造纸包装行业2020年下半年投资策略：期待需求复苏引领的补库存周期.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 22 日 造纸印刷轻工 期待需求复苏引领的补库存周期 造纸包装 行业 2020 年 下半年 投资策略 行业中期报告 造纸行业在 2020 年下半年将进入新一轮的主动补库存周期： 我们通过分析历史数据，发现从 2016 年 11 月至 2020 年 1 月，造纸行业经历了一个完整的库存周期， 依次包括主动 补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存 ，上一个被动去库存的周期体 现在 2019 年 5 月至 2020 年 1 月，表现出价格稳定在低位而产量同时稳定，并且库存逐步减少。疫情的发生对于需求产生了延迟作用，我们认为，新一轮的补库存周期将在 2020 年下半年开启，从而引领造纸行业新一轮的量价齐升的行情。 供给平稳，需求分化，文化纸下半年需求向上弹性较大 ： 文化纸和包装纸在下半年新增产能较少，供给趋紧。核心在于需求。随着国内疫情基本控制，下半年各地区高校恢复完全正常的概率很高， 9 月份开学季购买教材教辅的需求将恢复正常，文化纸上半年的需求减少在下半年将不复存在，边际得到改善。包装纸的需求受出口影 响，海外疫情的不确定性将给包装纸的需求带来风险。 我们估算若到 7 月底疫情得到控制，那 2020 年包装纸的出口量将同比减少 7.35%。若到 12月底疫情才能得到基本控制，则出口同比减少 17.65%。 国内需求的恢复，将使得包装纸边际需求向上的 确定性很大。 生活用纸的需求相对较稳定。 木浆价格底部震荡，废纸价格小幅回升 ： 全球生产商的针叶浆、阔叶浆库存均居历史中高位，仍有继续维持趋势。在高库存 “压迫 ”下，浆价上行动力不足。预计浆价仍将维持低位震荡 ， 从而文化纸的吨毛利将会呈现较大确定性的上升。 2020 年为外废禁止年，截至 2020 年第 八 批外废核定总量同期同比下降 66.07%。下半年 废纸进口减少是必然趋势，国废价格将随着需求回升有小幅的反弹，包装纸的吨毛利向上的确定性较大，但幅度有多大取决于疫情的控制情况。 估值与投资建议： 文化纸方面，下半年业绩反转确定性高，估值居于低位，首要推荐，重点推荐太阳纸业。 生活用纸方面，业绩稳健，确定性高，估值较贵，次要推荐，推荐中 顺洁柔。包装纸方面，下半年 需求 反转 确定性高 ，但弹性存在不确定性， 推荐 山鹰纸业。包装方面，将跟随下游需求回暖而反弹，重点推荐奥瑞金、劲嘉股份、裕同科技。 风险分析： 原材料 价格大幅波动风险；纸业需求不及预期风险；海外疫情发展超预期风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002831 裕同科技 28.61 1.19 1.4 1.87 24 20 15 买入 002191 劲嘉股份 9.22 0.6 0.75 0.9 15 12 10 买入 002701 奥瑞金 4.02 0.29 0.32 0.38 14 13 11 买入 002078 太阳纸业 9.58 0.84 0.92 1.06 11 10 9 增持 600567 山鹰纸业 2.97 0.3 0.34 0.49 10 9 6 增持 002511 中顺洁柔 20.97 0.47 0.57 0.73 45 37 29 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 06 月 19 日 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号： S0930518040001) liqhebscn 行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 1 3 %- 5 %2%10%0 4 - 1 9 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0造纸印刷轻工 沪深 300 资料来源： Wind 2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 在这篇报告中， 我们试图量化分析 造纸行业的周期性，通过库存周期的理论给 2020 年 下半年的造纸周期定性，从而得出量价趋势。此外我们核心关注吨毛利的变化，通过 预测 吨毛利的 变化 来预测板块行情。 我们 的 创新之处 我们认为造纸行业在三年的时间段内将呈现一个完整的库存周期，在周期内部各个阶段将呈现特定的量价和库存关系，今年下半年造纸行业将进入一个新的主动补库存周期。 我们认为吨毛利可以作为预测板块行情的重要指标，因此通过预测纸价和原材料价格，预测吨毛利，从而把握下半年的造纸投资机会。 投资观点 我们通过分析历史数据，发现过去三年造纸行业经历了一个完整 的库存周期，上一个被动去库存的周期是从 2019 年 5 月至 2020 年 1 月，表现出价格稳定在低位而产量同时稳定，并且库存逐步减少。疫情的发生对于需求产生了延迟作用，我们认为，新一轮的主动补库存周期将在 2020 年下半年开启，从而引领造纸行业新一轮的量价齐升的行情。 下半年的纸价核心在于需求，随着国内疫情基本控制，下半年各地区高校恢复完全正常的概率很高，文化纸需求完全恢复。包装纸的需求受出口影响，海外疫情的不确定性将给包装纸的需求带来风险。 但国内需求的恢复，将使得包装纸边际需求向上的确定性很大。生活用纸的需求相对较稳 定。 成本方面， 预计浆价仍将维持低位震荡 ， 从而文化纸的吨毛利将会呈现较大确定性的上升。预计国废价格将随着需求回升有小幅的反弹，包装纸的吨毛利向上的确定性较大，但幅度有多大取决于疫情的控制情况。 文化纸方面，下半年业绩反转确定性高，估值居于低位，首要推荐，重点推荐太阳纸业。生活用纸方面，业绩稳健，确定性高，估值较贵，次要推荐，推荐中 顺洁柔。包装纸方面，下半年 需求 反转 确定性高 ，但弹性存在不确定性， 推荐 山鹰纸业。包装方面，将跟随下游需求回暖而反弹，重点推荐奥瑞金、劲嘉股份、裕同科技。 2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究 报告 目 录 1、 造纸行业库存周期 . 4 1.1、 三年轮回，下半年将进入主动补库存 . 4 1.2、 主动补库存时期：板块收益明显提升 . 5 2、 造纸行业供给：文化纸和包装纸下半年新增产能较少 . 5 3、 造纸行业 2020 下半年需求 . 6 3.1、 文化纸 上半年开学遇难题，下半年需求恢复正常 . 6 3.2、 包装纸：跟随宏观经济回暖复苏，海外存在不确定性 . 8 3.3、 生活用纸 需求稳健而有增量 . 10 3.4、 2015-2019 年各类纸下游需求增速及 2020 年预测 . 12 4、 原材料价格预测 . 13 4.1、 木浆价格底部震荡 . 13 4.2、 废纸价格底部小幅回升 . 14 5、 文化纸包装纸吨毛利预测 . 15 5.1、 文化纸吨毛利预计显著上行 . 15 5.2、 包装纸吨毛利上涨幅度小 . 16 6、 投资建议 . 16 7、 风险分析 . 18 2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 造纸行业库存周期 造纸行业 是 一个典型的周期行业，我们一直试图寻找行业的周期规律。本报告采用库存周期的分析方法，利用已有的库存、价格、产量数据，通过分析历史走势给各个时间段进行划分，从而总结出规律，并对我们判断当前造纸 行业 的周期属性提供支持。 1.1、 三 年轮回，下半年 将 进入主动补库存 2016 年 11 月至 2020 年 1 月，造 纸行业一个完整的库存周期结束，历时三年多，共分为四个阶段： 1、 主动补库存（ 2016.11 2017.11）： 此阶段市场需求旺盛，价格不断提 升，生产企业迅速做出决策，积极主动增加产量填补库存，致使产量同比增速不断上升，同时库存也同比增加。 2、 被动补库存（ 2017.12 2018.7）： 经过上一阶段的主动补库存，产品价格已达到高点，但此阶段需求缺口已逐步开始缩小，因此价格开始回落，生产企业调整产量，产量同比增速开始下降，但由于滞后效应，库存不能及时减少，被动增加。 3、 主动去库存（ 2018.8 2019.4）： 此 阶段 价格 依旧下降 ， 再加之上阶段被动 增加库存，市场供过于求，为迅速出清库存，避免积压，价格不得不一路下降，同时 产量增速维持低位， 最终 库存增速 也 快速下降 ，实现主动去库存 。 4、 被动去库存（ 2019.5 2020.1）： 上阶段库存不断减少，到此阶段市场供需矛盾缓和，产品 价格逐步 平稳 ， 开始展露回升的苗头，因此生产企业的产量 也保持稳中稍有升 ， 价格 稳定在 低 位 而产量 同时稳定， 导致 库存在不断减少 ，实现被动去库存。 图 1： 造纸行业的四个库存周期阶段 资料来源： Wind，光大证券研究所 2020 年初， 造纸行业 本应随着被动 去库存阶段的结束，迈入新一轮主动补库存时期 。 但受新冠疫情影响，工厂面临停工，于是在 2 月份产量下降较多，库存有所增加，但自 3 月份开始，随着疫情逐步好转，工厂陆续复工，2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 造纸行业逐步恢复正常，产量价格同步回升， 我们认为，新一轮的补库存周期将在 2020 年下半年开启，从而引领造纸行业新一轮的 量价齐升的 行情 。 1.2、 主动补库存时期：板块收益明显提升 不同的库存周期阶段，收益有所不同，明显可以看出：进入主动补库存阶段后，随着产销两旺，价量齐升，造纸板块的营业收入同比增长率快速提升直至高位，收益明显高于其他三个阶段；同时造纸 个 股的股价 与总市值也达到高位，市场表现良好。随着主动补库存阶段的结束，营业收入逐步回落，股价与市值也逐步回落。 图 2：主动补库存阶段：营业收入同比增长率达到高位 （单位： %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 图 3： 主动补库存阶段： 造纸 板块 股价 和总市值快速提升 资料来源： Wind，光大证券研究所 （截止至 2020 年 5 月） 2、 造纸行业供给： 文化纸和包装纸下半年新增产能较少 造纸行业的龙头纸企近两年的新增产能项目自 2019 年开始陆续投产， 但 2020 年 文化纸和包装纸新增产能较少 ， 其中， 太阳纸业在兖 州本部 45万吨文化用纸项目预计 于 2020 年第四季度投产，理文造纸在越南 50 万吨包2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 装纸项目预计也在 2020 年第四季度投产 。 因此，文化纸和包装纸在下半年新增产能较少，而在上半年投产的产能项目中也并没有文化纸和包装纸，由此可见在 2020 年下半年文化纸和包装纸供给或趋紧。 表 1：龙头纸企新增产能汇总 企业 新增产能项目 （预计）投产时间 太阳纸业 邹城基地 20 万吨本色高得率生物质纤维项目 已投产（ 2019Q4） 北海制浆造纸项目一期（ 80 万吨漂白化学阔叶浆， 60 万吨化机浆， 55 万吨文化用纸生产线， 15 万吨生 活用纸） 2021Q3 北海制浆造纸项目二期（ 50 万吨特种纸， 90 万吨白卡纸） 未定 新材料产业园一期项目（ 45 万吨特色文化用纸， 7 万吨特种纸、 18 万吨化机浆） 未定 兖州本部 45 万吨文化用纸项目 2020Q4 老挝 40 万吨再生纤维浆板生产线项目 已投产（ 2019Q3） 老挝 80 吨高档包装纸生产线项目 2021Q2 晨鸣纸业 寿光美伦年产 100 万吨漂白硫酸盐化学木浆 已投产（ 2019Q2） 山鹰纸业 华中纸业项目一期（ 55 万吨高档包装纸） 已投产（ 2019Q4） 华中纸业项目第二 条生产线（ 45 万吨高档包装纸） 已投产（ 2020Q1） 广东 100 万吨高档箱板纸项目 2022Q1 博汇纸业 年产 50 万吨高档牛皮箱板纸项目和年产 50 万吨高强瓦楞纸项目 已投产（ 2019Q2） 年产 75 万吨卡纸项目 已投产（ 2019Q2） 年产 45 万吨高档信息用纸项目 未定 玖龙纸业 泉州（二期） 35 万吨卡纸 已投产（ 2019Q4） 重庆（三期） 55 万吨卡纸 已投产（ 2019Q1） 河北（二期） 50 万吨卡纸 2020Q1 沈阳（二期） 60 万吨卡纸 已投产（ 2019Q4） 东莞 60 万吨卡纸 2020Q1 泉州（三期） 50 万吨卡纸 未定 马来西亚 55 万吨卡纸 2021 美国 Biron 再生浆 24 万吨 2020 美国 Fairmont 再生浆 6 万吨 2020 美国 Fairmont 再生浆 6 万吨 2021 美国 Rumford 再生浆 20 万吨 2020 美国 Rumford 木浆 8 万吨 2020 美国 Old Town 木浆 11.5 万吨 2021 理文造纸 江西 10 万吨卫生纸新生产线 2019Q4 越南 50 万吨包装纸 2020Q4 资料来源：公司公告，光大证券研究所 3、 造纸行业 2020 下半年需求 3.1、 文化纸 上半年开学遇难题，下半年需求恢复正常 受上半年疫情影响，文化纸价 格 下行处于历史低位： 双胶纸价格从 2019年底的 6450 元 /吨下降至目前（截至 2020.6.19，下同） 5387.5 元 /吨，下降2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 16.48pct；双铜纸价格从 2019 年底的 5950 元 /吨下降至 5170 元 /吨，下降13.11pct。 这主要是上半年学生开学推迟甚至取消直接影响文化纸需求所致，据中国造纸协会发布的中国造纸工业 2019 年度报告显示： 2019 年文化纸消费总量 2486 万吨，其中未涂布印刷纸消费 1749 万吨，占比 70.35%，涂布印刷纸消费 542 万吨，占比 21.8%。而双胶纸作为未涂布印刷纸的最主要纸种， 90%用于图书出版。 图 4： 2020 年以来文化纸价下行 图 5：双胶纸中 90%用于图书出版 资料来源：卓创资讯、光大证券研究所 （ 截至 2020.6.19） 资料来源： 卓创资讯、 光大证券研究所 （ 2019 年数据） 开学推迟甚至取消导致高校学生购书需求减少： 各地中小学虽推迟开学，但基本不会影响中小学生对教材教辅资料的购买，但是对于高校本科以及硕博学生来讲，在家进行网络上课，完全可以用课堂教师 的 ppt 等电子资料来代替纸质教材。 现做如下假设，大致测算高校 推迟 开学对购书需求的减少量： a 假定现在开学的高校非毕业年级学生恢复正常购书，而未开学的非毕业年级 学生依旧使用 ppt 等教学电子材料 ； b 因 2019 年 相关数据 尚未公布，我们采用 2018 年公开数据 ； c 北京、河北、吉林、黑龙江、广东、湖南、湖北各省非毕业年级 学生 上半年开学 时间未定 ，其他 省市 的高校 非毕业年级 正在陆续开学中。 表 2：上半年全国高校学生的购书需求将减少 28.46% 测算过程 数据 普通高等学校在校学生数（人） 28,310,348 课本出版总数 :大专及以上（万册） 31,014 高等学校在校学生数：北京 594,933 高等学校在校学生数：河北 1,342,631 高等学校在校学生数：吉林 658,327 高等学校在校学生数：黑龙江 732,082 高等学校在校学生数：湖南 1,326,828 高等学校在校学生数：广东 1,963,170 高等学校在校学生数：湖北 1,438,242 上半年开学取消的学生数 8,056,213 开学取消的学生数占比 28.46% 2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 减少的购书需求（万册） 4,413 资料来源： Wind、光大证券研究所 表 3：全国各省市高校开学时间汇总 省市 高校开学时间 北京、河北 毕业年级： 6 月 6 日起 天津 毕业年级： 5 月 6 日；非毕业年级： 5 月 15 日 开始 选择 陆续 开学 山西 高校毕业年级： 4 月 10 日，高职、高专毕业班： 4 月 15 日，非毕业年级： 5 月 18 日后 开始开学 内 蒙古 毕业年级： 5 月 7 日起；非毕业年级： 5 月 13 日 后开始开学 吉林 毕业年级： 5 月 11 日起 上海 毕业年级： 4 月 27 日起，学生返校；其他年级： 5 月 6 日起分批次返校。 江苏 高校以 4 月 13 日开学起始时间准备开学 浙江 全省高校从 4 月 26 日起至 5 月 10 日陆续开学 安徽 毕业年级： 5 月 6 日起；第一批学生返校后 1-2 周，各高校自行评估确定其他年级学生返校日期。 福建 高校毕业年级： 5 月 6 日；非毕业年级： 5 月 20 日起错峰返校 江西 高校毕业年级： 4 月 23 日起；其他年级学生：从 5 月 7 日起分期分批 山东 大四： 5 月 16 日起；大一： 5 月 18 日 -28 日陆续返校复课；大二： 5 月 18 日 28 日陆续返校复课；大三： 5 月 18 日 -28 日陆续返校复课 河南 高校毕业年级： 4 月 25 日起；其他年级：自 5 月 6 日起 广东 大专院校毕业班： 5 月 11 日后；大专院校其他年级： 5 月 18 日后 广西 高校毕业年级： 4 月 14 日；高校其他年级： 4 月 21 日起 海南 毕业年级： 5 月 9 日；返校一周后，可安排其他年级学生分批错峰返校。 重庆 5 月 11 日起 高校 安排 开学 四川 5 月 6 日 起 高校 陆续开学 贵州 非毕业年级： 4 月 21 日后 云南 毕业 年级： 5 月 6 日；非毕业年级： 5 月 11 日 西藏 3 月下旬起全省陆续错时错峰开学 陕西 高校毕业年级： 4 月 27 日起，其他年级： 5 月 6 日后错峰返校 甘肃 高校毕业年级： 4 月 13 日，整体开学可按 4 月 20 日准备 青海 高校和高职院校： 4 月 1 日 宁夏 普通本科学校毕业年级： 4 月 20 日前 新疆 区属高校 4 月 8 日起 资料来源：各地政府通知、光大证券研究所 整理 （截至 2020 年 6 月 21 日整理） 下半年 高校 教育恢复，文化纸需求回归正常： 按照目前我国疫情防控进程来看，下半年各地区高校恢复完全正常的概率很高，学生回归学 校，再加之 9 月份开学季，购买教材教辅的需求涌现，文化纸迎来需求的传统旺季，因此，我们预计下半年教育工作的回归正常将利好于文化纸企。 3.2、 包装纸：跟随宏观经济回暖复苏，海外存在不确定性 疫情负面影响显著，包装纸纸价处在低位： 箱板纸价格从 2019 年底的4210.00 元 /吨下降至目前（截至 2020.6.19，下同） 3976.67 元 /吨，下降5.54pct；瓦楞纸价格从 2019 年底的 3495.00 元 /吨下降至 3295 元 /吨，下降5.72pct。同时包装纸的表观消费量也处在下滑状态，箱板纸 /瓦楞纸 2020 年2 月的表观消费 量同比下降 25.88pct/38.92pct。 2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 这主要是 2020 年上半年疫情影响包装纸下游需求所致，包装纸的下游需求主要与食品饮料、家电、电子、日化、快递等行业相关，其中 2018 年食品饮料 行业需求 占 46%，电子 行业需求 占 24%。 上半年疫情导致消费行业低迷，但根据光大宏观预测，随着我国疫情逐步得到控制，下半年消费将反弹，跟包装纸密切相关的食品饮料、医药日用品、通讯器材 需求 反弹的力度较好，对于包装的需求有利好。 图 6： 2020 年初以来包装纸一直价格下行 图 7： 2020 年初包装纸表观消费量同比下滑 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 (截至 2020.6.19) 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 (截至 2020.4) 图 8： 箱板瓦楞纸主要应用于食品等包装（ 2018 年） 图 9： 2020 消费行业增长预测 （ 20 年 5 月起为预测值 ） 资料来源：中华纸业，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 包装纸出口（占比 10%-20%）受海外疫情影响，存在不确定性： 4 月份以来，全球疫情进入新阶段，海外成为抗疫主战场。截至北京时间 6 月 20日 7 时，全球 累计 确诊病例已达 866 万例，死亡病例 达 45 万例，美国确诊病例升至 229 万例，死亡病例已达 12 万例，新冠肺炎疫情已扩散至全球 200多个国家和地区。包装纸中的白卡纸、白板纸有一部分出口海外，因此疫情最直接的影响是海外的进口需求减弱，直接拖累包装纸的出口。但是关于疫情什么时候得到基本控制，什么时候出口能恢复正常，现在还是未知 数 ，因此我们针对下半年海外疫情的不确定性进行了 测算 。 假设 如下 ： a. 如 疫情没有得到控制， 则 假设每月的出口量 较 2019 年 同比减少 25%； 2020-06-22 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 b. 疫情得到控制后， 后续月份 出口恢复正常， 则从疫情得到控制的下一个月起 沿用 2019 年同月份的出 口量（ 鉴于 2019 年相比于 2018 年是同比增长的，故 2020 年沿用 2019 年的出口量）； c. 2020 年上半年包装纸的出口量预测值：据卓创显示， 2020 年 1/2/3 月份的包装纸的出口量为 130.63/130.93/217.67 千吨， 2019 年 4/5/6 月的出口量为 158.32/177.93/155.97 千吨， 假设 2020 年 4/5/6 月 同比减少25%，因此 得到 2020 年上半年包装纸的出口量为 848.39 千吨。 表 4：海外疫情使包装纸的出口需求减少的 测算 （单位：千吨） 7 月得到控制 8 月得到控制 9 月得到控制 10 月得到控制 11 月得到控制 12 月得到控制 白卡纸 2019 年同月份出口量 34.96 31.46 46.37 41.23 41.89 40.22 假设疫情未得到控制时该月的出口量 26.22 23.59 34.77 30.92 31.42 30.17 2020H2 出口量预测值 227.38 219.52 207.93 197.62 187.15 177.09 白板纸 2019 年同月份出口量 126.78 110.58 106.24 109.13 105.67 96.74 假设疫情未得到控制时该月的出口量 95.09 82.93 79.68 81.85 79.25 72.55 2020H2 出口量预测值 623.44 595.79 569.24 541.95 515.54 491.35 箱板纸 2019 年同月份出口量 7.22 5.89 6.34 5.14 6.81 6.51 假设疫情未得到控制时该月的出口量 5.41 4.42 4.75 3.85 5.11 4.88 2020H2 出口量预测值 36.10 34.63 33.04 31.76 30.06 28.43 瓦楞纸 2019 年同月份出口量 2.77 2.77 3.56 3.32 6.91 5.97 假设疫情未得到控制时该月的出口量 2.08 2.07 2.67 2.49 5.18 4.47 2020H2 出口量预测值 24.60 23.91 23.02 22.19 20.46 18.97 包装纸合计 2020H2 包装纸出口量预测值 911.52 873.85 833.22 793.52 753.20 715.84 2020H1 包装纸出口量预测值 848.39 848.39 848.39 848.39 848.39 848.39 2020 年包装纸出口量预测值 1759.91 1722.24 1681.62 1641.91 1601.59 1564.23 2019 年包装纸出口量 1899.52 1899.52 1899.52 1899.52 1899.52 1899.52 2020 同比出口需求减少 -7.35% -9.33% -11.47% -13.56% -15.68% -17.65% 资料来源：卓创资讯，光大证券研究 所 预测 悲观的来看，若到 12 月底疫情才能得到基本控制，那 2020 年包装纸的出口量将同比减少 17.65%；乐观的来看，若到 7 月底疫情能得到基本控制，那 2020 年包装纸的出口量将同比减少 7.35%。 3.3、 生活用纸 需求稳健而有增量 生活用纸每年的消费量逐步上升， 2017 年开始趋于稳定： 自 2009 年以来，生活用纸的表观消费量每年都在增长， 2009 年至 2013 年间 上涨幅度较大，同比增速达到 7%以上， 2017 年以后，每年小幅上涨 2%左右，逐步趋