机械设备行业深度研究：2019年周期与新兴板块齐飞.pdf

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 2019年周期与新兴板块齐飞 机械设备 投资摘要： 一、机械设备行业2019年/2020年一季度市场表现总览 （1）2019 年财务分析：我们以重点跟踪的 11 个子行业 56 家上市公司作为统计样本。2019年行业实现营业收入6,366.76亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润506亿元，同比增长56.44%。归母净利润增速居前子行业为油服设备（+471%）、工程机械（+83.55%）、半导体设备（+57.52%）。行业销售毛利率25.55%、销售净利率8.51%、期间费用率15.47%。行业应收账款、存货、在建工程、预收款项、商誉期末余额分别较2018年年末增长6.91%、14.31%、8.37%、12.7%、20.74%。行业经营性净现金流652.64亿元，同比增长33.48%。 （2）2020年一季度财务分析：2020年一季度行业实现营业收入1,205.09亿元，同比下降9.86%；实现归母净利润78.46亿元，同比下降32.78%。随着国内疫情的逐步控制，二季度预计将环比明显改善。行业销售毛利率24.30%、销售净利率6.80%、期间费用率15.90%。行业应收账款、存货、在建工程期末余额分别较 2019年年末增长 8.70%、9.25%、9.17%。行业经营性净现金流-138.39亿元，上年同期为-39.77亿元。 （3）估值讨论：2020年年初至今，机械设备行业下跌2.20%，位列28个申万一级子行业第13位，PE（TTM）为25.04倍。截止至2020年4月底，机械行业PE（TTM）前三子行业为半导体设备、自动化设备、锂电设备，其值分别为270倍、62倍、48倍；PE（TTM）较小子行业分别为煤炭机械、工程机械、轨交设备，其值分别为11 倍、17倍、18倍。 （4）重要子行业投资策略： 工程机械：2020年4月以来，包括挖掘机、泵车、装载机等产品在内迎来一轮涨价潮。此轮涨价的驱动因素主要来自：（a）3月以来重大建设项目陆续复工，设备采购需求端旺盛；（b）海外疫情导致零部件进口存在不确定性，或增加采购成本；（c）市场竞争激烈使此前主机设备售价有所下降，此次涨价有助于改善部分主机厂/经销商的盈利能力。另一方面，截止至2020年一季度，我国地方政府专项债已突破10,829亿元，已完成中央提前下达额度的83.9%。2020年全年专项债不得用于土储、棚改领域，每省专项债用于资本金的比例提升至 25%。建议关注中联重科（000157.SZ）、三一重工（600031.SH）、恒立液压（601100.SH）、浙江鼎力（603338.SH）。 光伏设备：IRENA预计至2030年光伏累计装机容量将达到2,840GW，为2018年的5.9倍。作为现阶段最具性价比的电池技术，预计2020年市场新增 PERC 产线超过 40GW，设备公司有望充分受益。建议关注捷佳伟创（300724.SZ）、迈为股份（300751.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）。 炼化设备/油服设备：“炼化一体化”为行业转型方向，竞争主体的多元化促使更多产能扩张。2020年为“十三五”收官年，预计石油和化学工业“十四五”发展规划将于年内前后完成编制。我国炼油产能已相对过剩，高端化工产品却仍面临供给不足的尴尬，“炼化一体化”为缓解该矛盾的重要途径之一。建议关注纽威股份（603699.SH）、中密控股（300470.SZ）。另一方面，近期国际油价波动剧烈，我们认为疫情导致的全球原油需求下滑为暂时性现象，中长期看，国内加强能源安全保障战略不会改变，建议关注杰瑞股份（002353.SZ）。 评级 中性（维持） 2020年05月06日 夏纾雨 分析师 SAC执业证书编号：S1660519070002 xiashuyushgsec 021-20639681 行业基本资料 股票家数 363 行业平均市盈率 35.83 市场平均市盈率 18.21 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、机械设备行业研究周报：机械设备行业2020Q1基金持仓分析2020-04-28 2、机械设备行业研究周报：全球油公司2020年资本开支修正统计2020-04-13 3、机械设备行业研究周报：地方政府专项债新进展及特征讨论2020-04-07 -6%0%6%12%18%2019-05 2019-08 2019-11 2020-01 2020-04机械设备 沪深300 锂电设备：2020年4月，财政部等四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。 新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，2020 年2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。通知的落地有助于缓解新能源汽车产业链运营压力，助力行业中长期健康发展。建议关注先导智能（300450.SZ）、诺力股份（603611.SH）。 半导体设备：国家大基金二期注册成立于2019年10月22日，注册资本为2,041.5亿元，资金规模相较于一期有所提升。国家大基金一期投资分布中，占比最大为制造类，约占总投资的67%，相较而言，装备材料投资占比仅为约6%。基于媒体报道，预计大基金二期投向将有以下特点：（a）大基金二期将会涉及集成电路下游终端应用企业；（b）重点投资领域预计将更倾向于设备与材料供应商。看好我国半导体设备供应商长期成长空间。建议关注华峰测控（688200.SH）、长川科技（300604.SZ）。 二、机械设备行业基于子行业比较的财务分析（2019年全年） （1）利润表：2019年全年营业收入同比增速居前子行业分别为光伏设备、油服设备、工程机械；增速靠后子行业分别为自动化设备、注塑机、煤炭机械。2019 年全年归母净利润同比增速居前子行业分别为油服设备、工程机械、半导体设备；增速靠后子行业分别为自动化设备、锂电设备、注塑机。2019 年全年销售毛利率同比变动居前子行业分别为工程机械、油服设备、半导体设备；变动靠后子行业分别为光伏设备、楼宇设备、自动化设备。2019 年全年销售净利率同比变动居前子行业分别为油服设备、工程机械、轨交设备；变动靠后子行业分别为光伏设备、自动化设备、锂电设备。 （2）资产负债表：锂电设备、光伏设备应收账款增速居前，分别达到60.67%、38.75%，主要由于专用设备验收周期相对较长。存货增速居前子行业分别为油服设备、光伏设备、半导体设备。在建工程增幅居前子行业分别为半导体设备、炼化设备、油服设备。预收款项增速居前子行业为轨交设备、光伏设备、油服设备。 （3）现金流量表：经营活动产生的现金流量净额居前行业分别为工程机械、轨交设备、煤炭机械；靠后行业分别为半导体设备、自动化设备、油服设备。 风险提示：制造业景气度下滑；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险。 机械设备行业深度研究 内容目录 1. 机械设备行业2019年全年/2020年一季度市场表现总览 . 6 1.1 样本说明与统计方法 . 6 1.2 机械设备行业2019/2020Q1财务分析 . 6 1.3 机械设备行业估值讨论 . 9 1.4 机械设备行业重点子行业投资策略 . 10 1.5 机械设备行业推荐标的估值表 . 12 2. 机械设备行业基于子行业比较的财务分析 . 13 3. 机械设备行业重要子行业财务分析 . 17 3.1 工程机械行业 . 17 3.1.1 工程机械：行业高频数据 . 17 3.1.2 工程机械：利润表 . 18 3.1.3 工程机械：资产负债表与现金流量表 . 20 3.2 光伏设备行业 . 22 3.2.1 光伏设备：行业高频数据 . 22 3.2.2 光伏设备：利润表 . 23 3.2.3 光伏设备：资产负债表与现金流量表 . 25 3.3 锂电设备行业 . 27 3.3.1 锂电设备：行业高频数据 . 27 3.3.2 锂电设备：利润表 . 28 3.3.3 锂电设备：资产负债表与现金流量表 . 30 3.4 半导体设备行业 . 32 3.4.1 半导体设备：行业高频数据 . 32 3.4.2 半导体设备：利润表 . 32 3.4.3 半导体设备：资产负债表与现金流量表 . 34 3.5 炼化设备行业 . 36 3.5.1 炼化设备：行业高频数据 . 36 3.5.2 炼化设备：利润表 . 36 3.5.3 炼化设备：资产负债表与现金流量表 . 38 4. 风险提示 . 40 图表目录 图1： 2019年全年重点跟踪子行业营业收入同比增速（%） . 8 图2： 2019年全年重点跟踪子行业归属于母公司所有者的净利润同比增速（%） . 8 图3： 2020年一季度重点跟踪子行业营业收入同比增速（%） . 8 图4： 2020年一季度重点跟踪子行业归属于母公司所有者的净利润同比增速（%） . 9 图5： 申万一级子行业年涨跌幅（%）（截止至2019年4月30日） . 9 图6： 申万机械设备PE（TTM）（截止至2020年4月30日） . 10 图7： 申万机械设备子行业PE . 10 图8： 申万机械设备子行业PE（剔除极大值半导体设备） . 10 图9： 机械设备重要子行业2019年全年经营活动产生的现金流量净额（亿元） . 16 图10： 我国挖掘机械销量 . 17 图11： 我国汽车起重机销量 . 17 机械设备行业深度研究 图12： 工程机械单季度销售毛利率 . 19 图13： 工程机械单季度销售净利率 . 19 图14： 工程机械单季度期间费用率 . 19 图15： 工程机械单季度销售费用率 . 19 图16： 工程机械单季度管理（含研发）费用率 . 20 图17： 工程机械单季度财务费用率 . 20 图18： 工程机械应收账款期末余额（亿元） . 20 图19： 工程机械存货期末余额（亿元） . 20 图20： 工程机械在建工程期末余额（亿元） . 21 图21： 工程机械预收款项期末余额（亿元） . 21 图22： 工程机械历年经营活动产生的现金流量净额（万元） . 21 图23： 我国历年光伏新增装机容量 . 22 图24： 光伏行业综合价格指数 . 22 图25： 光伏设备单季度销售毛利率 . 24 图26： 光伏设备单季度销售净利率 . 24 图27： 光伏设备单季度期间费用率 . 24 图28： 光伏设备单季度销售费用率 . 24 图29： 光伏设备单季度管理（含研发）费用率 . 25 图30： 光伏设备单季度财务费用率 . 25 图31： 光伏设备应收账款期末余额（亿元） . 25 图32： 光伏设备存货期末余额（亿元） . 25 图33： 光伏设备在建工程期末余额（亿元） . 26 图34： 光伏设备预收款项期末余额（亿元） . 26 图35： 光伏设备历年上半年经营活动产生的现金流量净额（万元） . 26 图36： 我国新能源汽车产量 . 27 图37： 我国历年动力电池装机容量 . 27 图38： 锂电设备单季度销售毛利率 . 29 图39： 锂电设备单季度销售净利率 . 29 图40： 锂电设备单季度期间费用率 . 29 图41： 锂电设备单季度销售费用率 . 29 图42： 锂电设备单季度管理（含研发）费用率 . 30 图43： 锂电设备单季度财务费用率 . 30 图44： 锂电设备应收账款期末余额（亿元） . 30 图45： 锂电设备存货期末余额（亿元） . 30 图46： 锂电设备在建工程期末余额（亿元） . 31 图47： 锂电设备预收款项期末余额（亿元） . 31 图48： 锂电设备历年上半年经营活动产生的现金流量净额（万元） . 31 图49： 全球半导体设备销售额（十亿美元） . 32 图50： 半导体设备单季度销售毛利率 . 33 图51： 半导体设备单季度销售净利率 . 33 图52： 半导体设备单季度期间费用率 . 34 图53： 半导体设备单季度销售费用率 .