农林牧渔2020年下半年策略:把握头部养殖企业成长机遇,布局动保、种子产业变革机会!.pdf

返回 相关 举报
农林牧渔2020年下半年策略:把握头部养殖企业成长机遇,布局动保、种子产业变革机会!.pdf_第1页
第1页 / 共39页
农林牧渔2020年下半年策略:把握头部养殖企业成长机遇,布局动保、种子产业变革机会!.pdf_第2页
第2页 / 共39页
农林牧渔2020年下半年策略:把握头部养殖企业成长机遇,布局动保、种子产业变革机会!.pdf_第3页
第3页 / 共39页
农林牧渔2020年下半年策略:把握头部养殖企业成长机遇,布局动保、种子产业变革机会!.pdf_第4页
第4页 / 共39页
农林牧渔2020年下半年策略:把握头部养殖企业成长机遇,布局动保、种子产业变革机会!.pdf_第5页
第5页 / 共39页
亲,该文档总共39页,到这儿已超出免费预览范围,如果喜欢就下载吧!
资源描述
1证券研究报告作者:行业评级:上次评级:行业报告 | 农林牧渔强于大市强于大市维持2020年 07月 07日( 评级)分析师 吴立 SAC执业证书编号: S1110517010002分析师 魏振亚 SAC执业证书编号: S1110517080004分析师 陈潇 SAC执业证书编号: S1110519070002分析师 王聪 SAC执业证书编号: S11105190800012020年下半年策略:把握头部养殖企业成长机遇,布局动保、种子产业变革机会!行业投资策略摘要21、养殖:规模化加速,养殖集团跑马圈地!优选盈利高增长龙头,寻找预期差标的。 从养殖产业竞争格局来看,生猪养殖集团处战略扩张机遇期,龙头企业出栏高速扩张;短期来看,欧美疫情导致进口猪肉受限,国内猪肉供给或持续偏紧,预计三季度猪价继续上行且高位维持,上市公司业绩有望持续环比高增长。 重点推荐:牧原股份、新希望(盈利能力强的高成长龙头);正邦科技、天邦股份(出栏量高增长,盈利改善空间大,预期差大,估值低);天康生物、中粮肉食(盈利能力强,估值低)。2、动保:养殖集中度提升利于动保行业市场化,重点推荐龙头:生物股份(类医药属性)。 1)非洲猪瘟导致生猪养殖集中度加速提升,将导致动物疫苗行业大扩容,根据我们测算, 2022年口蹄疫市场苗市场规模有望达到 25亿元,超过 2017年的高点; 2)行业市场化改革快速推进,包括销售体系的市场化,以及研发体系的市场化,利好市场化的龙头企业; 3)动保企业 P3实验室落成以及核心疫苗研发资质获取,标志着动保企业的竞争将由此前工艺和销售竞争转为研发平台竞争,动保企业的竞争壁垒将显著抬升。 重点推荐行业龙头: 生物股份(研发、工艺、渠道显著领先) ;其次天康生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物等。 此外,饲料禁抗落地,替抗饲料添加剂有望加速发展,我们测算替抗产品潜在市场空间约 50-100亿元, 重点推荐溢多利(替抗产品行业领先,业绩高增长)。3、种子:转基因驱动行业大变革,重点推荐转基因研发龙头:隆平高科 +大北农。 1)种子行业在 2020年或迎来 拐点; 2)国家转基因种子政策正在放开,尤其是在虫害及粮食安全引担忧的背景下,转基因种子政策有望加速,推动整个行业技术升级; 3)若转基因种子政策落地:一方面将大大提升种子价值;另一方面提升行业壁垒,行业集中度加速提升。 重点推荐: 隆平高科(转基因技术储备丰富,且持有杭州瑞丰 25%的股权)、大北农(国内领先转基因育种企业) ,其次荃银高科(背靠中化和先正达)、登海种业(玉米种业龙头)。4、农业绩优股: 1) 【 海大集团 】 : 中长期成长逻辑不变,核心竞争力铸就壁垒,市占率不断提升;当前随消费逐步企稳,多品类水产品价格相对景气,特别是南美白对虾、加州鲈鱼、草鱼、鲫鱼价格;当年新鱼陆续投苗,重点关注养殖户投苗积极性和夏季极端天气情况,若国内疫情稳定不会边际恶化,预计今年水产养殖周期弹性将逐步兑现。 2) 【 新洋丰 】 : 被忽视的低估值农资龙头。公司作为磷肥及复合肥行业龙头,成本优势显著,渠道布局更加完善;公司业绩拐点到来,预计未来三年有望保持高增长;估值低。风险提示 : 疫情风险;价格波动;养殖企业出栏不达预期;非洲猪瘟疫苗研发进展不达预期;转基因政策风险。目录2、动保:养殖规模化利于动保行业市场化,重点推荐龙头生物股份3、种子:转基因驱动产业大变革,重点推荐龙头隆平高科 +大北农1、养殖:养殖集中度加速提升,优选业绩高增长龙头,把握个股预期差4、农业绩优股:海大集团、新洋丰(种植链中的海大)1、短期来看,新冠疫情或导致进口猪肉减少,猪价三季度将继续上行并维持高位 1、 新冠疫情导致的需求低迷以及进口肉放量 , 导致国内猪价在 4-5月份大幅下跌 。 新冠疫情爆发之后 , 餐饮消费受到显著影响 , 叠加低收入人群消费能力降低 , 我们预计猪肉消费需求显著降低 。 此外 , 2020年以来 , 猪肉进口量大幅增长 , 2020年 3-4月份猪肉进口量均接近 40万吨 , 对国内猪价形成显著冲击 。 2、 海外疫情导致猪肉进口受限 , 国内供给或持续偏紧 , 预计 2020年三季度猪价将继续上行并高位维持 。 2月份以来 , 欧美疫情开始蔓延 , 并导致其国内屠宰和肉类出口受到显著影响 。 根据证券时报报道: 6月以来 , 我国已经暂停受理来自德国 、 美国 、英国 、 爱尔兰和巴西 5国肉制品企业的进口申报 。 5月份 , 我国猪肉进口 37万吨 , 环比降 5%, 我们预计 6-7月份猪肉进口或进一步显著减少 , 国内供给持续偏紧 , 预计三季度猪价仍将持续走高并高位维持 。0510152025303540452018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05资料来源: wind, 天风证券研究所图:我国猪肉月度进口量(万吨)资料来源: wind, 天风证券研究所图:我国生猪出栏均价(元 /公斤)0510152025303540452、非瘟疫情加速产业集中度提升,头部集团企业迎发展黄金期1、 非瘟疫情将导致行业集中度进一步加速集中 , TOP10市占率有望达到 40%-50% 。 2010年以来 , 温氏股份和牧原股份两大龙头生猪出栏量持续走高 , 市占率也持续抬升 。 但截至 2018年 , 温氏股份的市占率也仅仅只有 3.21%, 牧原股份市占率仅 1.59%, 两家合计不超过 5%;而 2018年 , 美国最大生猪养殖企业斯密斯菲尔德出栏量1685万头 , 占全美生猪出栏量 ( 13257万头 ) 比重约 13%。 我们预计 , 在非洲猪瘟疫情的影响之下 , 我国养殖产业的集中度有望加速提升 , 我们预计未来 3-5年 , 牧原股份 、 温氏股份市占率均有望接近甚至超过 10%, TOP10市占率有望达到 40%-50%, 头部养殖集团迎来黄金发展期 。图:温氏股份出栏量和市场占有率资料来源: wind, 天风证券研究所 资料来源: wind, 天风证券研究所0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%050010001500200025002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出栏量(万头) 市占率(右轴)0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%0200400600800100012002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出栏量(万头) 市占率(右轴)图:牧原股份出栏量和市场占有率2、非瘟疫情加速产业集中度提升,头部集团企业迎发展黄金期2、 集团企业产能逆势扩张 , 出栏有望高增长 。 首先 , 集团企业能繁母猪逆势扩张 。 从 2019年四季度来看 , 全国能繁母猪仍然在筑底过程 , 但是随着集团企业防疫能力的提升 , 其能繁母猪数量开始快速扩张 , 以牧原股份和正邦科技为例 , 其能繁母猪存栏量在 2019年四季度增速分别达到 42%和43%, 且预计 2020年仍将继续快速增长 。 其次 , 集团企业出栏量高速增长 。 随着产能的快速扩张 , 我们预计 2020-2021年主要的养殖集团企业出栏量将快速扩张 。9012835500204060801001201402019年 9月 2019年 12月牧原股份 正邦科技图: 2019年四季度牧原和正邦能繁母猪存栏快速增长(万头)资料来源: wind, 天风证券研究所3、当前时点,如何看待养殖龙头的成长性机会?优选盈利高增长龙头,把握个股预期差1) 一线龙头:代表是牧原股份和新希望 , 防疫优势突出 , 成长性和盈利能力兼具 。 牧原股份和新希望作为行业龙头 , 资金实力雄厚 , 非洲猪瘟防控能力强 。 我们预计这类公司会不断提升其防疫水平 , 出栏量持续高成长 , 盈利能力有望持续提升 。2) 二线龙头:代表是正邦科技 、 天邦股份 , 预期差大 , 产能快速恢复和扩张 。 正邦科技 、 天邦股份等二线龙头 , 在 19年下半年受到较大冲击 , 导致其 19年下半年盈利能力表现不佳 。 但经过防疫体系完善 , 单头盈利有望 20年上半年出现拐点 。一方面 , 二线龙头有望重新向一线龙头靠拢 。 短期来看 , 受非洲猪瘟疫情的影响 , 养猪企业之间盈利差异显著 , 我们认为 , 随着二线龙头防疫能力完善 , 其成本有望持续降低 , 与一线龙头的差距有望缩小 。另一方面 , 二线龙头成长空间更大 , 预期差更大 。 首先 , 养猪产业市场空间大 , 正常养殖量在 7亿头 , 我们认为除了温氏 、 牧原 、 新希望等一线龙头之外 , 未来大概率也将出现数家养殖量可以达到 3000万头的二线龙头;其次 , 防疫体系 、 养殖技术水平各家公司长期是趋同的 ,二线向一线靠拢是必然趋势 。 我们预计正邦科技 、 天邦股份等二线龙头有望高成长 , 而这种成长并未充分体现在当前股价中 , 预期差大 。重点推荐:牧原股份 、 新希望 ( 盈利能力强的高成长龙头 ) ;正邦科技 、 天邦股份 ( 成长性强 , 预期差大 ) ;天康生物 、 中粮肉食 ( 盈利能力强 , 估值低 ) 。目录2、动保:养殖规模化利于动保行业市场化,重点推荐龙头:生物股份3、种子:转基因驱动产业大变革,重点推荐龙头隆平高科 +大北农1、养殖:养殖集中度加速提升,优选业绩高增长龙头,把握个股预期差4、农业绩优股:海大集团、新洋丰(种植链中的海大)1、动保行业变革之一:养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,行业拐点出现 长期来看 , 未来三年规模养殖场有望持续快速扩张 。 根据我们的测算 , 16家养殖集团 2017年出栏量约 4300万头 , 2019年达到 5400万头 , 预计 2022年有望达到 1.9亿头 。 养殖集中度加速集中带来疫苗行业快速扩容 。 2018年 , 规模养殖户的生猪平均医疗防疫费为 20.21元 /头 , 散养生猪的平均医疗防疫费为 15.75元 /头 , 而 2014-2019年 , 温氏股份平均动保支出 68元 /头 , 牧原股份平均动保支出 117元 /头 。 以口蹄疫市场苗为例 , 有望快速扩容 。 2019年市场规模约 9.5亿 , 预计未来三年年化增速可高达 40%。图:规模养殖和散养的医疗防疫费区别资料来源: wind,天风证券研究所图:温氏和牧原头均生猪动保费用(元)资料来源: wind,天风证券研究所 资料来源: wind,天风证券研究所图:口蹄疫市场苗规模有望快速恢复(亿)0510152025200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018规模生猪 :每头医疗防疫费 散养生猪 :每头医疗防疫费133115132 1291128167 68 70 71 66 660204060801001201402014 2015 2016 2017 2018 2019牧原股份 温氏股份19.90 17.92 9.50 12.44 18.32 25.22 0510152025302017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E1、动保行业变革之二:行业市场化快速推进 销售市场化 。 2016年农业部开始试点 “ 先打后补 ” 的政策 , 并于 2017年停止了猪瘟和蓝耳疫苗的政策招采 。 先行的疫苗销售体制规定动保企业只能将强制免疫疫苗销售给政府和合规养殖场 , 不利于 “ 先打后补 ” 政策推行 。 5月份 , 农业农村部发布 兽用生物制品经营管理办法 ( 修订草案征求意见稿 ) , 核心是允许兽用生物制品企业将兽用生物制品 ( 不再区分强免与非强免 ) 销售给经销商 , 且允许二级经销 。 此次将疫苗销售放宽至经销商并允许二级经销 , 将大大拓宽疫苗销售覆盖深度 , 利于 “ 先打后补 ” 推行 , 预计口蹄疫疫苗的市场化销售将显著提升 。 经销商体系健全 , 渠道能力强的头部企业有望显著受益 。 研发市场化 。 此前国内动物疫苗的研发基本集中在院所 , 尤其是核心疫苗的研发都是集中在哈兽研 、 兰兽研等院所;近年来 ,国家开始鼓励动保企业进行动物疫苗的研发 , 2019年生物股份 P3实验室投入使用 , 目前又相继获得了口蹄疫 、 非洲猪瘟 、布病等核心疫苗的研发资质 , 标志着我国动物疫苗的研发正在从院所走向企业 。
展开阅读全文
相关资源
相关搜索
资源标签

copyright@ 2017-2022 报告吧 版权所有
经营许可证编号:宁ICP备17002310号 | 增值电信业务经营许可证编号:宁B2-20200018  | 宁公网安备64010602000642