转债行业梳理系列报告之一：竣工周期向上，家电家居转债可关注.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益 证券研究报告】 固定收益 竣工周期向上，家电家居转债可关注 转债行业梳理系列报告之一 研究结论 在地产竣工改善，外需逐步回暖的背景下，家电 家居 板块的转债投资机会值得关注。 家电 家居 行业为“地产后周期”行业 。 2013 年以来房屋竣工面积累计增速的历次拐点大约领先白电销量增速拐点半年到 1 年左右的时间；家具上市公司的营收同比增速大约滞后于房屋竣工面积累计同比增速 2-3 个季度。 地产交付周期来临，下半年竣工数据有望持续回升。 3 月以来，随着地产企业逐步复工，竣工累计同比再度回升， 5 月当月同比转正至 6.23%。考虑到交付周期，加快施工，预计下半年地产竣工数据将持续回升。高频数据显示，竣工从 5 月以来明显加快，目前仍在继续。竣工的高频指标浮法玻璃价格从5 月中旬以来快速上涨， 5 月 15 日至 7 月 3 日期间涨幅已接近 10%。 随着欧美等国复工，经济逐步重启，外需有望进一步回暖。 家电 家居 行业的出口比例较高，受外需影响较大。 3 月以来，家电产品的出口逐步恢复， 4 月、5 月进一步改善，尤其是冰柜、冰箱等制冷家电销量大幅增长。 我国家电、 家居 行业存在如下一些特点： 1） 家电行业：冰箱、洗衣机、彩电的内销增速较低，而空调、小家电的内销增速相对较高。滚筒洗衣机、变频空调、变频冰箱等高端产品销量增速高于传统机型，产品升级较为明 显。 2）家居 行业：定制家具渗透率较低，定制家具上市公司的营收增速明显高于申万家具行业的整体水平。精装修渗透率较低，精装修市场存在较大发展空间。品类拓展和渠道扩张成为定制家具企业提升竞争力的主方向。 目前家电 家居 转债 建议关注： 金牌转债 ： 1、大宗业务占比较高， 2020 年一季度公司受疫情影响相对较小，营收仅小幅下滑。 2019 年大宗业务收入占比约为 24.1%，在 9 家定制家具上市公司中排名第二。 2、零售端门店增速较快， 2019 年门店增速为 21.89%，在定制 家具 行业 9 家上市公司中排名第一。 顾家转债： 1、内销市场大 力推进渠道建设。 2019 年公司持续进驻新物业，拓展百货商场、百安居、苏宁、商超等新渠道，进驻空白城市百余个。 2、外销市场积极筹建海外工厂提升外贸供应链体系，降低中美贸易摩擦风险。 百合转债 ： 1、自主品牌业务增速较高，盈利能力较强。 2、内销逐步发力。目前记忆棉家居的主要消费地为欧美，国内市场的渗透率仍有较大的提升空间。 2019 年，内销、外销分别较上年增长 36.82%、 22.63%，内销增速较高。 星帅转债： 1、冰箱行业回暖，相关产品销量大幅增长，公司订单增长。 2、公司已与多家大型压缩机生产商建立合作关系，市占 率较高。 3、加大新产品布局，拓展至新能源汽车电机、厨余粉碎机、光通信组件、小家电等领域。 创维转债 ： 1、政策推动高清、超高清视频产业发展，带动机顶盒更新迭代。2、公司是机顶盒龙头企业，与广电及通讯运营商合作紧密， 4K 超高清盒子的出货占比不断提高。 奥佳转债： 1、行业地位领先，产品类型和品牌较多，出口额连续多年排名国内第一。 2、国内业务占比提升， 2016-2019 年期间国内销售占主营业务销售总额的比例逐年提升。 风险提示 竣工改善幅度和向家电 家居 行业的传导不及预期；海外需求存在不确定性 等 。 Table_BaseInfo 报告发布日期 2020 年 07 月 06 日 证券分析师 王清 021-63325888*6099 wangqingorientsec 执业证书编号： S0860518090003 无风险利率下行空间有限，风险资产持续性更强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、家电家居类转债值得关注 . 3 1.1 竣工有望持续回升，有利于地产后周期行业 . 3 1.2 外需有望进一步回暖 ，家电家具出口占比高 . 4 二、家电家居行业概况和主要特点 . 6 2.1 家电行业竞争格局较稳定，产业升级较为明显 . 6 2.2 定制家具、精装 修渗透率较低，品类拓展和渠道扩张成为主要的竞争方向 . 9 三、家电家居行业转债标的梳理 . 12 3.1 建议关注：金牌转债、百合转债、星帅转债、创维转债、奥佳转债 . 12 3.2 星帅转债：制冷压缩机配件生产商，市占率较高 . 13 3.3 三星转债：制冷家电玻璃门体生产商 . 15 3.4 奥佳转债：国内按摩椅行 业龙头，外销占比较高 . 15 3.5 创维转债：机顶盒行业龙头，同时涉足宽带接入设备和专业显示业务 . 17 3.6 奇精转债：洗衣机离合器等家电零部件、电动工具厂商 . 18 3.7 欧派转债：定制家居行业龙头，开拓工程渠道和整装渠道 . 19 3.8 好 客转债：品类拓展和渠道拓展同步进行 . 20 3.9 金牌转债：门店增速较快，大宗业务占比较高 . 21 3.10 百合转债：自主品牌迅速发展，内销增速较高 . 22 3.11 顾家转债：软体家居龙头，拓展新渠道，建设海外工厂 . 23 3.12 未来转债：木地板和定制衣柜双主业，定制衣柜占比上升 . 24 3.13 哈尔转债：不锈钢真空保温器皿制造商，国内渠道和自主品牌拓展不及预期 . 25 风险提示 . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 一、家电 家居 类转债 值得 关注 近期， 房地产销售和投资持续回暖， 5 月竣工当月同比实现了疫情后的首次转正 。 6 月 ，房地产销售和竣工的改善仍在持续， 30 个大中城市的商品房成交面积同比增速 上升至 9.36%。 主要家电销量同比增速均有所回升，冰柜、冰箱等制冷家电销量同比率先转正。 冰柜销量当月同比 4 月实现转正， 5 月进一步扩大至 18.2%；冰箱 、 LCD TV 的 销量当月同比 于 5 月转正 。 图 1： 房地产销售和投资同比增速回升 图 2： 冰柜、冰箱、 LCD TV 销量同比增速均已回正 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 在地产竣工改善，外需逐步回暖的背景下，家电 家居 板块的转债投资机会值得关注。 1.1 竣工有望持续回升，有利于 地产后周期行业 家电 家居 行业 均属于 “地产后周期” 行业 。 一般而言，商品房通常在竣工后半年内进入装修阶段。从白电（空冰洗）、燃气热水器等主要家电产品销量增速与商品房销售面积增速来看， 2013年以来房屋竣工面积累计增速的历次拐点大约领先白电销量增速拐点半年到 1 年左右的时间； 以家居行业的子行业家具行业为例， 家具行业上市公司的营收同比增速大约滞后商品房销售面积累计增速约 3-4 个季度，滞后于房屋竣工面积累计同比增速 2-3 个季度。 地产交付周期来临， 下半年 竣工数据有望持续回升。 2018 年以来，新开工和竣工面积增速 长时间 的背离， 与 房企加快新开工和预售实现现金流回笼，减慢后期的施工进度以减少现金流出 有关 。从地产开发流程 来看 ，新开工到竣工交付的时间周期大约为 18-21 个月，由此推算 2019 年 8 月以后竣工增速将逐步回升。 2019 年 8 月以后竣工面积累计同比企稳回升，但 2020 年年初受疫情影响，竣工数据再度回落。 3 月以来，随着 地产企业逐步复工，竣工累计同比再度回升， 5 月当月同比再度转正 至 6.23%。考虑到交付周期，加快施工 ， 预计下半年 地产 竣工数据将持续回升。 高频数据显示，竣工从 5 月以来明显加快，目前仍在继续。 竣工的高频指标浮法玻璃价格从5 月中旬以来快速上涨， 5 月 15 日至 7 月 3 日期间涨幅已接近 10%。 -50-40-30-20-10010203040502010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-052012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-082018-03 2018-10 2019-05 2019-12商品房销售面积 : 累计同比房地产开发投资完成额 : 累计同比%-50-40-30-20-10010203040502019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-072019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05销量 : 家用空调 : 当月同比 销量 : 冰箱 : 当月同比销量 : 冰柜 : 当月同比 销量 : LCD TV: 当月同比%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 3： 白电销售累计同比与房屋竣工面积累计同比 图 4： 家具行业上市公司营收累计同比滞后于商品房销售和竣工面积累计同比 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 5： 竣工与新开工经历较长时间背离后，迎来上行拐点 图 6： 5 月中旬以来，浮法玻璃价格快速上涨 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 1.2 外需 有望进一步 回暖 ，家电家具出口占比高 我国是家电、家具制造大国， 家电、家具行业的出口比例较高 ，受外需影响较大 。 截止 2018年，我国的空调、冰箱、洗衣机、彩电 销量 中， 出口占比分别 约 为 29%、 66%、 33%、 48%。2016 年，我国电子电器出口的前五大地区分别是美国、香港、日本、荷兰、德国，占比为 23.93%、10.13%、 7.51%、 4.06%、 3.21%。家具制造业是外需占比最高的行业 之一， 2019 年我国 规模以上的家具制造企业的营收约为 7117.2 亿元 ， 家具及其零件出口金额 约为 540.95 亿美元 ，按照美元兑人民币中间价换算，家具及其零件出口金额约占规模以上家具制造企业营收规模的 52.43%。 -50.00-40.00-30 .00-20.00-10.000.0010.0020 .0030.0040.002013-01 2013-06 2013-112014-04 2014-09 2015-022015-07 2015-12 2016-052016-10 2017-03 2017-082018-01 2018-06 2018-112019-04 2019-09 2020-02内销量 : 空冰洗 : 累计同比房屋竣工面积 : 累计同比%-30.00-20.00-10.000.0010.0020 .0030.0040.0050.002013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-022016-072016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11商品房销售面积 : 累计同比 : 季度房屋竣工面积 : 累计同比 : 季度SW 家具行业上市公司营收累计同比增速%-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02房屋新开工面积 : 累计同比房屋竣工面积 : 累计同比%1,2001,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7002019-01-01 2019-02-01 2019-03-01 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-012019-07-01 2019-08-01 2019-09-01 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-012020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01现货平均价 ( 吨 ): 浮法玻璃 : 全国主要城市元 / 吨有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 图 7： 2018 年我国主要家电产品内销和外销的比重 图 8： 2016年我国家用电子电器出口金额分布 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 9： 家具及零件出口金额 /家具制造业营业收入占比较高 图 10： 海外中间需求和最终需求占比较高的行业 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： WIOD， 东方证券研究所 家电产品的出口逐步恢复， 家用空调、冰箱、 LCD TV、冰柜、微波炉 的外销量同比从 3 月开始回升， 4 月、 5 月进一步改善。 尤其是冰柜 、 冰箱等制冷家电销量大幅增长， 3 月 -5 月冰柜外销量同比增速为 10.68%、 22.97%、 19.03%。 一方面 ， 3 月以后我国率先实现复工 ， 生产能力恢复 ， 全球家电订单向国内转移 。 据第一财经报道 ， “受疫情刺激 ， 家电订单向中国转移 。 今年 12 月份 ， 格兰仕自主品牌全品类家电面向美国 、加拿大等北美市场出口量大增 102%。 ” 据中华网报道 ， “ 阿里巴巴国际站数据显示 ， 从 2 月起冷柜冰箱的流量开始上涨，近 3 个月询盘上涨了 327%。在国肉类加工厂接连关闭，居民为了囤肉大量抢购冰柜冰箱。而全球的冰柜冰箱， 70%来自率先复工复产的中国，剩余 30%因海外疫情严重产能受限。 ” 另一方面，北美等国发放消费券刺激居民消费。 从美国耐用品出货量来看， 4-5 月计算机及电子产品的出货量持续上升， 家用电器的出货量 仅 4 月下降 5 月大幅增长（环比 +12.61%） 。 兆0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%空调 冰箱 洗衣机 彩电内销 外销2 3 .9 3 %1 0 .1 3 %7 .5 1 %4 .0 6 %3 .2 1 %5 1 .1 6 %美国 香港 日本 荷兰 德国 其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60 .00%70.00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019家具及其零件出口金额 * 美元兑人民币中间价 / 家具制造业营业收入5 3 .3 %3 5 .4 %2 7 .1 %2 3 .4 %2 0 .9 % 2 0 .9 %1 5 .9 %1 3 .8 % 1 3 .3 %1 1 .3 % 1 1 .2 % 1 1 .2 %0%10%20%30%40%50%60%外需占比（中间需求和最终需求）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 驰股份 6 月 23 日的 交流 纪要中提到，“疫情对公司的某些品类产品反而有促进作用，例如人们观看电视的时间更长，开机率更高，需求在增加。北美政府给人们发放消费券鼓励在家娱乐”。 随着欧美 等国 复工 ， 经济逐步重启，外需有望进一步回暖。 6 月，美国制造业 PMI 大幅回升至 52.6。 图 11： 主要家电产品外销增速从 3 月后逐步回升 图 12： 美国计算机和电子产品、家用电器出货量 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： WIOD， 东方证券研究所 二、家电 家居 行业概况和主要特点 2.1 家电行业竞争格局较稳定，产业升级较为明显 家电 可 分为白电、黑电、厨电、小家电 等 几类 ，其中 白电包括空调、冰箱、洗衣机、 烘干机、热水器等；黑电主要有电视机、摄像机、音响、收音机等；厨电主要 包括 油烟机、燃气灶、消毒柜三大类；小家电主要有豆浆机、电热水壶、微波炉、电压力煲、电磁炉、电风扇、吸尘器等。 家电行业的上游主要涉及钢铁、化工、有色金属，以及面板、压缩机、电子产品等零部件制造行业。 白电 的主要原材料为铜材、钢材、铝材和塑料等大宗原材料，黑电的主要原材料 包括屏、电子元器件等 ，厨电、小家电的主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃、塑料等。 家电行业的下游需求直接面向 消费者 ，包括内需和外销两部分。 内需增长 受 保有量、新房装修、设备更新等 的影响，外销增速则受海外市场需求变化和市场拓展情况的影响。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%外销量 : 家用空调 : 当月同比 外销量 : 冰箱 : 当月同比外销量 :LCD TV: 当月同比 外销量 : 冰柜 : 当月同比外销量 : 微波炉 : 当月同比1,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,00023,00024,00025,00026,00027,00028,00029,00030,0002017-012017-04 2017-07 2017-10 2018-012018-04 2018-07 2018-10 2019-012019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04美国 : 耐用品 : 出货量 : 计算机及电子产品 : 季调美国 : 耐用品 : 出货量 : 家用电器 : 季调（右）百万美元 百万美元有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 13： 家电行业的产业链和子行业 数据来源： Wind， 东方证券研究所 我国是全球家电生产制造大国，在全球 占据主导地位。 根据中国机电产品进出口商会的数据，2018年中国家电产量规模占全球份额接近 60%，贸易规模占全球份额超过 30%。 据搜狐网报道，发改委新闻发言人孟玮 2019 年 6 月 17 日表示，我国是全球最大的制冷产品生产、消费和出口国，家用空调产量全球占比超过 80%，电冰箱占比超过 60%。 国内市场中，我国家电企业更是占据主导地位。 根据中国产业信息网发布的 2019 上半年中国家电市场报告，我国 85%以上的家电市场被国产品牌掌握，国产品牌竞争优势明显。 家电行业集中度较高 ，已形成寡头垄断格局 。 中国产业信息网的数据显示， 2017 年我国空调、洗衣机、冰箱、油烟机、燃气灶、彩电等主要家电子行业的 CR4 分别约为 77%、 74%、 65%、61%、 61%、 53%。 2017 年 ，我国 家用空调行业前四大制造商 为 格力、美的、海尔、奥克斯 ， 内销市占率分别为 39.65%、 22.63%、 9.85%、 7.81%，合计 79.94%；冰箱行业前四大制造商 为海尔、美的、海信科龙、美菱 ， 内销市占率分别为 31.04%、 12.5%、 12.51%、 6.92%，合计 62.98%；洗衣机行业 的 前 两 大制造商 为 海尔、美的 ， 内销市占率 分别为 33.59%、 29.82%，合计 63.42%。 图 14： 2017 年我国家电主要子行业 CR4 均处于较高水平 图 15： 2017 年主要彩电企业市场份额（销售量口径） 数据来源： 中国产业信息网， 东方证券研究所 数据来源： 中国产业信息网， 东方证券研究所 钢铁、有色、化工等原材料压缩机、面板 、电子产品等零部件消费需求内需：新增需求更新需求外需白电：空调、冰箱、洗衣机等厨电：吸油烟机、热水器、燃气灶等黑电：彩电、机顶盒等小家电：豆浆机、电水壶、咖啡机等家电种类0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%空调 洗衣机 冰箱 油烟机 燃气灶 彩电主要家电子行业的 C R 416%14%12%11%10%10%27%海信 创维 T C L 长虹 康佳 夏普 其他有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 16： 2017 年 主要 空调品牌 市占率（销售量口径） 图 17： 2017 年 主要油烟机企业市占率（销售量口径） 数据来源： 中国产业信息网， 东方证券研究所 数据来源： 中国产业信息网， 东方证券研究所 近年来，我国冰箱、洗衣机、彩电的内销增速较低，而空调、小家电的内销增速相对较高。 空调 、彩电 具有 “ 一户多机 ” 的特点， 冰箱、洗衣 机 、 微波炉、烟机、灶具、电饭煲等 家电 有家庭共用 的 属性 。 2014 年日本空调、电视每百户保有量分别为 272、 216 台 ， 冰箱、洗衣机、微波炉、烟机、灶具、电饭煲每百户保有量基本为 100 台。 2018 年，我国城镇家庭平均每百户的空调、冰箱、洗衣机、彩电、抽油烟机的拥有量分别为 142.18 台、 100.92 台、 97.69 台、 121.26 台、 79.09台；农村家庭平均每百户的空调、冰箱、洗衣机、彩电、抽油烟机的拥有量分别为 65.25 台、 95.87台、 88.55 台、 116.58 台、 26 台。与日本等成熟市场比较来看，冰箱、洗衣机、彩电等 大家电 的保有量难以大幅提升（彩电受娱乐屏幕多元化的影响），空调、厨电的保有量仍有提升空间 。 滚筒 洗衣机、变频空调、变频冰箱等高端产品 销量增速高于传统机型，产品升级较为明显 。2017-2019 年期间， 我国变频空调、变频冰箱、变频洗衣机、滚筒洗衣机的年度内销量同比增速分别为 25.5%、 44.23%、 27.81%、 13.53%，大幅高于家用空调、冰箱、洗衣机的内销量增速16.9%、 -2.8%、 3.13%，产品升级的特点较为明显。 伴随 80 后、 90 后逐渐成为消费主力，家电智能化 有望 成为 未来的 趋势。 图 18： 城镇家庭、农村家庭主要家用电器的每百户保有量 图 19： 2017-2019 年，不同家电产品的内销量同比增速平均 39%22%10%29%格力 美的 海尔 其他18%16%10%9%47%老板 方太 美的 华帝 其他020406080100120140160空调 彩电 冰箱 洗衣机 抽油烟机城镇家庭平均每百户拥有量农村家庭平均每百户拥有量台-20-10010203040502017 - 2019 年期间平均内销量同比增速%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 数据来源： Wind 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 家电消费的线上销售渠道占比持续提升。 中国电子信息产业发展研究院发布的 2019 年中国家电市场报告显示， 2019年线上渠道对家电销售的贡献率达到 41.17%，全年占比首次超过 40%。 2020 年第一季度中国家电市场报告 显示， 2020 年一季度， 电商渠道对家电零售的贡献率首次超过 50%，达到 55.8%，网络零售对家电消费的促进作用进一步提升 。 图 20： 2019 年家电网购渗透率 全年 首次超过 40% 图 21： 2019 年家电市场渠道占比情况（零售额规模） 数据来源： 中国电子信息产业发展研究院 ， 东方证券研究所 数据来源： 中国电子信息产业发展研究院 ， 东方证券研究所 2.2 定制家具、精装修渗透率较低， 品类拓展和渠道扩张 成为主要的竞争方向 家居行业主要包括家居用品 （家具、布艺床品等） 、厨房用品 （厨具、餐杯具） 、卫浴用品等子行业。 家具制造的体量远远高于其他家居子行业，在家居市场中占有较高比重。 家具 制造的原材料主要有木材、板材、皮革、五金等，下游主要有零售（包括 家具 卖场、品牌专卖店等形式）、装饰装修公司、房地产开发商等销售渠道。 16.00%19.95%26.50%35.48%41.17%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30 .00%35.00%40.00%45.00%2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年中国家电市场线上零售额渗透率有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 22： 家居行业的主要子行业和产品划分 图 23： 家居 行业的产业链 数据来源： 中国产业信息网， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 家居 行业集中度偏低 ， 2017 年 家具 行业除卫浴 CR4 超过 30%外，定制橱柜、定制衣柜、沙发、床垫等行业的 CR4 均不高于 20%。 参考好莱客 2020 年跟踪信用评级报告 （ 鹏元评级 ），2019 年 我国 定制 家具 行业 的 CR6 为 25.25%。 我国是全球第一大家具生产国和出口国 ， 2010 年 以来， 我国 成为 世界第一家具出口大国 ， 长期占据家具市场 20%及以上的贸易份额。（人民币汇率变动对外贸的影响分析 以 家具行业为例 ） 。 根据意大利米兰国际工业研究中心发布的 2017-2018 年全球家具市场报告， 2015 年全球家具总产值约为 4,600 亿美元，中国是最为主要的生产制造国，占世界家具生产的 41%。 定制 家具渗透率较低，营收增速高于 家具行业整体增速 。 根据中国产业信息网 2019 年上半年我国定制家具渗透率、价格战情况、研发投入、盈利质量及行业主流趋势分析，目前我国定制家具 占家具行业收入的比例在 30%左右，而发达国家位于 60%到 70%之间，定制 家具 行业渗透率仍有增长空间。 2015-2019 年期间， A 股 9 家定制家具上市公司 的 营收增速明显高于申万家具行业的整体水平。 精装修渗透率较低，存在较大发展空间。 2017 年建筑业发展十三五规划 提出，“到 2020年新开工全装修成品住宅买面积达到 30%”； 2019 年 2 月住宅项目规范（征求意见稿）提出，“城镇新建住宅建筑应全装修交付”。根据志邦家居 2019 年年度报告， 2019 年国内精装修渗透率约 32%，对比发达国家 80%以 上 的全装修比例， 中国精装修市场 还有很大的发展空间。 原材料供应商家居生产厂家家居卖场/ 专卖店装饰装修公司房地产开发商终端消费者精装修装修业务零售