银行行业专题研究：后疫情时代，社融增速何时迎来拐点？.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2020 年 07 月 23 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业专题研究 :从基金持仓看银行股： Q2 持仓继续下降， H2 或迎反弹 2020-07-22 2 银行 -行业专题研究 :我国信用卡业务 还 有 多 大 的 发 展 空 间 ？ 2020-07-20 3 银行 -行业点评 :银行理财净值化转型进展如何？ 2020-07-17 行业走势图 后疫情时代 ， 社融增速何时迎来拐点？ 1H20 新增贷款 12.1 万亿，预计全年新增贷款 20 万亿左右 1H20 新增贷款达 12.1 万亿，同比大幅多增 2.4 万亿，这体现了，应对疫情对经济的冲击，银行加大信贷投放以支撑经济尽快恢复增长。 随着国内经济逐步走出疫情影响，后疫情时代，针对疫情的宽松政策适时逐步退出。 我们认为政策的退出或收紧是逐步的，不会一步到位大幅收紧，因而我们预计下半年新增贷款将由上半年的同比大幅多增转为略微多增。我们预计全年新增贷款 20 万亿左右。 10 月份或是社融增速高点，全年社融有望超过 34 万亿 1H20 社融达 20.8 万亿，同比多增 6.2 万亿元，社融增速达 12.8%，显著高于 19 年末的 10.7%。 1H20 社融同比大幅多增来自：对实体经济的信贷（ 2.3万亿）、表外融资（ 4652 亿）、政府债券（ 1.33 万亿）、企业债券（ 1.73 万亿）。 随着经济增长的恢复，宽信用政策有所微调。不过， 20 年政府债券净融资预计同比多增 3.6 万亿，上半年多增 1.33 万亿，预计下半年将多增 2.27 万亿左右， 政府债券发行量大， 支撑社融增速进一步走高。 后疫情时代，考虑到货币政策之微调，综合政府债券发行节奏等因素，我们预计 10 月份社融增速将见顶于 13.5%左右 ， 11 月和 12 月份将略微回落。 存款成本较刚性，下半年 LPR 利率或不变 截至 20 年 6 月末，银行负债中存款占比达 72%， 存款的成本决定了总体负债的成本 。 存款定期化，存款结构恶化使得存款成本抬升且成本 较刚性。1Q20 上市银行整体负债成本率 1.98%， 较 19Q4 下降 3BP，我们预计主要是同业负债成本下降所致。考虑到负债以存款的结构以及存款成本的刚性，我们预计 20 年上市银行整体计息负债成本率 1.95%左右，全年降幅不超 10BP。 后疫情时代，国内经济稳步复苏，我们预计下半年 MLF 利率等构成的政策利率维持不变， LPR 利率保持不动。随着经济增长接近疫情前水平，针对疫情的特殊政策逐步退出，我们 认为 21 年上半年政策利率有可能小幅上调。 投资建议： 低估值与经济复苏共振， 金融 让利短期略微压制 上半年受疫情冲击，资产质量承压，叠加金融系统让利压力大，我们预计上市银行中报业绩或明显承压 ，可 静待中报落地 后布局 。低估值与经济反弹共振，支撑银行板块估值合理修复。当前， A 股银行（申万）指数仅 0.71 倍PB（ lf），为历史低位。下半年经济复苏有望缓解不良担忧，支撑银行股估值合理修复，特别是四季度估值切换值得关注。 个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安银行、光大银行、兴业银行，关注成都银行、长沙银行、江苏银行、常熟银行、张家港行、招行等。 风险 提示 ： 金融让利，短期盈利增速明显下滑；疫情导致资产质量显著恶化等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2020-07-22 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600036.SH 招商银行 36.44 买入 3.68 4.09 4.50 4.99 9.90 8.91 8.10 7.30 000001.SZ 平安银行 14.41 买入 1.45 1.69 2.01 2.28 9.94 8.53 7.17 6.32 601818.SH 光大银行 3.96 买入 0.71 0.81 0.91 1.00 5.58 4.89 4.35 3.96 601166.SH 兴业银行 16.28 买入 3.17 3.38 3.71 4.15 5.14 4.82 4.39 3.92 002839.SZ 张家港行 6.78 买入 0.53 0.60 0.68 0.81 12.79 11.30 9.97 8.37 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -13%-7%-1%5%11%17%23%2019-07 2019-11 2020-03银行 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 上半年新增贷款 12.1 万亿，预计全年新增贷款达 20 万亿 . 3 1.1. 上半年新增贷款达 12.1 万亿，同比明显多增 . 3 1.2. 后疫情时代货币政策微调，但预计全年新增贷款达 20 万亿 . 4 2. 全年社融有望超 34 万亿， 10 月份或是社融增速拐点 . 5 2.1. 1H20 社融同比大幅多增，社融增速明显上行 . 6 2.2. 下半年政府债券发行量大，净融资或达 4.7 万亿 . 7 2.3. 料全年社融超 34 万亿，社融增速达 13.3% . 7 3. 存款成本较刚性，下半年 LPR 利率或不变 . 8 3.1. 负债以存款为主，成本较刚性 . 9 3.2. 下半年 LPR 利率或不变 . 11 4. 投资建议：低估值与经济复苏共振，让利短期略微压制 . 12 5. 风险提示 . 12 图表目录 图 1：社融的构成 . 3 图 2： 1H20 新增贷款 12.1 万亿，同比多增 2.4 万亿（元） . 4 图 3：为应对危机，信贷投放往往会明显增加（亿元） . 4 图 4： 1H20 社融 20.8 万亿，同比多增 6.18 万亿（亿元） . 6 图 5： 2020 年初以来，社融增速明显上行 . 6 图 6：我们预计 20 年 10 月社融增速见顶，此后略微回落 . 8 图 7：截至 20 年 6 月末，其他存款性公司负债中存款占比约 72% . 9 图 8：四大行负债中存款占比显著高于中小行 . 9 图 9：金融机构存款中企业和个人活期存款占比下降明显 . 10 图 10：近年来，上市银行存款成本率上升较明显 . 10 图 11： A 股 36 家上市银行整体 20Q1 负债成本率 1.98%，环比下降 3BP . 11 图 12： 19 年 7 月以来，一年期 LPR 利率已经下降 46BP（ %） . 11 图 13： 20Q2 以来，经济稳步复苏（ %） . 12 表 1： 1H20 大型银行新增贷款同比多增较多（亿元） . 4 表 2：我们预测 20 年下半年新增贷款略微多增，全年新增贷款 20 万亿左右（亿元） . 5 表 3：过去 3 年政府债券额度及实际净融资情况（亿元） . 7 表 4：我们预计 20 年社融 34.5 万亿，同比多增 8.9 万亿（亿元） . 7 表 5：我们关于 20 年下半年社融的预测（亿元） . 8 表 6：金融机构近几年存款增量情况（亿元） . 10 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 一般而言，社融增速领先名义 GDP 增速 1-2 个季度。我国的社会融资体系以间接融资为主，信贷的重要性不言而喻。因而，无论是股市亦或是债市投资者，都非常关注央行每月披露的月度金融数据。 社融衡量的是金融体系对经济的资金供给行为，是投资的资金来源，在债务驱动的经济体中，投资对经济增长格外重要。因而，在我国，市场参与者经常通过分析信贷及社融数据来窥测经济当前情况并借以预测未来。 M2 是立足金融机构负债端来统计指标，而社融则 从 资产端出发。 2011 年央行开始按季度披露社融增量数据，从 2012 年改为按月发布。期间，社融口径有所变化，央行适时拓展了社融的统计范围。 最新口径的社融可分为四大块：信贷、表外融资、直接融资、其他 融资 ； 并可 进一步细分13 小项。 图 1： 社融的构成 资料来源： 央行官网，盛松成社会融资规模理论与实践， 天风证券研究所 1. 上半年新增贷款 12.1 万亿，预计全年新增贷款达 20 万亿 1H20 新增贷款达 12.1 万亿，同比 大幅 多增 2.4 万亿， 这 体现了，应对疫情对经济的冲击，银行加大信贷投放以支撑经济尽快恢复增长。 随着国内经济逐步走出疫情影响，后疫情时代，针对疫情的宽松政策适时逐步退出。 我们认为政策的退出或收紧是逐步的，不会一步到位大幅收紧，因而我们预计下半年新增贷款将由上半年的同比大幅多增转为略微多增。 此外， 7 月 10 日央行领导在 2020 年上半年金融统计数据新闻发布会 上提到，“ 大 概可以估计一下，下半年货币信贷基本上和去年相比是略微有所增加的水平 ”。我们预计全年新增贷款 20 万亿左右。 1.1. 上半年新增贷款达 12.1 万亿，同比明显多增 为应对疫情冲击，宽信用成为货币政策重心，上半年政策鼓励银行加大信贷投放力度，畅通货币政策 传导机制。 1H20 新增贷款达 12.1 万亿，同比大幅多增 2.4 万亿，银行加大信贷投放以支撑经济尽快恢复增长。 1H20 新增贷款多增 来自对公信贷， 1H20 对公新增贷款达 8.77 万亿，同比大幅多增 2.51万亿，体现了金融对经济的支持；个人新增贷款 3.56 万亿，同比略微少增。 受疫情影响，行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 消费低迷， 20Q1 个贷需求受影响较大，导致个贷增量明显下滑。随着国内疫情好转，房地产销售回升， 20Q2 个贷投放 明显 恢复。 图 2： 1H20 新增贷款 12.1 万亿 ，同比多增 2.4 万亿（元） 资料来源： 人行官网 ， 天风证券研究所 1H20 大行为信贷多增之主力 。 1H20 大型银行新增贷款 5.54 万亿，同比多增 1.49 万亿；中小型银行新增贷款 6.45 万亿，同比多增 0.92 万亿；大型银行为信贷多增之主力。这也体现疫情时期大行发挥头雁效应，加大信贷投放 以 支持经济增长。 表 1： 1H20 大型银行新增贷款同比多增较多（亿元） 中小型银行 大型银行 19 年 100,342.71 67,609.42 1H19 55,358.19 40,481.92 1H20 64,515.78 55,421.31 同比多增 9,157.59 14,939.39 资料来源： WIND， 天风证券研究所 1.2. 后疫情时代货币政策微调，但 预计全年新增贷款达 20 万亿 由于宏观调控的逆周期性， 以减少经济的波动。 在经济衰退时期，货币政策会宽松， 政策会鼓励银行大幅增加信贷投放 ，因而经济面临衰退或危机时期，国内新增贷款往往会放量 。而在经济过热时，尽管融资需求旺盛，但政策收紧，使得信贷投放偏紧。 历史上来看，危机时期信贷投放往往大幅增加 。 2003 年 SARS 疫情 大幅蔓延 ， 当 年新增贷款 2.77 万亿，较 2002 年的 1.8 万亿大幅多增。 2008 年金融危机， 当年 11 月初推出“四万亿”投资计划， 09 年信贷大幅放量。 09 年新增贷款达 9.63 万亿，为 08 年的 近 2 倍 。而经济复苏后的 2010 年新增贷款同比明显少增。 因而 2020 年，受新冠病毒疫情之影响，我们预计信贷投放会较 2019 年明显增长。 2019年对实体经济的新增人民币贷款 16.9 万亿，我们预计 2020 年将达 20 万亿元。 图 3： 为应对危机，信贷投放往往会明显增加（亿元） -20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000对公 个人 非银同业等 新增贷款1H18 1H19 1H20行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源： WIND， 天风证券研究所 随着国内经济逐步走出疫情影响，后疫情时代，针对疫情的宽松政策预计将适时逐步退出。6 月中旬，央行易纲行长在陆家嘴论坛讲话中提及，“ 我们认为， 疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性 ，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的 后遗症 ，总量要适度， 并提前考虑政策工具的适时退出 。 ” 我们认为政策的退出或收紧是逐步的，不会一步到位大幅收紧，因而我们预计下半年新增贷款将由上半年的同比大幅多增转为略微多增。 1H20 新增贷款同比多增 2.4 万亿，我们预计下半年同比多增 0.7、 0.8 万亿左右，全年新增贷款 20 万亿左右。 实际上， 人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在 6 月中旬的 陆家嘴论坛上的发言 称，“ 今年政策性银行安排信贷规模比去年多增加将近 1 万亿元，债券发行规模也将增加，可用资金大幅提升。 ”可见，今年政策性银行信贷投放会大幅增加。 央行易纲行长 在陆家嘴论坛上的发言 “ 展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近 20 万亿元 ，社会融资规模增量将超过 30 万亿元。 ”此外，据 2020 年上半年金融统计数据新闻发布会文字实录 ， 货币政策司副司长郭凯 接受记者提问时说“ 信贷上半年同比多增 2.4 万亿元，全年如果按照易行长说的 20 万亿元左右，大概可以估计一下 ，下半年货币信贷基本上和去年相比是略微有所增加的水平 ，大概就是 20万亿元左右。因此我们预测下半年的信贷需求还是比较平稳的。 ” 表 2： 我们 预测 20 年下半年新增贷款略微多增，全年新增贷款 20 万亿左右（亿元） 对公 个人 非银同业等 新增贷款 2018 83100 73600 4970 161670 2019 94500 74300 -629 168171 2020E 122700 77300 0 200000 1H19 62,600 37,600 -3,542 96,658 1H20 87,700 35,627 -2,427 120,900 预计 下半年同比多增 3,100 4,973 -486 7,587 资料来源：人行官网，天风证券研究所 2. 全年 社融 有望超 34 万亿， 10 月份或是社融增速拐点 1H20 社融达 20.8 万亿，同比多增 6.2 万亿元， 20 年 6 月末社融增速达 12.8%，显著高于19 年末的 10.7%。 1H20 社融同比大幅多增来自：对实体经济的信贷（ 2.3 万亿）、表外融资（ 4652 亿）、政府债券（ 1.33 万亿）、企业债券（ 1.73 万亿）。 0500001000001500002000002500002001 2002 2003 2007 2008 2009 2010 2017 2018 2019 2020E新增贷款行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 随着经济 增长 的恢复， 宽信用政策有所微调 。下半年，我们预计新增贷款由上半年的大幅多增转向小幅多增，且债券利率明显上行将影响企业债融资。不过， 2020 年政府债券净融资预计同比多增 3.6 万亿，上半年多增 1.33 万亿，预计下半年将多增 2.27 万亿左右，支撑社融增速进一步走高。 后疫情时代，考虑到货币政策之微调，综合政府债券发行节奏等因素，我们预计 10 月份社融增速将见顶于 13.5%， 11 月和 12 月份将略微回落。 2.1. 1H20 社融同比大幅多增，社融增速明显上行 1H20 社融达 20.8 万亿，同比多增 6.2 万亿元。 1H20 社融同比大幅多增来自：对实体经济的 人民币 信贷（ 2.3 万亿）、表外融资（ 4652 亿）、政府债券（ 1.33 万亿）、企业债券（ 1.73万亿） ，其中，信贷与债券融资贡献大 。 图 4： 1H20 社融 20.8 万亿，同比多增 6.18 万亿（亿元） 资料来源： 人行官网， 天风证券研究所 上半年宽信用政策效果显著，社融同比大幅多增， 20 年 6 月末社融增速达 12.8%，显著高于 19 年末的 10.7%，初步完成了政府工作报告“引导 社会融资规模增速明显高于去年 ”之目标。 图 5： 2020 年初以来，社融增速明显上行 资料来源： 人行官网， 天风证券研究所 -50000050000100000150000200000250000社融 人民币信贷 表外融资 政府债券 企业债券1H18 1H19 1H20 同比变动10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%2017.01 2017.03 2017.05 2017.07 2017.09 2017.11 2018.012018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.11 2019.01 2019.03 2019.05 2019.07 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05社融增速行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.2. 下半年政府债券发行量大，净融资或达 4.7 万亿 20 年政府工作报告提出，“ 今年赤字率拟按 3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加 1 万亿元，同时发行 1 万亿元抗疫特别国债。今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元 ”我们 20 年政府债券净融资同比多增约 3.6 万亿，全年政府债券净融资额度达 8.51 万亿元。 受疫情影响，今年两会召开时间较晚，政府债券额度确定较晚，对政府债券发行节奏有影响。 1H20 政府债券净融资 3.85 万亿元，不及全年 8.51 万亿政府债券净 融资额度的一半。其中，地方债发行进度较快，国债发行偏慢。上半年地方债 新增债券完成全年发行计划（ 4.73万 亿元）的 58.9%，其中，一般债券发行 5556 亿元，完成全年计划（ 9800 亿元）的 56.7%；专项债券发行 22313 亿元，完成全年计划（ 3.75 万 亿元）的 59.5%。 1H20 政府债券净融资 3.85 万亿元，同比多增 1.33 万亿，考虑到全年同比多增 3.6 万亿左右，我们预计下半年政府债券净融资约 4.66 万亿，同比多增 2.37 万亿，多增量高于上半年，对社融增速将有支撑。下半年政府债券净融资月均约 0.78 万亿 元，考虑到平滑发行节奏，预计今年四季度仍将有较多的国债发行 ，上半年国债净融资规模占全年额度的比例较低 。 表 3： 过去 3 年政府债券额度及实际净融资情况（亿元） 国债 抗疫特别国债 一般地方债 地方专项债 置换债券 政府债券 实际净融资 赤字规模 2018 15500 - 8300 13500 14000 51300 48531 23800 2019 18300 - 9300 21500 49100 47204 27600 1H20 实际净发行 8428 2200 5556 22313 38497 37957 13984 2020 年额度 27800 10000 9800 37500 85100 37600 下半年预计净融资 19372 7800 4244 15187 46603 23616 资料来源： 财政部网站， 天风证券研究所 由于今年国债额度增加较多且发行节奏偏慢，我们预计下半年政府债券净融资达 4.66 万亿，同比多增 2.37 万亿，下半年政府债券发行量大。 2.3. 料全年社融超 34 万亿，社融增速达 13.3% 最新口径的 社融可分为四大块：信贷、表外融资、直接融资、其他 融资 ； 并可 进一步细分13 小项。 我们预计 2020 年新增贷款 20 万亿左右，同比多增 3.1 万亿；受信托监管加强等影响，我们预计下半年信托贷款降幅扩大，不过，信贷需求较高，未贴现银行承兑汇票或许小幅增加，预计表外融资同比略微多增。 后疫情时代，尽管针对疫情的特殊政策逐步退出，货币政策有所微调，但政府债券发行额度由两会决定，并不会随意更改。按照政府工作报告要求，我们预计政府债券净融资多增3.6 万亿。债券利率上行可能会影响企业债券融资，不过， 3 月 31 日国常会明确提出，“ 引导公司信用类债券净融资比上年多增 1 万亿元 ”。 我们预计 2020 年社融 34.5 万亿，同比多增 8.9 万亿；上半年社融同比多增 6.2 万亿，预计下半年社融同比多增 2.7 万亿，且多增主要来自政府债券。 表 4： 我们预计 20 年社融 34.5 万亿，同比多增 8.9 万亿（亿元） 社融 人民币信贷 表外融资 政府债券 企业债券 2018 224920 156712 -29380 48531 26318 2019 255752 168835 -17619 47204 32416 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2020E 344873 199743 -8640 83157 42997 同比变动 89120 30908 8979 35953 10581 资料来源：人行官网，天风证券研究所 后疫情时代，考虑到货币政策之微调，综合政府债券发行节奏等因素，我们预计 10 月份社融增速将见顶于 13.5%， 11 月和 12 月份将略微回落。 表 5： 我们关于 20 年下半年社融 的 预测（亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款折人民币 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 政府债券 股票融资 社融增速 2020.01 50619 34924 513 -26 432 1403 3887 7613 609 10.7% 2020.02 8554 7202 252 -356 -540 -3961 3860 1824 449 10.7% 2020.03 51627 30374 1145 -588 -22 2818 9953 6363 197 11.5% 2020.04 30900 16200 910 -579 23 577 9015 3357 315 12.0% 2020.05 31900 15500 457 -273 -337 836 2971 11400 353 12.5% 2020.06 34300 19043 205 -484 -852 2189 3311 7400 537 12.8% 2020.07E 20681 13000 -100 -400 -1000 -500 0 8000 400 13.0% 2020.08E 28405 14000 -100 -400 -1000 0 3000 11000 400 13.2% 2020.09E 29714 15000 -100 -400 -1000 200 3000 10000 400 13.2% 2020.10E 17359 10000 -100 -400 -1000 -500 1000 7000 200 13.5% 2020.11E 19754 12500 -100 -400 -1000 300 1500 5000 400 13.4% 2020.12E 21060 12000 -100 -400 -1000 0 1500 4200 400 13.3% 资料来源： 人行官网， 天风证券研究所 一般而言，社融增速领先名义 GDP 增速 1-2 个季度。 年初以来的社融增速明显上行有望支撑经济复苏。尽管我们认为 20 年 10 月份社融增速见顶，此后将略微回落，但考虑到1Q19GDP 基数低以及影响之滞后性，我们预计 1Q21GDP 增速明显走高， 21Q2 开始 GDP增速或回落。 图 6： 我们预计 20 年 10 月社融增速见顶，此后略微回落 资料来源： WIND， 天风证券研究所 3. 存款成本较刚性， 下半年 LPR 利率或不变 5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%-7-238131823282003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019.052019.122020.07E名义 GDP增速（ %） 实际 GDP增速（ %） 社融增速（右轴）行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 3.1. 负债以存款为主， 成本较刚性 负债结构中存款占比较高。截至 20 年 6 月末 ，银行负债中存款占比达 72%， 负债以存款为主的 结构 使得 存款的成本决定了总体负债的成本 。 图 7： 截至 20 年 6 月末，其他存款性公司负债中存款占比约 72% 资料来源： WND， 天风证券研究所 尽管近年来，银行负债中存款占比下滑明显，但负债以存款为主的结构未变。其中，四大行负债中存款占比超过 80%，负债成本基本由存款成本决定。中小型银行存款占比接近 70%，市场化负债占比相对高一些。 图 8： 四大行负债中存款占比显著高于中小行 资料来源： WIND， 天风证券研究所 由于利率市场化的推进、互联网的发展以及居民利率敏感度提升，过去 10 年中，存款中企业和个人活期存款占比显著下滑。截至 20 年 6 月末，金融机构存款中企业和个人活期存款占比仅 26.8%，存款定期化严重，存款结构恶化明显。 2018 年以来， 存款中企业和个人活期存款占比由 18 年初的 28.4%降至 20 年 6 月末的 26.8%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005/03 2005/11 2006/07 2007/03 2007/11 2008/07 2009/03 2009/11 2010/07 2011/03 2011/11 2012/07 2013/03 2013/11 2014/07 2015/03 2015/11 2016/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03 2019/11存款 同业负债 债券发行 对央行负债60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/072014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01四大行存款占比 中小行存款占比行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 9： 金融机构存款中企业和个人活期存款占比下降明显 资料来源： WIND， 天风证券研究所 从增量存款结构来看， 2017、 2018、 2019 和 1H20 企业和个人活期存款增量占比分别为29.1%、 12.9%、 22%和 12.8%， 20 年上半年存款增量结构恶化明显。 表 6： 金融机构近几年存款增量情况（亿元） 个人活期存款增量 企业活期存款增量 存款增量 活期存款增量占比 201716,609.49 22,780.93 135,180.39 29.1% 2018 18,975.43 -1,697.63 134,181.51 12.9% 2019 27,497.96 6,314.03 153,559.60 22.0% 1H20 16,207.44 2,525.79 145,994.93 12.8% 资料来源： WIND， 天风证券研究所 存款定期化，存款结构恶化使得存款成本抬升且成本较刚性 。 19 年六大行 平均 存款成本率1.74%，与 1H19 持平，预计 19Q4 大行存款成本率开始微降； 上市 股份行 19 年 平均 存款成本率 2.19%，较 1H19 上升 2BP； 上市 城商行为 2.21%，较 1H19 上升 8BP。 19 年上市银行平均存款成本率 2.07%，较 1H19 上升 4BP。 我们预计 结构性存款新规等监管政策将 减缓存款成本 的抬升，但难明显降低存款成本。 图 10： 近年来，上市银行存款成本率上升较明显 资料来源： WIND， 天风证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2004/12 2005/092006/06 2007/03 2007/12 2008/092009/06 2010/03 2010/12 2011/092012/06 2013/03 2013/12 2014/092015/06 2016/03 2016/12 2017/092018/06 2019/03 2019/12企业及个人活期存款占比 1Y存款基准利率（右轴）1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%1H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H192019上市银行 六大行 股份行 城商行 1Y存款基准利率