电子行业专题研究：OLED市场持续渗透，高速缓存芯片市场兴起.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Page 行业专题研究 |电子 2020 年 7 月 20 日 证券研究报告 Table_Title 电子行业 OLED 市场持续渗透，高速缓存芯片市场兴起 Table_Author 分析师： 许兴军 分析师： 王亮 分析师： 彭雾 SAC 执证号： S0260514050002 SAC 执证号： S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号： S0260519030001 021-60750532 021-60750632 021-60750604 xuxingjungf gfwanglianggf pengwugf 请注意，许兴军 ,彭雾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 折叠屏手机刺激需求，打开 OLED 创新及应用空间 。 自 2017 年 iPhoneX 采用以来，柔性 OLED 面板产能快速增加，供给格局优化，逐步消除下游品牌厂商在供应链安全层面的担忧，随着良率不断爬升和产业链上游的成熟，成本有望不断下降，供给端已经具备了良好的基础。需求端来看，目前柔性 OLED 在智能手机应用的渗透率尚处低位，折叠屏手机单机所需的屏幕面积翻倍，并且由于创新更为显性有望在智能手机市场快速渗透 ， 我们认为 折叠屏有望打开 OLED 创新及应用空间。 OLED 分辨率和刷新率继续升级，带动高速缓存芯片需求量提升 。 高分辨率和高刷新率一直是目前手机屏幕追求的方向，但两者升级带来的问题在于单位秒数处理的图片变多，而传统驱动 IC 的存储空间有限，因此带来功耗变高和流畅度变低（数据的压缩和解压缩），传统 OLED 的驱动 IC 有望升级为“驱动 IC+SRAM”模式，用于中高分辨率的 OLED 手机屏幕， 其中 SRAM 的容量比较小但速度比主存高，是介于中央处理器和主存储器之间的高速小容量存储器，可以提升视频的流畅度。 投资建议 。 我们认为 ， 柔性 OLED 全产业链有望充分受益于折叠屏对于需求的拉动， OLED 分辨率和刷新率继续升级也带动高速缓存芯片需求量提升， 建议关注产业链相关公司南京初芯。南京初芯成立于 2018 年 10 月，目前公司主营手机 OLED 屏幕所用的高速缓存芯片（ ESRAM-SDM）的研发与销售。南京初芯的主要产品为集成电路储存芯片中的 28nm 高速缓存芯片（ ESRAM-SDM），现已进入小批量生产阶段，目前应用于中高分辨率的 OLED 手机屏幕， 上市公司 光韵达通过全资子公司光韵达宏芯半导体持有南京初芯 17.86%的股权。 风险提示 智能手机销量 大幅下滑的风险 ； 新技术 渗透 不及 预期的风险；产品市场接受度不及预期的风险。 Table_Report 相关研究 ： 电子行业 :苹果开启 Mini LED 应用元年，打开行业成长空间 2020-07-09 面板行业跟踪报告 :面板价格开启上涨，乐观看待涨价持续性 2020-06-23 电子行业 2020 年中期策略 :把握长期确定趋势，科技创新多点开花 2020-06-21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 大族激光 002008 CNY 39.49 2020/07/15 买入 53.56 1.53 1.84 25.81 21.46 21.39 18.65 4.08 3.43 长盈精密 300115 CNY 24.18 2020/04/29 买入 31.41 0.70 1.25 34.54 19.34 15.94 12.29 13.00 18.80 东山精密 002384 CNY 28.85 2020/04/23 买入 33.20 1.11 1.47 25.99 19.63 16.16 12.81 16.20 17.70 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 目录索引 一、折叠屏手机刺激需求，打开 OLED 创新及应用空间 . 5 （一） 供给端：产业链逐渐成熟，具备爆发潜力 . 5 （二） 需 求端：渗透率尚处低位，期待折叠屏刺激需求 . 6 （三） 可折叠有望打开 OLED 创新及应用空间 . 8 二、 OLED 分辨率和刷新率继续升级，带动高速缓存芯片 需求量提升 . 9 （一） OLED 持续往高分辨率和刷新率升级 . 9 （二）高分辨率和刷新率为传统驱动 IC 带来挑战 ，驱动 IC+SRAM 模式出现 . 10 三、投资建议 . 11 四、风险提示 . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 图表索引 图 1：全球柔性 OLED 面板理论总产能面积 . 5 图 2：全球柔性 OLED 手机面板总出货面积 . 5 图 3： 2016 年全球柔性 OLED 面板产能分布 . 6 图 4： 2020 年预计全球柔性 OLED 面板产能分布 . 6 图 5： OLED 和 LCD 面板的显示效果对比 . 8 图 6： OLED 可以实现柔性显示功能 . 8 图 7：主流手机厂商最新旗舰型号的屏幕参数情况 . 9 图 8：折叠屏 “内折式 ”和 “外折式 ”两种形态 . 9 图 9：华为 Mate Xs . 9 图 10：手机不同分辨率的区别 . 10 图 11：像素点越密，显示效果越清晰 . 10 图 12： 60Hz、 90Hz 和 120Hz 刷新率的区别 . 10 图 13：游戏普遍采用 60Hz 以上的刷新率 . 10 图 14： OLED 的驱动 IC 有望升级为 “驱动 IC+SRAM”模式 . 11 图 15：南京初芯增资前后股权结构变化 . 12 表 1： 全球已规划的柔性 OLED 量产线 . 5 表 2： 近年来主流手机厂商旗舰系列产品的屏幕种类情况梳理 . 7 表 3：产业链相关标的估值比较表 . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 一、 折叠 屏手机刺激需求 ，打开 OLED 创新及应用空间 （一） 供给端：产业链逐渐成熟，具备爆发潜力 2017年 iPhone X带动柔性 OLED市场开始 起量。 2017年，苹果在其十周年纪念产品 iPhone X上导入柔性 OLED屏幕，同年三星也在其 Galaxy S和 Note双旗舰系列上全面使用，柔性 OLED开始在智能手机市场规模化应用。根据 IHS Markit数据，2017年全球柔性 OLED面板出货面积达到 111万平米，相比于 2016年的 34万平米提升 2倍以上，柔性 OLED市场自此开始起量。 图 1： 全球柔性 OLED面板 理论总 产能 面积 图 2： 全球柔性 OLED手机面板总出货面积 数据来源： IHS Markit，广发证券发展研究中心 数据来源： IHS Markit，广发证券发展研究中心 表 1： 全球已规划的柔性 OLED量产线 数据来源： IHS Markit，各厂商官网， 广发证券发展研究中心 柔性 OLED产能 近年来快速增长。 由于苹果在科技硬件领域的创新引领作用，iPhone X的采用使得业内普遍看好柔性 OLED的发展前景，因此各大面板厂商纷纷加码布局柔性 OLED产线，三星快速扩大其产能，韩国 LG和以京东方为首的国内面板厂商也加速追赶。根据 IHS Markit数据，若按现有规划， 20162021年期间，全球柔性 OLED理论总产能面积将达到 88%的复合增速，呈现爆发式的增长。 0%50%100%150%200%250%300%350%020004000600080001000012000140001600018000全球 O LE D 理论总产能面积（千平方米） 同比增速02 0 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 06 0 0 , 0 0 08 0 0 , 0 0 01 , 0 0 0 , 0 0 01 , 2 0 0 , 0 0 01 , 4 0 0 , 0 0 01 , 6 0 0 , 0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E2017 年同比增长 2 倍以上单位：平方米厂商 地点 产线 基板尺寸 最新规划产能 预计或已量产时间三星 SD C牙山 SD A 3 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 1 3 5 K/ 月 2 0 1 5 Q 2牙山 SD A 4 （ 原 L7 - 1 ） 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 3 0 K/ 月 2 0 1 9 Q 1牙山 SD A 5 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m N / A 2 0 2 0 Q 2L G D龟尾 L G D A P2 - E2 7 3 0 m m 9 2 0 m m 2 3 K/ 月 2015龟尾 L G D A P3 - E5 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 1 5 K/ 月 2 0 1 7 Q 3坡州 L G D P9 - E6 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 4 5 K/ 月 2 0 1 8 Q 4坡州 L G D P1 0 - E7 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m N / A 2 0 2 2 Q 4京东方 BO E成都 BO E B7 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 4 8 K/ 月 2 0 1 8 Q 3绵阳 BO E B1 1 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 4 8 K/ 月 2 0 1 9 Q 2重庆 BO E B1 2 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 4 8 K/ 月 2 0 2 0 Q 4福州 BO E B1 5 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 4 8 K/ 月 2 0 2 3 Q 2维信诺 V i s i o n o x固安 V SX V 2 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 3 0 K/ 月 2 0 1 8 Q 4合肥 V SX V 3 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 3 0 K/ 月 2 0 2 1 Q 1华星光电 C h i n a St a r 武汉 T4 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 4 5 K/ 月 2 0 1 9 Q 3天马 武汉 1 5 0 0 m m 1 8 5 0 m m 3 8 K/ 月 N / A识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 产能扩张同时，供给格局大幅优化。 根据 IHS Markit数据， 2016年 三星占据了全球柔性面板产能的 80%，处于绝对垄断地位，而伴随着其他面板厂商的产能快速跟进，三星的产能份额也将被稀释。 根据 IHS Markit数据，按现有产线规划来看，到2020年三星的产能份额将会大幅下降至 54%，届时 LG、京东方、维信诺和华星光电分别将占有 15%、 22%、 4%和 4%的产能份额，供给格局将告别之前的一家独大形成更加良性的局面。 良率持续爬升， 促进 成本不断下降。 根据 IHS Markit数据，以 6.2英寸的 2960*1440柔性 OLED手机面板为例， 2016Q1该产品的综合良率仅为 57.3%，而伴随技术进步，到 2019Q4预计综合良率将提升至 78.4%，若假设物料价格不变，直观来看良率的提升将促进综合物料成本（叠加良率影响）下降 26.9%。 除了面板制造环节的产能增加 、 格局优化 和良率爬升 之外， 柔性 OLED产业链 上游环节 相比于以往也更加成熟。 1. 在设备端， Cannon Tokki的蒸镀设备产能近年来快速增长，从 2016年的年产 5台左右翻倍提升至 2018年的 10台左右，因此过去此核心设备被 三星包揽的情况目前已经明显改善， LGD、京东方、维信诺等厂商均可以采购得到，为行业产能扩张奠定了基础。另外，大族激光和精测电子等国产设备商也已经在面板设备领域积极布局，未来有望持续突破。 2. 在材料端，国内供应商正在形成供应配套能力，发光材料环节的万润股份、濮阳惠成；偏光片环节的三利谱； FPC环节的东山精密、弘信电子；驱动 IC环节的中颖电子；靶材环节的阿石创都已经具备一定的产品供应能力，未来有望持续替代海外供应商的份额，有效带动 OLED面板的成本下降。 图 3： 2016年全球柔性 OLED面板产能分布 图 4： 2020年预计 全球柔性 OLED面板产能分布 数据来源： IHS Markit，广发证券发展研究中心 数据来源： IHS Markit，广发证券发展研究中心 （二） 需求端：渗透率尚处低位， 期待 折叠屏刺激需求 目前柔性 OLED在智能手机应用的渗透率尚处低位。 通过梳理 2018年前六大手机品牌旗舰机型的面板种类，我们发现除了苹果和三星之外，其他手机厂商对于柔性OLED的应用还较为有限。根据 IHS Markit数据， 2018Q3全球智能手机出货结构中，采用柔性 OLED面板的比例为 10%，渗透率处于低位。 我们认为目前柔性OLED在智能手机领域应用有限的原因主要在于两个方面： S D A 380%L G D A P 2 - E220%39%12%3%2%4%9%0%9%13%4%4%1%S D A 3S D A 4 ( L 7 - 1 )S D A 5L G D A P 2 - E 2L G D A P 3 - E 5L G D P 9 - E 6B O E B 1 2 C h o n g q i n gB O E B 7 A M O L E DB O E M i a n y a n g B 1 1 A M O L E DV S X G u a n V 2C S O T T4 O L E DJ D I H a k u s a n D 3 A M O L E D识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 1. 其一，柔性 OLED相比于 LCD或是硬屏 OLED，成本大幅增加。根据 IHS Markit数据，手机柔性 OLED面板平均价格是硬屏 OLED的 3倍左右，是 LCD的 6倍以上。 2. 其二，搭载柔性 OLED所带来的直接变化并不明显，即便是做成固定弯曲屏幕对于消费者的效用也较为有限，因此手机厂商采用柔性 OLED的动力并不强烈。 展望未来，我们认为折叠屏手机的趋势 能够有效刺激柔性 OLED的需求： 1. 一方面，单台手机如果采用折叠屏的方案，对于柔性 OLED屏幕的需求面积将是传统单块正面屏幕方案的 2倍； 2. 另一方面，折叠屏设计对于智能手机的产品形态带来的变化十分明显，预计能够有效刺激消费者的换机需求，因此在目前的智能手机存量市场格局下，厂商采用折叠屏的意愿将十分强烈，有望带动柔性 OLED在智能手机市场加速渗透。 表 2： 近年来 主流手机厂商旗舰系列产品的屏幕种类情况梳理 数据来源： 各品牌官网， 广发证券发展研究中心 OLED可实现柔性显示 功能 。 相比于 LCD（ Liquid Crystal Display，液晶屏），OLED（ Organic Light-Emitting Diode，有机发光二极管）显示基于自发光原理，在显示效果（对比度、色彩还原度）、响应速度、轻薄性、节能性等方面都具备明显的优势。重要的是， LCD面板由于液晶层和背光模组的限制只能以刚性形式存在，但是通过将基板和阻隔封装层材料由玻璃更换为 PI膜， OLED面板能够具备柔性化特征（ Flexible），在更加轻薄的同时能够实现可弯曲的功能，目前看是柔性显示的唯一载体。 2014 2015 2016 2017 2018三星G a l a x y S5 S6 S6 Ed g e S6 Ed g e + S7 S7 Ed g e S8 S8 + S9 S9 +G a l a x y N o te 3 L i t e 4 Ed g e 5 7 8 9苹果 i Ph o n e 6 6 Pl u s 6S 6 S Pl u s SE 7 7 Pl u s 8 8 Pl u s X XR Xs X s M a x华为Ma te 2 7 S 8 9 9 Pr o 10 1 0 Pr o 20 2 0 X 2 0 Pr oP P7 P8 P8 M a x P9 P9 Pl u s P 1 0 P1 0 Pl u s P2 0 P2 0 ProO PPOR R1S R3 R5 R7 R 7 Pl u s R7S R 7 S P l u s R9 R 9 Pl u s R9S R 9 S Pl u s R11 R 1 1 Pl u s R11S R 1 1 S P l u s R15 R15X R17 R 1 7 ProF i n d F i n d 7 F i n d X小米Mi 3S 4 4S 5 5S 5 S Pl u s 5X 6 6X 8Mi x 1 2 2S 3VI VOX 3 5 5 M a x 5 Pr o 6 6S6 S P l u s7 7 Pl u s 9 9 Pl u s 9S 9 S Pl u s 20 2 0 Pl u s 21 21S 23N E X N EX N EX 双屏版L C D 硬屏 O L E D 柔性 O L E D识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 柔性 OLED是折叠屏设计的基础。 如上文所述 ， 折叠屏设计是采用一整块大面积的柔性可折叠 OLED屏幕来实现。 目前柔性 OLED在手机上的应用还是以平面形态（例如 iPhone X）或是固定弯曲形态（例如 Galaxy S9）为主，若要实现可折叠的功能，还需要在目前的柔性 OLED显示模组中进行多个环节的调整（例如盖板、OCA胶、偏光片等），但对于柔性 OLED面板本身的工艺制程而言并无实质性变化，因此讨论折叠屏就是讨论柔性 OLED。 图 5： OLED和 LCD面板 的显示效果对比 图 6： OLED可以实现柔性显示功能 数据来源： Samsung Display，广发证券发展研究中心 数据来源： Samsung Display，广发证券发展研究中心 （ 三 ） 可折叠 有望 打开 OLED 创新 及 应用 空间 “全面屏” 迭代之 后手机屏幕继续增大已遇瓶颈。 在经历了最新一轮的全面屏迭代之后，我们发现主流旗舰机型的屏占比普遍在 85%以上，可提升空间已十分有限，而机身尺寸也普遍在 7英寸左右，已经达到挑战便携性和可操作性的极限。因此目前来看，若仍然沿用原有的产品形态设计，手机屏幕尺寸已几乎再无可提升空间。 打破原有产品形态，折叠屏设计 能够继续增大手机屏幕尺寸 。 “折叠屏” 设计 采用一 整 块 大面积 柔性可折叠 OLED屏幕 ， 分为 “内折式”和“外折式”两种形态 ，可以 让消费者获得平板电脑和手机的双重体验 。 因为技术难度较大，目前市场上 尚无已成熟量产的“折叠屏”手机产品，但 我们观察到 各大厂商 （如三星、华为、OPPO、小米和苹果） 均已在此方向上加码布局。 由于“折叠屏”设计可以突破现有的手机屏幕尺寸瓶颈，理 论上可以将现有手机屏幕面积继续扩大一倍，并且通过可折叠的形态保证产品的便携性不受影响，因此 我们认为沿着屏幕尺寸持续增大这条主线，折叠屏设计将会是智能手机产品 较为明确的下一代发展方向。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 图 7： 主流手机厂商最新旗舰型号的屏幕参数情况 图 8： 折叠屏“内折式”和“外折式”两种形态 数据来源： 各品牌官网，中关村在线， 广发证券发展研究中心 数据来源： ET News，广发证券发展研究中心 2020年 2月 24日晚，华为终端产品与战略线上发布会正式召开，在发布会上，备受关注的华为 Mate Xs折叠屏手机正式亮相。据介绍，华为 Mate Xs这款更具革新的5G折叠屏手机，不仅搭载了麒麟 990 5G SoC，支持 SA/NSA 5G双模，支持更多5G频段，带来业界最佳 5G体验，而且在折叠设计和创新交互等方面都带来了进一步的升级。 图 9： 华为 Mate Xs 数据来源： 华为官网， 广发证券发展研究中心 综合来看，我们认为目前柔性 OLED产业链在供给端已经趋于成熟，产能充沛 、 格局优化 、成本持续下降，而需求端将明确受益于智能手机采用折叠屏的新趋势，供需共振下，我们认为未来柔性 OLED产业链有望迎来高景气。 二、 OLED 分辨率和刷新率 继续升级， 带动 高速缓存芯片 需求量提升 （一） OLED 持续往高 分辨率和刷新率 升级 OLED持续往高分辨率的方向升级。 屏幕分辨率是指纵横向上的像素点数，单位是 px， 屏幕分辨率确定计算机屏幕上显示多少信息的设置，以水平和垂直像素来衡量 ， 显分辨率 160128的意思是水平方向含有像素数为 160个，垂直方向像素数128个 ， 屏幕尺寸一样的情况下，分辨率越高，显示效果就越精细和细腻。 屏幕分型号 屏幕对角线尺寸（英寸） 机身对角线尺寸（英寸） 屏占比iPh o n e X s M a x 6 . 5 6 . 9 85%G a la x y N o t e 9 6 . 4 7 . 1 84%H u a w e i M a t e 2 0 Pro 6 . 4 6 . 8 87%O P P O F in d X 6 . 4 6 . 8 94%M i M ix 3 6 . 4 6 . 9 93%v iv o N EX 6 . 6 7 . 1 91%内折式 外折式识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 14 Table_PageText 行业专题研究 |电子 辨率提高可以显著提升屏幕的细腻度，尤其是文字和界面显示上从 1080p到 4K会有很大的改善。 图 10： 手机不同分辨率的区别 图 11： 像素点越密，显示效果越清晰 数据来源： Witsview，广发证券发展研究中心 数据来源： Witsview，广发证券发展研究中心 OLED的刷新率也持续往上升级。 刷新率是指显示器每秒能显示的帧数，单位是赫兹（ Hz），通俗的说，一台 60Hz刷新率的显示器可以每秒显示 60张图像 ， 在同样的时间内有着多的画面帧数，帧率越高，画面残影越少，动画也就越流畅，削弱液晶屏拖影产生的眩晕感。通常条件下，人眼的识别连贯图像的速度是 24帧 /秒，超过这个速度的连贯图像，观看时就不会形成卡顿的感觉 。 图 12： 60Hz、 90Hz和 120Hz刷新率的区别 图 13： 游戏普遍采用 60Hz以上的刷新率 数据来源： 电脑发烧友 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 电脑发烧友 ，广发证券发展研究中心 （ 二 ）高分辨率和刷新率为传统驱动 IC 带来挑战，驱动 IC+SRAM 模式出现 高分辨率和高刷新率一直是目前手机屏幕追求的方向，但两者升级带来的问题在于单位秒数处理的图片变多， 而传统驱动 IC的存储空间有限，因此带来 功耗变高和流畅度变低（数据的压缩和解压缩） 。 OLED的驱动 IC有望升级为“驱动 IC+SRAM”模式。 驱动 IC的主要作用是控制面板上每个像素电极是否导通，使得 PC/手机影像能够正确的显示在面板上，也就是说每个像素 (pixel)都要有个相对的晶体管来控制，而驱动 IC就是接受控制 IC输出的指令，决定施加何种程度的电压到每个像素的 TFT晶体管，从而改变液晶分子