电力行业热点专题系列（七）：电力视角看复苏：行业用电分化几何？.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月27日 公用事业电力 电力视角看复苏：行业用电分化几何？ 电力行业热点专题系列（七） 行业动态 用电需求强劲复苏：受新冠疫情等因素冲击，2020年以来全社会用电量累计同比下滑，但下滑幅度逐月收窄，用电需求呈现复苏态势。2020年4月起，全社会当月用电量同比增速转正，5月增速继续扩大3.9个百分点。在北方采暖季普遍结束后，2020年4、5月全社会日均用电量环比仍持续增长。2020年4、5月全社会日均用电量环比增速分别为4.8%、2.9%，环比增速均为近10年同期最高值。 电力视角的行业比较：我们分别从月度用电量增长贡献（全社会用电量视角）和用电量增速（行业自身视角）进行行业比较。 从月度用电量增长贡献来看，四大用电类别中，第二产业用电对全社会用电量增长的拉动作用最为明显，其次为第三产业和居民生活用电。2020年5月，居民生活用电对全社会用电量增长的贡献1.8个百分点，拉动效果显著。2020年3月起，第二产业和第三产业对全社会用电量增长的贡献边际改善，第三产业的用电需求恢复滞后第二产业约1个月。2020年5月，11大行业用电均有所改善（对全社会用电量增长的正贡献增加、负贡献减弱或贡献由负转正）。2020年4、5月全社会用电量的加速恢复主要由工业（非高耗能制造业等）、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织贡献。 从用电量增速来看，综合123个行业（含子行业）的月度用电量同比增速和同比增速边际变化角度考虑，我们认为值得关注的板块包括： 电力设备新能源（光伏设备及元器件制造、充换电服务业5月用电量同比增速持续增长，风能原动设备制造月度用电量保持高速增长、新能源车整车制造5月用电量同比增速转正）、TMT（软件和信息技术服务业年内用电量始终处于高速增长状态）、教育（教育、教育、文化、体育和娱乐业用电量同比负增长，但边际改善明显）等。 投资建议：2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击，但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，煤价仍处于绿色区间内，当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖，而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。维持电力行业“增持”评级，建议关注火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：华能水电、长江电力。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。 电力：增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016ebscn 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguangebscn 行业与上证指数对比图 - 1 1 %- 4 %3%10%17%0 4 - 1 9 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0公用事业 沪深 300 资料来源：Wind 相关研报 电量增长加速，火电表现亮眼2020年5月发电量数据点评 2020-06-15 你方“降”罢我登场，“去商品化”几时休？电力及公用事业 2020 年下半年投资策略 2020-06-15 煤电区域整合：穷则变，变则通电力行业热点专题系列（六） 2020-05-24 沿海煤耗数据：食之无味，弃之可惜电力行业热点专题系列（五） 2020-05-22 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 用电需求强劲复苏 . 3 2、 行业用电分化几何？ . 4 2.1、 全社会用电量视角：用电量增长贡献 . 5 2.2、 行业自身视角：用电量增速 . 8 3、 投资建议 . 10 4、 风险分析 . 11 qZxXOAjWtUqOtOpQmPrNnPbRbPbRoMoOsQrRiNoOpRjMnPzRaQqQvNwMsPnNvPpPpP2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、用电需求强劲复苏 受新冠疫情等因素冲击，2020 年以来全社会用电量累计同比下滑，但下滑幅度逐月收窄。2020年1-5月，全社会用电量累计同比下降2.8%，较1-4月收窄1.9个百分点。 2020 年 5 月全社会用电量 5926 亿千瓦时，同比增长 4.6%，增速较 4月提升3.9个百分点。2020年以来当月用电量增速已连续2个月转正。 图1：全社会用电量累计同比增速（%） 图2：全社会用电量当月同比增速（%） -10 %-5%0%5%10%15%M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 10 M 11 M 12201 6 201 7 201 8 201 9 202 0-5%0%5%10%15%M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 10 M 11 M 12201 6 201 7 201 8 20 1 9 202 0资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 为剔除自然日因素影响，我们测算了月度日均用电量情况。自 2020 年3月起，全社会日均用电量明显恢复。2020年3月全社会日均用电量环比增速即16.8%，处于近年来较高值。考虑到春节错位效应等因素导致的2月基数差异，我们认为3月较高的环比增速为情理之中。在北方采暖季普遍结束后，2020年4、5月全社会日均用电量环比仍持续增长。2020年4、5月全社会日均用电量环比增速分别为4.8%、2.9%，环比增速均为近10年同期最高值，可见用电需求的强劲复苏。 图3：全社会当月日均用电量（亿千瓦时） 图4：全社会当月日均用电量环比增速（%） 120140160180200220240M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 10 M 11 M 12201 6 201 7 201 8 201 9 202 0-30 %-20 %-10 %0%10%20%M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 10 M 11 M 12201 6 201 7 201 8 201 9 20 2 0资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图5：历年4、5月日均用电量环比增速（%） -4%-2%0%2%4%6%201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0M4 M5资料来源：Wind，光大证券研究所 2、行业用电分化几何？ 根据 Wind、中电联统计，按用户类型全社会用电量可分为四大类：第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活；按行业划分，全行业用电量（第一产业、第二产业、第三产业）包括11大行业。 图6：用电需求分类示意图 第一产业第二产业第三产业居民生活全社会用电量农、林、牧、渔业工业建筑业交通运输、仓储和邮政业信息传输、软件和信息技术服务业批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业租赁和商务服务业公共服务及管理组织采矿业制造业电力、热力 、燃气 及 水生产 和供应业全行业用电量资料来源：Wind，中电联，光大证券研究所 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2.1、全社会用电量视角：用电量增长贡献 为综合考虑不同用户类型及行业的用电规模（存量）和用电增速（增量），我们引入不同用户用电量对全社会用电量增长的贡献指标，计算公式如下： 用户 A 的用电量增长贡献=（当年某期用户 A 用电量 上年同期用户A用电量） / 上年同期全社会用电量 * 100% 其中用户A的用电量贡献的单位为百分点，上年同期用电量根据当年用电量及同比增速倒推得到。 根据上述定义，全部用户的当期用电量贡献之和即全社会当期用电量同比增速（单位均为百分点）。 我们分析了四大用电类别的当月同比增速和对全社会当月用电量增长的贡献，结果见图 7和图8。四大用电类别中，第二产业用电对全社会用电量增长的拉动作用最为明显（尽管其用电量增速并非四大用电类别中最高值），其次为第三产业和居民生活用电。 图7：全社会用电量当月同比增速 -20 %-15 %-10 %-5%0%5%10%15%20%2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05全社会 第一产业 第二产业 第三产业 居民生活资料来源：Wind，光大证券研究所 图8：各类别对全社会当月用电量增长的贡献（百分点） -15-10-505101518M218M318M418M518M618M718M818M918M1018M1118M1219M219M319M419M519M619M719M819M919M1019M1119M1220M120M220M320M420M5第一产业 第二产业 第三产业 居民生活 全社会用电量资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 从月度数据来看，2020 年以来，居民生活和第一产业对全社会用电量的增长为正贡献（第一产业用电量占比较低，对全社会用电量的增长贡献较弱）。居民用户用电受疫情冲击较少，甚至受益于复工复产延后、居家办公、温度等因素。2020 年 5 月，居民生活用电对全社会用电量增长的贡献 1.8个百分点，拉动效果显著。 2020 年初疫情冲击了第二产业和第三产业用电需求，进而显著拖累了全社会用电量的增长，但受复工复产加速、社会生产恢复等因素影响，第二产业和第三产业对全社会用电量增长的贡献呈现较为明显的逆转过程（由负贡献转为正贡献）。2020 年 3 月起，第二产业和第三产业对全社会用电量增长的贡献边际改善（负贡献显著减弱），且第二产业和第三产业对全社会用电量增长的贡献转正时点分别出现在4月和5月。第三产业的用电需求恢复滞后第二产业约1个月。 表1：用电量分项增长贡献 项目 当月用电量增长贡献（百分点） 当月用电量增长贡献（百分点） 2020M1 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 2020M2 2020M3 2020M4 2020M5 全社会用电量 -5.93 -10.09 -4.17 0.69 4.61 -4.16 5.92 4.86 3.92 第一产业 0.05 0.02 0.04 0.08 0.16 -0.03 0.02 0.04 0.08 第二产业 -6.79 -8.83 -2.06 0.93 2.08 -2.04 6.77 2.99 1.15 第三产业 0.52 -1.90 -3.02 -1.22 0.54 -2.42 -1.12 1.80 1.75 居民生活 0.29 0.62 0.87 0.89 1.82 0.33 0.26 0.02 0.93 各行业用电分类 一、农、林、牧、渔业 0.03 -0.02 -0.02 0.06 0.26 -0.06 0.00 0.08 0.20 二、工业 -8.44 -7.45 -1.85 0.99 1.96 0.99 5.60 2.84 0.97 （一）采矿业 -0.25 -0.23 -0.27 -0.20 -0.09 0.02 -0.04 0.07 0.11 （二）制造业 -4.62 -7.12 -3.23 0.08 1.37 -2.50 3.89 3.30 1.30 （1）四大高耗能制造业 -1.73 -2.41 -0.94 0.44 0.66 -0.69 1.47 1.38 0.23 黑色 -0.42 -0.27 -0.46 0.06 0.17 0.15 -0.18 0.52 0.12 有色 -0.19 -0.21 0.38 0.43 0.23 -0.03 0.60 0.05 -0.20 建材 -0.72 -0.97 -0.74 -0.07 0.39 -0.26 0.23 0.68 0.46 化工 -0.40 -0.95 -0.12 0.01 -0.14 -0.55 0.83 0.14 -0.15 （2）其他制造业 -2.89 -4.71 -2.29 -0.36 0.71 -1.81 2.42 1.93 1.07 （三）电力、热力、燃气及水生产和供应业 -3.57 -0.10 1.64 1.11 0.68 3.47 1.75 -0.53 -0.43 三、建筑业 -0.15 -0.27 -0.24 -0.09 0.11 -0.11 0.03 0.15 0.20 四、交通运输、仓储和邮政业 0.04 -0.14 -0.39 -0.22 -0.08 -0.18 -0.25 0.17 0.14 五、信息传输、软件和信息技术服务业 0.25 0.38 0.32 0.35 0.38 0.13 -0.06 0.03 0.03 六、批发和零售业 -0.00 -0.72 -0.97 -0.27 0.19 -0.72 -0.25 0.70 0.46 七、住宿和餐饮业 -0.05 -0.33 -0.49 -0.27 -0.06 -0.28 -0.16 0.22 0.21 八、金融业 -0.02 -0.03 -0.04 -0.01 0.01 -0.01 -0.01 0.04 0.02 九、房地产业 -0.06 -0.35 -0.42 -0.11 0.02 -0.29 -0.08 0.31 0.14 十、租赁和商务服务业 -0.01 -0.18 -0.15 -0.06 0.05 -0.17 0.03 0.08 0.11 十一、公共服务及管理组织 -0.21 -0.36 -0.78 -0.57 -0.06 -0.16 -0.42 0.21 0.51 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：以2020M5为例，当月用电量增长贡献为2020M5和M4当月用电量增长贡献的变化） 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 我们进而对各行业用电量进行拆分，结果见表1。 从用电量增长贡献来看，2020年5月全社会用电量同比增长4.6%，11大行业中对全社会用电量增长正贡献的共8个：农、林、牧、渔业，工业，建筑业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业，金融业，房地产业，租赁和商务服务业；其余3个行业（交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，公共服务及管理组织）对全社会用电量增长仍为负贡献，但负贡献程度较4月收窄。 从用电量增长的边际贡献（即当月与上月用电量增长贡献的变化）来看，2020年5月全社会用电量同比增速较 4月提升 3.9个百分点，11大行业均对全社会用电量增长呈现正边际贡献，改善迹象明显；其中工业、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织的边际贡献分别为1.0、0.5、0.2、0.5个百分点，四个行业合计边际贡献2.2个百分点。 2020年4、5月全社会用电量的加速恢复主要由以下行业贡献：工业（尤其是制造业）、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织。上述行业用电量的边际贡献亦与工业增加值、社消等数据月度变化趋势吻合。 图9：工业增加值当月同比增速（%） 图10：社消当月同比增速（%） -30 %-20 %-10 %0%10%20%2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04全部工业 制造业-60 %-50 %-40 %-30 %-20 %-10 %0%10%20%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05社消零售总额 商品零售 餐饮收入资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 需要指出的是，四大高耗能制造业（即黑色、有色、建材、化工）为传统用电大户，但 2020 年以来四大高耗能制造业整体用电对于全社会用电量增长的贡献边际减弱，且内部贡献呈现分化。 2020 年 5 月，制造业中四大高耗能制造业、其他制造业对全社会用电量增长的贡献分别为 0.66、0.71 个百分点，较 4 月分别提升 0.2、1.1 个百分点；黑色、有色、建材、化工对全社会用电量增长的贡献分别为0.17、0.23、0.39、-0.14 个百分点，较 4 月分别变化 0.12、-0.20、0.46、-0.15 个百分点。考虑到供给侧改革、能源结构调整和节能减排措施推进，四大高耗能制造业对用电量的影响有望持续减弱。 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图11：四大高耗能制造业对全社会当月用电量增长的贡献（百分点） -3-2-1012318M218M318M418M518M618M718M818M918M1018M1118M1219M219M319M419M519M619M719M819M919M1019M1120M120M220M320M420M5黑色 有色 建材 化工 四大高耗能资料来源：Wind，光大证券研究所（注：四大高耗能制造业包括黑色、有色、建材、化工） 综上所述，2020年5月，11大行业用电均有所改善（对全社会用电量增长的正贡献增加、负贡献减弱或贡献由负转正），其中3个行业（交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，公共服务及管理组织）对全社会用电量增长仍为负贡献。 2020年4、5月全社会用电量的加速恢复主要由工业（非高耗能制造业等）、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织贡献。 2.2、行业自身视角：用电量增速 从行业自身角度而言，用电量增速亦是反映行业复苏情况的重要指标。对于高速发展的新兴行业而言，由于其用电量规模较小，对全社会用电量增长的拉动有限，但其用电量的高速增长不容忽视。 根据Wind数据，我们将11个大行业及其子行业的当月用电量同比增速全部纳入统计（合计 123个行业），并以 2020年以来行业当月用电量同比增速及同比增速变化（当月用电量同比增速-上月用电量同比增速）衡量行业复苏情况。 从当月用电量同比增速来看，2020年5月，123个行业中增速排名前5的行业分别为：（1）光伏设备及元器件制造（所属工业制造业电气机械和器材制造业，同比+195%），（2）充换电服务业（所属批发和零售业，同比+102%），（3）风能原动设备制造（所属工业制造业通用设备制造业，同比+95%），（4）软件和信息技术服务业（所属信息传输、软件和信息技术服务业，同比+87%），（5）新能源车整车制造（所属工业制造业汽车制造业，同比+58%）；增速排名后5的行业分别为：（1）城市轨道交通设备制造（所属工业制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，同比-34%），（2）教育（所属公共服务及管理组织教育、文化、体育和娱乐业，同比-27%），（3）教育、文化、体育和娱乐业（所属公共服务及管理组织，同比-24%），（4）其他采矿活动（所属工业采矿业，同比-22%），（5）港口岸电（所属交通运输、仓储和邮政业水上运输业，同比-20%）。 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 上述行业用电量同比增速的变动趋势不尽相同： 5 月增速排名前 5 的行业：光伏设备及元器件制造和充换电服务业从 3月起复苏趋势明显；风能原动设备制造和软件和信息技术服务业年内用电量始终处于高速增长状态；新能源车整车制造前4月用电量同比下滑，但 5月增速转正且恢复高速增长。 5月增速排名后5的行业：年内各月用电量同比仍为负增长，其中教育、教育、文化、体育和娱乐业的5月用电量同比降幅明显收窄，其他采矿活动、港口岸电的5月用电量同比降幅小幅收窄、城市轨道交通设备制造的5月用电量同比降幅无收窄迹象。 表2：当月用电量同比增速排名靠前和靠后的行业（2020年5月） 2 0 M1 2 0 M2 2 0 M3 2 0 M4 2 0 M5 2 0 M4 2 0 M5前 1 光伏设备及元器件制造 14% -8 % 125% 170% 195% 4 4 . 9 2 4 . 3 前 2 充换电服务业 75% 18% 15% 82% 102% 6 7 . 2 2 0 . 3 前 3 风能原动设备制造 83% 112% 114% 91% 95% -2 3 . 5 4 . 1 前 4 软件和信息技术服务业 62% 87% 67% 89% 87% 2 1 . 8 -1 . 2 前 5 新能源车整车制造 -2 6 % -2 1 % -1 4 % -1 4 % 58% 0 . 4 7 1 . 4 后 5 港口岸电 -1 2 % -1 7 % -1 1 % -2 9 % -2 0 % -1 7 . 9 8 . 2 后 4 其他采矿活动 -1 2 % -1 5 % -2 4 % -2 8 % -2 2 % -3 . 2 6 . 0 后 3 教育、文化、体育和娱乐业 -8 % -1 8 % -4 4 % -4 5 % -2 4 % -0 . 9 2 1 . 3 后 2 教育 -8 % -1 8 % -4 6 % -5 0 % -2 7 % -3 . 6 2 2 . 8 后 1 城市轨道交通设备制造 -3 8 % -3 3 % -2 1 % -3 3 % -3 4 % -1 1 . 9 -0 . 8 排名 子行业2020 年当月同比增速趋势当月同比增速（ % ）当月同比增速变化（百分点）资料来源：Wind，光大证券研究所（注：选取123个行业（含子行业）的当月用电量增速进行比较，迷你柱状图中蓝色、红色分别表示正增长、负增长，20M5当月同比增速变化为20M5与20M4当月同比增速的差值） 当月同比增速变化（当月用电量同比增速-上月用电量同比增速）反映行业用电量增速边际变化趋势。 从当月用电量同比增速变化来看，2020 年 5 月，123 个行业中增速变化排名前 5 的行业分别为：（1）新能源车整车制造（所属工业制造业汽车制造业，同比增速较上月+71.4个百分点），（2）光伏设备及元器件制造（所属工业制造业电气机械和器材制造业，同比增速较上月+24.3 个百分点），（3）租赁业（所属租赁和商务服务业，同比增速较上月+24.3个百分点），（4）教育（所属公共服务及管理组织教育、文化、体育和娱乐业，同比增速较上月+22.8个百分点），（5）教育、文化、体育和娱乐业（所属公共服务及管理组织，同比增速较上月+21.3 个百分点）；增速变化排名后 5 的行业分别为：（1）线路损失电量（所属电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力生产和供应业，同比增速较上月-39.3 个百分点）；（2）碳化硅（所属工业制造业非金属矿物制品业，同比增速较上月-33.0个百分点）；（3）计算机制造（所属工业制造业计算机、通信和其他电子设备制造业，同比增速较上月-17.4个百分点）；（4）生物药品制品制造（所属工业制造业医药制造业，同比增速较上月-13.1 个百分点）；（5）烟草制品业（所属工业制造业，同比增速较上月-11.4个百分点）。 2020-06-27 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 5月增速变化排名前 5的行业：新能源车整车制造用电量同比增速较上月由负转正，光伏设备及元器件制造用电量同比增速较上月进一步提升，上述两个行业的当月同比增速亦排名前 5（见表 2）；租赁业用电量同比增速从4月起由负转正，且增速逐月扩大；教育、教育、文化、体育和娱乐业用电量同比下滑仍较为明显（见表2），但5月同比降幅较4月显著收窄。 5月增速变化排名后5的行业：烟草制品业、碳化硅、线路损失电量4-5月用电量仍保持同比正增长，但 5月增幅较上月明显收窄；生物药品制品制造、计算机制造用电量同比增速较上月由正转负。 表3：当月用电量同比增速变化排名靠前和靠后的行业（2020年5月） 2 0 M1 2 0 M2 2 0 M3 2 0 M4 2 0 M5 2 0 M4 2 0 M5前 1 新能源车整车制造 -2 6 % -2 1 % -1 4 % -1 4 % 58% 0 . 4 7 1 . 4 前 2 光伏设备及元器件制造 14% -8 % 125% 170% 195% 4 4 . 9 2 4 . 3 前 3 租赁业 0% -2 2 % -2 % 9% 33% 1 1 . 1 2 4 . 3 前 4 教育 -8 % -1 8 % -4 6 % -5 0 % -2 7 % -3 . 6 2 2 . 8 前 5 教育、文化、体育和娱乐业 -8 % -1 8 % -4 4 % -4 5 % -2 4 % -0 . 9 2 1 . 3 后 5 烟草制品业 -2 0 % -3 6 % -1 2 % 17% 5% 2 8 . 5 -1 1 . 4 后 4 生物药品制品制造 -2 0 % -1 2 % 1% 3% -1 0 % 2 . 1 -1 3 . 1 后 3 计算机制造 -1 2 % -7 % -6 % 17% -1 % 2 2 . 8 -1 7 . 4 后 2 碳化硅 25% 58% 9% 35% 2% 2 6 . 5 -3 3 . 0 后 1 线路损失电量 -9 7 % -1 2 % 31% 46% 6% 1 4 . 2 -3 9 . 3 排名 子行业2020 年当月同比增速趋势当月同比增速（ % ）当月同比增速变化（百分点）资料来源：Wind，光大证券研究所（注：选取123个行业（含子行业）的当月用电量增速进行比较，迷你柱状图中蓝色、红色分别表示正增长、负增长，20M5当月同比增速变化为20M5与20M4当月同比增速的差值） 综合月度用电量同比增速和同比增速边际变化角度考虑，我们认为值得关注的板块包括： 电力设备新能源（光伏设备及元器件制造、充换电服务业5月用电量同比增速持续增长，风能原动设备制造月度用电量保持高速增长、新能源车整车制造5月用电量同比增速转正）、TMT（软件和信息技术服务业年内用电量始终处于高速增长状态）、教育（教育、教育、文化、体育和娱乐业用电量同比负增长，但边际改善明显）等。 3、投资建议 2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击，但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，煤价仍处于绿色区间内，当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖，而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。