钢铁行业专题研究：积重难返——次贷危机复盘与启示.pdf

Table_Industry 证券研究报告/行业专题研究 2020年04月06日 钢铁 积重难返 次贷危机复盘与启示 Table_Main Table_Title 评级：中性（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 Email：duhuir.qlzq 分析师：郭皓 执业证书编号：S0740519070004 电话：021-20315128 Email：guohaor.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 33 行业总市值(百万元) 604,596.98 行业流通市值(百万元) 503,929.01 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 20200402 20200328 20200321 20200320 20200314 20200307 20200229 20200222 20200215 20200208 20200131 20200118 20200111 20200104 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 方大特钢 8.25 1.18 1.07 1.00 1.14 6.81 7.51 8.04 7.05 0.79 增持 华菱钢铁 3.98 1.11 1.04 0.65 0.69 3.53 3.77 6.03 5.68 0.83 持有 永兴材料 16.09 1.08 0.95 1.00 1.09 14.49 16.47 15.65 14.36 0.33 增持 宝钢股份 4.93 0.97 0.54 0.58 0.55 4.94 8.87 8.26 8.71 -0.20 增持 久立特材 7.69 0.36 0.59 0.56 0.57 21.31 13.00 13.70 13.46 0.25 增持 备注：股价取2020年4月7日收盘价 Table_Summary 投资要点 海外强力救市未能挽回次贷危机：我们复盘了金融危机前后国内外的事件轴。全球股市见顶时点在 2007 年 10 月，而早在 2007 年初次贷危机就已经爆发，4月-10月已陆续出现次贷公司、地产信托公司、抵押贷款公司破产，欧美大型商业银行遭受巨额损失。与此同时，各国相继推出救市政策。各大央行多次向银行系统注入流动性，累计额度达数千亿美元，降息政策也同时进行。救市政策暂时稳定了市场情绪，美股在 10月创出历史新高，但并没能阻止危机在 2008年的恶化。 国内地产在 2008年上半年逆转向下：国内上轮经济周期底部出现在 2006年初，2007 年 10 月处于短周期上行的中后段。国内地产市场在 2007 年末本身处于过热状态，销售面积累计增速最高达到 32%，且增速的复苏时间已有 2 年，该轮上行从时间和空间上均已较为充分，本身就存在向下均值回归的动力。内在的调整需求叠加外部系统性风险，地产销售面积在 2008年初就开始负增长，销售增速恶化的趋势一直持续至 Q4。 钢价暴涨暴跌：2008 年上半年钢铁国内表观消费量增速高达 15%，这与地产市场预期逆转后加快周转有关。需求的扩张使得钢铁行业在 6 月达到产能短缺状态，钢价暴涨。在地产最后的开工潮结束后，钢铁需求逆转向下，国内表观需求量在 8月转为同比负增长，10月负增长幅度达到-18.7%的最大值，钢价在当月见阶段性底部。10月单月钢产量同比-17%，如果产能增速按全年的 14%算，10 月行业过剩度同比增加 31%，对应着钢价超过40%的跌幅。 本轮周期地产过热时间更长。2007年那轮地产周期繁荣起点在2006年初，过热是从 2007 年 4 月开始，到销售见顶持续时间仅有 3 个季度。本轮地产繁荣的起点在2015年初，销量过热则出现在 2016年，2018-2019年销量增速虽然回落，但未经历显著负增长，销量绝对水平仍处于过热状态。因此相比于2008年，本轮地产过热时间要长的多，累积的矛盾也更深。 本轮地产透支程度更甚。2006-2010 年地产销售面积增长中枢为 13.5%，据此测算 2006-2007 年地产透支量约 0.6 亿平，占 2007 年销售面积的 8.6%，透支幅度并不高。对于本轮周期，以 2010-2015 年的地产销售面积增速均值 5.5%为期间的潜在合理增速，测算 2014-2019 年地产销售透支量约4.3亿平米，占 2019年销售面积的25%。相较于2008年，此轮地产调整的均值回归压力更大。 钢铁供需环境的历史对比。由于 2008 年时地产销售透支量更低、潜在增速更高，所以要消化当时的透支量，只要 2008年销售面积增长 5.7%即可，甚至都不需要出现负增长。当然现实情况是 2008 年销售面积负增长 19.7%，这是由外部风险因素叠加导致，因此实际上 2008 年末地产已经严重超卖。而在本轮周期，若地产市场要在一年内消化过去几年的透支量，则销售面积需要负增长 24%。此外，如今基建与制造业增速也远不如当年，如果不考虑海外风险因素，如今钢铁需求前景较 2008 年时更不利。供应端的增速会相对2008年有利些，但也不容乐观。供需汇总来看，2008年钢产量增长 1.1%，产能增长 14%，全年钢铁过剩程度增加约 15%，在最差的 10 月，过剩增加度超过 30%。2020 年钢铁供应增幅 2.5%，如果要达到 2008 年的过剩增加度，则需求需要下降 12.5%，如果地产按悲观的预期走，上述幅度的需求下滑并不是小概率事件。 钢铁盈利跌回 2015年水平的条件：回顾近4年钢铁供需的变化，2015年-2019年国内钢铁需求累计增长 1.9亿吨，增幅23%。2015年-2019年钢铁产能增加0.9亿吨，淘汰1.2亿吨，另外环保限产的一紧一松相互抵消，累计产能净变化-0.3亿吨。供需合计，钢铁行业过剩度累计减少 2.2亿吨。- 4 0 . 0 0 %- 3 5 . 0 0 %- 3 0 . 0 0 %- 2 5 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5.00%0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %19-04 19-05 19-06 19-08 19 - 09 19-10 19-11 20-01 20-02 20-03钢铁 (申万 ) 沪深 300成本曲线形态方面，由于 2017 年淘汰的地条钢属于低成本产能，因此当前的成本曲线前段应该较 2015 年时更高、更陡峭。而成本曲线边际段则由于电炉产能占比的增加而变得斜率更平缓，这段占比大概在 10%左右。综合来看，如果行业供需过剩度的变化在 10%以内波动，行业盈利波动弹性较小，如果盈利要跌回 2015年水平，即产能过剩度回到 2015年水平，则需要钢铁需求下滑 20%左右。 铁矿石价格跌回 2015年水平的条件：回顾近4年全球铁矿供需的变化，2015年-2019年全球生铁产量累计增长 1.17亿吨，增幅10.1%，对应62%品位的铁矿石当量为 1.9亿吨。2015-2019年四大矿销量累计增长仅约 300 万吨，供应端受益的主要是海外非主流矿，这从中国的进口数据可以看出来，2015-2019 年我国铁矿进口累计增长达 1.1 亿吨。成本曲线形态方面，低成本四大矿增量有限，因此成本曲线前段仅略有延长，而中段则延长最多，边际段也有一定程度的扩展，后者对应的是国产矿的增加。总体来看目前的铁矿成本曲线是 2015 年时的拉长版，同样需求量下对应的行业边际成本在新曲线中要低于老曲线，即新曲线纵向下移。因此如果目前的铁矿需求降回2015年水平（即全球生铁产量下降1.17亿吨，降幅9.2%），则矿价将低于2015年。所以要使矿价跌回2015年，对应的生铁产量下降幅度应少于9.2%，大约在5%-9%之间。 风险提示：疫情发展的不确定性、地产的长期下行压力、钢铁供应释放的风险。 目录 复盘次贷危机 . - 4 - 2008钢价暴涨暴跌 . - 4 - 危机前期各国央行强力救市 . - 4 - 2007年10月国内地产周期处在过热阶段 . - 6 - 危机期间的地产演变 . - 7 - 钢铁需求变化 . - 9 - 本轮下行的异同 . - 11 - 本轮周期过热时间更长 . - 11 - 本轮地产透支程度更甚 . - 12 - 钢铁供需环境的历史对比 . - 13 - 价格的下行弹性 . - 15 - 风险提示 . - 18 - 图表1：2007-2009年钢价、股市走势 . - 4 - 图表2：2007年10月前的事件轴 . - 5 - 图表3：2007年各国救市措施 . - 5 - 图表4：2007年初美国房价同比转负 . - 6 - 图表5：2007年10月国内经济短周期处于上行的中后段 . - 6 - 图表6：2007年10月国内地产处于过热状态 . - 7 - 图表7：2008年上半年美国地产数据延续负增长 . - 7 - 图表8：2008年上半年海外事件轴. - 8 - 图表9：2008年国内推出的地产支持政策. - 9 - 图表10：2008年上半年地产销售收缩、但新开工继续增长 . - 10 - 图表11：次贷危机期间钢铁表观消费与产量单月同比增速 . - 10 - 图表12：钢材出口恶化主要体现在2009年 . - 10 - 图表13：2008年回调前国内地产销售过热仅3个季度 . - 11 - 图表14：本轮周期地产自2016年开始过热 . - 11 - 图表15：2007年周期高点时地产销售透支量较小. - 12 - 图表16：2014-2019年地产销售透支量测算 . - 12 - 图表17：当前的基建与制造业投资增速远低于2008年时水平 . - 13 - 图表18：2020年产能置换项目及产能退出情况统计 . - 14 - 图表19：近几年我国电炉产能投放进展 . - 15 - 图表20：近几年我国钢铁产能变化 . - 15 - 图表21：近几年我国钢铁需求变化 . - 16 - 图表22：钢铁成本曲线形态的变化 . - 16 - 图表23：2015年-2019年世界生铁产量累计增长1.17亿吨 . - 17 - 图表24：2015年以来四大矿供应总量变化有限 . - 17 - 图表25：2015年-2019年我国进口铁矿累计增加1.1亿吨 . - 17 - 图表26：铁矿成本曲线形态的变化 . - 18 - 复盘次贷危机 2008钢价暴涨暴跌 次贷危机期间，钢价走势波幅巨大。在股市已经开始大幅下跌的前半段（2007年10月-2008年6月），钢价上涨超过40%，后半段（2008年6 月-2009年 3 月）则下跌 40%。本文复盘希望重现当年钢价逆势上涨及随后逆转暴跌的过程。 图表1：2007-2009年钢价、股市走势 来源：Wind，中泰证券研究所 危机前期各国央行强力救市 次贷危机出现在2007年初：全球股市见顶时间在2007年10月，而美国地产市场出现问题的时间更早。美国房价同比增速早在 2004 年 8 月已经见顶，随后房价增速虽然回落，但一直维持在正增长区间。美国地产泡沫由杠杆推动，只要房价不出现负增长，情绪的正反馈就能维持。2007年1月房价首次出现同比下跌，次贷风险开始显现，4月第二大次贷公司申请破产保护。在 10 月前，已陆续有大型房地产信托公司、商业抵押贷款公司宣布破产，美、法、英大型商业银行、投资银行卷入次贷危机，在10月股市见顶前，流动性危机其实已经蔓延。 各国强力救市：与此同时，各国相继推出救市政策。2007年8月各大央行多次向银行系统注入流动性，累计额度达数千亿美元。美联储在9月调降联邦基金利率 50 基点，10 月美国财政部帮助金融机构成立一支价值1000亿美元的基金，用以购买陷入困境的抵押证券。 显然次贷危机在2007年10月前已经非常严重，股市波动率加大，但各国央行推出的救市政策稳定了市场情绪，道指在10月创出历史新高。 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 0J a n - 0 7 J u l - 0 7 J a n - 0 8 J u l - 0 8 J a n - 0 9 J u l - 0 9 J a n - 1 0上海螺纹 钢价格 （元 / 吨） 上证综合 指数 道琼斯指 数（右 ）图表2：2007年10月前的事件轴 来源：美国次贷危机发展始末，中泰证券研究所 图表3：2007年各国救市措施 来源：美国次贷危机发展始末，中泰证券研究所 日期200 7年3月200 7年7月200 7年9月200 7年2月美林公布07年第三季度亏损7 9亿美元，野村证券当季亏损6. 2亿美元。瑞士银行宣布，第三季度亏损达到8.3 亿瑞郎。英国诺森罗克银行挤兑风波200 7年10 月全美最大商业抵押贷款公司濒临破产200 7年8月沃尔玛、家得宝等数十家公司公布因次级债危机蒙受巨大损失贝尔斯登总裁辞职地产信讬公司Ame ric an Hom e M ort gag e申请破产保护巴黎银行宣布卷入美国次级债美国3月份成屋销量下降8. 4%贝尔斯登旗下对冲基金损失严重麦格理银行旗下高收益基金损失25%200 7年4月New Century Financial宣布濒 临破产New Century Financial申请破 产保护事件最大次贷公司Cou ntr ywi de Fin anc ial Co rp减少放贷第二大次贷公司New Ce ntu ry Fin anc ial 盈利预警日期200 7年9月200 7年10 月200 7年11 月200 7年8月美国银行、花旗、摩根大通为超级基金筹资800 亿美元美联储将联邦基金利率下调50个基点至4 .75 %美国财政部帮助各大金融机构成立100 0亿美元的基金，用以购买陷入困境的抵押证券。美联储向金融系统注资95亿美元美联储向金融系统注资52. 5亿美元美联储向金融系统注资100 亿美元澳联储向金融系统注入35. 7亿澳元美联储向金融系统注资37. 5亿美元欧洲央行追加400 亿欧元再融资操作英央行向商业银行贷出3.1 4亿英镑应对危机美联储向金融系统注资70亿美元美联储降低窗口贴现利率50个基点至5 .75 %日本央行再向银行系统注资1万亿日元日本央行再向银行系统注资800 0亿日元美联储注资380 亿美元稳定股市美欧日央行再度注入720 亿美元救市亚太央行向银行系统注资救市措施各国央行注资超326 2亿美元救市图表4：2007年初美国房价同比转负 来源：Wind，中泰证券研究所 2007年 10月国内地产周期处在过热阶段 经济短周期处于上行中后段：国内的情况与海外有所不同。从PPI来看，国内上轮经济周期底部出现在2006年初，PPI从低点1.8回升至2007年 10 月的 3.2，CPI 从 0.8 回升至 6.5。历史上我国经济短周期为 3 年左右，该轮回升时间已经较长，时点上处于短周期上行的中后段。 地产销售过热：21世纪前十年我国地产处于高速增长期，2006-2010地产销售面积平均增速在 15%附近。地产销售面积增速在 2007 年前 10月达到31%，并未受到期间美国次贷危机影响，事后看，该增速已经远超当时的合理增长中枢。同期，其他地产指标如房价同比（+10.6%）、新开工同比（+22.6%）也同样上升至高位，国内地产处于过热阶段。 钢价从 2006 年初的周期低点开始上涨，上海螺纹钢价格从 3000 元/吨上涨至2007年10月的4000元/吨，与经济和地产周期同步。 图表5：2007年10月国内经济短周期处于上行的中后段 来源：Wind，中泰证券研究所 ( 2 5 )( 2 0 )( 1 5 )( 1 0 )( 5 )05101520J a n - 0 1 J a n - 0 3 J a n - 0 5 J a n - 0 7 J a n - 0 9 J a n - 1 1美国 : 标准 普 尔 / CS 房价指数 :20 个大中城市 : 当 月同 比 （ % ）( 1 0 )( 5 )051015J a n - 0 5 J a n - 0 6 J a n - 0 7 J a n - 0 8 J a n - 0 9 J a n - 1 0P P I : 全部工业品 : 当 月同 比 C P I : 当月同比图表6：2007年10月国内地产处于过热状态 来源：Wind，中泰证券研究所 危机期间的地产演变 外部风险传染：自次贷危机开始一年后，尽管各国央行多次推出了强力救市措施，但危机并没有好转迹象。2008年上半年，金融机构受到重创，瑞银、花旗、瑞穗等公布巨额损失，英国、德国均有大中型银行被政府接管。房地产市场继续恶化，地产销售、房价加速下跌。同时危机向更广泛的实体领域蔓延，消费者信贷违约现象加剧，逾期还款率升至2001年以来最高。国内外股市也开始大幅下跌，在全球风险厌恶的环境中，国内地产的乐观氛围在2008年上半年被逆转。 图表7：2008年上半年美国地产数据延续负增长 来源：Wind，中泰证券研究所 ( 4 0 )( 2 0 )020406080F e b - 0 4 F e b - 0 5 F e b - 0 6 F e b - 0 7 F e b - 0 8 F e b - 0 9 F e b - 1 0商品房销 售面积 : 累 计同比 房屋新开 工面积 : 累 计同比( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )010203040O c t - 0 6 O c t - 0 7 O c t - 0 8 O c t - 0 9 O c t - 1 0美国 : 成屋签 约销售 指数 : 同比 : 季调图表8：2008年上半年海外事件轴 来源：美国次贷危机发展始末，中泰证券研究所 国内地产自身周期见顶：在2007年末国内地产市场本身处于过热状态，销售面积累计增速最高达到32%，且增速的复苏时间已有2年，这轮上行从时间和空间上均已较为充分，本身就存在向下均值回归的动力。内在的调整需求叠加外部系统性风险，地产销售面积在 2008 年初就开始负增长，销售增速恶化的趋势一直持续至Q4。 国内救市与逆转：国内的救市政策出现在 2008 年 Q4，10 月五部委发文减免地产交易税费、降低贷款利率下限和首付比例，11 月四万亿刺激政策出台，后续又接连出台支持地产发展政策。政策出台后地产市场快速见底回升，销售面积单月增速从11 月的-33%收窄至12月的-2%，并在次年全面恢复正增长。地产市场之所以能快速回暖，一方面由于政策刺激力度较大，另一方面当时我国处于快速城市化阶段，居民负债水平较低，自身内在矛盾并不严重，调整性质只是在外部风险传染下的一次短周期调整，因此销量深度调整后地产行业本身存在向上均值回归的需求。 日期 事件 日期 事件消费者信贷逾期还款率升至2001年以来最高 美国4月非农就业人数仅仅减少2万，失业率降至5.0%，结果好于预期美国去年12月新屋开工数量下降14.2%，年率为100.6万户，为16年最低 美国 4月ISM非制造业指数为52.0，预期中值49.1，也处于去年12月来最高水平美联储降息75个基点 美联储通过隔夜回购操作向市场注入110亿美元临时储备金。美联储降息50个基点房利美宣布今年第一季度损失21.9亿美元，每股亏损2.57美元，预计明年损失将继续恶化。美国1月非农就业人数减少1.8万，为超过4年来首次减少 瑞士银行证实，第一季度出现115.4亿瑞郎（109.9亿美元）亏损。巴菲特愿意为800亿美元美国市政债券提供再保险 美国5月3日当周初请失业金人数减少1.8万,至36.5万人，结果好于预期。英国决定将诺森罗克银行收归国有伯南克声称，美联储紧急注入流动性的做法已经帮助减轻金融市场的压力，但市场未完全恢复正常。德国宣布州立银行陷入次贷危机前纽约联储主席William McDonough表示，鉴于美联储采取的种种救市措施已开始发挥效果，源自美国的金融危机应当已经度过了最糟糕的时期。美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点，到3.25%美国4月新屋开工意外增长，创下2年来最大增幅，季调后为103.2万户，较上月增长8.2%。摩根大通以2.4亿美元收购贝尔斯登 美联储理事克罗兹纳表示，正在持续的房屋市场将“逐步“从危机中复苏美联储宣布降息75个基点，并暗示将继续降息 美国4月成屋销售连续第二个月下降，同时房屋库存大幅上升、房价显著下跌欧洲货币市场流动性再度告急，英国央行和瑞士央行联袂注资 美国4月新屋销售为52.6万户，好于预期的52.0万户美联储透过定期证券借贷工具向一级交易商提供了750亿美元公债 高盛集团预测，美国房产市场离底部已经不远摩根大通季度报告好于预期，宣称次级贷将结束，并计划筹集60亿美元资本金一些分析师预估雷曼兄弟可能将公布1994年以来首个亏损季报，该投行因此可能需要筹集30-40亿美元资金。美林公司第一季净亏损达19.6亿美元，亏损大于预期，且为连续第三季亏损银行业集团Institute of International Finance表示，2007年年初以来，全球银行业信贷损失已达3870亿美元，其中欧洲银行业损失2000亿美元，美国银行业损失了1660亿美元。花旗集团宣布，在冲减逾130亿美元损失后，一季度净亏损51.1亿美元，合每股损失1.02美元。雷曼兄弟预期季度亏损28亿并宣布筹资60亿美元东京三菱日联金融集团预计，该集团在次级贷上的相关损失为950亿日元(折合9.21亿美元)。美国4月NAR成屋签约销售月率上升6.3%，成屋签约销售指数升至88.2，为去年10月以来最高。上周LIBOR跳升了20个基点，表明美联储本月将推出除降息25个基点以外更多的举措美联储前主席格林斯潘声称，信贷危机的最坏阶段已经过去，或者快要过去。苏格兰皇家银行将计划筹资120亿英镑(约合240亿美元) 美国5月新屋开工季调后年率降3.3%，至97.5万户；4月数据大幅下修至100.8万户美国3月成屋销售月率下降2.0%，为493万户 美国4月S&P/CS房价指数月率下降1.4%，预期下降2.0%瑞士央行向市场投放60亿美元 美国6月20日当周MBA抵押贷款申请活动指数下降9.3%，至6年半来最低461.3欧洲央行向银行出借150亿美元为期28天的美元资金 美国5月NAR成屋销售499万户，预期为493万户德国Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管瑞信第一季资产减值53亿瑞郎，财务状况因此转盈为亏，净亏损达到21.5亿瑞郎。美国3月份新屋销售进一步下滑，创1991年以来的最低水平。美联储降息25个基点，并去掉了“经济增长仍然面临风险”的措词。2008年3月2008年4月2008年1月2008年5月2008年6月2008年2月图表9：2008年国内推出的地产支持政策 来源：公开新闻整理，中泰证券研究所 钢铁需求变化 强弩之末的2008年上半年：2008年上半年钢铁国内表观消费量增速高达 15%，这与地产市场预期逆转后加快周转有关。Q2 地产销售负增长幅度已达双位数，开发商趋于悲观，导致 Q2 土地购置面积也转向负增长，然而Q2新开工面积增速高达14%，且 5、6月增速显著高于4月，反映的是开发商加快项目达到可预售状态、以回笼资金。地产开工的加速推升钢铁需求，尽管 2008 年钢铁产能也在以超过10%的速度增长，但在6月钢铁仍达到产能短缺状态，钢价暴涨。 急剧恶化的 2008 年下半年：在地产最后的开工潮结束后，钢铁需求逆转向下，国内表观需求量在8月转为同比负增长，10月负增长幅度达到-18.7%的最大值，钢价在当月见底。上海螺纹钢价格从6月的高点5710元/吨跌至3210元/吨，跌幅43.7%。10月单月钢产量同比-17%，如果产能增速按全年的 14%算，10 月行业过剩度同比增加 31%，对应着钢价超过40%的跌幅。 2008年钢铁外需并未崩塌：虽然2008年的危机中心在海外，但该年钢铁外需并未明显恶化。虽然 2008年上半年钢铁出口同比下降 20%，但这主要是由国内的需求旺盛、产能短缺造成，海外需求并未过度恶化，上半年美国工业产出同比负增长幅度仅为 1%。下半年在国内需求转差后，钢铁出口反而恢复正增长。钢铁外需真正恶化的时间在 2009 年，当年出口同比下降58%。 时间 政策 内容2 0 0 8 年 1 0 月 2 2 日财政税、国税总局、央行、银监会、住建部发布地产政策对个人首次购买9 0 平方米及以下普通住房的，契税税率暂统一下调到1 ；对个人销售或购买住房暂免征收印花税；对个人销售住房暂免征收土地增值税。 地方政府可制定鼓励住房消费的收费减免政策。对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房提供贷款, 其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利 率 的 0 . 7 倍 , 最 低 首 付 款 比 例 调 整 为 2 0 % 。 同 时 , 下 调 个 人 住 房 公 积 金 贷 款 利 率 。2 0 0 8 年 1 1 月 5 日 四万亿刺激国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施。当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。2 0 0 8 年 1 1 月 1 0 日国务院会议强调地产是重要支柱产业房地产业是国民经济的重要支柱产业，对于拉动钢铁、建材及家电家居用品等产业发展举足轻重，对金融业稳定和发展至关重要，对于推动居民消费结构升级、改善民生具有重要作用。要认真分析和研究房地产市场的形势，正确引导和调控房地产走势。要增加廉租房、经济适用房等保障性住房的投资收购和开发建设；落实和完善促进合理住房消费的政策措施；促进中小户型、中低价位普通商品房开发建设稳定发展；加快发展二手房市场和住房租赁市场。继续整顿房地产市场秩序，规范市场交易。2 0 0 8 年 1 2 月 1 7 日促进房地产市场健康发展的政策措施进一步鼓励普通商品住房消费。对已贷款购买一套住房但人均面积低于当地平均水平，再申请购买第二套普通自住房的居民，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策。对住房转让环节营业税暂定一年实行减免政策。其中，将现行个人购买普通住房超过5 年( 含5 年) 改为超过2 年( 含2年 ) 转 让 的 ， 免 征 营 业 税 ； 将 个 人 购 买 普 通 住 房 不 足 2 年 转 让 的 ， 由 按 其 转 让 收 入 全 额 征 收 营 业税，改为差额征收营业税。支持合理融资需求，加大对中低价位、中小套型普通商品住房建设特别是在建项目的信贷支持，对有实力有信誉的房地产开发企业兼并重组提供融资和相关金融服务。图表10：2008年上半年地产销售收缩、但新开工继续增长 来源：Wind，中泰证券研究所 图表11：次贷危机期间钢铁表观消费与产量单月同比增速 来源：Wind，中泰证券研究所 图表12：钢材出口恶化主要体现在2009年 来源：Wind，中泰证券研究所 - 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %F e b - 0 7 J u n - 0 7 O c t - 0 7 F e b - 0 8 J u n - 0 8 O c t - 0 8 F e b - 0 9销售面积 单月同 比 新开工面 积单月 同比( 2 0 )( 1 5 )( 1 0 )( 5 )051015202530- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %J a n - 0 7 J u l - 0 7 J a n - 0 8 J u l - 0 8 J a n - 0 9 J u l - 0 9国内表观 需求单 月增速 产量 : 粗钢 : 当月 同比（ % ）( 1 0 0 )( 5 0 )0501 0 01 5 02 0 0J a n - 0 7 J u l - 0 7 J a n - 0 8 J u l - 0 8 J a n - 0 9 J u l - 0 9 J a n - 1 0出口数量 : 钢材 : 累计 同 比