2020年上半年热轧卷板市场回顾与下半年展望：热轧卷板：需求乐观止不住热卷已过万重山.pdf

第 1 页 请务必阅读最后重要事项 热轧卷板： 需求乐观止不住 热卷已过万重山 2020 年 上半年 热轧卷板 市场回顾与 下半年 展望 方正中期期货研究院 卜咪咪 王骏 目录 第一部分 行情回顾 . 4 一、 热卷长期走势回顾 . 4 二、 热卷期货价格上半年走势分析 . 5 三、 热卷现货价格上半年走势分析 . 7 第二部分 宏观经济与政策环境 . 8 第三部分 供给端 . 9 一、全球粗钢 . 9 二、国内粗钢 . 10 三、热轧卷板产量 . 12 第四部分 热卷进出口 . 14 第五部分 需求端 . 16 一、汽车 . 17 二、家电 . 18 三、造船 . 20 四、机械设备 . 21 第六部分 价差分析 . 22 一、热卷螺纹钢价差 . 22 二、冷热轧价差 . 23 第七部分 供需平衡表 . 24 热轧 卷板期货 半 年报 Hot rolled coils Futures Semiannual Report 作 者：钢铁建材组 卜咪咪 王骏 执 业编号： F3049510（ 从业） Z0002612(投资咨询 ) 联 系方式： 010-68578617 /bumimifoundesc 成文时间： 2020年 7月 13日星期一 更 多精 彩 内容 请 关注方正中期官 方 微 信 第 2 页 请务必阅读最后重要事项 一、 2019-2020 年度供需平衡表预测 . 24 二、 2019-2020 年 度供需平衡表解析 . 24 第八部分 期货市场相关分析 . 25 一、期货价格技术分析 . 25 二、价格季节性分析 . 26 第九部分 总结全文与下半年操作建议 . 26 第十部分 相关股票： . 27 第 3 页 请务必阅读最后重要事项 摘要 2020 年上半年，热卷盘面呈现 V 字形走势。公共卫生事件导致热卷大幅 下行，春节后货币政策宽松，财政政策发力，基础设施建设加速，带动工程机械需求回升，汽车、家电行业企稳，制造业迎来补库，热卷库存连续下降，宏观和需求推动，热卷连续上行。 对于下半年，宏观层面来看，上半年宽松的货币政策以及积极的财政政策已经对经济企稳复苏起到明显支持作用，国内经济步入企稳复苏阶段，货币政策已转向稳健，财政政策在下半年将继续发力。从下游需求端来看，在基建政策的带动下，挖掘机、起重机、推土机等工程机械需求有望维持高速增长；汽车行业逐渐回暖，但回升幅度更倾向于平稳；家电需求在前期受到抑制，下半年随着消费 需求释放，各类家电产销量降幅将进一步收窄，但预计全年增速仍难转正；受疫情影响，各国之间贸易活动低迷，船舶需求持续下降；对于供给端，热卷新增产线近两年逐渐投产，供给端的弹性进一步增大，热卷供给主要受需求引导。 总的来看对于下半年，基于制造业好转这一前提，机械行业对于热卷的需求支撑有望持续，汽车、家电等行业同样在企稳回暖，热卷下游各工业产品需求复苏，预计热卷价格将维持上行走势，但价格上方的空间仍由需求的新增量决定。预计下半年，热卷期货价格运行区间在 3300-4000 元 /吨之间，运行重心在 3400-3800 元 /吨 之间。 期货策略： 对于热卷下游消费企业来说，主要需要防范热卷价格大幅上升，导致成本大幅增加的风险，根据以上分析，我们认为热卷重心将 有所上移 ，建议下游热卷消费企业在 期货价格跌至 3400-3500 元 /吨左右 ，关注 买入套期保值 的机会 。对于热卷上游冶炼企业来说，主要需要防范热卷价格大幅下降，导致利润大幅下降的风险，根据以上分析，建议上游冶炼企业在热卷盘面利润 500-600 元 /吨左右进行套保以锁定生产利润。 期权策略： 未来若热轧卷板期权上市，相关产业链企业可以利用期权策略进行风险管理，对于钢厂来说，可以在热卷利润 位于 500-600 元 /吨之间时，通过买入原料看涨期权同时卖出热卷看涨期权，进行锁定生产利润。 第 4 页 请务必阅读最后重要事项 第一 部分 行情 回顾 一、 热卷长期走势回顾 热轧卷板期货自 2014 年上市以来，期货价格走势大体上跟随螺纹钢期货，热轧卷板现货价格走势大体上可以分为三个 阶段 ：从 2007 年到 2011 年 ,中国经济高速增长，房地产行业的快速发展让钢材消费进入黄金期 ,钢材价格大幅上涨至近 6000 元 /吨， 2008 年全球经济危机致使钢材价格快速回落到 3000 元 /吨以下，之后随着国家实施一系列政策，经济逐渐恢复钢价逐渐回升。 2013 年至 2015 年，热轧卷板价格一路下行，钢铁行业产能严重过剩，钢材产量不断增加，而需求端房地产和基建投资大幅放缓，钢铁行业供需错配是本轮热卷价格下行的主要原因，同时国外铁矿石产量大幅增加，铁矿石价格急剧下行导致成本支撑减弱加剧了本轮热卷价格下跌速度，热卷现货价格从 4200 元 /吨下降至 1800 元 /吨，跌幅达 57%。 2016 年钢材市场结束单边下行走势，迎来一剂“强心针”，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，大力化解过剩产能，同时国家“稳增长”政策发力，下游房地产市场转向，制造业回升，汽车行业受购置税减半政 策影响大幅超预期，下半年“双焦”受去产能政策影响大幅上涨，成本端推动热卷价格大幅上涨， 2016 年全年热卷指数由 1960 上涨至 3300。 2017 年清理 “地条钢”产能这一政策贯穿全年， 1-2 月份供给端的收缩预期导致贸易商开始大批囤货，热卷指数由 3300 上涨至 3800， 3-4 月钢材库存处于高位，楼市出台多项调控政策，汽车产销量环比大幅下降，引发市场对于后市需求的担忧，热卷价格一路下行， 6-8月份下游需求超预期，钢材供应在去“地条钢”产能的影响下阶段性偏紧，供需错配，钢材价格迎来一波上涨，热卷指数由 2900 上涨 至 4300， 9-10 月份监管层出台一系列调控政策，下游需求不及预期，同时成本端支撑有所减弱，热卷指数下降至 3800 左右， 11-12 月份各地开始秋冬季错峰生产，唐山、邯郸等北方地区开始限产，高炉开工率下降，下游需求不及预期，供需两弱钢价震荡运行。 2018 年 1-2 月份春节前期，在环保限产消息的影响下，贸易商对后市普遍看好，投机需求释放，热卷价格震荡上行， 3 月份春节过后，钢厂提高废钢比导致钢材产量超预期，而需求回升速度较慢，钢贸商托盘资金即将到期，迫于资金压力市场降价抛售，热卷价格大幅回第 5 页 请务必阅读最后重要事项 落， 4-8 月份需求开始释 放，现货成交放量，库存连续下降，热卷价格再次上涨，进入 9 月份 之后 ， 中美贸易摩擦加剧，热卷下游制造业受到较大影响，同时汽车行业持续走弱，而供给端 环保限产不及预期，热卷产量持续高位， 供强需弱， 热卷 价格一路走低 。 2019 年热卷整体呈现冲高回落走势，上半年在原料端铁矿石的带动下，热轧卷板一路上行，元宵节后，宏观经济好转，旺季需求提前启动，供需好转叠加成本抬升热卷期货价格连续上涨。进入下半年，热卷下游需求进入传统淡季，制造业持续低迷，同时铁矿石价格回落至矿难前期水平，成本端支撑减弱，期现价格螺旋式下跌， 11 月份基建 加码，房地产数据映证需求韧性，库存降至低位，盘面价格开始回升。 图 1-1：热轧卷板期货上市以来走势 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 二、 热卷 期货价格 上半年走势分析 2020 年热卷 期货价格 整体呈现 V 字形 走势，盘面最低点 2933 元 /吨 左右，热卷 2010 合约于 2020 年 4 月初 在此位置 附近 获得支撑，盘面最高点 3672 元 /吨，热卷 2010 合约于 2020年 6 月下旬达到年内高点 ， 2020 年 上半 年振幅 700 点左右，主要运行区间 3250-3650 元 /吨，振幅小于去年，运行重心下移。 第 6 页 请务必阅读最后重要事项 具体来看， 2020 年 上半年 热轧卷板走势大体可以分为三个阶段。 一季度重大突发公共卫生事件的发生对市场走势产生了巨大影响，春节前期热卷维持高位震荡走势，临近春节，重大突发公共卫生事件逐渐影响市场情绪，商品市场整体下行，盘面回落 150 元左右， 春节期间事件持续发酵， 为抑制事件的发展，国家要求非必需行业停工停产，制造业、工业 企业和工地 相关经济、社会活动处于停滞状态 ，节后开盘首日，市场极度悲观的预期反映 于 盘面， 05 合约 跳空低开 至 3200 元 /吨左右，较节前回落 300 元 /吨。 进入 2 月份， 宏观方面持续释放利好政策 ，央行释放资金流动性，基建政策连续发 力，各地加大专项债发行力度，政策维稳经济意图明显，同时随着公共卫生事件逐渐得到控制，各行业开始准备复工复产， 市场预期 转向乐观 ，黑色系 整体开始 大幅反弹，热卷 05 合约 价格反弹至节前 3500 元 /吨附近。 3 月中旬海外疫情爆发，欧美企业开始停工停产，全球制造业产业链受到影响，热卷及其下游终端产品出口受阻，需求好转的预期落空，市场预期再度转向悲观，热卷期货价格连续下跌，自 3550 元 /吨一路下跌至 3150 元 /吨， 10 合约自 3500 下跌到 3000 元 /吨。 二季度热卷 10 合约 跌至历史低位 3000 元 /吨 左右后开始反弹。 4 月上旬，基建政策发力带动工程机械需求回升，制造业迎来阶段性补库，热卷周度表观消费量回升至 330 万吨水平，成本支撑增强叠加需求好转，热卷 10 合约连续上行。热卷周产量处于低位，现货消耗增速，钢厂库存和社会库存加速去化，期现共振上行。五一节后宏观再度释放利好政策，证监会与发改委联合推进基础设施 REITs 试点，国常会提出再次提前下达专项债新增限额，基建政策利好提振市场热情，节后下游补库，现货成交放量，现货市场预期好转， 同时 唐山发布 5月份空气质量强化管控期间停限产调度安排表，钢铁行业限产，热卷产 量受到抑制，宏观面和供给端推动，热卷连续上行。 第 7 页 请务必阅读最后重要事项 图 1-2： 2020 年 上半年 热轧卷板 指数 走势 数据来源： WIND、方正中期研究院整理 三、 热卷现货价格上半年走势分析 上半年热卷现货价格同样呈现 V 字形走势， 一季度热卷库存累积至历史高位，下游行业生产接近停滞导致需求降至冰点，现货销售不畅，现货价格持续下跌，由年初的 3850 元 /吨下降至 3 月底的 3350 元 /吨左右，跌幅达 500 元。 热卷 05 合约价基差一直位于 50 以下，热卷 10 合约基差由 300 元 /吨下降至 100 元 /吨。 二季度，随着公共卫生事件的好转，各行业复工复产， 热卷下游逐渐复苏， 制造业迎来阶段性补库， 现货成交放量，需求好转， 热卷周度表观消费量回升至 330 万吨水平， 现货价格开始反弹， 现货价格由 3350 元 /吨上升至 3850 元 /吨，回升至年前水平。 热卷 10 合约基差回升至 170 元 /吨 左右 。 第 8 页 请务必阅读最后重要事项 图 1-3： 2020 年 上半年 热轧卷板 现货价格 走势 数据来源： WIND、方正中期研究院整理 第二部分 宏观经济 与 政策环境 新冠疫情是上半年最重要的外生风险，从产出端的 GDP 和工业增加值，到需求端的固定资产投资、社会零售消费、进出口增速等指标全面走弱，都与此有关。一季度 GDP 甚至出现6.8%的负增长。我们认为，疫情对经济的冲击是短期影响因素，随着后疫情时期到来，停工停产等防疫政策逐步解除，经济已经进入复苏轨道，并且这一趋势将贯穿下半年。二季度复苏过程中需求端表现较好的是投资中的房地产投资和消费中的汽车消费，下半年可能将转向基建投资和服务消费的复苏。但是外需的风险仍需要警惕，并且已经失去的消费是无法回补的。我们认为即使在乐观的情况 下，全年来看 GDP 增速也难以超过 4%。 上半年部分时间段国内疫情严重，政府防疫措施包含非必须行业的停工停产，因此工业产出受到严重打击，尤其是劳动密集型行业。工业增加值当月同比增速在 2 月一度同比下降多大 25.86%。但随后伴随复工复产的推进，产出端迅速恢复，至 5 月工业增加值当月同比增速升至 4.4%，已经接近疫情之前的水平。结合需求和库存指标看，今年上半年迅速经历了主动加库存、被动加库存、主动去库存三个阶段，年中前后已经初步转向被动去库存。我们认为，下半年经济大概率转向主动加库存，产出端表现将会进一步恢复。从行 业上看，黑色金属等原材料行业受影响更小，制造业多受到较明显影响，但随后恢复较快，如专用设备制造第 9 页 请务必阅读最后重要事项 和电子制造等行业。 从 PMI 观察可以看到，因新冠肺炎疫情影响， 2 月总指数明显下挫， 3 月则出现明显回升。但基于 PMI 等同于“环比增速”的性质，一季度的“翘尾效应”已经形成。但随后 PMI 持续高于 50 荣枯线，表明产出端不断修复。我们此前剔除年初阶段为主动加库存，但疫情也改变了这一周期， 2 月开始有明显的去库存迹象。上游净需求和下游净需求等指标也下挫。截至 6月，新的被动去库存迹象开始显现，预计下半年将进入主动加库存阶段，内生 动力将推动经济进一步修复。而长周期来看，需求周期也是位于阶段性底部。 投资需求依然是总需求中最重要的一项。从分项上看，疫情期间受打击最严重的是制造业投资。并且由于其后周期的性质，预计未来仍将以缓慢复苏为主，但是复苏的方向更为确定，这也是内生经济动力的最主要体现。而在二季度需求从底部回升的过程中，房地产的表现是明显超预期的，也是此前投资需求最主要的推动力。基建投资也有一定回升，并且其增速至 5 月已经超过房地产投资，成为三大分项中的最佳表现。我们认为，下半年可能接替房地产投资成为投资需求中的亮点。 第三部分 供给端 一、全球粗钢 根据国际钢铁协会的统计， 2020 年 1-5 月全球 65 个主要产钢国累计生产粗钢 约 7.28 亿吨，同比 2019 年 下降 5.2%， 2019 年全球粗钢产量累积同比增长 3.5%， 2018 年 全年 全球粗钢产量累积同比增长 4.5%， 2017 年全球粗钢产量累积同比增长 5.5%。 全球 粗钢产量从 2000 年到 2007 年一直保持快速增长， 2008 年经济危机后 产量环比回落 ， 2009 年迅速回升， 2017、2018 年全球粗钢产量大幅增长， 主要原因是占全球粗钢产量一半的中国 2017、 2018 年粗钢产量 增幅较大 ， 钢铁行业与宏观经济具有较高的相关性， 2019 年全球经济下行压力较大， 全球粗钢产量增速明显放缓，中国粗钢产量依旧加速增长， 但 日本、俄罗斯、独联体国家粗钢产量负增长 ， 导致 全球粗钢产量增速 明显 放缓 ， 2020 年上半年全球主要产钢国家中，只有中国粗钢产量同比正增长，日本、印度、美国、韩国等国家粗钢产量持续负增长 。 第 10 页 请务必阅读最后重要事项 - 1 0-50510152002 0 0 0 0 04 0 0 0 0 06 0 0 0 0 08 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 01 2 0 0 0 0 01 4 0 0 0 0 01 6 0 0 0 0 01 8 0 0 0 0 02 0 0 0 0 0 02010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-10产量 : 粗钢 :6 5 国合计 : 累计值产量 : 粗钢 :6 5 国合计 : 累计同比单位：千吨图 3-1：全球粗钢产量累计值 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 - 1 0 . 0 0- 5 . 0 00 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02 0 . 0 002 0 0 0 0 04 0 0 0 0 06 0 0 0 0 08 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 0 0 01 6 0 0 0 0 01 8 0 0 02 0 0 0 0 0 0200820092010201120122013201420152016201720182019W i n d 产量 : 粗钢 : 6 5 国合计 : 累计值 : 年度 千吨W i n d 产量 : 粗钢 : 6 5 国合计 : 累计同比 : 年度 %图 3-2：全球粗钢年产量及 同 比 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 二、国内粗钢 国家统计局数据显示，截止 2020-05 月，全国粗钢累计产量 41175.10 万吨，同比变化1.90 %，其中 5 月份粗钢产量 9226.70 万吨，同比变化 4.20 %， 5 月份粗钢日均产量 297.65 万吨，同比去年变化 3.57 %；全国生铁累计产量 35598.60 万吨，同比变化 1.50 %，其中 5月份生铁产量 7731.50 万吨，同比变化 2.40 %， 5 月份生铁日均产量 249.42 万吨，同比去年变化 7.11 %； 5 月份 全国钢材累计产量 48819.10 万吨，同比变化 1.20 %，其中 5 月份钢