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请务必阅读正 文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 电气设备 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 恩捷 股份 审慎增持 隆基 股份 审慎增持 通威 股份 审慎增持 金 风 科技 审慎增持 国电南瑞 审慎增持 宏发 股份 审慎增持 relatedReport 相关报告 电力设备新能源三季报总结：电动汽车结构调整完毕，电力设备重拾景气 .doc 2018-11-04 新能源汽车 9 月产销逆势高增长 2018-10-14 回光返照还是强势复苏 论特高压建设的可持续性2018-09-21 emailAuthor 分析师： 苏晨 suchenxyzq S0190516080004 朱 玥 zhuyueyjxyzq S0190517060001 刘思畅 liusichangxyzq S0190517120002 assAuthor 研究助理： 陶宇鸥 taoyuouxyzq 曾英捷 zengyingjiexyzq 投资要点 summary 电动汽车： 2018 年电动汽车将 逐渐摆脱政策影响，完成向经济性驱动的市场转向 。各环节 头部效应集中显现，龙头企业与 竞争对手 的 综合实力 差距不断拉大 。高端乘用车补贴不降 反增 加速乘用车市场结构的调整，新能源乘用车市场将加 速趋向传统车市场结构，进入健康发展期。 随着 补贴进一步 调 整 以及双积分政策的考核 ，新能源乘用车将进一步加强主导作用 ，优质车型的推出成为行业 需求 驱动的关键 。 在 产业竞争格局进入加速稳定期趋势下 ， 预计 2019 年 细分行 业龙头 企 业的市占率、盈 利能力将持续提升，产品、技术 和客户等多重壁垒进一步 加强 ， 电动汽车板块进入主流供应链主导时代 。 推荐品种： 动力 电池全球龙头 ： 宁德时代 ；湿法隔膜国内绝对龙头 ： 恩捷 股份 ；其他细分环节龙头 ： 璞泰来、 杉杉股份、 新宙邦（化工覆盖） 等 。 新能源发电： 光伏板块， 18 年政策消化期 ，需求端 “ 内忧外患 ” ， 19 年步入平价切换期 ，即将迎来 “ 内外齐 升 ” 。 18 年 Q3 行 业 至暗时刻已过，龙头逆势扩张高效产能叠加小厂出清，龙头盈利能力有望修复。 推荐：首推隆基股份、通威股份，推荐：正泰电器 、林洋能 源、阳光电源等。风电板块， 18 年需求回暖， 19 年有望迎来抢装，龙头公司在手订单创新高，行业持续景气。推荐：首推金风科技，天顺风能等。 电力设备： 基建投资加码 ， 特高压重启 推动 电力设备 行业 重拾景气周期，我们从投资主体 、发展必要性 等角度判断 ，特高压投资具备兑现能力强 、业绩弹性明显 、竞争格局良好等特点 ，板块成长性 有望 得到保障 ， 首推 二次 龙头 国电南瑞 ， 建议 关注 平高电气、许继电气 等 。 工业控制： 宏观 经济 承压给行 业带来了一定的压力， 但是中国 工业自动化升级 ， 产业渗透率不断地提升 ， 龙头企业创新能力 不断强化 ， 工控行业具备一定的逆周期属性 ， 建议 把握 具备核心竞争力，穿越行业周期的优秀国产内资公司。推荐： 汇川技术 、 宏发股份 等。 风险提示 ： 电动汽车政策不达预期的风险，电动 汽车产业链价格降幅超预期的风险， 光伏、风电装机不达预期的 风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。 title 凤凰涅 槃 ，方可走出轮回 createTime1 2018 年 11 月 26 日 请 务必 阅读正文之后的信 息披露和重要 声明 - 2 - 行业投资策略 报告 目 录 一、新能源汽车：行业格局调整完毕，头部效应集中显 现 . - 7 - 1、双积分政策：政策导向转为市场 驱动 . - 7 - 2、车企规划提速，市场驱动来临 . - 9 - 2.1 新能源乘用车 是核心增长驱动力 . - 9 - 2.2 供给：车企规 划提速，聚焦电动平 台 . - 10 - 2.3 需求：自发性消费渐显，私人运营齐发力 . - 13 - 3、一线电池厂成型，全球四巨头 起航 . - 21 - 3.1 公司战略：深度绑定整车厂，战略合作保增长 . - 21 - 3.2 产品路线：共同选择三元技术，电 芯封 装各显千秋 . - 23 - 3.3 产能规划：全球布局，抢占市场 . - 26 - 3.4 供应体系：全球采购降成 本，中国供应逐渗透 . - 28 - 3.5 锂电价格持续下降，加速推动新能源车经济性 . - 30 - 4、中游环节新格局，龙头突围真成长 . - 31 - 4.1 电芯：高 镍三元路线坚定，龙头产业地位提升 . - 31 - 4.2 隔膜：行业盈利能力恶化，优质 龙头加速突围 . - 33 - 4.3 正极：政策市场 双驱动，高镍三元加速 发展 . - 35 - 4.4 负极：马太效应加剧，硅碳布局加速 . - 38 - 4.5 电解液：龙头产能持续扩张 ，市占率再下一城 . - 40 - 5、电机电控跟随整车放量，车型升级提升热管理需求 . - 42 - 5.1 电机电控：市场 跟随 整车放量，竞争格局相对散乱 . - 42 - 5.2 热管理：车型升级推动热管理需求，本土企业战略绑定整车厂 . - 43 - 6、投资建议：挖掘主流供应，优选行业龙头 . - 48 - 二、光伏： 至暗时刻已过，板块反转将至 . - 50 - 1、需求： 19 年国内迈入平价，海外出货 高增 . - 50 - 2、供给：龙头高效引领平价，集中度提升 . - 55 - 3、投 资建议 ： . - 59 - 三、风电：底部复苏验证， 19 年增速延续 . - 61 - 1、变化：行业拐点明确，增量存量同步改善 . - 61 - 2、需求： 18 年复苏年， 19 年抢装年， 20 年平价年 . - 62 - 3、供给：平价冲刺，效率提升发电量 . - 65 - 4、投资建议： . - 68 - 四、电力设备：逆周期 加码特高压、电 力设备重回景气周期 . - 70 - 1、政策展望：需求增长与基建托底共同推进行业重启 . - 70 - 2、历 史回 溯：本轮特 高压投资与 2014-16 年周期高度相似 . - 74 - 3、发展展望：本轮特高压重启落地确定性较强 . - 78 - 4、趋势预测：电力设备公司重回景气周期 . - 79 - 5、投资建议：电力设备重拾景气周期，持续性 或超市场预期 . - 84 - 五、工业控制：自动化 升级趋势不改，龙头调 整迎来建仓机会 . - 85 - 1、经济指标：趋势稳定，警惕下行风险 . - 86 - 2、发展相反：进口替代 与自动化升级联合发力， 工控有望穿越周期 . - 91 - 3、投资建议：经济下行难掩公司本质，龙头调整 带 来建仓机会 . - 95 - 图 1、 企业 CAFC 积分实施细则 . - 7 - 图 2、 2017 主流车企 CAFC 积分（万） . - 7 - 图 3、企业新能源积分实施细则 . - 8 - 图 4、 2017 主流车企 NEV 积分（万） . - 8 - 请 务必 阅读正文之后的信 息披露和重要 声明 - 3 - 行业投资策略 报告 图 5、新能源汽车产量（辆）及同比增速 . - 9 - 图 6、新能源汽车销量（辆）及同比增速 . - 9 - 图 7、新能源乘用车是行业增长核心驱动力 . - 10 - 图 8、 海外车企新能源规划 . - 10 - 图 9、 国内 车企新能源规划 . - 11 - 图 10、 MQB 平台电动高尔夫电池布局 . - 11 - 图 11、 MEB 平台 I.D 系列电池布局 . - 11 - 图 12、 电动平台发展趋势 . - 12 - 图 13、 基于燃油车平台改造的产品矩阵（ km） . - 12 - 图 14、 基于专属电动平台改造的产品矩阵 (km) . - 12 - 图 15、 限 牌 城市车牌价格（元） . - 13 - 图 16、 18 年前三季度新能源乘用车前六名为限牌城市 . - 14 - 图 17、 18 年前三季度限牌城市新能源汽车占比 46% . - 14 - 图 18、汽车圈生命周期成本组成 . - 16 - 图 19、 私人领域新能源乘用车全生命周期成本（平价测算） . - 18 - 图 20、 私人领域新能源乘用车全生命周期成本（平价测算） . - 18 - 图 21、移动出行用户规模、渗透率持续快速增长 . - 19 - 图 22、 CATL 2017 年动力电池客户结构（乘用车） . - 22 - 图 23、 LG 化学 2017 年动 力电池客户结构（乘用车 ） . - 22 - 图 24、松下 2017 年动力电池客户结构（乘用车） . - 23 - 图 25、三星 SDI2017 年动力电池客户结构（乘用车） . - 23 - 图 26、国内各类电池月度装机量占比（ %） . - 23 - 图 27、 LG 化学软包设计优势 . - 24 - 图 28、三星 SDI 电池技术发展规划 . - 25 - 图 29、 CATL 产能规划（ GWh） . - 26 - 图 30、 LG 化 学产能规划 . - 26 - 图 31、松下产能规划 . - 27 - 图 32、三星 SDI 产能规划 . - 27 - 图 33、四大电池厂商动力电池出货量（ GWh） . - 28 - 图 34、 CATL 供应链 . - 28 - 图 35、 LG 化学供应链 . - 29 - 图 36、松下供应链 . - 29 - 图 37、三星 SDI 供应链 . - 30 - 图 38、动力电池 季度价格明细（元 /wh） . - 31 - 图 39、新能源乘用车是销量主力 . - 31 - 图 40、各类电池月度装机量数据（ kWh） . - 32 - 图 41、各类电池月度装机量占比（ %） . - 32 - 图 42、 CATL 出货一家独大 . - 32 - 图 43、 2017 年动力电池市占率 . - 33 - 图 44、 2018 前三季度动力电池市占率 . - 33 - 图 45、 2018 前三季度电池企业应收账款（亿） . - 33 - 图 46、 2018 前三季度电池企 业预收账款（亿） . - 33 - 图 47、 2018 Q1-Q3 干法隔膜产能及出货量（万平） . - 34 - 图 48、 2018 Q1-Q3 湿法隔膜产能及出货量（万平） . - 34 - 图 49、 2017 年湿法隔膜市占率 . - 34 - 图 50、 2018 前三季度湿法隔膜市占率 . - 34 - 图 51、隔膜 季度价格明细（元 /平米） . - 35 - 图 52、 2018 前三季度正极材料厂商累计产能及出货量 . - 36 - 图 53、 2017 年三元正极 CR5 情况（ %） . - 36 - 图 54、 2018 年 Q1-Q3 三元正极 CR5 情况（ %） . - 36 - 请 务必 阅读正文之后的信 息披露和重要 声明 - 4 - 行业投资策略 报告 图 55、正极 季度价格明细（万元 /吨） . - 38 - 图 56、 负极材料主要企业产能布局情况（万吨） . - 38 - 图 57、 2017 年负极 CR3 情况（ %） . - 38 - 图 58、 2018 前三季度年负极 CR3 情况（ %） . - 38 - 图 59、 负极季度价格明细（万元 /吨） . - 39 - 图 60、 2018 年前三季度电解液企业产能情况及出货量（吨） . - 40 - 图 61、 2017 年 CR3 电解液市占率情况（ %） . - 40 - 图 62、 2018 前三季度电解液 CR3 市占率情况（ %） . - 40 - 图 63、电解液 季度价格明细（万元 /吨） . - 41 - 图 64、电机装车统计 . - 42 - 图 65、电控装车比例 . - 42 - 图 66、 2018 前三季 年电机装机市占率情况（ %） . - 42 - 图 67、 2018 前 8 月年电控装机市占率情况（ %） . - 42 - 图 68、传统汽车 与新能源汽 车热管理系统区别 . - 43 - 图 69、电池热管理系统液冷原理图 . - 44 - 图 70、电池热管理系统冷却方式统计 . - 45 - 图 71、电动空调工作原理 . - 45 - 图 72、 PTC 电加热原理图 . - 46 - 图 73、热泵空调系统效率提升 . - 46 - 图 74、电机电控冷却系统液冷原理图 . - 47 - 图 75、电机电控冷却系统方式统计 . - 47 - 图 76、国内新能源汽车热管理供应 . - 48 - 图 77、 18 年前三季度装机有所下滑 . - 50 - 图 78、受 531 新政影响， 18Q3 下滑严重 . - 50 - 图 79、 18 年光伏光率及弃光电量持续下降 . - 50 - 图 80、平价后光伏每年新增装机需求 100GW 以上，市场空间打开 . - 51 - 图 81、潜在无补贴项目集中于电价 0.4 元 /kWh 地区 . - 52 - 图 82、当前阶段龙头产能的高效产品已能够满足平 价要求 . - 52 - 图 83、 19 年美国有望在税收抵免和配额制推动下，迎来抢装 . - 53 - 图 84、欧洲双反取消后，组件价格大幅下滑，有望刺激新增需求 . - 54 - 图 85、取消双反前欧洲光伏市场供给结构，大陆产能有较大替代空间 . - 54 - 图 86、 印度光资源丰富 . - 55 - 图 87、 印度近 30%地区缺乏供电设施覆盖 . - 55 - 图 88、 印度规划 2022 年实现累计装机 100GW 目标 . - 55 - 图 89、 印度严重依赖进口，又以进口中国组件为主 . - 55 - 图 90、产业链各环节成本下降的主要途径 . - 56 - 图 91、 18 年 9 月单晶渗透率提升至 51%。 . - 56 - 图 92、单多晶组件价差收敛，单晶性价比提升 . - 56 - 图 93、产业化高效电池效率普超 20% . - 57 - 图 94、全球 PERC 电池产能迅速扩张 . - 57 - 图 95、 N 型单晶电池占比逐年提升 . - 58 - 图 96、超高效率电池结构图 . - 58 - 图 97、去补贴或政策冲击下市场格局演变图 . - 59 - 图 98、 18 年弃风改善显著 . - 61 - 图 99、利用小时数同比提升 . - 61 - 图 100、风电装机增速回暖，行业拐点明确 . - 62 - 图 101、风电行业拐点向上， 18-20 年装机逐年增长 . - 63 - 图 102、 18 年 1-9 与招标 23.9GW，同比 +11.7% . - 63 - 图 103、招标价格企稳， 2.5MW 招标价回升 . - 63 - 图 104、 2014 年起我国海上风电快速增长 . - 64 - 请 务必 阅读正文之后的信 息披露和重要 声明 - 5 - 行业投资策略 报告 图 105、陆上风电在选址和风机设计上有较大优化空间 . - 66 - 图 106、风机技术推动 5m/s 风资源具备开发价值 . - 66 - 图 107、双馈风机技术构造 . - 67 - 图 108
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