有色金属行业2019年下半年策略报告：有破有立.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2019 年 6 月 12 日 有色金属 有破有立 -有色行业 2019 年下半年策略报告 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持（维持） 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 电话： 021-20315185 Email： xiehhr.qlzq 分析师：李翔 执业证书编号： S0740518110002 电话： 0755-22660869 Email： lixiangr.qlzq 研究助理：张强 Table_Profit 基本状况 上市公司数 121 行业总市值 (亿元 ) 14,627 行业流通市值 (亿元 ) 53,226 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 正海磁材 10.27 -0.10 0.135 0.245 0.366 -59. 76.04 41.88 28.07 0.39 买入 中科三环 13.31 0.23 0.26 0.33 0.41 57.10 51.34 40.01 32.44 2.23 买入 山东黄金 32.83 0.40 0.72 0.78 0.90 76.48 41.95 38.49 33.59 0.58 买入 云铝股份 4.74 -0.56 0.16 0.36 0.46 -6.90 30.05 13.25 10.24 0.07 买入 备注 Table_Summary 投资要点 2019H1 回顾：深层次的“供需”差异 导致各 商品 背离 的 淋漓尽致 。 黑色 系继续 受益于“ 供给侧改革 ”，更重要 的 是 2018 年中期后中国经济“稳增长”调节方式 为 投资端为主，中游制造和下游消费则不断走弱，直接冲击大部分应用于中下游生产和消费的有色 ， “ 黑色强有色弱 ” 不断加剧 ；而 有色商品 间的差异则来自于政策的冲击 及各经济体所处周期阶段的不同 ，如稀土 和黄金 表现“两 支 独秀” 。 二级市场亦是如此， 宏观和流动性预期 变化 带来“ 四月分水岭 ” ，并在上述两板块带动下 有色板块 整体 跑平大盘。 2019H2 展望： 定义周期位置很关键 逃不开的“基钦周期” ，当前处于“回落后期”与“复苏前期”，全球 继续 同步下行，逆周期调节成普遍 选项且有进一步蔓延之势 。 16 年开启的这一轮基钦周期正接近尾声，回落期已经渐成共识， 复苏的动能可能就在于全球降息 、 宽松 ， 目前 各经济体逆周期调节也成为了一种 普遍选项 ，并有进一步蔓延之势 中国“弱刺激、强改革、防止硬着陆”的稳增长模式或仍将延续 ； 美国经济从见顶已然进入了加速回落区间 ， 美联储 2019 年年底降息预期已经从 4 月份的 20%附近，一举攀升至 90%。 在基钦周期 需要 继续完成 “ 最后一撇 ” 的 背景下， 宏 、 微观 面 有破有立， 有色 间 背离或将延续，强者恒强 ： 黄金 ：“加速回落”的美国经济数据，打开黄金年内上涨空间，当前处于真实收益率回落第一阶段，黄金 行情将可能再次重演“跨年度行情”。这一轮美国真实收益率回落开始于 2018 年 Q4， 金价上涨也开启 于 此，但 19 年 3-6 月份之间黄金资产 其实 并没有获得超额收益， 5 月底及 6月初美国经济正式从见顶转向回落，黄金资产才又一次被市场所关注 ；结合对基钦周期“回落后期”与“复苏前期”， 及 美国经济走向判断，当前处于真实收益率下行第一阶段 主要驱动来自国债收益率的回落，我们继续看好 黄金 下半年表现， 重演 15-16 年 “跨年行情” 也是题中之意 。 稀土永磁：中重稀土 涨价不可逆 ，磁材开启新一轮景气周期 。 1） 稀土重要性毋庸置疑 ， 虽然 资源并非中国所独有， 随着中国强力推行环保政策以及对稀土黑色产业链的整顿， 已然完成 “资源纯输出”到“资源输入”的转变 ， 但资源仍占全球主导 。 云南 封关或 导致中重稀土 缺口 刚性（ 30%） ， 中重稀土涨价大势所趋； 2） 稀土永磁或将双重收益，高端品新一轮景气周期开启：一方面，磁材行业以毛利率定价，将在一定程度上受益稀土价格上涨，另一方面，我们更看好的是：随着电动车加速放量，新能源车领域高性能磁材需求占比迅速提升，磁材有望进入新一轮上升周期。 3） 更 进一步， 中国优势小金属的战略 价值 和地位 或 正在不断被发现 和 重估 ， 如稀土、钨、锑、锗等，我们也希望能够 看到中国战略性 矿产 资源行业能够实现 更好的 发展。 铝：蓄势待发，中周期的起点 。 行业 变革 仍在深化， 库存量 已降至 115万吨以下水平； 铝的供不应求可能将是 2019 年以后一个中期命题， 这是因为 电解铝供给侧改革最直接的一个结果便是“电解铝产能红线”，有效产出量为 3900-4000 万吨， 供给最终 是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。 核心标的： 正海磁材、中科三环、山东黄金 、云铝股份 等。 风险提示： 宏观经济及政策波动风险； 供给端超预期等。 -10 %-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深 300 有色金属 (申万 )请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 2019H1 回顾：四月分水岭 . - 4 - 1.1 商品间三个背离 . - 4 - 1.2 同样，二级市场亦如此；四月成为分水 岭 . - 5 - 2019H2 展望：逃不开的“基钦周期 ” . - 5 - 2.1 基钦周期“回落后期”与“复苏前期” . - 5 - 2.2 短期全球经济继续“同步下行”，但 “逆周期条件 ”亦成各经济体选项之一 - 6 - 黄金：仅是下半年的行情？ . - 7 - 3.1 真正“加速回落”的美国经济数据，终于打开黄金年内上涨空间 . - 7 - 3.2 真实收益率回落的两个阶段 . - 8 - 稀土永磁：中重稀土涨价大势所趋，磁材开启新一轮景气周期 . - 9 - 3.1 中国继续主导全球稀土供给格局 . - 9 - 3.2 云南封关，缺口刚性，中重稀土涨价大势所趋 . - 10 - 3.3 更进一步，稀土永磁或将双重收益，高端品新一轮景气周期开启 . - 11 - 铝：蓄势待发，中周期的起点 . - 12 - 5.1 库存持续去化 . - 12 - 5.2 中周期“供需错配 ” . - 13 - 锡：仍然是缅甸的故事 . - 14 - 4.1 供给主体看中国，边际看缅甸 . - 14 - 4.2 缅甸模式不可持续，三维度印证供给收缩 . - 14 - 4.3 “量变”向“质变”的切换 . - 16 - 铜：延续紧平衡 . - 17 - 6.1 精矿供给仍处低增速区间 . - 17 - 6.2 重点关注：库存低位 +废铜扰动 . - 18 - 6.3 供需偏紧，铜价中枢上移 . - 19 - 钴锂新能源：海外加速电动化、上游锂钴继续寻底 . - 20 - 7.1 19H1 薄发，国内与海外均保持较高同比增速 . - 20 - 7.2 19H2 后补贴时代，车型结构改善，消费崛起，逐步向市场驱动转变 - 21 - 7.3 海外传统巨头主机厂加速电动化战略 . - 21 - 7.4 国内电池 企业快速扩张，龙头效应不断加强 . - 22 - 7.5 上游锂钴价格 2019H2 或仍呈现底部区域震荡 . - 24 - “核心标的 +核心逻辑”速览 . - 28 - （ 1）正海磁材 . - 28 - （ 2）中科三环 . - 28 - （ 3）山东黄金 . - 29 - （ 4）盛达矿业 . - 29 - （ 5）天齐锂业 . - 29 - （ 6）锡业股份 . - 30 - （ 7）赣锋锂业 . - 30 - （ 8）寒锐钴业 . - 30 - （ 9）云铝股份 . - 31 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 （ 10）中国铝业 . - 31 - （ 11）紫金矿业 . - 31 - 风险提示 . - 32 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 2019H1 回顾： 四月分水岭 1.1 商品间 三个 背离 与以往类似，我们先对比各类商品 在 2019H1 的表现， 可以看到 ， 商品间的 背离很是明显 。首先是黑色与有色的背离，铜价基本 回落至 一年的新低 ，而螺纹钢 、 焦煤 基本都是 一年的高点 ， 在大宗品 中 最明显的则是水泥，京津冀地区的水泥价格 则为 17 年以来的新高水平 。 其次是有色品种间的背离， 相较于不断回落的基本金属，贵金属（ 黄金 为例） 和小金属（稀土氧化镝元素）均升至了 17 年以来的新高 。 图表 1： 2019H1 商品回顾：关键词“背离” （ 2017/2/3=100） 来源： wind， 百川资讯， 中泰证券研究所 2019 年上半年可能是商品间最为错综复杂的年份之一， 在我们看来，这种背离有着深层次的“供需”差异 。 首先， 黑色商品 深度受益于 16-17年我国推进 “供给侧改革”， 更重要的是 2018 年中期后中国经济的“稳增长”调节方式亦是更多的采用了“房地产的 因城施策 +基建 全国加码 ”的模式， 也就是投资端为主 （体现的是政府行为） ，但中游制造和下游消费则不断走弱 （体现的是市场主体行为） ，这一结构性 特征 直接冲击的便是 大部分应用于 中下游 生产 和 消费 的有色品种。 图表 2： 逆周期调节， 投资 上升 、制造和消费不断回落 图表 3： 美国“后见顶、后见底”，趋势回落不改 608010012014016018017-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06螺纹钢 焦煤 SHFE铜 水泥价格指数：京津冀 黄金 氧化镝 黄金 元 / 克 2 8 7 . 9 3 0 1 . 7 4 . 8 %铜 元 / 吨 4 7 5 3 0 . 0 4 6 1 2 0 . 0 - 3 . 0 %铝 元 / 吨 1 3 4 5 0 . 0 1 4 0 7 0 . 0 4 . 6 %锌 元 / 吨 2 2 0 0 0 . 0 2 0 8 8 0 . 0 - 5 . 1 %锑 元 / 吨 4 9 2 5 0 . 0 3 8 7 5 0 . 0 - 2 1 . 3 %镁 元 / 吨 1 7 1 0 0 . 0 1 6 7 5 0 . 0 - 2 . 0 %钨粉 元 / 公斤 2 3 7 . 0 2 1 8 . 0 - 8 . 0 %氧化镨钕 万元 / 吨 3 1 . 6 3 5 . 0 1 0 . 8 %氧化镝 万元 / 吨 1 2 1 . 0 2 0 0 . 0 6 5 . 3 %螺纹钢 元 / 吨 3 4 0 4 . 0 3 7 3 7 . 0 9 . 8 %焦煤 元 / 吨 1 1 7 9 . 5 1 3 8 8 . 5 1 7 . 7 %水泥价格指数：京津冀 元 / 吨 1 5 1 . 9 1 5 2 . 7 0 . 5 %年初至今价格走势年初至今涨跌幅商品名称 单位 2 0 1 9 . 0 1 . 0 1 2 0 1 9 . 0 6 . 0 6请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 来源： wind,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 而有色 自身大类 品种间的背离，则对应的是各经济体 间经济走向 及 节奏上的差异， 如黄金便是对 2018Q4 以来美国经济 “后见顶” 的表现 ； 稀土价格的 异军突起 则反映的是供给端的剧烈收缩 ，这类似于 2014 年 印尼出口受限 的镍。 1.2 同样，二级市场 亦如此 ；四月成为分水岭 二级市场也将这一背离表现的淋漓尽致 ， 在黄金和小金属品种的拉升下有色板块 1-6 月份整体 录得 14%的涨幅，基本跑平上证综指， 而钢铁板块仅有 2.6%、煤炭板块只有 10.8%的上涨。 从上半年年内表现来看，四月份 也 是 有色板块行情 一个明显的分水岭 ，这与 我国在 19 年初正式提出的“逆周期调节”以及随之而来的 超预期社融数据有着直接的关系。 而在 4 月 19 日 再次 明确 “弱刺激、强改革”的政策路径后， 强周期品的 “春季躁动”行情结束。 而 展望下半年，有色板块内的这种背离或将持续。 图表 4： 2019H1 有色板块行情 ：四月 为分水岭 （ 2019/1/2=100） 来源： wind， 中泰证券研究所 2019H2 展望： 逃不开的“ 基钦周期 ” 2.1 基钦周期 “回落后期”与“复苏前期” 579110102030固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 固定资产投资完成额 :房地产业 :累计同比 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 社会消费品零售总额 :累计同比，右轴 474849505152534045505560652017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05美国 ISM制造业 PMI 欧元区制造业 PMI 中国制造业 PMI， 右轴 80100120140160180有色金属 (申万 ) 稀土永磁指数 小金属指数 基本金属指数 贵金属指数 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 对于周期行业而言，确定 产业链各 环节 的 周期 阶段 （产出、库存与需求）至关重要，尤其是 需要确定 需求 的 周期 位置 ，这是因为“需求定方向，供给定弹性”，方向才是至关重要的 。 在我们的逻辑框架下， 周期规律客观存在， 我们倾向于认为 ， 16 年开启的这一轮基钦周期正接近尾声， 而 2019 年下半年面临的可能是仍较为复杂的宏观环境， 但 全球 稳增长的内在政策需求也在被激发， 回落期已经 渐成 共识，复苏的动能可能就在于全球降息 宽松、重回 稳增长 的举措 从 6 月份以来， 全球降息宽松预期 不断 上升可以直接看到这一点 ，诚然这一时间 拐 点仍需要观察。 （如图表 5 所示） 图表 5： 基钦周期“回落后期”与“复苏前期” 来源： wind， 中泰证券研究所 2.2 短期 全球经济 继续“ 同步 下行” ， 但 “ 逆周期 条件 ” 亦 成各经济体选项之一 中国：弱刺激、强改革 。 如上文所述， 2018 年中期我国便逐渐实施了稳增长举措， 房地产 和基建投资不断上行，其中房地产 仍起到了顶梁柱的作用， 最大的压力 仍 来自于中游制造及下游消费 。 图表 6： 稳增长下，房地产投资仍是中流砥柱 图表 7： 制造业 PMI 显示，经济压力仍不小 来源： wind,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%30354045505560652005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06欧元区 Markit制造业 PMI 中国官方制造业 PMI 美国 ISM制造业 PMI 基钦周期（ 3-4年，右轴） 579110102030固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 固定资产投资完成额 :房地产业 :累计同比 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 社会消费品零售总额 :累计同比，右轴 40455055602017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05PMI:新订单 PMI:生产 PMI:新出口订单 PMI:从业人员 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 从制造业 PMI 新订单 、 生产 、就业 等先行指标 来看， 经济回落状态并没有 出现明显的缓和 ，尤其是 新 出口 订单 在 Q2 回落最为明显。 近期 一系列政策举措 和事件 ，如 包商银行托管 、 苏州 限购房 、 地方政府专项债发行及项目配套融资 等 ， 也表明 “弱刺激、 强改革 、防止硬着陆 ” 的 稳增长模式 或仍将延续。 美国：从见顶到 加速 回落 。 这或许是 2019 年下半年最明显的宏观变化之一。 2018 年 美国经济表现出了超强的韧性，这与减税政策有着直接关系。而随着减税政策效果的 减弱 ， 我们看到美国经济从见顶已然进入了加速回落区间，最新一期的 IHS Markit 制造业 PMI 新订单指数 则 超预期回落至 49.6，为 2009 年 8 月以来首次陷入萎缩区间。 图表 8： IHS Markit 美国制造业 PMI 指数 图表 9： HIS Markit 美国 服务业 PMI 指数 来源： IHS Markit,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 与此同时， 全球 各经济体 逆周期调节 也成为了一种普遍预期 ，并有进一步蔓延之势。如 美联储 2019年年底 降息预期已经从 4月份的 20%附近，一举攀升至 90%；而 澳洲央行则 实施了近三年来首次降息。 图表 10： 美国 2019 年 年底降息概率升至 90% 图表 11： 全球其他主要央行货币政策 来源： Bloomberg,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 黄金： 仅是下半年 的行情？ 3.1 真正“加速回落”的美国经济数据，终于打开黄金年内上涨空间 在我们的研究框架中， 美国真实收益率是决定金价趋势的核心变量 （两者相关系数达到了近 80%） ， 避险情绪以及汇率等带来的 更多 是趋势下的波动。 46485052545658602012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-044045505560652013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-020%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/01/012019/01/082019/01/152019/01/222019/01/292019/02/052019/02/122019/02/192019/02/262019/03/052019/03/122019/03/192019/03/262019/04/022019/04/092019/04/162019/04/232019/04/302019/05/072019/05/142019/05/212019/05/282019/06/042019年底降息概率 2019年底维持不变概率 2019年底加息概率 全球央行欧央行澳洲央行加拿大央行日本央行当前货币政策2019 年 3 月 7 日，欧央行维稳利率，但意外宣布将推出新一轮的定向长期再融资操作（ T L T R O ）2019 年 6 月 4 日，澳洲央行宣布降息 25 个基点至历史最低水平 1 . 2 5 % ，为近三年来澳洲央行的首次降息2019 年 5 月 30 日将基准利率维持在 1 . 7 5 % 不变2019 年 6 月 3 日日本央行行长黑田东彦表示将继续实行宽松政策请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 12： 金价与美 10 年期真实收益率负相关性强 图表 13： 避险情绪等影响金价节奏而非趋势 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 真正“加速回落” 的美国经济数据， 终于 打开黄金年内上涨空间。 复盘来看， 这一轮美国真实收益率回落开始于 2018 年 四季度， 金价上涨也开启与此。但 其实进入 19年 3-6月份 之间 黄金资产并没有获得超额收益，无论是黄金股还是 金价，当然国内金价因为人民币汇率影响而明显好于外盘。 图表 14： 真实收益率持续回落 ，近期有加速趋势 图表 15： 国内金价与海外金价对比 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 如上文所述， 正是 5 月底及 6 月初， 随着 美国 一系列经济数据，尤其是PMI 先行指标显示，美国经济正式从见顶转向回落，市场对于 19 年美联储结束加息周期转归降息的预期也从 4 月份的 20%升至 90%，黄金资产才又一次被市场所关注。 3.2 真实收益率回落 的 两个阶段 真实收益率回落通常分为两个阶段 ： 第一阶段真实收益率下行的主要驱动来自国债收益率的回落，第二阶段真实收益率下行的驱动力主要是通胀抬头，政策与通胀的错位。当前正处于第一阶段，即驱动力为国债收益率的回落。 可类比的一个周期阶段便是“ 2015 年下半年 2016 年上半年 ” 。 图表 4： 真实收益率回落分为两个阶段 y = -397.88x + 1465.9 R = 0.7545 -5001,0001,5002,000-2.0 -1.0 - 1.0 2.0 3.0 4.02003至今， COMEX金价（ y） vs. USA 10y TIPS（ x） 1 , 2 0 0 1 , 4 1 9 1 , 1 8 7 1 , 3 8 3 1 , 1 4 0 1 , 3 0 2 1 , 0 8 7 1 , 1 8 4 1 , 0 5 0 1 , 3 7 71 , 1 3 0 1 , 2 9 0 1 , 3 5 3 1 , 1 8 2 1 , 3 4 1 1 , 2 7 3 1 , 3 4 5 1 , 0 0 01 , 1 0 01 , 2 0 01 , 3 0 01 , 4 0 01 , 5 0 01 , 6 0 01 , 7 0 01 , 8 0 0伦敦金价，美元 /盎司美国实施 Q E 3塞浦路斯抛售黄金储备担忧加剧伯南克首提“ T a p e r i n g（减少购债计划）” 2 0 1 3 . 0 6 - 08 ： 18% 9 月减债预期不断降低，叙利亚军事危机 2 0 1 3 . 1 2 - 2 0 1 4 . 0 2 ： 17% 美 QE 正式退出，乌克兰军事危机 2 0 1 4 . 1 1 - 2 0 1 5 . 0 2 ： 14% 美国经济数据受酷寒影响而出现走弱，希腊退欧尾部风险，瑞郎脱欧 2 0 1 5 . 0 8 - 10 ： 10% 人民币 8 月初大幅贬值，美加息预期弱化 2 0 1 5 . 1 2 - 2 0 1 6 . 0 8 ： 30% 阶段 1 ） 2 0 1 5 . 1 2 - 2 0 1 6 . 0 6 ，美联储 12 月依旧加息，但加息后经济数据不断走差，加息进程陷于停滞；阶段 2 ） 2 0 1 6 . 0 6 - 09 ，全球经济确立基钦周期上行，通胀抬头；期间风险事件包括，德银债危机、朝鲜核危机等 2 0 1 6 . 1 2 - 2 0 1 8 . 0 1 ： 20% 全球经济处于基钦周期上行周期，美国全年处于加息状态，但欧强美弱（花旗意外指数）美元指数处于弱势（ 103 90 ， 13% ），金价“被上涨” 2 0 1 8 . 1 0 - 2 0 1 9 . 0 2 ： 13% 美国依旧处于加息通道，全球贸易纠纷下，美股回撤波动明显，市场对经济前景担忧日盛，真实收益率下行； 18 年 12月份加息后，美联储加息预期大幅减弱，且降息预期不断冲击市场 2 0 1 9 . 0 6 ：美国数据显示其经济从见顶终于走向回落， 19 年降息预期快速升温，真实收益率降至两年低点-0.20.40.60.81.01.21.411501200125013001350140018-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06伦敦现货黄金 :以美元计价 美国 :国债实际收益率 :10年期 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 资料 来源： Wind、 中泰证券研究所 结合上文 我们对 基钦周期“回落后期”与“复苏前期” ，以及美国经济走向的判断， 我们认为 1）美真实收益率将延续下行趋势， 金价也将不断被抬升； 2） 黄金行情将可能再次重演“跨年度行情”角色 ，而目前更多的是交易“国债收益率下行” 阶段 。 稀土永磁： 中重稀土涨价大势所趋 ，磁材开启新一轮 景气 周期 3.1 中国 继续 主导全球稀土供给格局 稀土 的重要性毋庸置疑 “工业味精”，应用领域广泛，不可或缺。其 具有优秀的磁、光、电性能，用量虽然少，但拥有不可替代性，是改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素，大多集中在新能源、新材料等战略性新兴领域。从具体的细分消费领域来看， 磁材在下游消费领域中占比近 50%。磁材在全球稀土消费领域中占比最高，约 48%；由稀土材料制成的稀土钕铁硼永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性， 被广泛运用于汽车、新能源车、风力、节能电梯与空调等众多工业领域。 其次为石油化工，占到 12%。而玻璃陶瓷和液晶抛光则分别占到 11%和 8%。 图表 5： 稀土应用细分结构 图表 6： 磁材细分消费结构 来源： ATK，中泰证券研究所 来源： ATK，中泰证券研究所 3 7 . 5 %11. 8%1 0 . 9 %1 0 . 0 %9 . 1 %9 . 0 %8 . 4 %3 . 3 %传统汽车 新能源汽车 工业应用 风电消费电子 变频空调 节能电梯 其他请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 稀土资源 并非中国所独有，但 储量占比接近四成 ，资源优势 仍较为显著 。根据 USGS 和 ATK 数据， 世界稀土基础储量为 12,000 万吨，储量排名依次为中国、巴西、俄罗斯、印度、澳大利亚，其中，中国占据了 37%，拥有大批量供应不同品类稀土产品的能力，号称“稀土王国”。 从 “ 资源纯输出 ” 到 “ 资源输入 ” 的 转变： 历史上 ， 中国 稀土资源开采和产成品（ 稀土 氧化物等） 产 出 拥有 话语权， 最高占比达到过 80-90%以上 。 而 2015 年以后，随着 中国 强力推行 环保政策以及对 稀土 黑色产业链的整顿， 东南亚稀土开采日盛， 尤其是缅甸的矿产量 已经 达到 2.6万吨， 占到全球 稀土资源供应的 14%， 值得一提的是，东南亚稀土为中重稀土产品， 也成为中国外第一个量产中重稀土的国家和地区 。 当然， 缅甸 所开采稀土矿仍需运往中国进行分离和冶炼加工生产。 根据2018 年我国从缅甸进口混合碳酸稀土近 2.6 万吨，折合氧化镝 800-900吨。而目前 我国 氧化镝年产量 1600-1700 吨，缅甸进口矿占到总供应量的约 30%。 无论如何，中国已经从纯粹的稀土“资源输出”国，变为了“资源输入”国。 图表 7： 稀土 资源分布 图表 8： 稀土产量分布 来源： ATK，中泰证券研究所 来源： ATK，中泰证券研究所 3.2 云南封关 ， 缺口刚性， 中重 稀土涨价大势所趋 2019 年 5 月 15 日，腾冲全面封关，禁