电子元器件行业季度策略：酒醒何时？橙黄橘绿？玉骨冰姿？陌上花？.pdf

huajinsc/ 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 09 月 02 日 行业 研究 证券研究报告 电子元器件 行业季度策略 酒醒何 时 ？ 橙黄橘绿？玉骨冰姿？陌上花？ 投资要点 2019 年行业整体业绩 探底逐步实现 ，市场走势 强劲 ： 2019 年 上半年 电子元器件行业整体销售收入同比上升 25.4%，净利润同比下降 2.6%， EPS 同比下降13.7%，净利润率为 5.1%，同比下降 1.5 个百分点， 从过去 5 年来看净利润率是最低的，增速也基本是在底部 。 但是我们看到资本市场上半年涨幅较为显著，16 月涨幅达到了 26.7%， 18 月的涨幅更是达到了 40.7%，在所有一级指数中 均 排名 前列。市场涨幅 一方面是对于 2018 年跌幅较大后的估值修复，另一方面也是在市场情绪主题投资的驱动下 带来的 。 2019 年 季度业绩逐步见底，半导体羸弱，其他电子 元器件 较强 ： 季度数据来看的话 ，第 二 季度的行业整体收入增速 为 31.2%，净利润 增速为 5.6%， EPS 仍然是下降的，降幅为 11.6%，净利润率为 5.3%，同比下降 1.3 个百分点。收入增速回归 正常水平，净利润增速和净利润率则环比有所增加。从二级子行业的数据看，半导体最为羸弱，其他电子元器件最为理想，半导体、电子 设备和其他电子元器件收入增速分别为 3.5%、 16.9%和 47.4%，净利润增速分别为 -95.2%、 5.7%和 38.0%，净利润率分别 0.4%、 6.9%和 5.2%，同比分别下降 4.1、 0.7 和 0.4 个百分点。从指数的涨幅看，也基本符合上述排名，但是仍然与业绩的状况存在较大的偏差，主题热情带来的估值提升是主要的涨幅来源。 三季度新品发布持续带来主题机会，市场见底已现回升尚存疑虑 ： 从 市场基本面的情况看，我们认为： 1）新品发布窗口来临，但是 5G 带来的实质性出货量增长需要等到 2020 年 Q1 之后才有望实现； 2）产品功能创新的步伐不如产品品类创新的速度，可穿戴等新品关注度高于智能手机的变化； 3）贸易争端的影响逐步已经被行业企业所认知，并且也采取了相应的措施，对于终端厂商和经销商库存管理的谨慎态度将会得到延续。 从上市公司对于 2019 年前三季度的业绩预期看，仅有 12.4%的公司给予了业绩预测，其中 58.4%的企业预计增长或者扭亏，这两个数据无论是同比还是环比均有所下降，显示市场不确定性较大。 投资建议： 基于对于行业状况和发展趋势的判断，我们对于三季度的投资建议包括： 1） 短期 主题强于基本面， 还可以保持乐观； 2） 远离高估值及业绩不达预期的板块； 3）长期趋势向好，中期仍然有波动 。 子版块方面我们建议关注 越接近终端的产业链，包括消费电子、安防等，个股方面，主要推荐标的包括立讯精密（ 002475）、安洁科技（ 002635）、长盈精密（ 300115）、海康威视（ 002415）和江海股份（ 002484）。 风险提示： 产业旺季需求增长不及预期；宏观经济及贸易争端对于行业需求和库存影响高于预期；终端厂商的创新力度不 及预期或产品创新的消费市场认可度不及预期；自主可控产业政策的落地不及预期。 投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 002475 立讯精密 买入 -A 300115 长盈精密 买入 -B 002635 安洁科技 买入 -B 002415 海康威视 买入 -A 002484 江海股份 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 5.44 9.77 -1.74 绝对收益 6.83 14.45 12.21 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 相关报告 电子元器件：新品不断市场情绪高涨，业绩发布期仍需谨慎 2019-08-25 电子元器件：庄生晓梦迷蝴蝶 2019-08-17 电子元器件：终端厂商烽烟再起，中期业绩渐出水面 2019-08-11 电子元器件： 2019 年 7 月：见兔放鹰，遇獐放箭 2019-08-04 电子元器件：否极而泰终有日，守得云开见日出 2019-08-02 -22%-15%-8%-1%7%14%21%2018!-09 2019!-01 2019!-05沪深 300 电子元器件 行业季度策略 huajinsc/2 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 2019 上半年行业基本面探底期待回升，市场情绪高涨 . 4 二、 2019 年半年度第二季度业绩分析 . 6 （一） 2019 年半年度业绩分析 . 6 （二） 2019 年第二季度业绩分析 . 7 （三） 2019 年半年度个股业绩状况分析 . 10 三、市场走势分析 . 16 四、投资建议及推荐标的 . 18 （一）投资建议 . 18 （二）主要推荐标的 . 18 1、立讯精密（ 002475） . 18 2、安洁科技（ 002635） . 19 3、长盈精密（ 300115） . 19 4、海康威视（ 002415） . 20 5、江海股份（ 002484） . 21 五、风险提示 . 22 图表目录 图 1：中信一级指数收入及增速（ 2015H1 2019H1） . 6 图 2：中信一级指数净利润及增速（ 2015H1 2019H1） . 6 图 3：中信一级指数 EPS 及增速（ 2015H1 2019H1） . 6 图 4：中信一级指数净利润率（ 2015H1 2019H1） . 6 图 5：二级指数收入增速（ 2015H1 2019H1） . 7 图 6：二级指数净利润增速（ 2015H1 2019H1） . 7 图 7：二级指数 EPS 增速（ 2015H1 2019H1） . 7 图 8：二级指数净利率（ 2015H1 2019H1） . 7 图 9：中信一级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 8 图 10：中信一级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 8 图 11：中信一级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 8 图 12：中信一级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） . 8 图 13：半导体二级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 8 图 14：半导体二级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 8 图 15：半导体二级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 9 图 16：半导体二级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） . 9 图 17：电子设备二级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 9 图 18：电子设备二级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 9 图 19：电子设备二级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 9 图 20：电子设备二级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） . 9 图 21：其他元器件二级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 10 图 22：其他元器件二级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 10 图 23：其他元器件二级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） . 10 图 24：其他元器件二级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） . 10 图 25：中信行业一级指数涨跌幅（ 2019H1） . 16 行业季度策略 huajinsc/3 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 26：电子一级指数 v.s.市场整体指数（ 2019H1 v.s. 2018H1） . 16 图 27：电子二级指数 v.s. 电子一级指数（ 2019H1 v.s. 2018H1） . 16 图 28：中信行业一级指数涨跌幅（ 2019 年至今） . 17 图 29：电子一级指数 v.s.市场整体指数（ 2019 v.s. 2018 同期） . 17 图 30：电子二级指数 v.s. 电子一级指数（ 2019 v.s. 2018 同期） . 17 表 1： 2019 Q1 Q3 业绩预期汇总 . 4 表 2：电子元器件行业关注公司列表 . 5 表 3：电子元器件行业个股 2019H1 及 2019Q2 业绩汇总 . 10 行业季度策略 huajinsc/4 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一 、 2019 上半年 行业基本面探底 期待回升 ，市场情绪高涨 在度过了 2018 年全年行业和走势均疲弱的状况下， 2019 年上半年行业市场的基本面和做事出现了明显的偏差。从基本面情况看，整体销售收入维持成长，但是盈利水平明显下滑，净利润增速、 EPS 增速和净利润率均为过去 5 年的低位。分二级子版块看的话，半导体行业状况最弱，其他元器件则逐步回归到了正常水平，而电子设备位居中间。 但是观察市场走势我们可以看到，一级指数上半年整体涨幅为 26.7%，至 8 月底中报披露完成后的涨幅为 40.7%，排名分别位居第 7 位和第 3 位，与基本面形成明显的差异。二级指数层面的涨幅相对较为合理，无论是上半年还是 18 月涨幅排名看，与盈利增速保持一致。 对于三季度的业绩展望看，目前仅有 29 家公司发布了 2019 年前三季度业绩展望，占比仅为 12.4%，其中预计前三季度净利润将会同比上涨或者扭亏的公司有 17 家，占比 为 58.6%，预计前三季度净利润将会下滑或者转亏的有 9 家，占比为 31.0%，预计净利润不确定的有 3 家，占比为 10.3%。 表 1： 2019 Q1 Q3 业绩预期汇总 披露业绩个股 预增 /扭亏 不确定 预减 /转亏 数量 29 17 3 9 占比 12.4%（总 234 只） 58.6% 10.3% 31.0% 资料来源： Wind，华金证券研究所 从三季度的业绩预期披露数据看， 公司对于三季度的谨慎态度显而易见，仅有 29 家披露的预期，其中还包括不确定的 3 家，无论是同比还是环比这个数据均为低位。 对于目前的行业市场，我们的判断为： 1） 新品发布窗口来临， 但是 5G 带来的实质性出货量增长需要等到 2020年 Q1之后才有望实现； 2）产品功能创新的步伐不如产品品类创新的速度，可穿戴等新品关注度高于智能手机的变化； 3）贸易争端的影响逐步已经被行业企业所认知，并且也采取了相应的措施，对于终端厂商和经销商库存管理的谨慎态度将会得到延续。 对于未来的预期，我们认为 ： 1） 长期看积极 ， 5G 结合 AI 带来的影响将会是行业积极正面的主要驱动力，无论是贸易争端还是产业政策都无法实质性改变行业自身的周期性趋势； 2） 中期看谨慎 ，由于供应链成熟度和宏观经济的波动，使得终端需求的不确定性仍然存在； 3） 短期看中性 ，产品创新相对较为乏力，利好有限，贸易争端和宏观政策暂时较为明确，利空出尽。 对于三季度的投资建议，我们认为 1）主题层面的机会仍然高于基本面的机会，短期（ 3 个月以内，即第三季度）还可以保持乐观； 2）估值水平较高，且中期业绩显示无法达到预期的板块个股建议回避； 3）中期（ 3 个月 9 个月）的不确定性高于长期（ 9 个月 18 个月）。关注的子版块以接近终端需求为主，包括智能终端供应链，安防等，半导体短期仍然建议观望为主。 个股方面，主要推荐标的包括立讯精密（ 002475）、安洁科技（ 002635）、长盈精密（ 300115）、海康威视（ 002415）和江海股份（ 002484）。建议关注标的包括三环集团（ 300408）、蓝思科技（ 300433）、 欧菲光（ 002456）、 莱宝高科（ 002106）、深天马 A（ 000050）、三利谱（ 002876）、环旭电子（ 601231） 、法拉电子（ 600563） 、全志科技（ 300458） 、东软载波（ 300183）、汇顶行业季度策略 huajinsc/5 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科技（ 603160）、通富微电（ 002156）、华天科技（ 002185）、太极实业（ 600667）、富瀚微（ 300613）等 。 表 2： 电子元器件行业 关注公司 列表 代码 名称 股价 市值（亿元） PE（ 2017） PE（ 2018E） PE（ 2019E） PB 重点推荐 002475.SZ 立讯精密 26.09 1,074 48 36 26 7.91 002635.SZ 安洁科技 15.10 111 16 15 10 1.35 300115.SZ 长盈精密 12.38 113 284 23 19 2.52 002415.SZ 海康威视 32.68 3,055 25 22 18 7.92 002484.SZ 江海股份 7.06 58 23 21 18 1.67 其他关注 300408.SZ 三环集团 20.00 344 26 24 22 5.15 300433.SZ 蓝思科技 8.73 340 53 31 22 2.15 *002456.SZ 欧菲光 9.28 244 (47) 19 11 2.83 002106.SZ 莱宝高科 8.23 57 25 22 18 1.46 000050.SZ 深天马 A 14.16 277 30 26 21 1.05 *002876.SZ 三利谱 32.81 34 121 28 17 3.82 601231.SH 环旭电子 13.24 281 24 21 16 3.00 *600563.SH 法拉电子 38.45 86 19 14 12 3.61 300458.SZ 全志科技 24.64 78 66 44 38 3.69 300183.SZ 东软载波 13.99 62 35 37 26 2.22 *603160.SH 汇顶科技 204.60 898 121 47 40 18.14 600667.SH 太极实业 7.27 151 26 25 22 2.32 002185.SZ 华天科技 5.50 145 37 43 28 1.93 002156.SZ 通富微电 9.29 104 82 195 51 1.73 *300613.SZ 富瀚微 121.15 51 94 - - 4.68 资料来源： Wind，华金证券研究所（ *采取 Wind 市场一致盈利预期，截止 2019 年 9 月 1 日 ） 行业季度策略 huajinsc/6 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二 、 2019 年半年度第二季度业绩分析 2019 年上半年，中信电子元器件行业一级指数整体销售收入同比上升 25.4%，净利润同比下滑 2.6%， EPS 同比 下降 13.7%，净利润率为 5.1%。二级子行业方面，半导体、电子设备和其他元器件收入增速分别为 -0.8%、 23.4%和 32.7%， 除半导体行业 同比均实现增长；净利润 增速分别为 下滑 71.1%、上升 6.3%和上升 10.9%， 半导体行业下滑幅度较大 。 （一） 2019 年半年度业绩分析 中信电子元器件行业一级指数 2019 年上半年整体销售收入同比上升 25.4%，净利润同比 下滑 2.6%。 2019 年上半年电子行业 整体仍然处于下行探底的过程中，宏观经济和贸易争端的影响对于行业需求和库存产生的负面影响使得行业市场的景气度较低。收入在业务扩张的过程中仍然能够保持相对的稳定成长性，这也得益于上市公司相对较为理想的融资和扩产能力，但是净利润方面的下降则显示行业的挑战仍然持续。 图 1：中信一级指数收入及增速（ 2015H1 2019H1） 图 2：中信一级指数净利润及增速（ 2015H1 2019H1） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 2019 年上半年行业整体 EPS 同比 下降 13.7%，净利润率较 2018 年上半年下调 1.4 个百分点为 5.1%， EPS 增速和净利润率双双出现下滑 。 图 3：中信一级指数 EPS 及增速（ 2015H1 2019H1） 图 4：中信一级指数净利润率（ 2015H1 2019H1） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 行业季度策略 huajinsc/7 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二级子行业半年度业绩存在差异，电子设备与行业整体收入增速较为匹配，半导体行业净利润下滑幅度大于收入，电子设备与其他元器件净利润增速显著小于收入增速 ，各个子行业 中半导体 业绩 较为不理想 。 图 5：二级指数收入增速（ 2015H1 2019H1） 图 6：二级指数净利润增速（ 2015H1 2019H1） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 2019 年半年度收入增速半导体、电子设备和其他元器件分别为 -0.8%、 23.4%和 32.7%， 除半导体外， 增速相对去年均出现 回升 ，其中其他元器件的增速在三个子行业中增速最快；从净利润增速看，半导体、电子设备和其他元器件分别同比 下滑 71.1%、上升 6.3%和上升 10.9%， 半导体 净利润下滑幅度较大，其他元器件相比是子行业中净利润增速最大的，但幅度仍有限 。 图 7：二级指数 EPS 增速（ 2015H1 2019H1） 图 8：二级指数净利率（ 2015H1 2019H1） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑增发带来的股本扩张影响， 2019 年 上半年 EPS 增速半导体、电子设备和其他元器件分别为 下滑 76.2%、 上升 1.5%、下滑 3.4%， 各子行业 EPS 增速均出现下滑，仅电子设备出现小幅回升 。净利率方面，三个子行业分别为 2.3%、 5.9%和 5.1%。 （二 ） 2019 年第二季度业绩分析 中信电子元器件行业一级指数 2019 年第二季度的整体销售收入同比上升 31.2%，净利润同比上升 5.6%，二季度营收和净利润水平环比一季度实现提升。 关注到第二季度同比和环比的情况均较一季度有所改善，行业持续下行的过程预计已经逐步实现了见底。 行业季度策略 huajinsc/8 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9：中信一级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 10：中信一级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑股本变动， 2019 年第二季度行业整体 EPS 同比下滑 11.6%。第二季度行业整体的净利润率为 5.3%，同比下调 1.3 个百分点，环比实现 0.6 百分点的增长。 图 11：中信一级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 12：中信一级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 电子元器件行业包含三个二级指数，分别是半导体、电子设备和其他元器件，行业整体在2019 年第二季度二级指数方面 营收和净利出现分化，半导体行业营收小幅提升，净利 出现 大幅下降，而电子设备和 其他元器件 行业 均同比提升 。 中信半导体行业二级指数 2019 年第二季度的整体销售收入同比上升 3.5%，净利润同比 下降 95.2%， 收入 小幅 提升的同时净利润大幅下滑 。 图 13：半导体二级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 14：半导体二级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 行业季度策略 huajinsc/9 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 考虑股本变动， 2018 年第二季度行业整体 EPS 同比 下滑 103.6%， 转为亏损， 跟随净利润持续 下降 ，净利润率 下降为 0.4%，同比 降低 4.1 个百分点。 图 15：半导体二级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 16：半导体二级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 中信电子设备行业二级指数 2019 年第二季度的整体销售收入同比上升 16.9%，净利润同比提升 5.7%，电子设备行业收入规模同比增速有所上升，净利润同比增速下滑 。 图 17：电子设备二级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 18：电子设备二级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑股本变动， 2019 年第二季度行业整体 EPS 同比上升 6.9%，净利润率为 6.9%，同比下降 0.7 个百分点，环比提升较大为 2.2 个百分点。 图 19：电子设备二级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 20：电子设备二级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 中信其他元器件行业二级指数 2019 年第二季度的整体销售收入同比提升 47.4%，净利润同比 提升 38.0%。 行业季度策略 huajinsc/10 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 21：其他元器件二级指数收入及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 22：其他元器件二级指数净利润及增速（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 考虑股本变动， 2018 年第二季度行业整体 EPS 同比 上升 13.2%，净利润率为 5.2%，同比下滑 0.4 个百分点。 图 23：其他元器件二级指数 EPS 及增速（ 2016Q2 2019Q2） 图 24：其他元器件二级指数净利润率（ 2016Q2 2019Q2） 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 （三 ） 2019 年半年度个股业绩状况分析 中信电子行业 一直指数包含 234 家上市公司， 2019 年上半年业绩数据显示，共有 153 只个股实现了收入的增长，占比为 65.4%， 81 只个股出现了下降；净利润方面共有 141 只个股实现了增长，占比为 60.3%， 93 只个股出现下降或者转亏。 表 3：电子元器件行业个股 2019H1 及 2019Q2 业绩汇总 代码 名称 2019H1 收入 (百万元 ) 增速 净利润 (百万元 ) 增速 2019Q2 收入 (百万元 ) 增速 净利润 (百万元 ) 增速 000988.SZ 华工科技 2,554.4 (6.8%) 331.2 83.4% 1,403.4 (5.0%) 231.3 92.9% 000020.SZ 深华发 A 339.2 (0.5%) 2.6 (7.6%) 195.3 15.3% 2.3 (6.6%) 000021.SZ 深科技 6,466.5 (21.8%) 149.6 (12.9%) 2,825.6 (33.7%) 45.8 (47.0%) 300752.SZ 隆利科技 782.0 13.3% 62.0 (22.9%) 451.9 14.8% 33.0 (28.5%) 000045.SZ 深纺织 A 1,008.9 87.4% 7.8 (18.8%) 416.0 31.2% (2.5) 转亏 000050.SZ 深天马 A 14,595.1 4.4% 643.6 (23.4%) 7,668.3 3.6% 354.1 (21.7%) 603703.SH 盛洋科技 375.3 32.6% 2.0 扭亏 202.6 84.0% 0.7 (20.3%) 300223.SZ 北京君正 14