 产业结构转型升级中，但对传统重化工业依赖度仍然较高，新动能发展略显乏力 作为老工业基地，天津市 2019年石油、冶金等重化工业占比达到 38.4%，原油产量在 31个省区市中位列第二，对重化工业的依赖度仍然较高，此外装备制造业占比较高，工业基础较好。天津市 11 大优势产业包括电子信息、航空航天、机械装备、汽车产业、新材料产业、生物医药产业、新能源产业、资源循环及环保产业、石油化工产业、冶金产业、轻纺工业，占工业总产值的比例 合计约为 9 成。其中，石油化工、冶金等重化工业 2019年增加值占规上工业比重约为 38.4%，同时天津市天然原油自 2010年以来始终保持年产3000 万吨以上，2019 年达到 3111.9 万吨，在 31 个省区市中位列第二，对重化工业 仍较为依赖。装备制造业在规上工业增加值中占比较高，体现了天津市良好的工业基础。 图表3： 天津市 2019年主要行业增加值占规模以上工业比重（%） 图表4： 天津市 2019年石油冶金等重化工业增加值占规上工业 38.4% 资料来源：天津市统计局，华泰证券研究所 注：石油冶金等重化工业包括石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业 资料来源：天津市统计局，华泰证券研究所 天津市第二产业规模收缩、占比下降、产业结构“优化”与 GDP数据下修关联密切。天津市修订 2018年GDP数值并在此基础上统计了 2019年GDP，2019年第二产业增加值较 2018 年同比减少 2641 亿元，下降 34.7%，下修幅度较第三产业下修幅度（18.8%）高出近一倍。数据修订直接导致产业结构变化，第二产业占比从 2018年的 40.5%下降至2019年35.2%，被动实现产业结构“优化”。 0.51.31.71.82.32.73.64.04.15.25.86.06.16.911.722.0有色金属冶炼和压延加工业农副食品加工业铁路、船舶、航空航天和其他运输设橡胶和塑料制品业金属制品业专用设备制造业通用设备制造业黑色金属冶炼和压延加工业电气机械和器材制造业医药制造业化学原料和化学制品制造业电力、热力生产和供应业石油、煤炭及其他燃料加工业计算机、通信和其他电子设备制造业汽车制造业石油和天然气开采业石油冶金等传统产业38.4%装备制造业33.5%消费品制造业13.1%其他15.0%固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 图表5： 2019年天津市第三产业占比大幅提高，超过 6成 图表6： 2019年产业结构的调整与数据修订关联密切 资料来源：天津市统计局，华泰证券研究所 注：2018年为调整前初步核定数 资料来源：天津市统计局，华泰证券研究所 “全国先进制造研发基地”定位下，天津市发挥原有装备制造业基础良好的优势，并着力打造人工智能、生物医药、新能源、新材料等新兴产业，未来智能制造工业可能成为天津市经济的重要推动力。天津市 2019 年装备制造业增加值占规模以上工业增加值的比重为33.5%，增长 6.7pct，拉动全市工业增加值增长 2.2pct。为打造全国先进制造研发基地，天津市着力发展人工智能、生物医药、新能源、新材料等新兴产业，2019 年前三季度，智能制造工业占规模以上工业增加值的比例为 28.7%，同比增长 7.6pct，比全市工业增加值高5.4pct。 天津市第三产业占比超过 6成，但主要原因是第二产业规模显著萎缩，细分结构来看金融、科技、信息等行业占比不高。2019年天津市GDP中第三产业占比达到 63.5%，占比显著提升的原因是第三产业收缩幅度小于第二产业。分细项来看，根据统计年鉴，2017 年天津市第三产业中批发和零售业、金融业增加值规模最大，分别占 GDP的12.4%、10.5%。与北京、上海横向对比，天津市 GDP 中金融、科技、信息占比不高，但批发和零售业较为发达。 图表7： 天津市第三产业细分结构中批发和零售业、金融业占比较高 图表8： 天津市金融、科技、信息在 GDP中占比尚有较大提升空间 注：尚无2018、2019 年天津市第三产业细分结构数据 资料来源：天津市 2018统计年鉴，华泰证券研究所 注：上图为 2017年第三产业细分产业结构增加值在 GDP中的占比 资料来源：天津市、北京市、上海市统计年鉴，华泰证券研究所 01020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019（%） 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比4,840 5,928 6,664 7,275 7,732 7,704 7,571 7,594 7,610 4,969 4,239 5,219 6,058 6,980 7,795 8,625 10,094 10,787 11,027 8,950 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019（亿元） 第一产业 第二产业 第三产业(15)(10)(5)05101520253005001,0001,5002,0002,500批发和零售业金融业租赁和商务服务业科学研究、技术服务业房地产业交通运输、仓储和邮政业居民服务、修理和其他服务业信息传输、软件和信息技术服务业教育公共管理、社会保障和社会组织住宿和餐饮业卫生和社会工作水利、环境和公共设施管理业文化、体育和娱乐业（%）（亿元） 2017年规模2017年增速(右)0%5%10%15%20%25%金融业科学研究、技术服务业信息传输、软件和信息技术服务业批发和零售业租赁和商务服务业房地产业其他服务业天津 北京 上海固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 滨海新区经济总量居首，中心城区分化，远郊区经济实力显著较弱 天津市下辖 16 个市辖区，可划分为滨海新区、中心城区（和平区、河东区、河西区、南开区、河北区和红桥区）、环城区（东丽区、西青区、津南区、北辰区）、远郊区（武清区、宝坻区、静海区、宁河区、蓟州区）四个区域。 天津市大幅下修了 2018年GDP数值，下修比例接近 30%，各市辖区 GDP数值也可能相应进行下修，GDP 修正幅度可能显著大于 GDP 增速，市辖区 2018 年 GDP 的调整情况是研究区域经济形势时建议关注的潜在风险。但当前各市辖区多未公布 2019 年国民经济发展公报，2019 年 GDP 数值数据不可得，因此我们以 2018 年 GDP 初步核算数为各区情况的分析基准，同时尽可能采用最新的数据（如 2019年前三季度）辅助分析。 图表9： 天津市 16个市辖区可划分为滨海新区、中心城区、环城区、远郊区四个区域 资料来源：天津市政府官网，华泰证券研究所 滨海新区经济总量居首，五大功能区产业结构各有侧重 滨海新区是国家级新区，对外开放门户优势明显，经济总量和人均 GDP 在 16 市辖区中遥遥领先；但滨海新区自 2018 年起未披露 GDP 数值，我们根据人民网报道对滨海新区2018 年 GDP 数值进行了推算。滨海新区是北方首个自贸区，2018 年实际利用外资和外贸出口占全市比重分别为71.2%和72.1%。2018年1月以后，滨海新区未公布2018、2019年 GDP规模，只公布当年GDP增速。根据人民网报道，滨海新区 2018年 GDP占全市比重为 38.2%1，我们推断滨海新区 2018年GDP规模为7185.3亿元，在16个市辖区中遥遥领先，是第二名武清区的 5.8 倍。由此计算 2018年人均 GDP为 24.1万元，仅次于和平区的 26.0万元，大幅超过其他 14个市辖区。滨海新区主要可分为五大功能区，分别为天津开发区、天津港保税区、天津高新区、东疆港保税区、中新天津生态城。 滨海新区创新型企业数量具有显著优势。2019年滨海新区通过国家科技型中小企业评价、天津市雏鹰企业评价、瞪羚企业评价的入库企业数量分别为 2049 家、539 家、113 家，占全市比例分别为 32.9%、33.0%、32.5%，在 16 个市辖区中具有显著优势。分功能区看，我们重点关注经济体量较大的开发区、高新区和保税区，其中高新区创新型企业数量在三种认定体系下都位居前列，开发区瞪羚企业数量占优，保税区创新型企业数量低于高新区和开发区。 1 根据 2019年9月人民网专题报道新中国成立70周年天津市国民经济和社会发展综述之六，滨海新区 2018 年地区生产总值占全市比重 38.2%，根据调整前天津市 2018 年GDP推算，滨海新区2018年GDP为7185.3亿元。 固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 图表10： 2019年滨海新区创新型企业入库数量居首，单个功能区与其他市辖区数量相当 注：雏鹰企业、瞪羚企业是天津市科技局认定的创新型企业，雏鹰企业代表具有创新精神的高成长潜力初创企业，瞪羚企业代表快速发展期的高成长壮大企业 资料来源：天津市科技局，各区统计局，华泰证券研究所 滨海新区为“二三一”产业结构，第二产业较为发达，致力于做大做强先进制造、国际航运、国际贸易、金融创新等产业，各功能区优势产业各有侧重。 滨海新区2018年产业结构为0.2：54.0：45.8，工业增加值占 GDP比重达到51.9%，工业依赖度大，战略性新兴产业产值占比达 29.9%，同比提高 3pct。 分功能区看，开发区 2019年前三季度第二产业占比为 68.4%，主要产业集群包括电子信息（规模最大的支柱产业）、汽车制造（占全市汽车工业总产值 64%）、新能源新材料（占全区规模以上工业总产值的 4.4%）等。保税区 2018 年二三产业结构为 38.6：61.3，形成民用航空、高端装备制造、大众消费品三大产业集群。高新区是全国第一家“国家知识产权试点园区”，每年专利申请量占全市比重超过 60%，聚焦新能源汽车、新一代信息技术等。东疆保税港区三大支柱产业为航运物流、国际贸易、融资租赁，三大产业注册企业数量占全区比例接近 9成。生态城重点发展第三产业，集聚了文创、智能科技等产业。 环城区中津南区经济失速严重，远郊区中武清区一枝独秀 从 2018年经济体量来看，中心城区内部分化，津南区明显弱于其他环城区，武清区在远郊区中一枝独秀。中心城区内部分化较为明显，河北区、河东区、红桥区三区的人口规模和土地面积与和平区、河西区、南开区大致相当，但 2018年经济总量大约只有后者 4成左右。环城区中津南区明显滞后于其他三区，其他三区经济体量大致相当。远郊区中，位于京津发展轴重要节点的武清区一枝独秀，在除滨海新区外的 15 个市辖区中经济总量排名第一，而定位为生态涵养区的宁河区、蓟州区经济体量较小。 从 2018年人均GDP来看，和平区位居 16个辖区之首，远郊区显著较弱。和平区是中心城区的核心区，金融产业、高端商务产业集聚，拥有各类金融机构 660余家，在和平区投资创业的国内外 500 强企业达到 107 家。环城区人均 GDP 为 10.8 万元，明显高于远郊区的 7.8 万元。环城及远郊 9 区中，东丽、西青、北辰、武清均超过 10 万元，蓟州区最低，仅有 4.2万元。 05010015020025030035001002003004005006007008009001,000开发区保税区高新区其他和平区河北区河东区河西区南开区红桥区东丽区西青区津南区北辰区武清区宝坻区静海区宁河区蓟州区滨海新区 中心城区 环城区 远郊区雏鹰企业（右） 瞪羚企业（右） 国家科技型中小企业固定收益研究/深度研究 | 2020年 04月07日 图表11： 2018年滨海新区 GDP、人均 GDP在各市辖区中排名靠前 注：2018年数据为初步核算数；人均GDP采用常住人口口径；滨海新区GDP 根据人民网报道进行推算 资料来源：天津市统计局、各区统计局，华泰证券研究所 由于中心城区无城投债存续，我们重点看环城四区和远郊区。从 GDP增速来看，天津市各辖区增速普遍较低，2018年津南区、北辰区增速位于负值区间，2019年西青区、蓟州区增速不足 3%，但 GDP下修情况尚未可知。受2018年工业增加值（同比-1.8%）、建筑业增加值（同比-17.5%）和房地产增加值（同比-2.6%）下降影响，津南区 2018年GDP增速为-3%。受农业增加值（同比-6.9%）、建筑业增加值（同比-2.5%）增加值下降和工业、服务业增长乏力的影响，北辰区 2018年GDP小幅下降（同比-0.4%）。 2019年西青区、蓟州区 GDP增速下滑明显，均低于 3%，可能受到新旧动能转换和制造业转型压力影响，两地工业增加值都进入负增长区间。经济增速低且放缓的区域，产业造血能力下降，可能进而导致财政实力下滑，不利于为城投平台提供稳定发展环境。除经济增速放缓外，天津市各市辖区 2019年GDP数值和2018年GDP修订情况尚未公布，如2018年GDP下修导致比较基准下修，尽管增速为正，但实际经济规模也可能萎缩。因此市辖区 2018年GDP的调整是值得关注的潜在风险。 图表12： 津南、北辰 2018年 GDP增速为负，西青、蓟州