新能源乘用车普及路线图.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新能源乘用车普及路线图 用户维度： 1）营运端 ，出租车和网约车已实现三年平价，但几大痛点尚未解决，大规模主动替换预计在 2023 年及以后，但短期在地方政策和补贴等带动下会实现阶段性 高 增长。 2）家庭端 ，长日均行驶里程的长尾用户率先普及，日均里程 80km（占比 5.1%左右）的用户， 15万元以下的中低端车型 2021 年有望率先实现三年平价，日均里程 40km（占比 36.7%左右）， PHEV 车型 2021 年有望率先实现三年平价。核心是看 40km 日均行驶里程（累计占比 36.7%）三年平价。 车型维度： A00 级已基本完成对同级燃油车替换，回收期短暂拉长和车市低端车需求短期冰封而遇冷。 A0 级和 A 级中低端车型上营运、限购率先普及， A0 级 EV2022 年开始实现日均里程高于 55km 的三年平价，A 级中低端 2022 年开始实现日均里程高于 80km 的三年平价。 A 级PHEV 相较可比 EV 具高保值率、便利性和品牌等方面优势，预计更快突破换购群体， 2021 年开始即可实现日均里程 40km 的三年平价。高端车型上， B 级车科技性溢价更高，从豪华车率先普及， A 级高端车需满足的诉求较多且溢价不足， 2025 年前尚难实现平价。 普及顺序： A00级 A 级 PHEVA0 级 A 级中低端 B 级 A 级高端。 核心是看 A 级PHEV 和 A 级中低端（合计占比 40%左右）的三年平价。 时间维度： 1） 2020-2022E，产业链降本提速， 2021E 中低端车发力，尤其是 A0 级和 A 级 PHEV 向大众市场加速渗透，头部企业率先平价，2022E 是行业拐点之年，行业 A 级 PHEV 全面进入 30km 以上日均行驶里程的三年平价， A0 级也突入 55km 以上的三年平价，新能源车普及骤然加速。 2） 2023E-2025E，后补贴时代， 2023E 调整之年， 2024E 复苏之年，基本回到 2022 年水平， 2025EA 级中低端三年平价加速渗透，再度起飞。 投资建议： 电动智能车时代的苹果产业链 -特斯拉产业链，核心关注两条主线，高单车价值量供应商和增量部件供应商，如宁德时代、旭升股份和拓普集团等 ，以及 率先实现新能源乘用车平价的比亚迪和 动力电池龙头 宁德时代。 风险提示： 新能源车销量不及预期风险 ；新能源烧车风险； 动力电池技术路径变化风险 。 Table_Tit le 2020 年 06 月 11 日 汽车 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 150.00 买入 -A 002594 比亚迪 68.00 买入 -A 601689 拓普集团 25.00 买入 -A 603305 旭升股份 42.00 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.25 -10.15 -25.80 绝对收益 -0.24 -9.87 -17.18 袁伟 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100002 yuanwei2essence 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040002 xuhxessence 相关报告 国产化，助力 Model 3 进入平价时代 2020-06-08 华为入局，打造汽车智能化主引擎 2020-06-07 特斯拉开通软件订阅服务，未来有望成为新的收入增长点 2020-06-04 软件定义汽车，电子电气架构的革命 2020-06-02 北京拟试点家庭摇号，利好新能源产业链 2020-06-01 -5%-1%3%7%11%15%19%23%2019-06 2019-10 2020-02汽车 沪深 300 行业深度分析 /汽车 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 方法论 . 5 1.1. 模型框架：新能源车普及的四大关键要素 . 5 1.2. 关键假设：核心零部件价格及占比 . 7 1.3. 关键假设：残值率 . 12 1.4. 关键假设：终端折扣率 . 13 1.5. 关键假设：安全性、便利性和科技性调整系数 . 13 2. 用户维度：营运端普及更快，非营运端弹性更大 . 16 2.1. 营运 前期政策鼓励，后期成本驱动 . 17 2.2. 家庭 在 长尾用户中率先普及 . 19 2.2.1. 家庭：日均 80KM，中低端车明年或达三年平价 . 20 2.2.2. 家庭：日均 55KM， 2024 年实现全生命周期平价 . 21 2.2.3. 家庭：日均 40KM， PHEV 抢先平价 . 21 2.2.4. 日均 30KM， A00 代步车突围主流客群 . 22 3. 车型维 度：四要素强弱影响销量结构变化 . 22 3.1. A00 级 EV：成本是主要矛盾，短期面临冷却期 . 23 3.2. A0 级和 A 级中低端 EV：营运、限购先行 . 25 3.3. A 级高端 EV：静待供给端产品力飞跃 . 26 3.4. A 级 PHEV： 2021 年进入拐点， 2022 年全面平价 . 27 3.5. B 级 EV：长里程需求用户今年可达全生命周期平价 . 29 4. 时间维度 . 31 4.1. 2017-2019：营运端先行普及，非营运端微型车热度退潮 . 31 4.2. 2020-2022E： 2021 年头部企业平价， 2022 年行业进入拐点 . 32 4.3. 2023E-2025E： 2023 年调整， 2024 年复苏， 2025 年再度起飞 . 33 5. 投资建议与风险提示 . 34 5.1. 特斯拉产业链 . 34 5.2. 比亚迪 . 35 5.3. 宁德时代 . 36 图表目录 图 1：电气化带来整车结构的革命，是智能化的基础 . 5 图 2：新能源车普及的四大关键要素 . 6 图 3： 典型 EV 乘用车成本构成 . 8 图 4：典型燃油乘用车成本构成 . 8 图 5：宁德时代 NCM 811 装机量（单位： MWh） . 8 图 6： LFP 在新能源乘用车中回潮（单位：款） . 8 图 7：电池价格测算方法 . 9 图 8： LFP 和 NCM PACK 价格（不含税 ，单位：万元 /kWh） . 10 图 9： 分车型纯电续航里程假设（单位： km） .11 图 10：分车型整备质量假设（单位： kg） .11 图 11：分车型单位电池质量假设（单位： kg/kWh） .11 图 12： 分车型动力电池容量假设（单位： kWh） .11 图 13：电机电控 +高 压三合一价格（含税，万元 /套） .11 图 14：新能源车核心零部件价格占厂商指导价比重 .11 行业深度分析 /汽车 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15：燃油车发动机 +变速箱价格（含税，万元 /套） . 12 图 16：燃油车核心零部件价格占厂商指导价比重 . 12 图 17：新能源车 6 年残值率假设 . 12 图 18： 燃油车 6 年残值率假设 . 12 图 19：新能源车 8 年残值率假设 . 13 图 20： 燃油车 8 年残值率假设 . 13 图 21： 新能源车终端折扣率假设 . 13 图 22：燃油车终端折扣率假设 . 13 图 23：基于车桩比的充电便利性系数假 设 . 14 图 24：非限购限行系数假设 . 14 图 25：海外消费者关于 FSD 是否值得购买的投票（ 2020） . 16 图 26：新能源乘用车销量分布（万辆） . 16 图 27：传统燃油车销量分布（ 2019.1-7） . 16 图 28：出租车、网约车动态投资回收期（年） . 17 图 29：小熊油耗车主年均行驶里程分布（ 2017） . 20 图 30：全国乘用车日均行驶里程（单位： km） . 20 图 31： 8 年假设下，家庭日均 80KM 动态投资回收期（年） . 21 图 32： 6 年假设下，家庭日均 80KM 动态投资回收期（年） . 21 图 33： 8 年假设下，家庭日均 55KM 动态投资回收期（年） . 21 图 34： 6 年假设下，家庭日均 55KM 动态投资回收期（年） . 21 图 35： 8 年假设下，家庭日均 40KM 动态投资回收期（年） . 22 图 36： 6 年假设下，家庭日均 55KM 动态投资回收期（年） . 22 图 37： 8 年假设下，家庭日均 30KM 动态投资回收期（年） . 22 图 38： 6 年假设下，家庭日均 30KM 动态投资回收期（年） . 22 图 39：新能源乘用车普及的四要素为经济性、科技性、便利性和安全性 . 23 图 40：新能源乘用车销量结构 . 23 图 41：传统乘用车销量结构 . 23 图 42： A00 级 EV 目标客群四大诉求分析 . 24 图 43： 8 年假设下， A00 级 EV 动态投资回收期（年） . 24 图 44： 6 年假设下， A00 级 EV 动态投资回收期（年） . 24 图 45：宏光 MINI EV（ 2020） . 25 图 46： A0 级、 A 级中低端 EV 目标客群四大诉求分析 . 25 图 47：非限购城市非营运仅占新能源车销量 29.5%（ 2019） . 25 图 48： 8 年假设下， A0 级 EV 动态投资回收期（年） . 26 图 49： 6 年假设下， A0 级 EV 动态投资回收期（年） . 26 图 50： 8 年假设下， A 级中低端 EV 动态投资回收期（年） . 26 图 51： 6 年假设下， A 级中低端 EV 动态投资回收期（年） . 26 图 52： A 级高端 EV 和 A 级 PHEV 目标客群四大诉求分析 . 27 图 53： 8 年假设下， A 级高端 EV 动态投资回收期（年） . 27 图 54： 6 年假设下， A 级高端 EV 动态投资回收期（年） . 27 图 55： PHEV 是合资和自主高端的竞技场（ 2019） . 28 图 56： 8 年假设下， A 级 PHEV 动态投资回收期（年） . 29 图 57： 6 年假设下， A 级 PHEV 动态投资回收期（年） . 29 图 58： B 级 EV 目标客群四大诉求分析 . 29 图 59：特斯拉全球分季度交付量（千辆） . 30 行业深度分析 /汽车 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 60：国产 Model 3 配臵信息 . 30 图 61： 8 年假设下， B 级 EV 动态投资回收期（年） . 31 图 62： 6 年假设下， B 级 EV 动态投资回收期（年） . 31 图 63： 2017-2019 年新能源乘用车动态投资回收期变化 . 32 图 64： 2020-2022 年 E 新能源乘用车动态投资回收期变化 . 32 图 65： 2023 年 E-2025 年 E 新能源乘用车动态投资回收期变化 . 33 图 66：国产 Model 3 供应链 . 35 图 67：比亚迪 e 平台 . 35 图 68：比亚迪刀片电池针刺试验结果 . 35 图 69：全球动力电池装机量格局（ 2019） . 36 图 70： CATL 量产动力电池系统能量密度已突破 180wh/kg. 36 表 1：新能源乘用车平价模型框架 . 7 表 2：分车型动力电池能量密度统计和假设 . 9 表 3：分车型单位动力电池价格假设（单位：万元 /kWh） . 10 表 4：单位电池质量 OLS 回归结果 . 10 表 5：电池容量 OLS 回归结果 . 10 表 6：安全性调整系数假设 . 14 表 7：分使用场景的续航系数假设 . 15 表 8：各地新能源汽车基础设施建设补贴类政策 . 15 表 9：科技性调整系数假设 . 16 表 10：各地纷纷出台鼓励或强制营运车辆使用新能源车政策（不完全整理） . 18 表 11：预计 2020 年典型网约车和出租车可实现两年平价 . 19 表 12：模型日均行驶里程节点选择 . 20 表 13：跨城通勤经济性比较（ A 级车， 2020 年） . 20 表 14：宏光 MINI EV 参数信息（ 2020） . 25 表 15： 60%消费者换购时有消费升级意愿（ 2019） . 28 表 16： 2019 年销量排名前十的 A 级 PHEV . 28 行业深度分析 /汽车 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 方法论 1.1. 模型框架 ：新能源车普及的四大关键要素 电动车是智能化的最好载体，终将替代燃油车。 智能车是下一个移动智能终端， 是 真正颠覆传统车的新物种，消费者的强需求 。电动车相比燃油车，并非 只是 能源供给的改变，而是以电子电气架构为核心的整车结构的简化和革命。汽车智能化要求对整车的实时 精准 可控，这在传统燃油车 上是难以实现的，而电动车是 机电一体化的综合体 ，可通过电流、电压的改变对整车精准操控， 是智能化最好的载体。 因此，未来的智能车必然是纯电驱动的，电动车终将替代燃油车。 图 1： 电气化带来整车结构的革命，是智能化的基础 资料来源： 搜狐汽车， 安信证券研究中心 替代并非一蹴而就，经济性、便利性、安全性、科技性是新能源车普及的四大关键要素。 燃油车经历百年发展，已经非常成熟，消费者主动选择 电动车 ，一定源于电车相比油车更有优势 。而电动车仍处于探索、发展阶段，其 优势的建立并非一蹴而就，也不一定是全方位的，在此之间， 还 需要外部的推力。 购车是基于多方 面 考量做出的综合决策， 促使消费者舍油车选电车 所 要求的比较优势也来自多方面 。 我们总结归纳了新能源车普及互斥、互补的四大 关键 要素 ： 经济性、便利性、安全性和科技性。 1） 科技性 ， 主要由自动驾驶的实现程度和加速性能的高低来衡量。 2） 便利性， 主要由续航里程 满足消费者需求的程度， 充电便利 性 和限购限行 约束下的便利性 来衡量。 3） 安全性 ， 主要由电池安全 性 和碰撞安全 性 来衡量。 4） 经济性 ， 主要 包括 购臵成本和使用成本， 在比较新能源车和 燃油车的经济性时，可 量化到新能源车 是否，以及 多久 能 实现相对燃油车的全生命周期平价 或 三年使用周期平价。 行业深度分析 /汽车 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 新能源车普及的四大关键要素 资料来源：安信证券研究中心 整理 以经济性为 基础搭建模型 ， 以动态投资回收期测算普及速度。 我们 围绕四大关键要素， 对 新能源车 和 燃油车 进行 全方位 对比 。 其中 经济性 是模型搭建的中心 ， 包括初始成本和使用成本两部分 ，初始成本测算时主要通过 拆分核心零部件的价格及占比 的方式；使用成本上根据 用途、能耗 和 行驶里程等参数 计算能源费、保险费和保养费 。 在 科技 性 、便利 性 和安全 性 上，我们考虑 消费者 就此三性在经济上 愿意承受 或要求 的“溢价”或“折价” ，并以调整系数 形式 对 初始成本 进行相应调整 。 最终 ， 在 6 年 /8 年使用年限假设下 ，我们 对全生命周期成本进行折现 ，并 计算出 以 新能源车相较于燃油车的动态投资回收期。我们 依据给定年限假设下新能源车能否实现全生命周期 平价， 以及 回收期的长短变化来分析新能源车的普及路线。 另外，由于 不同车型的特点不同，不同客群在权衡汽车“四性”时的侧重也说不同，因此我们在 之后的 模型使用过程中进行了更细致的分车型、分客群测算。 行业深度分析 /汽车 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 新能源乘用车平价 模型框架 新能源车 传统燃油车 初始成本 车型级别 A00 级 /A0 级 /A 级中低端 /A 级高端 /B 级 电池容量（ kWh） 通过续航里程、整备质量回归测算 - 续航里程 (km) 分车型假设 - 电池类型 NCM/LFP - 动力电池单位价格（万元 /kWh,含税） 分电池类型测算 - 电池价格（万元含税） 电池容量 *动力电池单位价格 - 核心零部件 价格（含税，万元 /套） 三电 +高压三合一 的 价格 发动机 +变速箱 的 价格 核心零部件 占比 （ 三电 +高压三合一 ） /厂商指导价 （