锂电设备行业专题报告：动力电池扩产新周期，行业龙头走向全球市场.pdf

最近一年行业指数走势 -15%-7%0%7%15%22%29%37%2019-06 2019-10 2020-02电气设备 上证指数 深证成指行业专题报告 投资评级 :增持 (维持 ) 2020 年 06 月 24 日 锂电设备行业专题报告 电气设备 投资要点： 电动化浪潮 加速 ，全球 动力电池 需求 旺盛 欧盟实施最严碳排放政策倒逼转型电动化，同时欧洲国家大幅提高补贴额度，全球主流车企的电动新车型在未来几年将迎来投放周期；国内政策落地，叠加国产特斯拉和合资车企放量，疫情影响消退后 2020年下半年开始新能源汽车销量有望继续快速增长。全球动力电池中长期需求明确，欧洲和中国市场快速增长，两大地区将成为动力电池厂商扩产的主战场。根据全球主要车企的新能源规划，我们预计 2025 年欧洲市场动力电池需求有望达到 246GWh，国内市场动力电池需求有望达到 225GWh。 动力电池龙头开启高速扩张周期，锂电设备将重回高增长 全球动力电池开启产能高速扩张周期，前五大动力电池企业（宁德时代、LG 化学、松下、三星 SDI 和 SKI）以及产能扩张计划较为显著的比亚迪和Northvolt 等主要电池厂未来三年将迎来迅速的产能扩张。根据 GGII 数据与各家目前已有的扩产信息， 2020-2023年全球电池龙头规划新增产能合计612GWh。锂电设备是动力电池生产工艺的核心， 考虑到 每 GWh 电池产能所需的锂电设备投资额逐年下降， 我们预计 2020-2023 年锂电设备投资额分别为 330、 332、 282、 310亿元， 2020-2023年累计锂电设备投资额约为 1254亿元。 国产设备后来居上，国内龙头加速拓展海外市场 国产设备技术开始赶超日韩企业，目前涂布机、卷绕机与化成分容等核心设备领域已涌现出一批优质企业，其中卷绕机、化成分容设备已处于国际领先水平。由于电池厂商确定设备供应商后不会轻易更换，另外设备技术随电池性能提升而不断更新，因此拥有充足技术积累、优质客户结构的厂商在快速更新迭代过程中，竞争优势将不断放大。先导智能、杭可科技等国内龙头与国际一线厂商深度合作，产品技术和客户结构不断升级，未来有望进一步拓展海外市场。 投资建议 ： 看好与 全球主流动力 电池 企业 绑定、具备 全球竞争力 的龙头设备厂商，重点推荐先导智能（ 300450）、杭可科技（ 688006）；关注赢合科技（ 300457）、科恒股份（ 300340）等优质锂电设备厂商。 风险提示： （ 1）全球新能源汽车销量不及预期；（ 2）动力电池厂商扩产进度不及预期；（ 3）国产设备海外市场拓展不及预期；（ 4）动力电池产能过剩，低端产能影响上游设备企业还款能力。 行业研究 财通证券研究所 动力电池扩产新周期，行业龙头走向全球市场 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 龚斯闻 分析师 SAC 证书编号： S0160518050001 gswctsec 021-68592229 林煜 联系人 linyuctsec 021-68592290 付正浩 联系人 fuzhenghaoctsec 021-68592272 周淼顺 联系人 zhoumsctsec 021-68592219 相关报告 1 锂电渐入佳境需求向好，光伏抢装产业链价格趋稳 :电新产业链价格跟踪简报 2020-06-19 2 5 月新能源汽车销量继续回暖，光伏需求继续回暖 :电新行业周报 2020-06-19 3 德国加码电动车刺激政策，光伏需求逐步回暖 :电新行业周报 2020-06-10 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 全球新能源汽车市场有望持续快速增长 . 4 1.1 海外市场：特斯拉领衔，欧洲市场有望超预期 . 4 1.2 国内市场：中长期政策利好，国产特斯拉及合资车型有望放量 . 8 2、 全球动力电池未来需求明确，电池龙头迎来新一波扩产周期 . 9 2.1 动力电池装机量增长态势稳定，行业愈发清晰 . 9 2.2 动力电池行业 集中在中日韩三国，行业集中度提升 . 12 2.3 动力电池行业迎来新一波扩产周期，电池龙头成为主力军 . 14 3、 锂电设备未来 3 年全球需求有望翻倍，龙头效应显现 . 15 3.1 锂电设备是动力电池生产核心工艺 . 15 3.2 行业空间：锂电设备 2020-2023 年市场需求有望超 1200 亿元 . 18 4、 国产设备后来居上，国内龙头加速拓展海外市场 . 20 4.1 国产设备后来居上，技术开始反超海外厂商 . 20 4.2 国产设备有望强者恒强，龙头加速开拓海外市场 . 21 5、 投资建议：关注绑定优质动力电池企业的设备龙头 . 22 6、 风险提示： . 23 图表目录 图 1：全球新能源汽车销量及同比增速（万辆） . 4 图 2： 2019 年全球新能源乘用车销量排名 TOP20 . 5 图 3： 2020 年欧洲市场乘用车销量同比增速 . 7 图 4： 2019-2020 年欧洲市场新能源汽车渗透率 . 7 图 5： 2013-2019 年国内新能源汽车销量及增速 . 8 图 6： 2019-2020 年国内新能源车单月销量及增速 . 8 图 7： 2020 年国内新能源汽车销量预计 . 9 图 8： 2016-2019 年国内动力电池装机量及增速 . 10 图 9： 2019 年不同车型动力电池装机量占比 . 10 图 10： 2019-2020 年国内动力电池单月装机量及增速 . 10 图 11： 三元电池装机量提升（ GWh） . 11 图 12：方形电池装机量提升（ GWh） . 11 图 13： 宁德时代历年装机量及市占率（ GWh） . 12 图 14： 宁德 2019 年单月装机量及市占率（ GWh） . 12 图 15：头部动力电池企业装机量（ GWh） . 13 图 16：头部动力电池企业出货量全球占比 . 13 图 17：欧洲市场动力电池需求预计 . 14 图 18：国内动力电池总需求预计 . 14 图 19： 2020-2023 年全球主要动力电池厂规划新增产能合计 612GWh . 15 图 20：动力锂电池生产工艺流程图 . 15 图 21：涂布机 . 16 图 22：辊压分条一体机 . 16 图 23：锂电设备前、中、后段价值量占比 . 17 图 24：各段生产工艺对应的核 心设备价值占比 . 17 图 25：每 GWh 产能锂电设备投资额预计（亿元） . 18 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 表 1： 2018 和 2019 年全球电动车销量 TOP5（万辆） . 5 表 2：全球主流车企电动化进程规划 . 6 表 3：欧洲各国加码新能源汽车刺激政策 . 7 表 4： 2020 年国内新能源车市场合资车企销量预期 . 9 表 5： 2018 和 2019 年国内动力电池厂商 TOP10（ GWh） . 12 表 6：全球动力电池出货量 TOP10（ GWh） . 13 表 7：锂电池各段主要生产工艺及相关设备 . 16 表 8： 2020-2023 年全球锂电设备投资额预测 . 18 表 9： 2020-2023 年全球锂电设备需求预测 . 19 表 10：海外主要锂电设备企业产品布局 . 20 表 11：国内锂电设备各环节主要供应商 . 21 表 12： 国产设备与全球龙头动 力电池企业的供应关系 . 22 表 13：锂电设备行业上市公司估值对比 . 22 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 全球新能源汽车市场有望持续快速增长 1.1 海外市场： 特斯拉领衔， 欧洲 市场有望超预期 全球 新能源汽车 市场 快速 增长。 从 2011年以来，以特斯拉、比亚迪等为代表的新能源汽车高速发展，全球新能源汽车销量从 2013年的 20.2万辆上升至 2019年的221万辆，年均复合增速达到 150%。 2019年全球新能车销量约 220万辆，同比增长约为 10%，增速较前几年有所下滑，主要是由于目前全球最大新能车市场中国受补贴下滑影响销量下降。 2019年全球新能源汽车的市场份额从此前的 2.1%提升到了 2.5%。其中纯电动汽车占到了全球电动汽车总销量的 74%，同比增长了 5%。 图 1： 全球新能 源汽 车销量及同比增速（万辆） 数据来源： EV sales，财通证券研究所 Model 3 车型引领，特斯拉夺 19 年销量桂冠。 全球市场看， 19 年销量 TOP20 的车企 占据了 全球 新 能源 车 总 销量的 83.5%， 行业集中度明显提升 。 其中，特斯拉2019 年以 36.78 万辆的成绩夺得全球车企销量第一，比亚迪 19 年销量为 22.95万辆，位居全球第二；而北汽新能源则以 16.03 万辆排名第三。从具体车型来看，特斯拉 19 年 Model 3 车型共售出 30.01 万辆，真正意义上成为爆款电动车型，尤其在美国市场，是全美中小型豪华车型的销量冠军，超过了宝马 2/3/4/5 系销量之和，超过奥迪 A3/4/5/6 销量之和，超过奔驰 C 级、 CLA、 CLS、 E-class 销售之和，同时在国内市场， Model 3 上险数量也超过了 4600 辆，力压蔚来 ES8/6、小鹏 G3、威马 EX5 等国内造车新势力。 0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019中国 其他区域 增速谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 图 2： 2019年全球新能源乘用车销量排名 TOP20 数据来源： EV sales, 财通证券研究所 表 1： 2018 和 2019 年全球电动车销量 TOP5（万辆） 排名 2019 年 销量 2018 年 销量 车型 车型 1 Model 3 30.1 Model 3 14.6 2 北汽 EU 系列 11.1 北汽 EU 系列 9.1 3 日产聆风 7.0 日产聆风 8.7 4 比亚迪元 6.8 Model S 5.0 5 宝骏 E 系列 6.0 Model X 4.9 数据来源： EV sales, 财通证券研究所 欧盟碳排放使车企电动化进程加速，电动化即将大规模上演。 为实现碳减排目标，欧盟汽车排放发布最新规定，到 2021 年汽车制造商必须将平均每辆车每公里碳排放量从 118.5 克降至 95 克，不达标部分将面临每辆车每克 95 欧元的罚款，到2030 年将该标准进一步收紧到每公里 75 克碳排放。 碳排放对欧盟各个国家的汽车行业带来巨大的经营压力，所以车企不得不推动技术变革来满足政府要求，电动化浪潮即将上演。从全球来看，不仅仅是欧洲的车企，全球主流车企都陆续制定了电动化规划， 2020-2022 年将迎来第一波车型投放周期。 36.8 23.0 16.0 13.8 12.9 8.4 8.1 7.6 7.3 5.5 5.4 5.2 5.1 4.8 4.7 4.6 4.2 4.0 3.9 3.5 051015202530354045特斯拉 比亚迪北汽新能源上汽 宝马 大众 日产 吉利 现代 丰田 起亚 三菱 雷诺 奇瑞广汽新能源沃尔沃长城 东风 长安 江淮万辆谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 表 2： 全球主 流车企电动化进程规划 车企 销量目标 车型规划 欧系 宝马 2021 年销量为 2019 年的两倍，约30万辆。至 2025年复合增速为 30% 截至 2023 年推出 25 款电动车，其中BEV 至少 13 款 大众 2025 年 BEV 渗透率为 25%，年销量 300 万辆 截至 2025 年推出 80 多款电动车， 2030年全面电动化 戴姆勒 到 2030 年，电动车（纯电 +插电混动）销量将占奔驰乘用车总销量的一半以上 至 2022 年前推出 10 款电动车 雷诺日产 到 2022 年，电动车（包括 HEV）销量达 100 万 至 2022 年雷诺推出 8 款电动车，日产将推出 20 款电动车 PSA 至 2021 年推出 15 款电动车，至 2025年所有车型均配有电动版 美系 福特 2019 年欧洲地区推出 8 款电动车，计划到 2024 年在欧洲再推出 9 款电动车。 2022 年前 50%以上汽车电动化 FCA 2022 年 15%车系为纯电动， 20%为混合动力 到 2022 年，推出 12 款电气化车企（ BEV、 PHEV、 HEV、 MHEV） 通用 2023 年推出 20 款新电动车 日韩系 丰田 2030 年，预期 HEV 和 PHEV 合计销量达 450 万辆以上；预期 BEV 和FCEV 合计销量达 100 万辆以上 2020 年前推出 10 款 BEV 车型。公司规划 2025 年所有车型均配置电动化版本 本田 2030 年使全球销量的 2/3 转为电动车 2018 年至 2025 年在中国投放 20 款以上电动化车型 现代起亚 至 2025 年合计地动车销量为 167万辆，占比 26%，其中 BEV 85 万辆 到 2025 年推出 38 款新能源汽车，其中 BEV 14 款 数据来源： 各车企公告，公开信息整理， 财通证券研究所 2020 年欧洲市场新能源汽车销量逆势大幅增长 ，新能源车型渗透率快速提升 。从 2020 年前 5 个 月 的乘用车销量数据看， 欧洲市场整体 燃油 车 销量降幅较大，尤其是 3 月开始受新冠疫情影响， 销量下滑显著；但欧洲市场新能源乘用车 却实现了逆势增长， 尤其 年初两个月实现了两位数的增长， 受疫情影响 4 月销量出现短暂下滑， 5 月开始销量已开始恢复正增长。 另外， 由于燃油车型受疫情影响销量承受较大冲击，因此 分母 总体变小， 在新能源汽车快速增长的背景下 欧洲市场的渗透率大幅提升。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 图 3： 2020年欧洲市场乘用车销量同比增速 图 4： 2019-2020 年欧洲市场新能源汽车渗透率 数据来源： Marklines, 财通证券研究所 数据来源： Marklines, 财通证券研究所 欧洲各国加大对新能源汽车政策的刺激力度 ，欧洲市场销量 有望 超预期 。 2020年 受疫情影响，欧洲市场汽车销量下降明显，为刺激经济 和消费， 同时 加快电动化进程，欧洲市场主要国家如德国、法国以及英国都加大了对新能源汽车的补贴及刺激力度，同时延长了补贴的期限。 可以看到欧洲在正向激励和负向约束、补贴和非补贴、长期和短期相结合的新能源车政策支持体系在不断完善， 随 着疫情好转叠加政策刺激，欧洲市场未来的 增长 很 可能 超出预期 。 表 3： 欧洲各国加码新能源汽车刺激政策 国家 政策内容 德国 延续 2019 年下半年的补贴政策到 2020 年底， 同时提升 2021-2025年补贴标准， EV、 PHEV 单车最高补贴提升 50%、 67%至 0.6、 0.5 万欧元。此外，新能源汽车的公司用车税率从 1%降为 0.5%。 英国 3 月以后单车补贴从 0.35 万降为 0.3 万英镑，但延长电动车补贴至2023 年，此外， EV、 PHEV 的公司用车 BIK 费率分别从 16%降为 0、3-12%；同时不征收消费税。 荷兰 7 月开始售价低于 4.5 万欧元的 EV 车型将获得单车最高 0.4 万欧元的补贴。 欧盟 （草案） 考虑 出台多项政策鼓励车企生产清洁能源汽车，并投资电动车基础设施，其中最重要的是免除零排放汽车增值税 法国 发布汽车产业 88 亿欧元的援助计划 ： 售价 4.5 万欧元以下车型，纯电和燃料电池车型补贴从 6000欧提到 7000欧，插电从 3000欧到 5000欧，另外旧车换购电动车或是排放更低的燃油车，给予上限最高 1.2万欧的补贴；二是用 10 亿欧扶持法国像雷诺、 PSA 这几家本土车企转型电动化的产业链扶持，政府目标是到 2025 年新能源车年产量达到 100 万辆，三是加快充电桩建设。 数据来源：公开资料整理， 政府网站， 财通证券研究所 124% 119%46%-11%16%-8% -7%-52%-79%-59%-100%-50%0%50%100%150%1月 2月 3月 4月 5月欧洲新能源汽车同比增速 欧洲燃油车同比增速3.1% 3.2% 3.6% 3.1% 3.0%7.6% 7.6%10.9%13.2%8.4%0%2%4%6%8%10%12%14%1月 2月 3月 4月 5月2019年 2020年谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 1.2 国内市场： 中长期政策利好 ，国产特斯拉及合资车型有望放量 2019 年受补贴影响短期放缓，不改国内市场中长期增长态势 。 2019 年全年中国实现新能源汽车销量 120.6 万辆，同比下降 4%，为近几年来首次出现下滑，主要因为 2019 年乘用车补贴较 2018 年下降 60%-70%左右，受补贴政策影响，市场进入增速换挡调整期。另外 2019 年 6 月国家出台了推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案，要求限牌城市增加燃油车牌照指标，因此导致 部分限购 城市的燃油车牌价格下降，极大程度削弱了电动车的牌照吸引力。 2020年受新冠疫情影响，新能源汽车销量 较为 低迷 。 2020 年 5 月同比降幅仅为 20%左右， 新能源汽车的销量同比降幅已逐渐收窄，随着 4 月 国内补贴政策的落地以及疫情的稳定，预计进入 2020 年下半年 ，国内新能源汽车的销量将迎来向上拐点。 图 5： 2013-2019 年国内新能源汽车销量及增速 图 6： 2019-2020 年国内新能源车单月销量及增速 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 双积分政策托底乘用车销量，国产特斯拉和合资车企放量 。 2020 年 国内产业政策力度加大，双积分政策力度逐步趋紧趋严更注重电耗， 2021-2023年积分新规，积分减半，最高 3.4 分，大致测算新能车积分对冲平衡燃油车负分 2021-2023 年产量 200 万辆， 300 万辆， 360 万辆。市场加政策双驱动，今年国内市场有望触底反弹。 另外， 2020 年 国内特斯拉 Model3 车型 国产化开始交付，价格补贴下探到 29.91万， 点 燃 了 市场热情，市场最早预期从 13万辆直接推高到 15万辆以上 ，保守预计 2020 年销售 10 万辆。 同时国内合资车型的市场发力， 19 年下半年开始已经推出了大量新车型。总体来看， 随着国产特斯拉和合资车型的放量， 预计2020 年新能汽车销量有望达 140 万辆，同比增长 16.1%。 1.8 7.533.150.777.7125.6 120.635.2%323.8%342.9%53.0% 53.3%61.7%-4.0%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019万辆销量 增长率9.6 5.3 12.6 9.7 10.4 15.2 8.0 8.5 8.0 7.5 9.5 16.3 4.6 1.3 5.3 7.2 8.2 -100%-50%0%50%100%150%200%0246810121416182019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05万辆新能源汽车销量 同比增速谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 表 4： 2020 年 国内 新 能源 车市场 合资车企销量 预期 车企 销量预期（辆） 特斯拉 13 万 一汽大众 8-9 万 上汽大众 10 万 上汽通用 5 万 北京奔驰 3 万 华晨宝马 5 万 现代起亚 4 万 上汽通用五菱 8 万 广汽丰田 6 万 广汽本田 3 万 总计 65 万 数据来源：公开资料整理，财通证券研究所 图 7： 2020年国内新能源汽车销量预计 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 2、 全球动力电池未来需求明确，电池龙头迎来新一波扩产周期 2.1 动力电池装机量增长态势稳定，行业愈发清晰 动力电池装机量稳定增长，单车带电量显著提升。 2019年全年国内动力电池装机量累计达 62.38GWh，同比增长 9.2%，整体来看仍呈正增长态势。 受疫情影响， 下游新能源汽车销量下滑 使得 动力电池需求受到影响， 2020年 装机量出现下 降 。 预计随着疫情恢复以及下半年新能源车销量恢复增长，动力电池装机量将回暖。 分1.8 7.533.150.777.7125.6 120.6140-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201401602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E万辆销量 增长率谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 车型来看， 2019年纯电动车型累计装机量达 59.4GWh，占总装机量的 95.4%；插电混动车型累计装机量达 2.69GWh，占总装机量的 4.33%；燃料电池车型累计装机量达 165MWh，占总装机量的 0.27%。 图 8： 2016-2019年国内动力电池装机量及增速 图 9： 2019年不同车型动力电池装机量占比 数据来源： GGII， 财通证券研究所 数据来源： GGII， 财通证券研究所 图 10： 2019-2020年国内 动力电池 单月 装机量 及增速 数据来源： GGII， 财通证券研究所 三元电池占比提升。 从技术路径来看， 2019年三元电池装机量 38.39 GWh，同比增长 25%，市场份额提升 7.6个百分点，三元电池份额占比为 61.5%；磷酸铁锂电池装机量 19.98GWh，同比下降 7%，市场份额下滑 5.9个百分点，磷酸铁锂电池份额占比为 32.0%；锰酸锂电池装机电量 0.51 GWh，同比下降 54%；钛酸锂电池装机电量 0.38 GWh，同比下降 23%。补贴对续航里程的要求持续提高，进而带动三元2836.2456.9862.380%10%20%30%40%50%60%0102030405060702016 2017 2018 2019GWh装机量 同比增速BEV, 95.41%PHEV, 4.33%FCV, 0.27%5.0 2.2 5.1 5.4 5.7 6.6 4.7 3.6 4.0 4.1 6.3 9.7 2.3 0.6 2.8 3.6 3.5 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0246810122019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05GWh动力电池装机量 同比增速