光伏产业研究系列报告（8）：系统——双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业 证券研究报告】 CSW电力设备及新能源行业 光伏产业研究系列报告 (8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代 光伏 系统是所有光伏技术的落脚点 。 光伏电站的评价模式和技术探索方向正迎来历史性的拐点 ，本文从度电成本出发，搭建系统模型，为投资者和产业 发展 提供思路。 核心观点 光伏剑指 主体 能源地位， LCOE 成为核心评价指标 。 过去十年光伏发电成本下降 89%，迅速成为度电成本最低的增量能源， 发电量占比 也逐步提高 至 2019年的 2.7%。 随着 行业补贴 扶持 政策完成使命，地面电站占比逐步提升，光伏电站收益率回归公用事业属性，其 驱动力 也将从追求高 IRR 向追求低 LCOE切换 。 LCOE 能否 继续 下降也 成为了 决定光伏长期装机天花板 的主要因素，其中降低系统造价和提升单位发电量是核心变量。 系统造价下降趋缓，提升发电量更为可行。 过去十年系统 造价 下降 74%，单位发电量仅增加 28%， 系统 降价主导 了 平价过程 ；但随着组件成本占比下降至40%以 下 ，非技术成本矛盾凸显，电池提效摊薄 渐入 瓶颈，系统造价下降 将会趋缓；而在补贴 、 高 IRR 导向 的 粗放式时代没有 孵化空间 的高效系统技术在目前平价 、 低 LCOE 导向 的 精细化时代 面临黄金窗口期，提升发电量将成为未来进一步降低 LCOE 的重要 探索 方向。 双玻组件 +跟踪 支架 已在大部分地区具备性价比， 将 成为地面电站主流 配置 。根据我们的模型，双 玻组件增加不到 5%的成本，但能提高 8-20%的发电量，预计未来 2-3 年渗透率会提升至 50%；双玻 +单轴跟踪系统 则 可实现 1+12，能够降低 LCOE 7%+，提高 IRR 2.9pct+，目前已在全球多数地区实现最低发电成本。随着 双面的推广，以及 高效 意识逐步 建立 和 跟踪 技术 的 完善，预计跟踪支架市场继双面之后也将加速渗透 ，继续推动 LCOE 下降 。 玻璃和跟踪支架 供应商先后迎来 黄金 机遇期 ，本土龙头加速成长 。 双玻组件能提高单位装机 实际 玻璃需求，且薄玻璃仍存在溢价，布局领先的龙头厂商 高 盈利景气 周期 延长。 全球 跟踪支架渗透率超过 20%，但亚太地区比例不到 10%，提升空间大。由于跟踪支架在力学结构、系统设计和算法设计等方面难度高、定制化强、存在维护需求，因此本土化品牌龙头已初具客户粘性，与海外传统龙头实现错位竞争，市场份额有望进一步提升。 投资建议与投资标的 玻璃、跟踪支架和高效胶膜厂商 直接受益 。推荐 光伏玻璃龙头 信义光能 和 福莱特 （ A+H） ，以及 适用双玻的 POE 和 高效 白色 EVA 胶膜布局领先的龙头 福斯特 ；建议关注国内跟踪支架龙头，全球排名前五的 中信博 （科创板已过会） ，技术领先的一线企业 聚晟科技（ 曾 新三板上市） 以及 天合光能 （ 子公司NCLave， 排名全球前十 ） 等国内优质跟踪支架供应商。 技术、品牌 、渠道 领先的大尺寸 高效 双玻 组件供应商也将获取超额利润。 包括组件龙头 隆基 股份 、晶澳 科技 、 晶科能源、 东方日升 等。 随着电站精细化 ， 建设门槛进一步提高，具备丰富开发经验的 EPC 厂商竞争力有所提高。 建议关注 国内领先的 EPC 厂商 阳光电源、晶科科技、正泰电器、林洋能源和特变电工 等。 风险提示 ： 光伏终端需求增长不及预期；双玻组件和跟踪支架成本下降不及预期；国内跟踪支架厂商技术推进不及预期。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2020年 07月 10 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixinorientsec 执业证书编号： S0860515100003 联系人 郑浩 021-63325888*6078 zhenghaoorientsec 相关报告 探寻光伏“黄金坑”后的确定性机会： 2020-05-06 光伏产业研究系列报告（ 7）：玻璃 产业链隐形成长冠军，龙头优势持续强化： 2020-02-26 光伏产业研究系列报告（ 6）：组件 渠道品牌构筑竞争壁垒，提效需求蕴育创新机遇： 2020-01-12 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告 (8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代 2 目 录 跑步进入平价时代，光伏开启能源革命新征程 . 7 点点星火终燎原，光伏剑指主体能源地位 . 7 系统降本主导平价进程，地面电站渐成增量主力 . 9 光伏公用事业属性凸显， LCOE竞争力决定长期空间 . 10 LCOE解析：组件成本占比降低，提升发电量更为可行 . 12 系统造价降幅趋缓，提升发电量更为可行 . 12 组件占比显著下降，非技术成本矛盾凸显 . 13 LCOE优化：降本遇瓶颈，提效正当时，精细化时代来临 . 14 建设模式：子 方阵分块建设，集中升压并网 . 14 降低系统成本：组件降价边际贡献减弱， BOS成本优化成关键 . 15 模型：组件、支架、逆变器构成系统成本核心三部件 15 系统：高电压 +高容配渐成主流，有效降低损耗、提升收益率 16 组件：大硅片 +大版型，组件大型化成为当前降本利器 18 提升发电量：方法多、空间大，平价时代贡献主力 . 20 双面：性价比优势日益明显，适用绝大部分地区 20 双面 +跟踪： 1+12，地面电站标准解决方案 21 系统效率：组件、设计、 EPC 和运维精细化程度需全面提高 26 小结：提高单 位发电量成为未来 LCOE优化重点 . 27 产业链变化：玻璃和跟踪支架供应商先后迎来黄金机遇期 . 27 玻璃：双玻提高单位需求，多重催化下拐点向上 . 27 双面组件的变化主要集中在组件和系统环节 27 从 LCOE 优势到系统成本接近，多重催化下双玻爆发向上 29 跟踪支架：借 双面东风，国内低渗透率 +海外替代空间巨大 . 30 美国市场独占半壁江山，国内市场静待爆发 30 单轴适用范围更广，成本仍有下降空间 32 国产化空间巨大，优质供应商初具粘 性 35 总结：精细化时代到来，高效技术发展正当时 . 37 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告 (8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代 3 开发模式：从回报周期到 LCOE，全生命周期评价体系建立 . 38 技术变革：双玻组件 +跟踪支架 +高效系统技术成为终极解决方案 . 38 投资建议：产业链布局领先的优质龙头将充分受益 . 38 风险提示 . 39 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告 (8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代 4 图表目录 图 1： 2001 年以来光伏累计装机容量增长 500 倍 . 7 图 2： 2018 年全球光伏发电量占比已达到 2.2% . 7 图 3： 2009 年以来 光伏迅速成为度电成本最低的增量电源 . 7 图 4：光伏长期成长空间测算 .8 图 5：不同咨询机构对于光伏远期渗透率的预计 .8 图 6： 2010 年以来光伏大型电站系统造价降低 74% .9 图 7： 2010 年以来光伏大型电站年发电小时数增加 28.6% .9 图 8：光伏在 2015 年前后陆续实现用户和发电侧平价上网 .9 图 9：大型地面电站在光伏总装机的占比不断提升 .9 图 10：光伏在 2015 年前后陆续实现用户和发电侧平价上网 . 10 图 11：大型地面电站在光伏总装机的占比不断提升 . 10 图 12：国内光伏电站上网电价（元 /kWh） . 11 图 13：各地区光伏项目全投资收益率趋近公用事业 (9%). 11 图 14：国内光伏市场的发展阶段 . 11 图 15： LCOE 公式拆分 . 12 图 16：国内光伏电站装机成本及增速（元 /W） . 13 图 17：新建光伏电站系统效率 . 13 图 18：我国光伏装机成本结构变化及预测 . 13 图 19：国内地面电站非技术成本占比 . 14 图 20：我国和国际非技术成本对比 . 14 图 21：大型集中式地面电站多采用“分块发电、集中并网”方案 . 14 图 22：一个 3.8MW 发电单元投资构成 . 15 图 23：电站成本结构 . 16 图 24：组件成本每下降 10%对系统成本的弹性减弱 . 16 图 25：全球地面电站 1500V 占比 . 16 图 26： 1500V 系统相比 1000V 系统优势解析 . 16 图 27： 1500V 系统最具 LCOE 经济性 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告 (8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代 5 图 28：国内光伏电站容配比放开 . 17 图 29：大同领跑者项目不同容配比对比 . 18 图 30：高容配比电站输出曲线更稳定 . 18 图 31：光伏硅片尺寸演化趋势 . 19 图 32：不同尺寸组件成本与效率 . 19 图 33：隆基最新 HI-MO5 组件降低 LCOE 机理 . 20 图 34：双面双玻和普通地面电站系统成本对比 . 21 图 35：双玻组件在不同场景下的 LCOE 和 IRR . 21 图 36：某 1MW 阵列不同支架比较 . 22 图 37：跟踪单面和常规系统初始投资对比 . 22 图 38：三个双面 +跟踪基地的实测数据 .23 图 39：领跑者三期基地技术类型 .23 图 40：领跑者计划对单晶占比持续提高的催化作用（ %） .24 图 41：电池技术领跑者率先普及 PERC（ %） .24 图 42：领跑者提前体现双面性 .24 图 43：领跑者三期跟踪支架采用情况（元 /kWh） .24 图 44：双面和跟踪支架和其他光伏技术路线图 .25 图 45：光伏系统技术演化图 .25 图 46：系统效率的定义 .26 图 47：我国新建地面电站系统效率（ %） .26 图 48：系统衰减示意图 .26 图 49：全球十个地区不同组件 +支架技术 LCOE 对比 . 27 图 50：双面电池和单面电池结构对比 .28 图 51：双面 PERC 电池与常规单面的工艺区别 .28 图 52：双面组件和单面组件的方案对比 .28 图 53：双玻组件采用特殊的“镜框”支架形式 . 29 图 54：双面组件可自动融化积雪，极大降低运维成本 . 29 图 55：薄玻璃溢价情况 . 29 图 56： 2018-2019 年中国双面组件出口地区较广 . 29 图 57： 2019 年国内组件出口量出口同比大幅增加（ MW） . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业深度报告 光伏产业研究系列报告 (8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代 6 图 58：全球支架累计装机情况（ GW） . 31 图 59：跟踪支架装机结构与全球光伏需求结构差异较大 . 31 图 60：国内跟踪支架发展历程 .32 图 61： 2019 年跟踪支架市场份额（按出货量） .