2020下半年电子投资策略：重点推荐苹果产业链、面板和半导体，警惕疫情和贸易摩擦风险.pdf

2020下半年电子投资策略 重点推荐苹果产业链、面板和半导体，警惕疫情和贸易摩擦风险 证券研究报告 安信证券研究中心 电子团队 马良 SAC执业证书编号： S1450518060001 联系人：石晓斌 /薛辉蓉 2020年 06月 29日 - 策略观点及投资建议 2020下半年看好苹果产业链、面板和半导体 消费电子：苹果产业链业绩确定性相对较高；重点关注 立讯精密 /歌尔股份 /领益智造 /蓝思科技 /鹏鼎控股 /信维通信 /欣旺达等； 半导体：国产替代加速度；重点关注 卓胜微 /汇顶科技 /韦尔股份 /兆易创新 /澜起科技 /紫光国微 /斯达半导 /中芯国际（科创板拟上市） /北方华创等； 面板：新一轮涨价周期；建议重点关注 京东方 /TCL科技 中长期关注 5G “两新一化” 新基建： 5G无线网络 （基站） 、数据中心 （服务器） 新终端 ： 换机潮、可穿戴 （ TWS、手表、 AR/VR ） 、电动汽车 国产化 ： 半导体 （起步） 、 PCB（高端产能持续转移） 、面板 （下半场） 行业风险提示： 疫情二次扩散， iPhone和 Airpods需求不及预期； 中美贸易摩擦升级，短期半导体供应链瓶颈； 中长期 Intel服务器新平台推出不及预期； 5G新终端和国产化不及预期 目录 1. 业绩综述： 2019 & 2020Q1周期低点疫情，行业整体疲弱， PCB和消费电子唯二表现亮眼； Q2以来疫情和贸易摩擦此起彼伏，苹果产业链强劲 2. 估值表现 3. 细分板块观点 4. 2020H2投资策略 2019 & 2020Q1： 周期低点 疫情，电子行业整体疲弱 图：电子（申万分类）行业近 3年营收增速（ %） 来源： Wind，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019行业周期低点 -30%-20%-10%0%10%20%30%2017 2018 2019大额计提资产图：电子（申万分类）行业近 3年归母净利润增速（ %） 图：电子（申万分类）行业近 3年 Q1营收增速（ %） 图：电子（申万分类）行业近 3年 Q1归母净利润增速（ %） -8%-4%0%4%8%12%16%2018Q1 2019Q1 2020Q1新冠疫情影响供应链复工 -16%-12%-8%-4%0%4%2018Q1 2019Q1 2020Q12019年行业周期低点：营收同比 +6.19%，上年为 +14.24%；归母净利润同比 +24.79%，上年为 -21.05% 营收增速下滑，主要原因是智能手机出货同比降 1.28%（ Counterpoint），同时半导体规模同比降 11.9%（ IDC）； 归母净利润增速由负大幅转正，主要原因是资产减值损失同比大幅收窄。 2020年 Q1疫情影响供应链：营收同比 -3.99%，上年为 +12.26%；归母净利润同比 -11.52%，上年为 -12.25% 营收增速下滑，主要原因是疫情导致复工延期 10天以上， 2月份营收受影响造成 Q1整体营收下滑； 归母净利润下滑幅度同比扩大 0.63pct，主要原因是资产减值损失同比显著增加。 2019 & 2020Q1： 受益 5G基建， PCB表现亮眼 5G基站： 2019年为元年， 2020年开启高峰建设 2019年国内 5G建设量为 13万站（根据工信部）； 2020年三大运营商预计建设 6080万站（根据工信部、三大运营商公告 CAPEX） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收增速（ %） 归母净利润增速（ %） 增长驱动因素 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 深南电路 57 76 105 4 7 12 24% 34% 38% 63% 56% 77% 通信基站 PCB 沪电股份 46 55 71 2 6 12 22% 19% 30% 56% 180% 111% 通信基站 PCB 生益科技 108 120 132 11 10 14 26% 11% 11% 44% -7% 45% 通信基站 PCB，利润率显著改善 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收增速（ %） 归母净利润增速（ %） 增长驱动因素 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 深南电路 14.8 21.6 25.0 1.2 1.9 2.8 15% 46% 15% 15% 60% 48% 通信基站 PCB （ Q1疫情影响，增速略降） 沪电股份 11.7 13.6 15.8 0.7 1.6 2.1 9% 17% 16% 42% 131% 32% 通信基站 PCB （ Q1疫情影响，增速略降） 生益科技 28.3 27.4 30.7 2.5 2.5 3.4 19% -3% 12% -12% 0% 36% 通信基站 PCB，利润率显著改善 表： 2019年 PCB核心标的业绩 表： 2020年 Q1 PCB核心标的业绩 来源： Wind，工信部，三大运营商，安信证券研究中心 050100150200发牌前 发牌元年 +1年 +2年 +3年 +4年 +5年 +6年 4G基站（万个 /发牌元年 2013） 5G基站 预测（万个 /发牌元年 2019） 2020年 2021年 2019 & 2020Q1： 受益 TWS和 iPhone SE，消费电子好于预期 TWS持续高增长，苹果产业链 Airpods & iPhone双轮驱动 20172019年 TWS出货量 2000万部、 4600万部、 1.29亿部； Airpods市占率超 50%； 2020年 4月 iPhone SE发布（ A13处理器 /3299元）带动销量超预期 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收增速（ %） 归母净利润增速（ %） 增长驱动因素 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 立讯精密 228 358 625 17 27 47 66% 57% 74% 46% 61% 73% TWS耳机市场需求旺盛 歌尔股份 255 238 351 21 9 13 32% -7% 48% 30% -59% 48% TWS耳机市场需求旺盛 兆易创新 20 22 32 4.0 4.1 6.1 36% 11% 43% 125% 2% 50% TWS耳机 NorFlash需求增加 漫步者 9 9 12 1.2 0.5 1.2 24% -2% 41% 34% -54% 130% TWS耳机市场需求旺盛 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收增速（ %） 归母净利润增速（ %） 增长驱动因素 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 立讯精密 54.0 90.2 165.1 3.3 6.2 9.8 37% 67% 83% 11% 85% 59% TWS耳机市场需求旺盛 歌尔股份 40.5 57.1 64.7 1.8 2.0 2.9 -11% 41% 13% -39% 11% 45% TWS耳机市场需求旺盛 兆易创新 5.4 4.6 8.1 0.9 0.4 1.7 20% -16% 77% 29% -56% 323% TWS耳机市场需求旺盛 漫步者 2.0 2.2 3.1 0.2 0.3 0.5 -6% 14% 38% -39% 26% 78% TWS耳机市场需求旺盛 蓝思科技 44.9 48.1 69.5 1.1 -1.0 8.8 9% 7% 45% -50% -188% 1011% 苹果畅销和 SE机型发布 领益智造 42.8 46.4 53.8 4.1 6.0 0.6 206% 9% 16% 34% 48% -89% 苹果畅销和 SE机型发布 表： 2019年消费电子核心标的业绩 表： 2020年 Q1消费电子核心标的业绩 来源： Wind， IDC，苹果官网，安信证券研究中心 130.00% 180.43% 55.04% 0%40%80%120%160%200%05000100001500020000250002017 2018 2019 2020ETWS耳机出货量（万部，左轴）及增速（ %，右轴） 2020Q2以来： 疫情反复，苹果产业链业绩确定性相对较高 Q1智能手机出货量整体下滑约 13%，库存积压部分影响 Q2业绩 仅 vivo和小米正增长，主要原因是其市场主要在海外， Q1海外疫情尚未大规模爆发； Q2 iPhone SE发布以及 618促销火爆，苹果产业链订单上修 疫情在海外爆发，苹果全球零售店关闭至 5月中旬； Q2国内苹果需求旺盛；根据京东 618数据，最畅销单品为 iPhone11，苹果位列品牌销售额第一，华为次之，小米和 vivo随后； 展望下半年，疫情仍有二次扩散风险，智能机需求整体下滑（预计 12%），苹果产业链业绩确定性相对较高 从目前国内市场看， 5G已经表现出极高的吸引力， 5月份国内 5G手机出货占比高达 50%（根据信通院）； Q4苹果新机发布， 4款有望全部是 5G，带动老用户换机需求； 苹果是高价款市场龙头， 2020年 Q1， 400美元以上高端手机，苹果拿下 57%份额（ Counterpoint）。 图： 2020年 Q1智能手机各品牌出货量同比（ %） 来源： IDC， Counterpoint，安信证券研究中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%三星 华为 整体 苹果 vivo 小米 图： 2020年 Q1全球前五大畅销高端机 图：主要品牌海内外收入占比（ %） 苹果手机出货量 ： Q1为 3710万部； Q2市场预期为 3500万部，我们预期 4000万部； Q3预计 4500万部； Q4预计 6000万部 。 2020Q2以来： 贸易摩擦冲击华为 /半导体产业链，国产替代迎来战略性机遇 美国 2020年限制措施加码（火力集中在 5月份）： 美国商务部长 Ross表示，华为及其国外关联公司通过本土化做法规避限制措施。必须修改被华为利用的规则。 BIS称，过去一年华为继续使用美国软件和技术设计半导体芯片，并通过使用美国设备的海外代工厂制造芯片。 5.15，美 BIS限制华为使用美国技术和软件在海外设计和制造半导体 ； 5.22，美国 将 33家中国公司及机构列实体清单 。美国政府可根据 EAR限制对其出口、进口或转口。包括北京计算机科学研究中心、哈工大、奇虎 360、捷辉创（香港）等。 来源： IDC， Counterpoint，安信证券研究中心 1810 2570 2680 3050 2920 2240 2510 2310 05001000150020002500300035002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4图：华为手机海外销量（万台） 图：鲲鹏芯片族的“量产一代、研发一代、规划一代”策略 以中芯国际为平台，半导体产业链迎来国产替代战略性机遇： 5月 5日，中芯国际公告拟科创板上市为 12英寸 SN1项目融资。发行 16.86 亿股份，募资超过人民币 200亿元。 40%投入中芯南方 12英寸芯片 SN1项目，以扩大产能； 20%用于储备研发资金； 40%用于补充流动资金，降低资产负债率； 6月 1日，上交所项目进度显示，中芯国际（ SMIC）更新为“已受理”状态； 6月 19日，中芯国际（ SMIC）科创板 IPO项目如期过会。 中长期： 当前关注手机 /可穿戴；中长期看好服务器 /汽车电子，国产替代是主旋律 来源： Wind，苹果官网，三大运营商，安信证券研究中心 手机换代周期为 12年， 5G加速本轮换机周期 摄像头： 手机第一贵零件；多摄、 3D TOF、潜望式镜头加速渗透； 屏幕： 手机第二贵零件。 OLED持续渗透，盖板玻璃方案多变； 射频： 5G支持的频段数增加，射频元件、天线 ASP提升； 被动元件： 5G手机内单机量价齐升；国产化进行时 PCB： 高集成和小型化， HDI（安卓） /SLP（苹果）成长可期； 散热： 5G芯片功耗叠加，热管 /VC贡献增量市场（传统为石墨）； 手机： 5G推进新一轮换机；可穿戴加速渗透 服务器换代周期为 23年，新平台 Whitley升级在即 CPU： 华为鲲鹏 /天津海光 /飞腾 /兆芯等不断突破本土市场； GPU： AI需求增长，国产 GPU处于起步阶段； 存储： DDR4向 DDR5升级；国产 DRAM处于起步阶段；长江存储 3D NAND基本实现技术追赶， 2021年可望量产； 主板： 服务器主板升级， PCB层数增加，材料等级提升； 服务器：云计算前景广阔，新平台升级在即 基站： 5G新基建大幕已经拉开 无线通信 10年一代大周期开启，高峰期持续 4年以上 运营商 CAPEX： 2020年网建元年，三大运营商 Capex合计 3348亿元，同比 +11.65%。其中， 5G总额达 1803亿元，同比 +338.39%； 射频元件： 通道数倍增，以及高频通信， PA/滤波器 /环形器 /隔离器 /LAN/开关等量价齐升； FPGA及计算芯片： 国产化率提升；中兴 7nm量产， 5nm正在技术导入；华为天罡量产商用；紫光国微 FPGA商用于 5G基站； PCB和天线： 从 RRU到 AAU， PCB需求倍增、高频化升级； 汽车电子：智能驾驶大势所趋，特斯拉引领 特斯拉引领电动化，自动驾驶已经渗透至出租车 核心是传感器 ： 毫米波雷达、激光雷达、摄像头； 计算芯片助力智能化： GPU、 FPGA和 ASIC； 投资方向： 重点关注计算芯片、功率半导体、高频PCB/CCL、摄像头（ CIS/镜头 /模组）和激光光源等。 5G四步走 目录 1. 业绩综述 2. 估值表现： 2019年下半年至今， 新一轮成长周期开启，业绩 &估值双击 3. 细分板块观点 4. 2020H2投资策略