掘金城投之湖北篇（下篇）.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本文 是湖北城投研究系列下篇，主要对武汉市城投信用资质进行分析，供投资者参考。 武汉市经济实力相对较强，财政自给率居中部省会城市前列，各区存在一定分化。 武汉经济增速常年高于全国， 2019 年为 7.4%，高于全国 1.3 个百分点 。 2019 年 地方一般公共预算收入 1564.1 亿，同增 2.3%，其中税收收入 1320.3 亿，占比 84.4%，财政自给率 69.9%，在中部省会城市居榜首。 分区来看， 主城 7 区财政经济实力总体强于远城 6 区，其中江汉、武昌、江岸、洪山、汉阳综合实力最强， GDP 均过千亿、财政自给率均在 100%以上；江夏、蔡甸、黄陂经济实力相对较弱，财政自给率均在 70%以下。 武汉市债务水平整体适中，各区差异较大。 城投债 到期小高峰为 2021和 2024 年，到期量 占存量债券的 21.3%、 19.1%。截至 2019 年末，武汉地方政府债务余额 3376.7 亿元。其中，一般债务余额 1444.8 亿元，专项债务余额 1931.9 亿元，负债率（政府债务余额 /GDP）为 20.8%，低于全国省会城市中位值 23%。 分区看， 江夏、黄陂、蔡甸 债务率均超过 40%，新洲、青山、武昌、硚口、东西湖 债务率超过 25%， 江汉、汉阳、江岸、洪山 债务率相对较低，在 15%以下。 全市共有城投发债主体 24 家。 12 家市级平台， 债券余额为 998.0 亿元； 12 家区级平台， 债券余额为 568.5 亿， 其中 东湖新区平台数量最多。分主体评级来看，以 AAA 为主，占 40.6%， AA+、 AA 各占 30.5%、25.0%。分债券类型，以企业债为主，余额 636.1 亿元，占 40.6%；中票、定向工具各占 31.5%、 15.7%。 风险提示： 疫情演化超预期， 样本存在偏差等。 Table_Tit le 2020 年 06 月 17 日 掘金城投之湖北篇（下 篇 ） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 chigsessence 陈雨田 报告联系人 chenyt4essence Tabl e_Report 相关报告 掘金城投之湖北篇（上篇） 2020-2-19 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 武汉区位、经济、财政、债务情况概览 . 4 1.1. 区位：内陆核心交通枢纽，长江中游城市群核心 . 4 1.2. 经济： 经济增速常年领先全国，主城区经济实力相对较强 . 4 1.3. 产业：以光电、汽车、医药为支柱产业，集中分布于东湖新区和经开区 . 6 1.4. 人口：常住人口持续增长，人口集中于洪山、武昌和 黄陂 . 7 1.5. 财政收入：财政自给率居中部省会城市前列 . 7 1.6. 债务情况：江夏、黄陂、蔡甸债务率偏高 . 8 1.7. 到期压力：城投债到期高峰为 2021 和 2024 年 . 9 2. 武汉城投平台梳理 . 9 2.1. 武汉城投债概览 . 9 2.2. 武汉市级平台梳理 .11 2.3. 武汉主要区级平台梳理 . 13 2.3.1. 东湖高新区城投平台梳理 . 14 2.3.1. 经开区城投平台梳理 . 16 2.3.2. 洪山区城投平台梳理 . 17 2.3.3. 江夏区城投平台梳理 . 20 2.3.4. 江岸区城投平台梳理 : . 21 2.3.5. 硚口区城投平台梳理 . 23 3. 附录：武汉城投信评指标汇总表 . 25 图表目录 图 1：武汉是长江中游城市群的核心城市 . 4 图 2： 武汉历年 GDP 及增速 . 5 图 3： 武汉三次产业增加值及占比 . 5 图 4：武汉各区 GDP 规模及近 5 年增速 . 5 图 5：武汉各区人均可支配收入情况 . 6 图 6： 武汉人口总量变动和城镇化率 . 7 图 7： 武汉常住人口分区分布（ 2018） . 7 图 8：武汉财政自给率在中部六省省会中位居前列 . 7 图 9：武汉市各区财政收入及财政自给率 . 8 图 10：武汉地方政府债务规模及负债率横向比较 . 8 图 11：武汉各区债务情况 . 9 图 12：武汉市城投债到期规模分布 . 9 图 13：武汉存续债券余额 TOP4 发债主体 . 10 图 14：武汉市城投平台层级分布 . 10 图 15： 武汉市存量城投债项评级分布 . 10 图 16：武汉市存量城投债债券类型分布情况 .11 图 17： 武汉市级城投股权结构 .11 图 18： 武汉市级平台按主营业务划分 . 12 图 19：东湖新区一般公共预算收入历史变动 . 14 图 20： 东湖高新区财政自 给率历史变动 . 14 图 21：东湖新区政府性基金收入历史变动 . 15 图 22：东湖新区土地市场成交量价历史变动 . 15 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 23： 东湖高新区城投平台股权结构 . 15 图 24：经开区一般公共预算收入历史变动 . 16 图 25：经开区财政自给率历史 变动 . 16 图 26：经开区政府性基金收入历史变动 . 17 图 27：经开区土地成交历史变动 . 17 图 28：经开区城投平台股权结构 . 17 图 29：洪山区一般公共预算收入历史变动 . 18 图 30：洪山区财政自给率历史 变动 . 18 图 31：洪山区土地市场成交历史变动 . 18 图 32：洪山区产业结构历史变动 . 19 图 33：洪山区城投平台股权结构 . 19 图 34：江夏区一般公共预算收入历史变动 . 20 图 35：江夏区财政自给率历史变动 . 20 图 36：江夏区城投平台股权关系 . 20 图 37：江岸区一般公共预算收入历史变动 . 21 图 38：江岸 区财政自给率历史变动 . 21 图 39：江岸区政府性基金收入历史变动 . 22 图 40： 江岸区土地市场成交历 史变动 . 22 图 41：江岸区以第三产业为主，产业结构稳定（亿） . 22 图 42： 江岸区城投平台股权结构 . 22 图 43：硚口区一般公共预算收入历史变动 . 23 图 44： 硚口区财政自给率历史变动 . 23 图 45： 硚口区 政府性基金收入历史 变动 . 24 图 46：硚口区历年土地成交情况 . 24 图 47：硚口区城投平台股权结构 . 24 表 1：武汉支柱产业代表企业 . 6 表 2：武汉综合财力构成（ 2017-2019） . 7 表 3：武汉主要市级平台一览 . 13 表 4：武汉主要市级平台财务指标一览（亿元， %） . 13 表 5：东湖高新区城投平台基本介绍 . 15 表 6：武汉经开区平台基本介绍 . 17 表 7：武汉经开区平台财务指标 . 17 表 8：武汉洪山区平台基本介绍 . 19 表 9：武汉洪山区平台财务指标 . 19 表 10：武汉江夏区平台基本介绍 . 21 表 11：武汉江夏区平台财务指标 . 21 表 12：江岸区城投平台基本介绍 . 23 表 13：江岸区城投平台财务指标（亿， %） . 23 表 14：硚口区城投平台基本介绍 . 25 表 15：硚口区城投平台财务指标（亿， %） . 25 表 16：武汉市级城投指标一览表 . 25 表 17：武汉区级城投指标一览表 . 26 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 武汉 区位、 经济、财政、债务情况概览 1.1. 区位： 内陆核心交通枢纽，长江中游城市群核心 武汉素有“九省通衢”之称，是中国内陆最大的水陆空交通枢纽、是长江中游城市群核心城市。 武汉地处长江中游，是中部六省 1唯一的副省级市，总面积 8569 平方千米，城市建成区面积 812 平方千米，下辖 13 区 2， 6 个功能区 3。 2015 年，国务院印发长江中游城市群发展规划将 长江中游城市群作为推动中部地区崛起、建设长江经济带的重要战略区域；2018 年，国务院 关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见 明确要求 以武汉为中心，引领长江中游城市群发展 。 图 1： 武汉是长江中游城市群的核心城市 资料来源： 新京报 , 安信证券研究中心 1.2. 经济： 经济 增速常年领先全国，主城区经济实力 相对较强 武汉经济增速常年高于全国，三产为主导产业。 武汉 2019 年 GDP 为 16223.2 亿，实际增速 7.4%，高于全国的 6.1%，排名全国第 8。 2019年武汉三大产业增加值比重为 2.3%、 36.9%、60.8%，第三产业 为主导产业 。 1 中部六省：河南省、山西省、湖北省、湖南省、安徽省、江西省。 2 13 区：江岸区、江汉区、硚口区、汉阳区、武昌区、青山区、洪山区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、新洲区、东西湖区、汉南区。 3 6 个功能区：武汉经济开发区、东湖新技术开发区、东湖生态旅游风景区、武汉化学工业区、武汉新港和武汉临空经济技术开发区。 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 武汉历年 GDP 及增速 图 3： 武汉三次产业增加值及占比 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 分区： 武汉市下辖 13 个区，没有县级行政区，主城区 7 个， 为汉阳区、硚口区、江汉区、江岸区、青山区、武昌区、洪山区， 经济相对发达； 远城区 6 个 ，为 汉南区、蔡甸区、东西湖区、黄陂区、新洲区、江夏区，远城区是相对较晚划入武汉市行政区划的区 ，经济发展水平落后于主城区 。 此外， 武汉市还 包括 武汉经济开发区、武汉东湖新技术产业开发区、东湖生态旅游风景区、 武汉临空港经济技术开发区 、 武汉化学工业区和武汉新港 6 个功能区。 从 GDP 来看 ， 2018 年武昌区 、 江汉区、汉阳区、洪山区、江岸区 GDP 超千亿元，硚口区、新洲区、江夏区、青山区、黄陂区、东西湖区 GDP 在 600-1000 亿元之间，蔡甸区 GDP 在500 亿元以下。 从人均 可支配收入 来看， 武汉 各区相差较大，江汉区 、武昌区、江岸区最高 ，均在 4.8 万 /人以上；洪山区、汉阳区、青山区次之，在 4.3-4.6 万 /人之间；远城区人均可支配收入普遍偏低 ， 江夏、 黄陂 、汉南、鑫洲均在 3.1 万 /人以下。 0246810120500010000150002000020122013201420152016201720182019武汉 GDP（ 亿元） 武汉 GDP增速（ %，右） 全国 GDP增速（ %，右） 0%20%40%60%80%100%2012 2014 2016 2018 2020Q1第一产业 第二产业 第三产业 图 4： 武汉各区 GDP 规模及近 5 年增速 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 备注：汉南区数据 披露不全 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5：武汉各区人均可支配收入情况 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 1.3. 产业： 以光电、汽车、医药为支柱产业，集中分布于东湖新区和经开区 武汉支柱产业包括光 电子信息、汽车及零部件、生物医药及医疗器械 等 。 武汉光电子信息产业主要分布在东湖新技术开发区 （洪山区、江夏区），又称“中国光谷”， 规划面积 518 平方公里， 下辖 8 个 产业园区 ，区内有烽火通信、长飞光纤电缆、光迅科技、华工科技、凡谷电子等公司。 汽车及零部件产业主要分布在汉南区 ，区内有东风汽车、神龙公司、华达汽配、非凡电源等公司。 生物医药及医疗器械产业主要分布在东湖新技术开发区、临空港经济技术开发区和汉阳区等 ，主要有九州通、人福医药、马应龙、明德生物等企业。 表 1： 武汉支柱产业代表企业 产业 代表企业 简介 区位 光电子信息 烽火通信 成立于 1999 年，属上市国有企业，总部位于武汉，业务涵盖 光通信三大战略 领域，掌握多项核心技术，是国家基础网络建设主流供应商。 东湖新区 高德红外 成立于 1999 年，属上市民营企业，总资产超过 132 亿，年销售 10 亿， 专业 从事 制造红外热成像系统 ，其产品在疫情期间作为检测仪器广泛使用。 东湖新区 光迅科技 成立于 2001 年，属上市民营企业，说 国内首家上市的光电子器件公司 ， 主要从事光通信领域内光电子器件的开发及制造 ， 具备光电器件芯片关键技术和大规模量产能力 。 东湖新区 汽车及零部件 东风汽车 成立于 1999 年，属上市国有企业，总部位于武汉，世界500 强，业务主要涵盖全系列轻型商用整车和动力总成的设计、制造和销售。 经开 区 神龙公司 成立于 1992 年，属中外合资企业， 范围涵盖整车、零部件制造及销售，汽车金融、进出口、二手车、品牌连锁维修服务等业务 。 经开 区 生物医药及医疗器械 九州通 成立于 1990 年，属上市民营企业，武汉本土企业，从事 药品、医疗器械、生物制品、保健品 等研发、生产和销售。 汉阳区 人福医药 成立于 1990 年，属上市民营企业，是湖北医药工业企业龙头和国家级企业技术中心，从事药品、生物技术、化工产品研发、生产和销售。 东湖新区 马应龙 成立于 1994 年，属上市民营企业，主要业务包括药品制造、医药零售和医疗服务，是中国驰名品牌。 武昌区 资料来源：安信证券研究中心整理 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.4. 人口： 常住人口持续增长，人口集中于洪山、武昌和 黄陂 2019 年 武汉常住人口 1121 万， 同增 1.2%，近 8 年连续正增长。 城镇化率 80.5%，处于较高水平 。 分区看， 人口 主要分布在洪山区、武昌区和黄陂区 ，占比分别为 15.1%、 11.6%、9.1%（人口占比数据最新披露为 2018 年）。 武汉是全世界在校大学生最多的城市。 2019 年教育部公布武汉普通高校数量 83 所，排全国第 2 位，在校大学生达 120 万。 图 6： 武汉人口总量 变动 和城镇化率 图 7： 武汉常住人口分区分布（ 2018） 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 1.5. 财政收入：财政 自给率居中部省会城市前列 武汉财政自给率在中部 省会城市位居前列 。 2019 年武汉地方一般公共预算收入 1564.1 亿，同增 2.3%，其中税收收入 1320.3 亿，占比 84.4%。政府基金性收入 1744.4 亿，同降 8%，主要来自国有土地使用权出让收入同 降 11.9%。 2019 年，武汉市财政自给率（一般公共预算收入 /一般公共预算支出） 69.9%，在中部六省位居榜首。 表 2： 武汉综合财力构成（ 2017-2019） 项目（亿元） 2017 2018 2019 一般公共预算收入（合计） - 2900.5 2912.1 其中：地方一般公共预算收入 1402.9 1528.7 1564.1 其中：税收收入 1178.8 1294.2 1320.3 政府基金性收入 1467.0 1895.6 1744.4 综合财力 + - 4796.1 4656.5 资料来源： WIND，武汉市预算执行报告， 安信证券研究中心 图 8： 武汉财政自给率在中部六省省会中位居前列 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 79.479.679.880.080.280.480.66007008009001000110012002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019常住人口（万人） 户籍人口（万人） 城镇化率 (常住人口口径， %，右 ) 江岸区 , 8.7% 江汉区 , 6.6% 硚口区 , 7.8% 汉阳区 , 6.0% 武昌区 , 11.6% 青山区 , 4.8% 洪山区 , 15.1% 东西湖区 , 5.3% 汉南区 , 1.2% 蔡甸区 , 6.9% 江夏区 , 8.7% 黄陂区 , 9.1% 新洲区 , 8.2% 69.9% 63.3% 64.0% 66.4% 66.6% 57.1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%武汉 太原 郑州 合肥 长沙 南昌 财政自给率 (%) 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分区： 从财政收入来看， 一般预算收入方面， 武昌区、江汉区、东西湖区、洪山区、江岸区、汉阳区 2018 年一般预算收入在 100 亿元以上，江夏区、硚口区、黄陂区在 60-90 亿元之间，蔡甸区、新洲区、青山区较低，在 50 亿以下；从税收占比来看，武昌区、江汉区、洪山区、青山区税收收入占一般公共预算收入的比重在 90%以上，其他区均在 70%-90%之间，相对而言 黄陂 区、江夏区、蔡甸区占比最低。 从财政自给率来看， 主城 7 区相对较好，均达到 100%以上；非主城区除东西湖区外财政自给率均在 70%以下。 1.6. 债务情况： 江夏、黄陂、蔡甸债务率偏高 截至 2019 年末，武汉市地方政府债务余额 3376.7 亿元，排名省会及直辖市第 4 位。其中，一般债务余额 1444.8 亿元，专项债务余额 1931.9 亿元。 2019 负债率（政府债务余额 /GDP）为 20.8%， 低于 全国省会城市 中位值 23%。 图 10： 武汉 地方政府债务规模及负债率横向比较 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 备注： 样本选取已披露 2019 年地方政府债务余额的 22 个省会城市和直辖市 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000上海 北京 天津 武汉 成都 广州 西安 南京 贵阳 哈尔滨 昆明 沈阳 济南 乌鲁木齐 福州 南宁 合肥 杭州 海口 太原 兰州 地方政府债务余额（亿元） 负债率（ %，右） 图 9： 武汉市各区财政收入及财政自给率 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 备注：汉南区数据缺失 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分区： 从政府债务余额来看， 黄陂区政府债务余额最高， 2018 年政府债务余额 101.1 亿元，此外武昌区、东西湖区、江夏区政府债务余额超过 50 亿元。 从债务率来看， 江夏区、黄陂区、蔡甸区债务率均超过 40%，新洲区、青山区、武昌区、硚口区、东西湖区债务率超过 25%，江汉区、汉阳区、江岸区、洪山区债务率相对较低，在15%以下。 图 11： 武汉各区债务情况 资料来源： WIND, 安信证券研究中心 备注：汉南区数据缺失 1.7. 到期压力： 城投债 到期高峰为 2021 和 2024 年 从武汉城投债的到期规模分布情况来看 (考虑回售 )， 未来 5 年到期小高峰在 2021 年和 2024年，分别到期 328.7、 295.7 亿元，占存量债券的 2