电气设备2019策略：破而后立，败而后成.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券 研究报告 2019 年 01 月 03 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060001 yangzaotfzq 杨星宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518060006 yangxingyutfzq 王纪斌 联系人 wangjibintfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电气设备 -行业研究周报 :动力电池四大材料单位产线投资强度对比 2018-12-23 2 电气设备 -行业研究周报 :国补总盘子及结构变化 &六氟磷酸锂供需分析 2018-12-16 3 电气设备 -行业研究周报 :网传补贴调整模拟再测算 &孚能战略发布会召开 2018-12-09 行业走势图 2019 策略：破而后立，败而后成 新能源汽车：摒弃以量补价，找寻优质赛道 我们认为 2018 年电池仍处于“率先突破者获超额利润“阶段，四大材料处于“后来者技术突破，量升价跌，龙头迹象初现”阶段，而处于第一阶段时间越长侧面反映的是这个环节的技术壁垒越高。 展望 2019 年，我们对处于“率先突破，获得超额利润”和“洗牌结束，龙头胜出”的环节予以超配，对处于“后来者技术突破，量升价跌”的环节，重点分析领先优势的公司能否获超额利润。 行业景气度向上， 2019 年无论下游整车还是中游电池、材料需求 较 大 可能好于预期，是我们看好板块最 核心的原因。具体环节和标的上，超配电池和电解液板块，其他环节优选具备全球竞争力的标的。 光伏 : 海外需求支撑光伏行业重回增长，制造业环节龙头具备投资价值 光伏行业 2018 受政策影响国内市场需求下滑， 2019 年国内光伏装机需求预期保持平稳。今年光伏产业链的价格下降刺激了海外市场的光伏需求，欧洲光伏 MIP 协议已于 9 月 3 日取消， 2019 年美国，印度的税率将进一步下调，2019 年海外光伏市场需求有望维持高速增长态势。对于国内光伏制造业而言，低成本的龙头企业明年的市占率将 进一步提升。看好多晶硅料龙头通威股份，单晶硅片龙头隆基股份，中环股份，建议关注光伏玻璃龙头信义光能，胶膜龙头福斯特等。 风电： 2019 风电复苏有望持续 今年以来弃风限电持续改善，风电设备平均利用小时数持续增加，风电预警区“红六省”变“红三省”。分散式风电各地方规划方案相继出台，在国家与地方的逐步引导和鼓励下步入正轨，有望为风电行业带来额外的新增量。步入 2019 年，“配额制”在调动市场主体积极性的同时，也为后续风电消纳问题的解决保驾护航。 我们继续看好风电复苏，标的方面我们继续推荐处于低预期阶段的国内风塔龙头 企业天顺风能，建议关注风机龙头金风科技。 工控：基建与制造业固定资产投资为 2019 年需求提供支撑 制造业下行趋势但工控整体需求仍有支撑： 1） 2018 年 制造业企业的固定资产投资仍保持 8%以上增速； 2）今年 9 月基建投资增速达 2011 年低点 3.3%，10 月开始企稳回升； 3）房地产新开工数据表现良好。工控行业下游分散，2019 年 基建投资复苏，房地产或将回暖，加上新能源汽车、智能家电等新兴应用领域的兴起，工控 OEM 市场需求 仍有 一定支撑。投资标 的 选择上，倾向具有平台研发实力，能够在细分领域做大做强，且有实力不断拓展新的下游应用的企业。重点推荐汇川技术、宏发股份，建议关注麦格米特 电力设备： “ 十三五 ” 末期 ，重点关注新一轮特高压投资热点 特高压将成为 2019 乃至未来几年电力设备板块投资重点，核心观点： 1 2018年底特高压工程建设提速政策端信号已释放，板块新一轮 2 到 3 年建设高峰周期实际已经开启； 2 我国电网智能化升级改造行至关键节点，重输轻配局面亟待在近年取得根本性突破； 3 国家西点东送、北电南用格局仍需进一步电网基建发展支撑，伴随能源结构近年来不断优化，特定地区可再生能源消纳成为电网发展长期课题。 建议 关注 特高压一、二次设备龙头平高电气、国电南瑞、许继电气。 风险 提示 ： 新能源车市场推广不及预期的风险；光伏海外市场需求实际增长乏力的风险；风电政策制度实施不力的风险；制造业超预期进一步下行风险；电网工程建设开展进度不及预期的风险 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2018-01 2018-05 2018-09电气设备 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2019-01-02 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 73.66 买入 1.77 1.61 2.06 2.58 41.62 45.75 35.76 28.55 603659.SH 璞泰来 46.17 买入 1.04 1.36 1.81 2.41 44.39 33.95 25.51 19.16 600438.SH 通威股份 8.28 买入 0.52 0.53 0.83 0.94 15.92 15.62 9.98 8.81 601012.SH 隆基股份 17.37 买入 1.28 0.86 1.05 1.25 13.57 20.20 16.54 13.90 002531.SZ 天顺风能 4.40 买入 0.26 0.34 0.50 0.65 16.92 12.94 8.80 6.77 300124.SZ 汇川技术 20.20 增持 0.64 0.70 0.83 0.99 31.56 28.86 24.34 20.40 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 注：璞泰来 与 有色组联合覆盖 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 新能源汽车：摒弃以量补价，找寻优质赛道 . 9 1.1. 核心逻辑 . 9 1.1.1. 2018 年复盘： “ 以量补价 ” 古往今来尽显羸弱，优质产能紧缺才是中游实现利润的主要推手 . 9 1.1.2. 2019 年 展望：予以电池和电解液超配， 其他环节选择具备全球竞争力的标的 . 10 1.2. 下游整车：百花齐放才是春 . 11 1.2.1. 整车回顾：高续航车型成为主力 . 11 1.2.1.1. 国补总盘子略有下降，乘用车成为补贴主力 . 12 1.2.1.2. 补贴退坡首设过渡期，车型顺势升级 . 12 1.2.1.3. 乘用车 . 14 1.2.1.4. 非限牌地区销售占比增高，车型升级换代折射乘用车真实需求 . 15 1.2.1.5. 客车补贴大幅下滑，销量同比下滑 . 18 1.2.2. 整车展望：海外加速，车型有望进入百花齐放阶段 . 20 1.2.2.1. 补贴门槛再增高，促进车型再升级 . 20 1.2.2.2. 客车补贴变动大，实际金额仍稳定 . 23 1.2.3. 新能源汽车销量远期展望仍处于高景气 . 24 1.2.3.1. 供给与需求保证国内新能源销量持续高增长 . 24 1.2.3.2. 海外车企加速扩产，电动平台纷纷落地，全球销量高增长起点或在 2020. 24 1.3. 中游电池：若优质产能紧缺，板块具备超配价值 . 26 1.3.1. 回顾 -高续航大幕即开，电池优质产能方兴未艾 . 26 1.3.1.1. 国内电池装机量同比增 97%，增速较高； 2018Q3 库存量占装机量 13%，已趋于正常 . 26 1.3.1.2. 国内电池行业格局： CATL 一枝独秀，市占率 40%， BYD+CATL 市占率 63%. 28 1.3.1.3. 2017 年初至今三元电池价格降幅约 25%，而磷酸铁锂电池降幅约 40% . 29 1.3.2. 展望 -后补贴时代： CATL 竞争力如何 . 29 1.3.2.1. 我们预测 2019 年国内动力电池市场的需求量约 77GWh，供给量约61.5GWh . 29 1.3.2.2. 海外加速：三巨头电池总产能 2020 年翻一倍 . 30 1.3.2.3. 国内二线电池卡位赛激烈，崛起正当时 . 32 1.3.2.4. 长期来看， CATL 将有望保持国内 30%左右，海外 15%-20%左右的市场占有率 . 33 1.4. 中游材料：寻盈利低位领域和全球竞争力标的 . 34 1.4.1. 回顾 -材料之殇：下游电动车放量中游材料却量不补价 . 34 1.4.1.1. 对降价可能性预期的顺序是：湿法隔膜 负极 电解液，正极价格尚不明朗 . 34 1.4.1.2. 行业格局：除了 NCM 正极格局分散，其他三个环节都较好 . 35 1.4.1.3. 产线投资：投资门槛从高到低依次是：正极 隔膜 负极 电解液 . 38 1.4.2. 材料展望：寻盈利低位和全球竞争力标的 . 40 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.4.2.1. 电解液盈利低位，明年有望价稳量升 . 40 2. 光伏 : 行业基本面回暖，龙头企业具备投资价值 . 43 2.1. 国内基本面边际改善，海外光伏需求高速增长 . 43 2.1.1. 2018 年国内光伏需求受 531 影响，价格波动较大 . 43 2.1.2. 国内的光伏政策面预期边际好转 . 45 2.1.3. 预期光伏发电的度电补贴强度将大幅降低 . 45 2.1.4. 光伏发电距离平价仅差一步之遥 . 46 2.1.5. 光伏出口保持增长， 2019 年全球光伏重回增长轨道 . 48 2.2. 制造业产能持续扩张，高效、低成本产能剩者为王 . 50 2.2.1. 多晶硅料低成本产能陆续释放，硅料均价将进一步下移 . 50 2.2.2. 硅片环节隆基中环双雄并立格局将更加清晰 . 51 2.2.3. 电池环节单晶 PERC 将成为主流，双面趋势越发明显 . 52 2.3. 投资建议：光伏板块短期调整，龙头企业具备中长期价值投资 . 54 3. 风电：多点驱动迎复苏，竞价上网促平价 . 55 3.1. 风电装机稳步增长，弃风情况全面向好 . 55 3.2. 核准未建的存量指标较高，风电存在稳定发展空间 . 57 3.3. 风机投标价格企稳，原材料价格处于下行通道 . 58 3.4. 投资建议：行业拐点初现，把握高成长机遇 . 59 4. 工控：基建与制造业固定资产投资为 2019 年需求提供支撑 . 60 4.1. 制造业整体景气度下行，而结构有所改善 . 60 4.2. 制造业固定资产投资增速良好，基建投资复苏，项目型需求有支撑 . 60 4.3. OEM 市场分化，设备制造业势头良好 . 62 4.4. 投资建议：关注具有平台研发力的企业 . 63 5. 电力设备： “ 十三五 ” 规划末期，寻找智能电网建设，可再生能源消纳环节热点机会. 65 5.1. 电网基建投资额近年企稳高位更待进一步增长 . 65 5.2. 可再生能源消纳持续拉动国家电网建设供给端投入 . 66 5.3. 电网建设服务可再生能源并网消纳未来潜力较大 . 67 5.4. 特高压板块迎政策端强催化，千亿级投建高峰期将至 . 68 5.5. 规划高压项目投资额近两千亿，特高压设备板块明年迎接业绩拐点 . 70 5.6. 投资建议：政策催化下，高度关注智能电网二次设备、特高压工程一次设备生产制造龙头企业 . 70 图表目录 图 1：电动车产业链各板块利润占比季度变化（以典型上市公司数据估算） . 9 图 2：电池与四大材料所处环节及配置价值 . 10 图 3： 历年新能源乘用车销量（单位：万辆） . 14 图 4： 历年新能源乘用车销量结构（单位： %） . 14 图 5： 2017 年 与 2018 年 1-10 月度销量（单位：辆） . 15 图 6： 2017 年 EV 与 PHEV 月度销量（单位：辆） . 15 图 7： 2018 年 1-10 月 EV 与 PHEV 月度销量（单位：辆 . 15 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 8：历年新能源汽车限牌 VS.非限牌城市占比（单位： %） . 16 图 9： 2018 年 1-10 月销量前十省份（单位：辆） . 16 图 10： 2017 年销量前十省份（单位：辆） . 16 图 11： 2017 年非限牌地区销量 上险 结构（单位： %） . 17 图 12： 2018 年 非限牌地区销量 上险 结构（单位： %） . 17 图 13： 2017 年 1-10 月乘用车 EV 销量结构（单位： %） . 17 图 14： 2018 年 1-10 月乘用车 EV 销量结构（ %） . 17 图 15： 2018 年 1-5 月乘用车 EV 销量结构 （ %） . 18 图 16： 2018 年 7-10 月乘用车 EV 销量结构（ %） . 18 图 17：历年新能源客车销量（单位：万辆） . 18 图 18：历年新能源客车销量结构（单位： %） . 18 图 19： 2017 年 &2018 年 1-10 客车月度销量（单位：辆） . 18 图 20： 2017 年国内电池行业格局（单位： %） . 28 图 21： 2018 年 1-10 月国内电池行业格局（单位： %） . 28 图 22：磷酸铁锂与三元动力电池近年价格走势（单位：元 /Wh） . 29 图 23：碳酸锂与钴近年价格走势（单位：万元 /吨） . 29 图 24： LG 产能扩张计划（单位： GWh） . 31 图 25： 2020 年四大电池巨头扩产计划（单位： GWh） . 31 图 26： 三星 SDI 产能扩张计划（单位 :GWh） . 31 图 27： 松下产能扩张计划（单位 :GWh） . 31 图 28： 2016 至 2018 年 10 月孚能科技装机量（单位： GWh） . 33 图 29： 2016 至 2018 年 10 月孚能科技装机量占全市场比例 . 33 图 30： ATL、 LG 化学、三星 SDI 历年营业利润率 . 33 图 31：正极材料国内价格走势（单位：万元 /吨） . 34 图 32：负极材料国内价格走势（单位：万元 /吨） . 34 图 33：隔膜国内价格走势（单位：元 /平米） . 34 图 34：电解液国内价格走势（单位：万元 /吨） . 34 图 35： 2017 年 LFP 正极 CR3（单位： %） . 35 图 36： 2017 年 NCM 正极 CR3（单位： %） . 35 图 37： 2018 年 1-9 月 LFP 正极 CR3（单位： %） . 35 图 38： 2018 年 1-9 月 NCM 正极 CR3（单位： %） . 35 图 39： 2017 年负极 CR3（单位： %） . 36 图 40： 2018 年 1-9 月负极 CR3（单位： %） . 36 图 41： 2017 年人造负极 CR3（单位： %） . 36 图 42： 2018 年 1-9 月人造负极 CR3（单位： %） . 36 图 43： 2017 年天然负极 CR3（单位： %） . 36 图 44： 2018 年 1-9 月天然负极 CR3（单位： %） . 36 图 45： 2017 年隔膜 CR3（单位： %） . 37 图 46： 2018 年 1-9 月隔膜 CR3（单位： %） . 37 图 47： 2017 年干法隔膜 CR3（单位： %） . 37 图 48： 2018 年 1-9 月干法隔膜 CR3（单位： %） . 37 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 49： 2017 年隔