化工深度专题：当下化工品在什么位置？.pdf

1 分析师：谢楠 S0740519110001 研究助理：张波、夏文奇、叶欣怡 深度专题： 当下化工品在什么位置？ 证券研究报告 2020/7/27 2 当下化工品处于什么位置？ 化工品：周期波动，低点已过 五个维度看化工品位置 化工龙头在什么位置？ 3 图表：化工品价格随原油价格反弹上行 图表：化工品需求 6月份止跌回暖， PMI持续回升 图表：化工行业存货同比 Q2明显放缓，投资恢复 ( 60)( 40)( 20)02040608010001, 0002, 0003, 0004, 0005, 0006, 0007, 000CC PI 指数 WT I现货价（美元 / 桶）（右轴）- 40- 30- 20- 10010203040201 5- 0 6 201 6- 0 6 201 7- 0 6 201 8- 0 6 201 9- 0 6 202 0- 0 6产成品存货同比 %固定资产投资完成额累计同比化学原料及化学制品制造业30354045505560-8-6-4-20246810201 5- 0 6 201 6- 0 6 201 7- 0 6 201 8- 0 6 201 9- 0 6 202 0- 0 6PPI 当月同比 % PM I（右轴）资料来源： wind，中泰证券研究所 资料来源： wind，中泰证券研究所 资料来源： wind，中泰证券研究所 1.1 化工行业：周期波动，低点已过 疫情冲击已过，需求带动供给改善 2020年初，疫情导致全球经济活动几近停滞，原油价格也大幅下跌，化工行业遭遇双重冲击。 化工产品价格已低于上一轮低点。自 2018年底开始，化工产品因需求原因持续回落，疫情进一步加剧。 需求已逐步恢复，带动供给端库存高点已过。 2016年初低点 低点已现 4 1.1 化工品价格整体仍处改善初期 图表： Q2以来 43%的化学品价格上涨，然而依旧有 81%的产品价格低于年初位置 - 100%- 50%0%50%100 %- 100% - 50% 0% 50% 100 %价格较 Q2 初变化价格较年初变化9 9 / 2 3 1 的产品价格较 Q2 初上涨4 4 / 2 3 1 的产品价格较年初上涨大部分化工品价格较 19 年末依旧处于低位01020304050607080W1 W2 W3 W5 W6 W7 W8 W9W10W11W12W13W14W15W16W17W18W19W20W21W22W23W24W25W26W27W28W29环比上涨数量资料来源： wind，中泰证券研究所 大部分化工品价格正处于反转初期。 我们跟踪的 231种化学品中，二季度以来环比上涨数量明显增多。近三周环比上涨的化学品数量呈递增趋势。 图表：我们统计的 231种化学品中，每周环比上涨数量 5 1.1 化工品 -地产相关：重点关注 MDI、钛白粉 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止 2020/7/24， MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨 /年）。 地产： 6月数据持续回暖，商品房销售、竣工、新开工累计同比降幅收窄 3.9、 0.8、 5.2pct。 MDI： 低负荷运行； 钛白粉： 库存开始去化； PVC： 正常运行库存较高； 纯碱： 高库存低负荷。 需关注 MDI和钛白粉的外需情况。 产品 价格分位 价差分位 产能产能2 0 - 2 2 C A G R集中度C R 4库存同比 开工同比需求1 5 - 1 9 C A G R出口依赖度当月出口同比累计出口同比聚合 M D I 7 .0 % 1 4 .3 % 854 7 .3 % 7 9 .9 % - 4 .8 % - 1 6 .7 5 .6 % 3 9 .5 % -36% -12%纯 M D I 1 .0 % 1 2 .3 % 854 7 .3 % 7 9 .9 % - 4 .8 % - 1 6 .7 5 .6 % 1 0 .5 % -74% -23%TDI 2 .7 % 3 .2 % 119 6 .1 % 8 9 .1 % 7 2 .0 % - 7 .4 0 .3 % 1 6 .4 % -56% 22%R22 3 9 .5 % 5 3 .1 % 85 7 .6 % 6 2 .1 % - 3 6 .0 % - 7 .1 1 2 .2 % 1 9 .7 % -32% -15%R32 3 .8 % 5 .6 % 43 1 7 .0 % 5 6 .7 % - 8 .6 % - 1 4 .6 4 .0 % 无 无 无电石法P VC 4 2 .3 % 4 4 .5 % 2550 8 .8 % 1 7 .0 % 1 5 5 .5 % - 0 .9 5 .9 % 2 .8 % -13% -9%乙烯法P VC 3 7 .2 % 6 2 .2 % 2550 8 .8 % 1 7 .0 % 1 5 5 .5 % - 0 .9 5 .9 % 2 .8 % -13% -9%有机硅 1 2 .3 % 1 7 .1 % 164 9 .0 % 5 8 .7 % 9 8 .6 % - 1 0 .4 5 .0 % 1 9 .5 % -13% 14%钛白粉 2 0 .1 % 3 .8 % 421 6 .9 % 3 4 .5 % - 8 .7 % 1 .2 5 .5 % 3 5 .4 % -25% 22%炭黑 3 4 .8 % 5 0 .6 % 785 3 .6 % 1 8 .8 % 2 2 .0 % - 6 .9 2 .9 % 2 0 .6 % -61% -20%纯碱轻质： 6 . 6 % ；重质： 1 . 1 %氨碱法： 1 5 . 5 %联碱法： 4 1 . 1 %3247 6 .1 % 3 0 .2 % 1 5 6 .8 % - 2 3 .7 3 .1 % 4 .4 % -29% -12%6 1.1 化工品 -农化：低速扩产，钾肥底部，磷肥景气 农化： 从农产品平均收购价来看，截止 2020/7/17，早籼稻 yoy+1.6%，粳稻 yoy+2.8%，红小麦yoy+1.3%，白小麦持平，农产品上涨有望提升种植需求。 钾肥：海外供给冲击，港口库存高企，价格受 2020年进口合同价下跌 70美元 /吨影响处于历史低位。 磷肥：疫情冲击，磷酸一铵价格价差较其他品种改善明显。 尿素：景气适中，库存小幅去化。 草甘膦：库存去化，海外需求依赖严重。 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止 2020/7/24， MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨 /年）。 产品 价格分位 价差分位 产能产能2 0 - 2 2 C A G R集中度C R 4库存同比 开工同比需求1 5 - 1 9 C A G R出口依赖度当月出口同比累计出口同比氯化钾 0 . 0 % 无 860 0 . 0 % 9 0 . 7 % 1 1 2 . 3 % - 1 . 5 - 0 . 3 % 3 . 6 % -54% -7%硫酸钾 1 5 . 6 % 无 533 4 . 6 % 4 7 . 7 % - 3 3 . 3 % 2 . 7 - 1 2 . 3 % 1 1 . 4 % 10% 2%尿素 3 1 . 6 % 2 1 . 0 % 7390 3 . 5 % 1 4 . 8 % - 2 . 6 % 2 . 8 - 6 . 8 % 1 0 . 8 % 177% -8%磷酸一铵 2 3 . 3 % 3 3 . 5 % 2080 1 . 4 % 4 2 . 0 % - 0 . 1 % 4 . 2 - 2 1 . 5 % 2 4 . 4 % -45% -15%磷酸二铵 1 7 . 1 % 2 3 . 3 % 1866 1 . 3 % 6 5 . 5 % - 2 6 . 5 % 6 . 5 - 1 4 . 7 % 5 2 . 1 % -46% -31%草甘膦 1 5 . 8 % 1 9 . 2 % 73 4 . 1 % 6 2 . 1 % - 2 9 . 0 % - 0 . 6 6 . 3 % 8 9 . 8 % -8% 19%7 1.1 化工品 -纺服：价格触底，价差分化 纺服： 我国是世界上最大的服装生产国和出口国，纺织服装也是化纤、染料的主要下游，疫情对国内外纺服需求均产生较大冲击。二季度以来随着国内经济活动恢复，下游需求逐渐回暖， 6月服装类零售额累计同比减少 21.8%，降幅环比缩窄 3.8pct。 化纤价格低位，价差有所分化。 价格方面，涤纶、氨纶、粘胶短纤价格均处于历史十年低位，库存累积较为严重。短期而言， Q3需求旺季有望加速消化现有库存，提振价格中枢；长期而言，未来几大化纤产能增速均放缓，供需格局持续改善，看好行业复苏。 资料来源：百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所 备注：价格截止 2020/7/24， MDI使用全球产能，其余为国内产能（万吨 /年）。 产品 价格分位 价差分位 产能 产能2 0 - 2 2 C A G R 集中度 C R 4 库存同比 开工同比 需求1 5 - 1 9 C A G R 出口依赖度 当月出口 同比 累计出口 同比涤纶长丝 2 . 6 % 6 . 8 % 4155 3 . 4 % 3 7 . 5 % 8 8 . 2 % 4 . 9 9 . 4 % 6 . 8 % -47% -16%氨纶 8 . 4 % 1 8 . 8 % 85 2 . 3 % 4 8 . 0 % 7 . 0 % - 4 . 7 1 0 . 4 % 9 . 1 % -62% -7%粘胶短纤 2 . 2 % 1 . 7 % 509 0 . 0 % 6 4 . 7 % 1 8 4 . 4 % - 1 . 6 5 . 7 % 9 . 9 % -65% -17%分散黑 2 2 . 0 % 无 58 0 . 0 % 6 5 . 5 % 无 2 0 . 0 - 5 . 8 % 3 2 . 1 % 无 无8 当下化工品处于什么位置？ 化工品：周期波动，低点已过 五个维度看化工品位置 化工龙头在什么位置？ 9 1.2 化工品 -当下处于什么位置？ 知当下，方可辨未来。 经济活动的周期性波动根源于库存、产能等细分周期的嵌套和交织。周期品的投资重在看清当下位置。接下来，我们将从价格价差、供给格局、需求强度、库存位置、开工高低维度对重点化工品进行分析。 价格价差： 数值分位处于低位，时间分位分化较大，重点关注钛白粉、粘胶、纯 MDI、涤纶； 供给格局： MDI仍保持最优格局，粘胶短纤度过投产高峰； 需求强度： 化工品需求中枢在 5%左右，草甘膦外销居多， MDI、钛白粉其次； 库存位置： 年内高点已过，同比仍然累库， PVC、涤纶长丝、有机硅、化肥库存较年内高点大幅下降，磷肥、草甘膦、 MDI同比去库； 开工负荷： 环比均明显改善，纯碱、聚氨酯、有机硅、炭黑开工同比大幅下行。 10 1.2 价格价差：价格多位于底部，价差有所差别 从数值分位上看，除农化刚需品种之外，大部分可选化学品价格价差均处于历史低位； 从时间分位上看，粘胶、纯 MDI、涤纶、纯碱价格处于历史底部，而聚合 MDI和氨纶尽管价格处于底部，然而受原料纯苯低位影响，价差时间分位依旧高于 50%。 资料来源： wind，百川资讯，卓创资讯，中泰证券研究所（价格取自 2020/7/24） 大部分化工品价格数值分位处于底部 时间维度上看，化工品依旧维持了较高的价差