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2020年 12月 21日景气拾阶而上，拥抱化工大年2021年度化工行业投资策略行业评级：买入姓名 陈煜（首席分析师）邮箱 chenyu02stocke证书编号 S12305200400011添加标题95%核心观点21. 行业观点 2021年化工行业将迎来景气大年。供给端来看：近几年新增供给缺失，局限于少数寡头格局子行业，及盈利较好的少数细分子行业绝对龙头；未来新增供给也较为有序，供给端逻辑从环保延伸到安全对化工新增供给有远期限制。需求端来看： 2021年贯穿全年的海外补库存将延续， 2021年上半年海外库存很难有效回补，订单内流中国的外溢需求将成为化工品价格的强驱动力。此外疫情结束后海外经济重启及基建 /财政刺激预期将进一步拉动化工品等原材料需求，且新兴国家化工品供应恢复也将滞后于发达国家产成品开工。化工品将实现从库存周期向产能周期的切换，化工行业将迎来景气大年，推荐投资有成长性的化工龙头。2. 2020年行业回顾：化工品 V型走势，景气度探底回升 20年化工品价格呈现 V型走势。卫生事件导致 1-5月化工品价格持续回落，领先于海外的疫情控制导致海外订单内流，拉动国内化工品 6-12月的持续回升（具体参见我们 6月 23日报告 翻多，向 2年的景气下行告别 ）。 11月化工品价格指数较年初上涨 1.83%。 部分格局较好的子行业 MDI、钛白粉等板块表现良好，此外行业供给端发生变化、需求边际变化明细的有机硅、炭黑也有较好表现。3. 2021年行业展望：化工品将迎来涨价扩散，景气度持续改善 2021年化工行业将继续复苏。整体演绎节奏来看，我们认为化工品将迎来涨价扩散，此后产销的改善会持续，远期料维持高景气（具体参见我们 10月 28日报告 化工迎来新一轮进攻 ）。行业景气度改善的两大核心驱动力是需求复苏和油价修复。 2021年需求我们认为是内稳外升，内需稳中有支撑，外需将成为贯穿全年的主线。 （ 1）国内需求方面：景气度修复有望延续， 2021年国内地产将延续开工竣工倒挂修复，汽车、纺服、家电环比仍将继续改善。 （ 2）国外需求方面：海外化工品开工率持续受疫情影响，海外化工品低库存在 2021年上半年将延续，同时随着疫苗的推广和使用，全球经济重启前补库存需求将进一步释放，加上海外财政刺激政策、地产景气回升等支撑需求，海外补库存需求有望贯穿全年。4. 投资有成长性的化工龙头 关注海外需求与油价修复 2条主线，重点投资三大方向：拥抱戴维斯双击的成长性龙头、供需格局改善的周期龙头、产业升级、国产替代下的新材料龙头。01添加标题95%风险提示0231、油价大幅下跌若原油价格大幅下跌，可能带动部分化工品价格回落。2、全球疫情进一步扩散若疫情持续扩散，将影响海外化工品需求。3、中美贸易摩擦中美贸易摩擦将影响全球尤其是国内需求，同时中美之间化工原料进口及产品出口可能受到负面影响。目录C O N T E N T S0102032020年化工行业：翻多，向 2年的景气下行告别2021年化工行业：景气度持续改善，拥抱化工大年405公司推荐：推荐有成长性的化工龙头风险提示：油价大跌、疫情扩散、中美摩擦加剧04行业推荐：寡头竞争、供需改善、产业升级三大子行业2020化工行业：翻多，向 2年的景气下行告别01Partone51.11.21.3添加标题2020年行情：化工板块实现超额收益016 化工板块相对沪深 300实现 10%的超额收益。 截至 12月 18日，化工（ SW）、沪深 300涨幅分别为 30.18% 、 20.42%，化工 (SW)相对沪深 300涨幅为 10.0%。 化工板块涨幅接近 60%。 前三季度， 29个三级子行业 (SW) 中有 15个子行业跑赢化工 (SW)板块，其行业特点为行业贴近消费端且需求相对稳定，或行业供给端格局较好，盈利维稳。涨幅较大的子行业是聚氨酯、改性塑料、无机盐等。图 截至 12月 18日，化工（申万）涨幅为 30.18% 图 15个三级子行业 (SW)跑赢化工 (SW)板块数据来源： Wind资讯，浙商证券研究59.94%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%聚氨酯改性塑料无机盐涂料油漆油墨制造其他纤维 民爆用品日用化学产品 其他化学制品玻纤其他橡胶制品轮胎 氮肥其他化学原料氨纶 涤纶 化工 维纶 农药 钾肥纺织化学用品氯碱磷化工及磷酸盐 氟化工及制冷剂其他塑料制品磷肥 粘胶合成革纯碱复合肥炭黑0.700.901.101.301.501.701.902020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02化工 (申万 ) 沪深 300 创业板 50添加标题95%2020年盈利：利润同比下滑，环比持续改善027 2020年受新冠疫情影响，油价暴跌叠加需求走弱，化工产品价格下滑导致行业业绩承压。 取所有 2010年底之前上市的基础化工公司为样本，基础化工行业 2020年前三季度实现营业收入 11057亿元，同比增长 3.8%。实现归母净利润 538亿元，同比变动 -8.1%。 2020Q1-Q3行业分季度利润同比增长为 -42.7%、 -9.4%、 29.3%， Q2、 Q3环比增长 99.3%、 10.4%，环比持续改善。图 2020年前三季度化工行业营业收入同比上升 3.8% 图 2020年前三季度化工行业归母净利润同比下降 8.1%注： SW化工中所有 2010年底之前上市的基础化工公司数据来源： Wind资讯，浙商证券研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200014000160002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q13营业收入 /亿元 YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q13归母净利润 /亿元 YoY添加标题95%2020年盈利： ROE大幅回升038 资产质量方面， 29个三级子行业中，负 ROE行业减少至 2个（纯碱、粘胶）。 改性塑料 ROE跃升至所有子行业第一位， ROE修复至 24.58%。近年来一直处于第一的聚氨酯行业处于第四位置，ROE依然保持较好水平，为 10.35%。其它子行业的 ROE大多在 2-5%左右。图 2020年前三季度化工行业 ROE(%)大幅回升 图 近年来 SW化工（除石油化工） ROE水平数据来源： Wind资讯，浙商证券研究5.4633-10-5051015202530改性塑料涤纶 氨纶聚氨酯轮胎 玻纤涂料油漆油墨制造纺织化学用品其他纤维其他橡胶制品农药 维纶其他化学原料磷肥其他化学制品化工民爆用品无机盐其他塑料制品复合肥磷化工及磷酸盐氯碱 氮肥合成革钾肥氟化工及制冷剂日用化学产品炭黑 纯碱 粘胶 0%2%4%6%8%10%12%添加标题95%2020年供给：化工行业新增产能有序释放049 “在建工程”的增速快慢能一定程度反映化工新建产能增速。 2015Q3-2017Q4在建工程基本维持负增长，期间化工行业景气持续复苏，直至 2018Q1在建工程同比增速由负转正。 化工行业新增产能有序释放。 2019年在建工程基本维持 2018年初以来同比增长的趋势， 2020Q1、 Q2在建工程延续增长趋势， 2020Q3同比增速由正转负，化工行业产能有序释放。整体化工行业产能扩张的程度有所差异，再投资行为主要分布在部分竞争格局较好、景气度改善的行业或头部公司。图 2020年基础化工板块在建工程环比提升注：同比增速计算剔除了当年新上市公司数据来源： Wind资讯，浙商证券研究-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%0500100015002000250030002013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3在建工程 /亿元 同比增速添加标题95%2020年供给：化工行业新增产能有序释放0510表 2015年以来化工品产能有序增长产品名 2015年产能 /千吨 2016年产能 /千吨 2017年产能 /千吨 2018年产能 /千吨 2019年产能 /千吨 2016年增长率 2017年增长率 2018年增长率 2019年增长率 累计增长R32 239 239.6 242 314 434 0.25% 1.00% 29.75% 38.22% 81.59%PC 622 875 875 1260 1660 40.68% 0.00% 44.00% 31.75% 166.88%草铵膦 10 13 24 34 38 36.83% 78.20% 41.35% 13.13% 289.92%氨纶 646 696 750.5 792 860 7.74% 7.83% 5.53% 8.59% 33.13%PVC 22240 22770 23930 24700 25540 2.38% 5.09% 3.22% 3.40% 14.84%炭黑 7140 7360 7490 8140 8240 3.08% 1.77% 8.68% 1.23% 15.41%轿车轮胎 60748 63930 66230 65990 65920 5.24% 3.60% -0.36% -0.11% -8.51%磷酸一铵 23520 24760 25360 21970 20800 5.27% 2.42% -13.37% -5.33% -11.56%尿素 89000 84290 85840 84040 73900 -5.29% 1.84% -2.10% -12.07% -16.97%数据来源：卓创资讯，浙商证券研究
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