基础化工2020年下半年投资策略：疫情后的破与立：白马逆势加速崛起，新材料迎来机遇期.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 15 日 基础化工 疫情后的破与立： 白马逆势加速崛起，新材料迎来 机遇期 基础化工 2020 年 下半年投资 策略 行业中期报告 周期景气触底，龙头逆势加速崛起 ： 2018Q4 后化工行业景气下行，进入被动补库存阶段，尽管 19Q4 中美贸易摩擦有所缓和，但需求端改善预期在20Q1 被新冠疫情所打破，出口受阻叠加成本端原油价格坍塌，化工行业景气度触底，有望延续产能出清。而龙头企业资本开支仍将维持较高强度 ，并继续向上进行产业升级， 有望逆势加速崛起。 关注需求刚性 、 供给受限的维生素 A、 E 和 农药 ： 1）维生素 A、 E： 养殖业对饲料需求 刚性，新冠疫情影响有限。维 A 行业短期内缺乏足够 有效库存，巴斯夫停产扩建 预期 下 供给 延续 偏紧 ； 维 E 重回寡头垄断 竞争格局 ， 而 短期供给端因为疫情导致 国内外市场出现 不同程度收缩，继续看好维 A 和维 E的景气维持。 2）农药： 非洲 蝗虫 和草地贪夜蛾潜在威胁 刺激需求 边际 向好 ；供给端印度疫情蔓延影响全球 供应链 格局 ， 短期国内农药价格向好， 而 中长期 有望受益于 海外订单 的 回流。 新材料迎来发展良机 ： 锂电材料： 随着 补贴退坡 的 放缓， 新能源汽车产销加速修复，行业迎来向上拐点，关注电解液和锂电隔膜龙头 ； 5G 材料： 2020年是 5G 大规模商用化元年， 千亿级市场 已开启 ，关注 LCP、 PTFE 和感光油墨等；半导体材料：大基金二期启动， 政策端驱动设备和材料重点发展，进口替代提速， 关注湿电子化学品和电子特气等；显示材料：需求驱动 OLED市场 持续 上升，关注 升华材料的 技术 突破 和 放量 。 投资建议 ： 周期景气触底，龙头逆势加速崛起， 推荐 万华 化学 、华鲁 恒升 、扬农化工 和 龙蟒佰利 ； 维生素 E 和 A 供给边际稍有改善，不改收缩现状， 推荐 浙江医药、 新和成 和 安迪苏 ； 农药价格向好，中长期海外订单有望回流，推荐 联 化 科技 、海利尔和 长青股份 ； 新材料 看好 锂电材料、 5G 材料、半导体材料和面板显示材料领域的投资机会 ， 推荐万润股份、 新宙邦、天赐材料、晶瑞股份和江化 微 ，关注 恩捷股份、星源材质、沃特股份、普利特、巨化股份、昊华科技 、 容大感光 、多氟多和 濮阳惠成 等 。 风险分析： 疫情影响经济大幅下滑；原油价格巨幅波动；欧洲、美国和东南亚等地区疫情加剧，出口需求大幅下滑带来的风险。 重点覆盖公司列表 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600309 万华化学 48.50 3.02 3.04 4.78 19 16 10 买入（维持） 600426 华鲁恒升 18.75 1.47 1.24 1.88 13 15 10 买入（维持） 600486 扬农化工 83.10 3.80 4.75 5.46 18 17 15 买入（维持） 002601 龙蟒佰利 16.80 1.17 1.51 1.66 13 11 10 增持（维持） 600216 浙江医药 16.99 0.22 1.77 2.19 61 10 8 买入（维持） 002001 新和成 27.15 1.05 2.24 2.29 22 12 12 买入（维持） 002250 联化科技 18.82 0.37 0.48 0.76 46 39 25 买入（首次） 002391 长青股份 8.07 0.65 0.62 0.75 13 13 11 增持（维持） 002643 万润股份 15.39 0.56 0.61 0.76 27 25 20 买入（维持） 资料来源： WIND，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 12 日 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号： S0930517050001) 021-52523535 qiuxfebscn 赵启超 (执业证书编号： S0930518050002) 010-58452072 zhaoqcebscn 肖亚平 (执业证书编号： S0930519050006) 021-52523809 xiaoyapingebscn 吴裕 (执业证书编号： S0930519050005) 010-58452014 wuyu1ebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： WIND - 2 3 %- 1 5 %- 6 %2%10%0 4 - 1 9 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0基础化工 沪深 3002020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 周期触底，龙头逆势加速崛起 . 3 1.1、 产能周期重启，疫情冲击需求，行业加速下行 . 3 1.2、 龙头维持高强度资本支出，将逆势加速崛起 . 4 1.3、 关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工和龙蟒佰利 . 6 2、 关注需求刚性的维生素 E、 A 和农药 . 13 2.1、 维生素 E 和维生素 A：需求相对稳定，供给收缩 . 13 2.2、 农化行业需求稳定，供给收缩 . 21 3、 新材料迎来发展良机 . 30 3.1、 补贴退坡放缓，锂电材料有序前行 . 30 3.2、 5G 通信： Low Dk/Df 材料需求大增 . 38 3.3、 半导体材料：国产替代加速 . 43 3.4、 需求驱动 OLED 市场上升，国内升华材料突破初显 . 51 4、 风险分析 . 57 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 周期触底，龙头逆势加速崛起 1.1、 产能周期重启， 疫情 冲击需求，行业加速下行 受益于环保安全等约束下的供给侧结构性改革， 2016 年之后 国内化工行业 产能大幅去化 ， 以化学原料及化学制品行业为例， 2018年淘汰 1356家，2019 年淘汰 1568 家。 从 2016 年二季度到 2018 年四季度，行业迎来去库存周期， 中信基础化工存货周转天数从 2016Q1 的 93.0 天下降至 2018Q3的 67.2 天。供给端收缩驱动 化工行业景气度 大幅 上行， 中国化工产品价格指数从 2016 年 1 月的 3574 点上升至 2018 年 9 月的 5719 点。 另一方面行业盈利能力 大幅 改善 ： 以化学原料及化学制品行业为例，销售利润率从 2015年 2 月的 3.96%上升至 2018 年 10 月的 7.39%， 中信基础化工 2017 年 ROE提升 4.8pct， 2018 年提升 1.8pct。 图 1： 化学原料及化学制品企业数量 （单位：个） 图 2： 16Q2-18Q4：化工行业迎来去库存阶段 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 ，截至 2020Q1 随着行业的景气复苏 ， 从供给端来看， 2017 年全行业 仍 处于资产负债表的修复过程中，而 高成本产能和安全环保不合规产能的淘汰出局 导致全行业的资本开支甚至弱于 2016 年。但 随着行业集中度的提高， 以中信基础化工为代表的各子行业龙头完成 资产负债表 的 修复和利润表的改善之后，在2017 年领先于行业 开启了 新一轮的产能周期，资本开支同比增长 29.6%，在此后的 2018-2019 年仍保持了高达 15%的增速 。 图 3： 2017-2019 年基础化工行业资本开支重启 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 19,00020,00021,00022,00023,00024,00025,00026,000 化学原料及化学制品制造业 :企业单位数 50556065707580859095100 中信基础化工存货周转天数 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中信基础化工资本开支增速 化工全行业资本开支增速 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 从需求端来看， 2019 年 全球经济增速明显 放缓， 原油价格 波动、 国际贸易摩擦 加剧 、 一次性塑料制品使用减少、地缘政治 的 不确定性、英国脱欧等事件 都 为全球化学品市场的需求端，特别是中国，带来了较大的 不确定性 。下游行业 和消费者在投资和支出上 的 保守 ，叠加 基础化学品 产业链上各个环节 的 产能 周期重启，供需的失衡导致 2019 年 行业景气度 下行 ，盈利能力下降 ， 中信基础化工 2019 年 ROE 同比下滑 3.1pct， ROA 同比下滑 1.5pct。尽管 19Q4 中美贸易摩擦有所缓和，但需求端改善预期在 20Q1 被新冠疫情所打破，出口端受阻叠加原料端因原油输出国市场份额之争导致的成本坍塌，化工品价格指数 4 月份跌至 3281 点，为十年来最低。 图 4： 2018Q4 后化工产品价格指数景气下行 图 5： 2019 年基础化工行业盈利能力景气下滑 （ %） 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 ，截至 2020 年 4 月 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 1.2、 龙头维持高强度资本支出， 将逆势加速崛起 目前 来看，行业 经历了一年多的 景气下行之后 ， 尽管与 2016 年初上一轮景气底部相比，行业盈利能力 整体 仍维持较强韧性 ， 但 头部企业与其他企业分化严重，一方面 安全环保约束下行业边际成本 的提升导致2018 年后亏损企业数量大幅增长，另一方面以中信基础化工上市企业为代表的各子行业头部企业仍维持了较高的资本开支强度。 这些龙头企业的资本开支主要集中在两方面，一个是产业链的上下游一体化，一个是主营业务的相关多元化，和产业升级。 图 6： 2019 年 后 亏损企业数量占比上升 （截至 20Q1） 图 7：行业龙头资本开支占比持续提升 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000 中国化工产品价格指数 (CCPI) 0.02.04.06.08.010.012.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中信基础化工 ROE（ 平均） 中信基础化工 ROA 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%化学原料及化学制品制造业 :亏损企业单位数 中信基础化工亏损企业占比 2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中信基础化工资本开支 /化工全行业资本开支 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 8： 2019 年 中信基础化工资本开支 TOP30 上市公司 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 供给侧改革带给国内化工行业的另一个趋势是集中度的大幅提升，中信基础化工在全行业营业收入中的占比从 2015年的 6.1%增长至 2018年的 12.7%，而龙头主导下的行业资本开支决定了未来这一趋势仍将持续。 2018 年全球化学品（不含制药）市场规模约为 3.9 万亿美元，其中中国占比 41%， 是最大的区域市场；根据 BASF 预测，至 2030 年全球化学品市场将以 3.1%的 CAGR 增长至 5.7 万亿美元，而中国市场将以约 4%的 CAGR 为全球市场增长提供最主要的驱动力，预计至 2030 年将占据约 50%的全球市场份额。 尽管行业景气短期触底，但龙头企业健康的负债结构和稳定的现金流入将支撑 其 继续 维持高强度的资本支出，未来将充分受益于中国化学品市场继续增长的红利和集中度的持续提升。 图 9： 行业龙头营收占比持续提升 图 10： 中国化学品市场规模仍将保持快速增长 （ 单位：10 亿美元， 2018 年 -2030 年） 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 资料来源： BASF，光大证券研究所整理 星源材质 通用股份 恩捷股份 宝丰能源 华峰氨纶 青岛双星 万华化学 中泰化学 巨化股份 玲珑轮胎 利尔化学 扬农化工 新安股份 鲁西化工 赛轮轮胎 华鲁恒升 安迪苏 浙江龙盛 华谊集团 联华科技 阳煤化工 诚志股份 兴发集团 梅花生物 金正大 金发科技 龙蟒佰利 安道麦 A (2.0)0.02.04.06.08.010.012.0-20% 30% 80% 130% 180%纵轴： 2019年资本开支 /折旧摊销（ %） 气泡大小代表 2019年资本开支规模（亿元） 横轴： 2016-2019年资本开支 CAGR 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中信基础化工营收 /化工全行业营收 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.3、 关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工和龙蟒佰利 1.3.1、 万华化学：高强度资本开支 延续 ，强化一体化和相关多元化 大规模资本开支持续， 产业链横纵向延伸推进多元化布局 烟台工业园搬迁一体化项目和 PO/AE 一体化项目投产后 公司 产业结构得到大幅优化。为进一步 推进多元化布局平抑 周期 波动 ，公司启动了 百 万吨聚氨酯产业链一体化 -乙烯和产业链高附加值延伸的 二期项目 建设 ，实现产业链横向 /纵向和能源的高 效利用 。 上述项目投产后公司将 加大烯烃及下游产业链投资 ，基于 HDPE、 LLDPE、 PP 及聚氯乙烯（ PVC）等通用塑料 打造 聚烯烃高性能材料平台 ，并结合 PC 和 PMMA 等工程塑料做强做大改性塑料业务。 公司周期底部蓄势， 2019 年除 烟台工业园二期 之外， 总部研发基地，宁波、 BC、福建、眉山生产基地 也在全面推进，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 178.1 亿元，占总营业收入的 26.18%，同比2018 年高出 9.22pct，资本支出与折旧摊销之比 3.88 为 2015 年来新高，并远超过陶氏、 BASF、亨斯曼和科思创四家巨头平均 0.93 的水平。 图 11： 2019 年万华化学等巨头的资本支出（百万美元） 图 12：万华化学相比海外巨头资本支出 /折旧摊 销比例 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 2015 年和 2019 年是公司资本开支规模较大的两年，在建工程 /总资产分别高达 26.6%和 24.8%。我们选取 2016-2018 年这一轮周期的 ROA 波动作为万华化学现有业务盈利能力的参考，周期底部的 ROA 为 9.2%，景气顶点的 ROA 为 22.8%。 以 2019 年中期 960 亿元总资产计，对应的净利润区间在 88.6-219.2 亿元，即使不考虑 2017 年因为各种不可抗力导致 MDI 行业景气超预期的情况，从比较中性的 2018 年来看利润中枢大致 在 150 亿元（合并吸收万华化工后）。 石化业务：正成为现金流的重要来源，和一体化、多元化拓展的基础 石化二期项目 总预算约 175 亿元的丙烷裂解制乙烯项目预计 2020年底投产，未来 C2 和 C3 领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。 2019 年公司石化系列毛利率仅为 11.15%，虽远低于聚氨酯系列的41.34%和精细化学品及新材料系列的 25.63%，但 2018 年石化系列折旧10.55 亿元，与聚氨酯系列 13.06 亿元的折旧规模接近，随着投资更重的石化二期项目投产，未来公司石化系列业务有望持续为公司产生稳定而巨大的现金流，为后续资本开支和长期发展提供坚实的保障。 0500100015002000250030003500400045005000万华化学 陶氏 BASF 亨斯曼 科思创 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502015 2016 2017 2018 2019万华化学 陶氏 BASF亨斯曼 科思创 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 13： 2015-2019 年万华化学主营业务构成 （单位 ：亿元 ） 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 表 1：万华化学石化业务现有和在建产能 （单位：万吨） 产能（万吨） 2019 年 新增 2020 年 石化一期（ PDH 项目） 新戊二醇 8.0 8.0 丙烯 75.0 75.0 正丁醇 25.0 25.0 丙烯酸 30.0 30.0 丙烯酸丁酯 36.0 36.0 丙烯酸甲酯 4.0 4.0 环氧丙烷 25.0 25.0 MTBE 76.0 76.0 石化二期 （乙烯项目） 乙烯 100.0 100 环氧乙烷 15.0 15 LLDPE 45.0 45 PO 30.0 30 SM 65.0 65 丁二烯 5.0 5 PVC 40.0 40 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 TDI 再下一城，布局福建谋划华南和东南亚市场 公司公告与福建石化合资成立万华福建，收购东南电化 10 万吨 TDI 装置，未来扩产至 25 万吨后公司 TDI 产能 合计 将达 80 万吨，在全球占比将达到 1/4，在国内占比超过 40%，万华和科思创双巨头格局下国内 TDI 行业洗牌加速，公司在新利基市场有望复制在 MDI 行业的成功经验，护城河获得进一步加宽，此外随着公司在国内 TDI 行业控制力的加强，后期将有效制约国内 TDI 竞争对手在 MDI、 TDI 和 PC 等领域的扩产冲动，此外公司规划建设40 万吨 MDI 项目。区位叠加成 本优势下，上述 TDI 和 MDI 项目将成为辐射华南地区和东南亚市场的最具竞争力的装置。 启动四川基地建设 根据 四川省眉山市 2020 年省重点项目名单和眉山市 2020 年市重点项目名单，总投资 13.6 亿元 的 万华化学年产 25 万吨高性能改性树脂项目（一期） 项目已 于 2019 年开工建设， 包括年产 10 万吨改性 PP 装置、 10 万吨水性树脂装置和 5 万吨改性 PC 装置等， 眉山基地未来作为乙烯项目聚烯烃01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019聚氨酯系列 石化系列 精细化学品和新材料 其他 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 产品和 PC 树脂向下游延伸的重要支撑，将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要的作用。 此外万华化学西南基地项目（二期）项目计划2020 年 8 月份开工建设，项目总投资 400 亿元，主要建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、维生素及营养化学品四大产业链 11 个项目。 图 14：万华化学固定资产将持续大幅增长 （单位 ：亿元 ） 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 盈利预测、估值 与评级 ： 维持公司 2020-2022 年盈利预测， 预计 EPS 分别为 3.04/4.78/5.55 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 16/10/9 倍， 短期业绩波动不改长期成长确定性，仍 维持“ 买入 ”评级。 风险提示： 疫情影响下宏观经济大幅下滑；原材料价格巨幅波动；新产能投放低于预期； 出口需求大幅下滑的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 60,621 68,051 65,722 85,730 100,029 营业收入增长率 14.11% 12.26% -3.42% 30.44% 16.68% 净利润（百万元） 10,610 10,130 9,537 15,015 17,419 净利润增长率 -4.71% -4.53% -5.85% 57.44% 16.01% EPS（元） 3.88 3.23 3.04 4.78 5.55 ROE（归属母公司 )（摊薄） 31.41% 23.91% 19.94% 25.55% 24.94% P/E 12 15 16 10 9 P/B 3.9 3.6 3.2 2.6 2.2 资料来源： WIND，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 12 日 1.3.2、 华鲁恒升：盈利能力持续进化，极端环境凸显成本优势 从 19Q4 的产品价格和价差来看，除尿素、合成氨相对景气之外，公司大部分主营产品都已接近十年历史底部区间。但观察公司盈利能力，将 19Q4的 ROA 年化之后仍能保持 11.72%的水准，远高于同样低迷的 2015Q4 年化之后 4.48%的水平。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200在建工程 固定资产 固定资产增速 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 15：公司主营产品 19Q4 均价处在近十年较低水平 图 16： 19Q4 的 ROA 远高于 15Q4（数据截至 19Q4） 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 单位：元 /吨 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 从近几年投产的甲醇，以及肥料功能化项目中的合成氨和尿素来看，如果按照行业平均水准显然不足以支撑如此高的 ROE，而乙二醇价格在2019Q4 也一直被压制在煤头路线的完全成本线下，公司周期底部仍维持稳健的盈利能力，显然不是来自于高毛利产品的贡献，唯一的解释便是公司对合成气价值的挖掘，以及成本控制能力再一次超出市场预期。 深度切入纯苯产业链，支撑下一轮成长 公司目前主营产品中除己二酸和丁辛醇外全是合成气衍生产品，煤气化平台的资产利用水平已经挖掘到较高程度。公司公告未来将投建精己二酸品质提升项目和酰胺基尼龙新材料项目，除深度切入纯苯下游产业链之外，合成气利用将达到极致。 精己二酸品质提升项目将生产 16.66 万吨 /年己二酸并配套环己醇装置，预计可增加年收入 19.86 亿元、利润总额 2.96 亿元； 30 万吨 /年酰胺基尼龙新材料项目依托煤气化平台制氢，可提升甲醇和液氨利用程度，打造“环己酮 -己内酰胺 -尼龙 6 切片”的一体化产业链，除环己醇、环己酮和 30 万吨己内酰胺的主体装置 外，将配套建设双氧水、 20 万吨甲酸、 20 万吨尼龙 6 切片等装置，预计可增加年收入 56.13 亿元、利润总额 4.46 亿元。随着沿海地区大型芳烃型炼化一体化项目的投产，山东地区仍将保持华东纯苯市场价格洼地的低位，成本优势下公司选择深度切入盈利能力更强的纯苯下游有望提升资产利用水平，并打开了未来几年持续成长的想象空间。 盈利预测、 估值和 评级 ： 维持 2020-2022 年盈利预测，预计 EPS 分别为1.24、 1.88、 2.16 元，对应当前 股价 PE 分别为 15/10/9 倍，短期业绩波动不改公司长期成长趋势，仍维持“买入”评级。 风险提示 ： 原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险；宏观经济下滑风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,357 14,190 12,288 14,119 14,872 营业收入增长率 37.94% -1.16% -13.41% 14.90% 5.33% 净利润（百万元） 3,020 2,453 2,010 3,064 3,516 净利润增长率 147.10% -18.76% -18.06% 52.45% 14.74% EPS（元） 1.86 1.51 1.24 1.88 2.16 0200040006000800010000120001400016000 2019Q4均价 十年最高 十年最低 0.001.002.003.004.005.006.00 ROA(%) 2020-06-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 ROE（归属母公司 )（摊薄） 25.02% 17.24% 12.83% 16.66% 16.51% P/E 10 12 15 10 9 P/B 2.5 2.1 1.9 1.7 1.4 资料来源： WIND，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 12 日 1.3.3、 扬农化工：关注先正达集团及两化协同的成长性 扬农化工主要业务来自农药原药的生产与销售。产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂，是全球卫生菊酯双寡头之一，国内农用菊酯龙头。公司具备完整的卫生菊酯和农用菊酯全产业链 ， 除草剂麦草畏产能居全球首位 。 2019年公司营业收入 87.01 亿元，同比增长 1.4%，净利润为 11.7 亿元，同比增长 19.4%。 图 17： 扬农化工 2019 年各业务板块营业收入占比 图 18： 扬农化工 2019 年各业务板块毛利占比 资料来源： WIND 资料来源： WIND 2020 年 1 月 5 日，扬农集团（扬农化工控股股东）、安道麦 A 74.02%的股份、中化现代农业有限公司（荃银高科第一大股东）、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、先正达股份公司（ Syngenta A.G.）均划转至先正达集团，集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出，回溯至 2018 财年先正达集团农化业务板块总销售额高达 143.14 亿美元，将遥遥领先拜尔作物科学（销售额 96.41 亿美元）和巴斯夫（销售额 69.16 亿美元），位于全球第 1。 图 19：两化合并后的农化业务版图 资料来源： 各公司公告 ，光大证券研究所整理 杀虫剂35. 02%除草剂19 . 12 %其他原料药9. 25%制剂21. 25%贸易14 . 44 %其他业务0. 71 %其他主营业务0. 20 %杀虫剂40. 73%除草剂16. 67%其他原料药8. 38%制剂29. 60%贸易4. 03%其他业务0. 08%其他主营业务0. 56%