社会服务行业2020年中期策略：业绩逐渐回暖，疫情不改行业长期向好趋势.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 社会服务 报告原因 ： 策略 研究 社会服务行业 2020年中期策略 维持评级 业绩逐渐回暖， 疫情不改行业 长期向好趋势 看好 2020 年 6 月 26 日 行业 研究 /深度报告 社会服务 板块近一年市场表现 投资要点： 2020H1 回顾： 休闲服务 板块上半年上涨 19.39% 。 2020 年年初至今，（截至 2020 年 6 月 22 日，下同），沪深 300 指数上涨 0.05%，申万休闲服务行业上涨 19.39%，跑赢大盘 19.34 个百分点，在 A 股 28 个行业中涨幅居前位列第 3。整体来看，新冠肺炎疫情自一月下旬在全国快速蔓延，直接影响休闲服务行业所有子版块业绩，餐饮、酒店、景区、出入境等一季度业绩大幅跳水，股价在春节开盘后直线走低；四月初受疫情在国内逐渐得到有效控制、多地下调突发公共卫生事件等级、放宽限制人员流动政策以及派发消费券等因素，休闲服务行业表现逐渐回升；六月初国务院印发海南自由贸易港建设总体方案，涉及免税、旅游业等方面，直接利好目前唯一在海南有免税业布局的中国国旅，国旅股价不断攀升创新高，同时国内疫情基本得到控制、除北京外 各地消费活动基本恢复正常，带动行业行情不断向好。 免税：政策有序落地促进消费回流 。 6 月 1 日，中共中央、国务院印发的海南自由贸易港建设总体方案中明确，放宽离岛免税购物额度至每人每年 10 万元，扩大免 税商品种类。离岛免税支持举措相继落地，尤其海南提升免税额度幅度超预期， 对国内免税业发展带来巨大利好。同时有关部门关于离岛免税实施细则有望月底落地，届时着重关注行邮税起征点调整、免税商品购买件数限制是否会进一步放开。受疫情影响，国内来往日韩、欧美等地航班数量大幅下降，内地居民入境香港以及返回内地均需隔离，短期内出入境免税商品购买以及跨境电商、代购将受到严重冲击，消费者奢侈品购买需求或将转向境内，利好海南离岛等免税业务。 景区酒店：短期受疫情影响较大，目前逐渐回暖 。 景区：受疫情影响全国各大景区一月下旬闭园，开放型景区二月末恢复营业，主题公园剧院等封闭型景区五月中旬陆续恢复营业，根 据疫情防控要求目前景区客容量不能超过最大承载量 30%。四月初各地相继下调重大突发公共卫生事件等级后，消费者出游需求逐渐释放，周边游、短途游率先恢复客流。从清明、五一小长假旅游数据来看，消费者出游意愿没有受疫情影响大受打击，五一小长假旅游数据环比清明降幅明显收窄，接待游客总人次及实现旅游总收入增速分别回升 20.37pct、 21.19pct。受疫情在全球蔓延影响，今年消费相关报告： 【山证社服】 社会服务行业 2020 年投资策略 ： 把握业绩确定、行业潜力可观龙头个股 （ 2019-12-12） 【山证社服】 社会服务行业 2020 年 二季度 投资策略 ： 国内疫情防控初见成效，复 工 复 产 促 餐 饮 旅 游 有 序 复 苏（ 2020-03-26） 分析师：刘小勇 执业登记编码 ： S0760511010019 电话： 010-83496387 邮箱： liuxiaoyongsxzq 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 者出游或将大部分在国内实现。酒店： 自 2020 年 1 月 14 日起，中国内地酒店入住率在两周内从 70%跌至 10%以下，三大酒店集团（首旅、锦江、华住） RevPAR 同比下滑 50%以上。黑天鹅袭来，单体酒店缺乏外部支持、现金流压力大、抗风险能力较弱，面临被大型酒店集团并购的可能。大型酒店集团抗 压能力 较强，新开店储备资源丰富，公司在中长线有机会把握市场开展并购整合、持续提升产品质量 +扩大加盟占比的优势。 目前连锁酒店集团 入住 率 已经 恢复至 60%-70%。 餐饮：二季度行业逐渐恢复， 龙头 企业有望率先实现业绩复苏 。 从社会消费品零售总额餐饮数据来看， 2020Q1 受疫情仍处于广泛传播阶段，聚集性活动被叫停，餐饮收入下滑严重， 3月实现餐饮收入 390亿元（ -48.70%）。4 月起疫情在国内得到有效控制、公共场所有序开放以及消费券带动下餐饮收入开始稳步回升， 5 月实现餐饮收入 645 亿元（ -18.90%）降幅进一步收窄。 进入 6 月， 全国餐饮门店营业率升至 90%以上， 下半年在国内疫情基本得到控制 下 行业 收入将继续回升。 区域疫情反复或造成行业短期业绩承压， 多渠道并举、多资源并用的经营模式 带动 传统餐饮探索 发展 新方向 。 投资建议 ： 我们预计年内休闲服务行业基本以业绩修复为主线，伴随个别热点推动股价上涨。从上半年表现来看，疫情对行业的冲击股价端表现优于业绩端，行业仍具有较强投资优势。 在疫情常态化防控下，我们建议把握两条投资主线： 1、 增长型： 疫情对行业影响较小，行业具有明显渠道优势 ，比如免税行业。目前市场上拥有免税品经营资质的公司扩展至 8家，与免税品经营公司合作的上市公司数量不断增加，行业未来增长空间及政策红利被给予较高预期。中国国旅在国内免税品销售份额最大、经营门店最多，经过多年巩固已经建立完整的上游供货渠道 +下游销售渠道，即将更名“中 旅中免”突出免税业务。 今年受海外疫情影响境外奢侈品消费、代购等将回流境内，为免税行业发胀增加业绩确定性。 2、 拐点型： 受 疫情冲击较大，行业目前 处在估值、业绩修复期 ， 二季度 已有业绩拐点 出现，下半年以 回暖上升为主 ，比如餐饮、酒店、景区行业。当前行业逐渐 走出业绩低谷期，经营环境有所改善 ，下半年重点关注后疫情时期行业低估值机会 。疫情过后餐饮、酒店行业中体量较小、抗风险能力较弱的中小型企业或面临被行业集团并购的局面，行业集中度、连锁化程度或将提高；同时餐饮、酒店受 区域疫情变化影响较大，伴随区域疫情反复行业业绩复苏不稳定 风险增大 。年内消费者出游需求 将大部分 落实在国内，利好国内景区业绩复苏。长期来看，疫情不改休闲服务板块持续发展逻辑，行业仍有较大成长空间。 重点公司关注： 中国国旅、锦江酒店、宋城演艺、广州酒家。 风险提示： 宏观经济波动 风险 ；免税政策变化 风险 ； 酒店行业供需变化风险；景区门票下调风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；疫情扩散时间延长及传播范围扩大风险；突发事件或不可控灾害风险。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.2020 上半年行情与业绩回顾 . 6 1.1 整体走势：休闲服务行业上半年上涨 19.39% . 6 1.2 行业估值提升明显，目前处于历史高位 . 6 1.3 子版块表现分化显著，免税带动旅游综合一枝独秀 . 7 1.4 地摊经济、海南自贸港、消费券概念带动个股上涨，免税行业热点频出 . 9 2.免税：政策有序落地促进免税消费回流 . 9 2.1 海外疫情或加速奢侈品消费回流境内 . 9 2.2 上市公司动作频出，免税 版块有望成型 . 11 3.景区酒店：短期受疫情影响较大，目前逐渐回暖 . 13 3.1 自然景区：受疫情在全球蔓延影响，年内旅游需求将落实在国内 . 13 3.2 休闲景区：看好长期异地复制能力 . 14 3.3 出入境游：业绩恢复取决于国际疫情控制情况 . 15 3.4 酒店：大型酒店集团连锁化进程有望提速 . 16 4.餐饮：二季度行业逐渐复苏，龙头企业有望率先复苏 . 18 4.1 餐企探索疫情下业务新模式 . 18 4.2 疫情常态化防控增大行业复苏不确定性 . 20 5.行业评级及投资建议 . 21 5.1 行业投资建议 . 22 5.2 行业估值分析 . 21 5.3 重点标的简析 . 23 5.3.1 中国国旅 : 更名 “中旅中免 ”聚焦免税夯实行业龙头地位 . 23 5.3.2 锦江酒店：开店计划有序推进，疫情下 Q1 实现盈利 . 23 5.3.3 宋城演艺：演艺项目全部恢复营业，异地扩张有序进行 . 23 5.3.4 广州酒家：疫情期间速冻食品持续发力贡献主要业绩 . 24 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 6.风险提示 . 24 图表目录 图 1： 2020 年初至今休闲服务上涨 19.39% 涨幅居前 . 6 图 2： 2020 年 5 月后休闲服务行业表现强于沪深 300 . 6 图 3： SW 休闲服 务行业估值自今年 5 月回升明显 . 7 图 4： SW 休闲服务板块相对沪深 300 估值处在高位 . 7 图 5： 2020 年初至今休闲服务各子板块涨跌幅情况 . 7 图 6：休闲服务子版块估值情况（历史 TTM，整体法） . 7 图 7：休闲服务行业近 5 年单季度营收及业绩情况 . 8 图 8：休闲服务行业近 5 年单季度毛利润及费用情况 . 8 图 9：中国对全球个人奢侈品消费贡献（单位：亿元） . 10 图 10：中国奢侈品消费外流比重变化 . 10 图 11：中国人全球奢侈品消费额 . 10 图 12：近十年中国免税行业销售额情况 . 10 图 13：旅客运输量 2 月同比下降 88.30% . 13 图 14：公路运输量下滑最多 2 月同比下降 88.70% . 13 图 15： 2020 年清明、五一小长假接待游客人次情况 . 14 图 16： 2020 年清明、五一小长假旅游总收入情况 . 14 图 17：海南省 2 月接到游客人次同比下降 88.60% . 14 图 18：海南省 2 月实现国内旅游收入同比下降 87.40% . 14 图 19：北京市 3 月接待住宿人次同比下降 82.50% . 16 图 20：北京市 3 月接待入境住宿人次同比下降 95.40% . 16 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 21：上海市 4 月国际旅游入境人次同比下降 97.90% . 16 图 22：广东 省 2 月接待住宿人次同比下降 78.66% . 16 图 23：首旅酒店 REVPAR/ADR/OCC . 17 图 24： 锦江 酒店 REVPAR/ADR/OCC . 17 图 25：三月以来酒店入住率提升明显 . 18 图 26：北京疫情反复使酒店入住率再度回落 . 18 图 27： 2020 年 5 月餐饮收入同比下降 18.5% . 19 图 28： 2020 年 5 月限额以上单位餐饮收入同降 15.4% . 19 图 29：北京市餐饮收入（单位：亿元） . 20 图 30：北京市餐饮收入同全国餐饮收入比较 . 20 图 31： 休闲服务行业及各子行业 PE 估值 . 21 图 32：休闲服务行业及各子行业相对沪深 300 估值 . 21 表 1：休闲服务行业各子版块 2020Q1 业绩状况 . 8 表 2： 2020 年至今社会服务行业涨幅居前公司统计 . 9 表 3：中国消费者退税购物统计表 . 10 表 4：目前拥有免税品经营牌照公司概览 . 11 表 5：宋城演艺目前项目投资及占地面积情况 . 15 表 6：酒店集团疫情期间帮扶加盟商措施 . 17 表 7：部分餐饮企业疫情期间 探索销售渠道 . 19 表 8：重点推荐公司盈利预测预估值 . 24 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1.2020 上半年行情 与业绩回顾 1.1 整体走势：休闲服务 行业 上半年 上涨 19.39% 2020 年年初至今，（截至 2020 年 6 月 22 日，下同），沪深 300 指数上涨 0.05%，申万休闲服务行业上涨 19.39%，跑赢大盘 19.34 个百分点 ，在 A 股 28 个行业中涨幅居前位列第 3。 整体来看， 新冠肺炎 疫情 自一月下旬在全国快速蔓延，直接影响休闲服务行业所有子版块业绩 ，餐饮、酒店、景区、出入境等一季度业绩大幅跳水， 股价在春节开盘后直线走低；四月初受疫情在国内逐渐得到有效控制、多地下调突发公共卫生事件等级、 放宽 限制人员流动政策以及 派发 消费券等因素，休闲服务行业表现逐渐回升；六月初 国务院 印发 海南自由贸易港建设总体方案 ，涉及免税、旅游业等方面，直接利好目前唯一在海南有免税业布局的中国国旅，国旅股价不断攀升创新高，同时国内疫情基本得到控制、除北京外各地消费活动基本恢复正常 ，带动行业行情不断向好。 图 1： 2020 年初至今休闲服务上涨 19.39%涨幅居前 图 2： 2020 年 5 月后休闲服务行业表现强于沪深 300 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 1.2 行业 估值提升明显，目前处于历史高位 四月以来 受 各地相继下调突发公共事件等级以及 免税版块中国国旅股价拉升，休闲服务行业市盈率 提升明显，目前 为 77.47 倍 （ TTM，整体法） 显著高于近五年历史均值（ 45.46 倍）。休闲服务板块相对于沪深300 估值自今年 5 月 起 上升明显，目前 相对估值 为 6.16。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 图 3： SW 休闲服务行业估值自今年 5 月回升明显 图 4： SW 休闲服务板块相对沪深 300 估值处在高位 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 1.3 子版块表现分化显著，免税带动旅游综合一枝独秀 2020 年年初至今，除酒店板块外，休闲服务行业其余子版块均实现不同幅度上涨，旅游综合、餐饮、其他休闲服务、景点均跑赢大盘。各子版块涨幅由高到低分别为：旅游综合（ +33.18%）、餐饮（ +16.31%）、其他休闲服务（ +12.41%）、景点（ +1.02%）、酒店（ -10.58%）。其中旅游综合跑赢大盘 13.79 个百分点 ，涨幅位列 各 子版块第一，餐饮、其他休闲服务、景点 以 16.26、 12.36、 0.97 个百分点跑赢大盘。 图 5： 2020 年初至今休闲服务各子板块涨跌幅情况 图 6： 休闲服务子版块估值情况 （历史 TTM， 整体法 ） 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 注：餐饮板块自 2019.9 发生异动，此后不纳入统计 02040608010012015/6/23 16/6/23 17/6/23 18/6/23 19/6/23 0.001.002.003.004.005.006.007.0015/6/23 16/6/23 17/6/23 18/6/23 19/6/23证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 餐饮板块自 2019 年 9 月起发生异动，不纳入整体统计范围。其余子版块市盈率由低到高分别为 ： 其他休闲服务（ 38.01X）、酒店（ 49.62X）、景点（ 51.04X）、旅游综合（ 99.05X）。 各板块自今年 5 月后有显著拉升趋势， 除其他休闲服务板块外均高于近五年历史市盈率平均值。 从业绩方面来看，受新冠疫情冲击休闲服务板块一季度业绩降幅显著。营收方面，仅 免税、其他休闲服务行业实现营收正增长，分别为 76.36 亿（ +44.23%）、 9.23 亿（ +14.95%），其余板块均下滑显著，以人工景点营收 1.45 亿（ -83.31%）下滑幅度最大，酒店营收 33.58 亿（ -43.32%）、餐饮营收 2.67 亿（ -51.82%）、旅游综合营收 44.1 亿（ -58.64%）、自然景区营收 2.38 亿（ -75.64%）；归母净利润方面， 仅人工景点、其他休闲服务行业实现业绩，分别为 0.26 亿元（ -92.82%）、 0.26 亿元（ +3.72%），其余板块 20Q1 均为亏损状态。 图 7：休闲服务行业近 5 年单季度营收及业绩情况 图 8：休闲服务行业近 5 年单季度 毛利润及费用 情况 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 表 1： 休闲服务行业各子版块 2020Q1 业绩状况 子行业 营收 （亿元） yoy 毛利润 （亿元） yoy 净利润 （亿元） yoy 归母净利润 （亿元） yoy 人工景点 1.45 -83.31% 0.91 -84.68% 0.21 -94.54% 0.26 -92.82% 自然景点 2.38 -75.64% -1.87 -151.65% -3.94 -883.30% -3.79 -801.85% 餐饮 2.67 -51.82% 1.97 -61.78% 0.23 -43.72% -1.22 -368.80% 酒店 33.58 -43.32% 5.33 -89.46% -5.76 -263.31% -5.24 -271.80% 旅游综合 44.1 -58.64% 4.56 -75.46% -7.57 -315.85% -6.31 -323.76% 免税 76.36 44.23% 32.49 -52.01% -4.76 -118.36% -1.20 -105.21% 其他休闲服务 9.23 14.95% 1.69 -27.39% 0.28 -43.29% 0.26 3.72% 休闲服务行业 174.89 -48.55% 44.38 -71.07% -22.81 -160.02% -17.23 -151.01