天然气长输管道系列深度报告之二：基于美国成熟市场的我国天然气管道“十四五”空间测算.pdf

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 基于美国成熟市场的 我国 天然气管道 “十四五”空间测算 机械设备行业天然气长输管道系列深度报告之二 投 资摘要 ： 写在前面的话 ： 5 月 23日，媒体报道国家油气管网公司确定“三桶油” 管道业务划转 时间，预计将于 年内 （ 2020年 9月 30日）完成组建， 实质性运营 有望加速。 作为油气长输管道行业深度系列之二，本篇报告主要讨论：我国天然气长输管道 自身特点 、 全球地位 、 “十四五”空间 。 管道分布讨论：西气东输、北气南下、海气登陆 天然气消费 ： 2019年，我国天然气表观消费量达到 3,067亿立方米，同比增长 9.4%，其中城燃用气占需求增量近 50%。 BP预计至 2040年我国天然气消费占比将提升至 14%，相较于 2018年提升 6.2个百分点。 进口管道气 ：我国为 全球最大 的天然气进口国， 2019年对外依存度 42.94%，其中，进口管道气占比约 37%， 预计至 2022年将跃升为 全球最大 的管道天然气进口国（目前第四）。我国管道天然气主要 进口自 土库曼斯坦、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、缅甸、俄罗斯等国家。 国内管道气 ： 我国天然气资源主要集中于中西部地区的众多盆地，形成了 塔里木、柴达木、陕甘宁、川渝 四大气田 。我们认为，国内天然气供给与消费主要呈现有以下 三大特征 ：（ a）消费需求以沿海地区为主；（ b）生产大省同时也是消费大省；（ c）供给与需求地理空间跨度大。 管道里程讨论：天然气长输管道存量里程与消费量不匹配 全球天然气管道 ：管道占全球天然气贸易约 64%，其中， 2019年我国进口管道气 514 亿立方米 。全球油气长输管道总里程约 191.9 万公里 ， 天然气管道占比 64.8%。美国天然气长输管道全球第一，里程数达到中国的 七倍 ；中国 天然气长输管道里程位列 全球第四 。 2020 年 亚太地区 在建油气长输管道 15,737英里，居全球主要地区 首位 。 我国天然气管道 ： 2018年，我国油气长输管道里程 13.6万公里，其中天然气长输管道 7.9万公里，当年新增天然气管道 2,863公里，同比下降 60.01%，预计“ 十三五 ”规划较难实现。近年我国天然气长输管道重点建设项目包括中俄东线、西气东输四线等。 多视角的 天然 气管道比较 ： 天然气长输管道里程与本国天然气消费量具有较高 关联性 。作为全球第三大天然气消费国，我国 天然气基础设施供给落后于需求。根据测算，我国每平方公里天然气长输管道里程排名全球 第 23位 ；每十亿立方米 消费天然气长输管道里程排名全球 第 12位 。 管道空间讨论：基于美国成熟市场的“十四五”空间测算 中国 ： 2018年，我国城镇天然气输送管道里程达到 69.8万公里，占城镇燃气管道总里程 97.49%，预计至 2027年将进一步攀升至 201万公里。 美国 ： 2019 年，美国天然气长输管道、天然气配气管道里程分别为 30.16万英里、 226.47 万英里。 美国天然气长输管道与天然气配气管道里程 比值随年份变化二次递减。 空间测算 ： 基于美国成熟市场特征分析，我们就 2025年国内天然气长输管道理论建设规模作出 敏感性分析 ，中性判断下预计至 2025年存量规模将上升至 17.6万公里，相较于 2018年 缺口 达到 9.7万公里。 此前， 中长期油气管网规划提出 ， 2025年 我国油气长输管道总里程 上升至 24万公里，其中，天然气长输管道 16.3万公里。 评级 增持 （ 调高 ） 2020年 05月 28日 夏纾雨 分析师 SAC执业证书编号： S1660519070002 xiashuyushgsec 021-20639681 行业基本资料 股票家数 364 行业平均市盈率 34.6 市场平均市盈率 17.92 行业 表现 走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、机械设备行业研究周报：通用设备 4月环比改善幅度超预期 2020-05-17 2、机械设备行业研究周报：基础设施领域公募REITs新时代 2020-05-10 3、机械设备行业深度研究： 2019年周期与新兴板块齐飞 2020-05-06 -12%-6%0%6%12%18%2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05机械设备 沪深 300机械设备 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 40 证券研究报告 管道政策讨论： 全国“一张网”拉开长输管道建设新序幕 回顾 ：我国 油气长输管道建设历经四轮建设高峰期。国务院于 1970年 8月决定开展东北“八三工程”会展，拉开了我国首轮油气长输管道建设大周期。2008年 2012年，我国油气长输管道资本性支出维持高位，考虑到 12 年的建设期， 2009年 2013年为管道投运大年。 2013年以来，国内油气长输管道建设大幅 放缓 。 展望 ： “管住中间，放开两头”为我国天然气市场改革的基本思路。 2019年12 月 9日，筹备已久的国家油气管网公司在北京正式挂牌成立， 深化油气体制改革迈出实质性的关键一步。 国家油气管网公司的成立将带来天然气产业链各环节全新的机遇与挑战，其将 促进我国油气长输管道的建设 、 全国“一张网”全面实现“互联互通” 、 经营模式得以优化 。 投资策略： 在预计到来的新一轮油气长输管道建设大周期中，国内设备供应商有望充分受益，我们强烈推荐工业阀门龙头 纽威股份（ 603699.SH） 、机械密封件龙头 中密控股（ 300470.SZ） 。 风险提示 ： 原材料上涨；油气长输管道建设进度低于预期；原油价格大幅波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元 ) PE PB 投资 简称 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 纽威股份 0.61 0.84 1.03 23.54 17.1 13.94 4.11 买入中密控股 1.15 1.36 1.70 23.87 20.18 16.15 3.95 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 机械设备 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 40 证券研究报告 内容目录 1. 写在前面的话 . 6 1.1 我们的创新观点 . 6 1.2 我们的逻辑框架 . 6 1.3 我们的核心结论 . 7 2. 管道分布讨论：西气东输、北气南下、海气登陆 . 8 2.1 天然气消费：预计至 2040年我国天然气消费占比将提升至 14% . 8 2.2 进口管道气：预计 2022年我国将跃升为全球最大管道天然气进口国 .10 2.3 国内管道气：气源供给地区与天然气消费地区地理空间跨度大 .13 3. 管道里程讨论：天然气长输管道存量里程与消费量不匹配 .17 3.1 全球天然气管道：美国天然气长输管道存量里程全球第一 .17 3.2 我国天然气管道：近期重点建设项目包括中俄东线、西气东输四线等 .19 3.3 从指标角度观察中国与全球天然气长输管道成熟市场差距 .22 4. 管道空间讨论 ： 基于美国成熟市场的 “十四五 ”空间测算 .24 4.1 中国：城镇天然气消费占比持续提升，输送管道里程稳健增长 .24 4.1.1 城镇燃气管道存量统计：我国城镇天然气输送管道里程接近 70万公里 .24 4.1.2 城镇燃气管道增量测算：预计至 2027年城镇天然气管道里程为 18年 2.9倍 .26 4.2 美国：全球最大的天然气产销国，三大类型天然气管道构成完整网络 .27 4.3 空间测算：预计至 2025年我国天然气长输管道里程达 17.6万公里 .29 4.3.1 美国市场计量分析 .29 4.3.2 中国市场空间测算 .30 5. 管道政策讨论 ： 全国 “一张网 ”拉开长输管道建设新序幕 .32 5.1 回顾：我国油气长输管道建设已历经四轮建设高峰 .32 5.2 展望 ： 国家油气管网公司成立或迎 “十四五 ”建设全面加速 .33 6. 推荐标的 .36 6.1 纽威股份（ 603699.SH） .36 6.2 中密控股（ 300470.SZ） .37 7. 风险提示 .38 图表目录 图 1： 我国历年天然气表观消费量 . 8 图 2： 2019年我国天然气消费结构 . 8 图 3： 我国能源消费结构变化趋势 （ %） . 9 图 4： 2018年我国能源构成 . 9 图 5： 各权威机构关于未来天然气消费预测总览 . 9 图 6： 我国历年天然气进口量 .10 图 7： 我国历年天然气对外依存度 .10 图 8： 2019年我国天然气供应结构（按地区） .10 图 9： 2019年我国进口天然气结构（按天然气类型） .10 图 10： 我国历年管道天然气进口量 . 11 图 11： 我国历年进口管道天然气占全球比例 . 11 图 12： 全球天然气（管道气）进口量前十国家（ 2018年） . 11 图 13： 我国历年管道天然气进口构成（按国家） . 11 机械设备 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 40 证券研究报告 图 14： 2019年我国管道天然气进口构成（按国家） . 11 图 15： 我国进口管道天然气分布图 .12 图 16： 我国历年天然气产量 .13 图 17： 2019年我国天然气供给分 布（按省份） .13 图 18： 我国已连续三年天然气当年增产量超过 100亿立方米 .13 图 19： 2018年我国天然气产量地理分布图 .14 图 20： 我国油气长输管道构成 .15 图 21： 2018年我国天然气消费量省份分布图（亿立方米 /年） .15 图 22： 我国 “十三五 ”天然气管道规划建设示意图 .16 图 23： 2018年全球天然气贸易流向图（十亿立方米） .17 图 24： 2017年全球油气长输管道里程分布（按管道类型） .17 图 25： 2017年全球油气长输管道里程分布（按地区） .17 图 26： 2017年全球天然气管道里程分布（按地区） .18 图 27： 全球前十天然气管道运营公司里程分布 .18 图 28： 全球天然气长输管道里程数前 15国家（公里） .18 图 29： 全球在建油气长输管道里程（英里， 2020年） .19 图 30： 全球规划油气长输管道（英里， 2020年） .19 图 31： 我国历 年油气长输管道累计里程（万公里） .19 图 32： 中国石油历年油气长输管道里程（公里） .19 图 33： 我国历年新增油气长输管线里程（公里） .20 图 34： 我国西气东输管网总里程（公里） .21 图 35： 2018年全球天然气消费量分布（按国家） .22 图 36： 2017年全球主要国家 /地区在役油气长输管道里程数对比（万公里） .22 图 37： 基于国土面积：全球主要国家天然气长输管道密度（公里 /平方公里） .23 图 38： 基于天然气消费量：全球主要国家天然气长输管道密度（公里 /十亿立方米） .23 图 39： 城市燃气流程结构图 .24 图 40： 我国历年城市燃气之天然气供给量（亿立方米） .24 图 41： 我 国历年城市燃气用户结构（ %） .24 图 42： 我国城镇燃气管道：天然气管道（万公里） .25 图 43： 2018年我国城镇燃气管道构成 .25 图 44： 2018年我国城镇天然气管道分布（按地区） .25 图 45： 我 国城镇天然气输送管道里程预测值（ 2018年 2027年，万公里） .26 图 46： 我国天然气生产量预测值（ 20182027，亿立方米） .26 图 47： 我国天然气消费占比预测值（ 20182027， %） .26 图 48： 美国天然气管道分布 .27 图 49： 美国已探明天然气储量（万亿 立方米） .27 图 50： 全球前十天然气管道运营公司美国占五席 .27 图 51： 美国历年天然气产量 .28 图 52： 美国历年天然气消费量 .28 图 53： 美国天然气长输管道存量里程（英里） .28 图 54： 美国天然气 配气管道存量里程（英里） .28 图 55： 历年美国天然气长输管道与天然气配气管道里程比值（ %） .29 图 56： 美国天然气长输管道 /天然气配气管道与年份散点图 .29 图 57： 历年我国天然气长输管道与城镇天然气输送管道比值（ %） .30 图 58： 我国历年新增油气长输管道（万公里） .30 图 59： 中石油历年油气长输管道领域资本支出（亿元） .32 机械设备 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 40 证券研究报告 图 60： 油气体制改革总体思路为 “管住中间 、 放开两头 ” .33 图 61： 2019年 12月 9日国家油气管网公司正式挂牌成立 .34 图 62： “三桶油 ”旗下 21家首批纳入国家油气管网公司资产 .34 图 63： 中长期油气管网规划中对于我国油气长输管道存量里程的规